摘要