李曉寧 王安宜

[提要] 股利分配政策與企業(yè)發(fā)展息息相關(guān)，一直以來股利是否實施分配都受到公司股東、債權(quán)人、投資者及潛在投資者等利益相關(guān)者的矚目。公司發(fā)放股利也向公眾傳達(dá)公司經(jīng)營狀況良好、盈利能力較強(qiáng)的信息，從而吸引更多的投資者。由于我國證券市場并不完善，許多公司股利分配存在一定問題。本文以家電行業(yè)為例，將與公司經(jīng)營現(xiàn)狀相關(guān)的因素與股利發(fā)放進(jìn)行實證研究，對公司制定合理的股利分配政策、公司的發(fā)展研究和投資者的投資方向有著極大作用。

關(guān)鍵詞：股利分配；影響因素；實證研究

中圖分類號：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2018年6月7日

一、研究假設(shè)

（一）盈利能力。上市公司在當(dāng)年是否進(jìn)行股利的發(fā)放在很大程度上依賴于企業(yè)的利潤情況，如果企業(yè)的盈利好、利潤高，那么企業(yè)就有相當(dāng)?shù)哪芰矸峙涔衫?；但是如果企業(yè)的利潤無法得到保障，當(dāng)年的盈利狀況較差，企業(yè)支付的股利就會較低，或者企業(yè)發(fā)生虧損，這時就需要更多的留存資金，此時可能就會選擇不發(fā)放現(xiàn)金股利。因此提出假設(shè)：

假設(shè)1：上市公司的盈利能力是影響股利分配的重要因素，盈利能力越強(qiáng)，發(fā)放的股利越多

（二）成長能力。也就是說上市公司的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，如果公司處于不成熟的發(fā)展階段或者高速發(fā)展期，公司會為了研發(fā)新產(chǎn)品、擴(kuò)大經(jīng)營、拓展市場等投入大量資金，那公司就不愿意分出資金進(jìn)行股利分配。而發(fā)展成熟的公司恰恰相反，他們傾向于發(fā)放股利來穩(wěn)定投資者和公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。因此提出假設(shè)：

假設(shè)2：上市公司的成長能力是影響股利分配的重要因素，成長能力越強(qiáng)，發(fā)放的股利越少

（三）營運(yùn)能力。企業(yè)的營運(yùn)狀況良好，生產(chǎn)、銷售、收款等各個相關(guān)環(huán)節(jié)進(jìn)行良性循環(huán)，企業(yè)才能獲得利潤，進(jìn)而才能進(jìn)行股利的分配。如果企業(yè)經(jīng)營不善卻依然發(fā)放股利，那對企業(yè)的發(fā)展就有可能不利。所以營運(yùn)能力較強(qiáng)的公司會傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利，因此提出假設(shè)：

假設(shè)3：上市公司的營運(yùn)能力是影響股利分配的重要因素，營運(yùn)能力越好，發(fā)放股利越高

（四）現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量是企業(yè)的血脈，缺乏現(xiàn)金流量的公司會面臨很大的財務(wù)風(fēng)險，公司會無法進(jìn)行正常的經(jīng)營，甚至?xí)霈F(xiàn)破產(chǎn)倒閉的情況。所以往往現(xiàn)金流不足的公司會盡量保留現(xiàn)金，維持公司運(yùn)轉(zhuǎn)。在現(xiàn)金流足夠的情況下，上市公司才會考慮發(fā)放股利，因為股利需要不菲的資金，這樣才不影響企業(yè)的正常運(yùn)作。因此提出假設(shè)：

假設(shè)4：上市公司的現(xiàn)金流量是影響股利分配的重要因素，現(xiàn)金流量越充足，發(fā)放股利越高

（五）負(fù)債和資本結(jié)構(gòu)。如果上市公司更多的選擇債務(wù)融資，使得公司的債務(wù)比率過高，利用較高的財務(wù)杠桿，公司的利息負(fù)擔(dān)也較重，為了避免財務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)，公司就會調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高內(nèi)部融資的比例，減少成本，這樣就不會發(fā)放較高的股利。為了自己的利益，公司的債權(quán)人會期望公司減少股利的分配，以免使自己的權(quán)益受到損害。因此提出假設(shè)：

假設(shè)5：上市公司的負(fù)債和資本結(jié)構(gòu)是影響股利分配的重要因素，負(fù)債率越高，現(xiàn)金股利越低

二、數(shù)據(jù)選取和模型設(shè)定

在滬深證券交易所上市的家電類的公司共計52家，選取了在2017年發(fā)放股利且數(shù)據(jù)完整的30家公司財務(wù)數(shù)據(jù)，并用Excle和Eviews軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。用于實證研究的數(shù)據(jù)來自于新浪財經(jīng)的數(shù)據(jù)庫。

根據(jù)研究假設(shè)，本文以每股股利為因變量，選取7個自變量作為影響上市公司股利政策的因素。變量說明如表1所示。本文對上市公司股利支付率影響因素的實證研究采用多元線性回歸分析的方法。根據(jù)前面提出的假設(shè)，本文構(gòu)造的多元線性回歸模型形式如下：y=？琢+？茁1x1+？茁2x2+？茁3x3+？茁4x4+？茁5x5+？茁6x6+？茁7x7。（表1）

三、實證檢驗

（一）描述性統(tǒng)計檢驗。在滬深證券交易所上市的家電公司中，2017年發(fā)放股利的公司約占比67%，所以股利分紅情況相對較好。從表2中可以看出，發(fā)放的每股股利的均值約為0.4元，最小值僅為0.04元，股利支付的金額較低。公司的每股經(jīng)營性現(xiàn)金流均值為0.78，最小值為負(fù)數(shù)，說明有的公司在現(xiàn)金流不充足的情況下還在發(fā)放股利。樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值達(dá)到了46%，最大值將近70%，這些公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高，償債可能會有風(fēng)險。（表2）

（二）多元線性回歸分析。通過White檢驗發(fā)現(xiàn)所選取的截面數(shù)據(jù)存在異方差性，因此選擇了加權(quán)最小二乘法對模型進(jìn)行回歸以消除異方差性，權(quán)重為殘差平方的倒數(shù)。回歸結(jié)果如表3所示。從系數(shù)的顯著性來看，每股收益、凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、每股經(jīng)營性現(xiàn)金流、流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)t統(tǒng)計量P值都是0.000，都小于1%的顯著性水平，說明模型回歸的系數(shù)非常顯著，也就是說這些因素對每股股利有顯著的影響。從模型整體的顯著性來看，F(xiàn)值為526.1476，相應(yīng)的概率P值為0.000，說明模型的整體擬合情況良好；從模型整體的擬合度來看，R2和調(diào)整R2的值都在99%以上，說明該模型整體上擬合的非常好。從模型擬合的殘差序列相關(guān)性來看，D-W值為1.765339，較為接近于序列無自相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)值2，判斷回歸殘差不存在序列自相關(guān)。因此，最小估計統(tǒng)計量仍然是線性、無偏和有效的。（表3）

（三）通過上述實證研究，得出以下結(jié)論：

1、接受假設(shè)1：家電行業(yè)的盈利能力與分配的每股股利呈正相關(guān)關(guān)系。由表中各變量的回歸系數(shù)可知，每股收益X1和凈資產(chǎn)收益率X2在模型中的系數(shù)為正，因此每股收益和凈產(chǎn)收益率與每股現(xiàn)金股利呈正相關(guān)關(guān)系，所以公司盈利能力越強(qiáng)，分配的每股現(xiàn)金股利就越多。

2、接受假設(shè)2：家電行業(yè)上市公司成長能力與分配的每股現(xiàn)金股利呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。由表中各變量的回歸系數(shù)可知，主營業(yè)務(wù)收入增長率X3在模型中的系數(shù)為負(fù)，因此主營業(yè)務(wù)收入增長率和凈利潤增長率與分配的每股現(xiàn)金股利呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，故公司的成長能力越強(qiáng)，分配的現(xiàn)金股利越少。

3、接受假設(shè)3：家電行業(yè)上市公司的營運(yùn)能力和分配的每股現(xiàn)金股利呈正相關(guān)關(guān)系。由表中各變量的回歸系數(shù)可知，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X4在模型中的系數(shù)為正，因此應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與分配的每股現(xiàn)金股利呈正相關(guān)關(guān)系，所以若公司的營運(yùn)能力越強(qiáng)則分配的每股股利就越多。

4、接受假設(shè)4：家電行業(yè)上市公司的現(xiàn)金流與分配的每股現(xiàn)金股利呈正相關(guān)關(guān)系。由表中各變量的回歸系數(shù)可知，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流X5在模型中的系數(shù)為正，因此每股經(jīng)營性現(xiàn)金流和分配的現(xiàn)金股利呈正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)上市公司的每股經(jīng)營性現(xiàn)金越多時分配的每股現(xiàn)金股利就越多。

5、接受假設(shè)5：家電行業(yè)上市公司的負(fù)債和資本結(jié)構(gòu)與分配的每股現(xiàn)金股利呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。由表中各變量的回歸系數(shù)可知，流動比率X6和資產(chǎn)負(fù)債率X7在模型中的系數(shù)為負(fù)，即資產(chǎn)負(fù)債率和流動比率與每股現(xiàn)金股利呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即上市公司負(fù)債越多，分配的現(xiàn)金股利越少。

四、總結(jié)

對上市公司的管理者和董事會而言，決定是否發(fā)放現(xiàn)金股利前要立足于企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀，綜合分析各種相關(guān)的因素和財務(wù)指標(biāo)，特別是每股收益、現(xiàn)金流和資本結(jié)構(gòu)，不能為了吸引潛在的投資者而盲目地發(fā)放股利，還要考慮到公司未來的發(fā)展?fàn)顩r等?？梢詤⒖忌鲜鰧嵶C研究結(jié)果，上市公司一定要制定適合自身的股利分配政策。對投資者而言，投資者在證券市場交易時，不要抱有投機(jī)的目的，不能只為了獲取價差買入賣出股票，也不能一味追逐股利的分配。投資者應(yīng)當(dāng)將目光放在企業(yè)的盈利和發(fā)展?jié)摿ι?，樹立正確的投資理念，從而引導(dǎo)上市公司進(jìn)行合理的股利發(fā)放。隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，證券市場這一平臺對公司的發(fā)展越來越重要，國家通過制定相關(guān)的政策不斷完善證券市場，讓它發(fā)揮更大的作用。

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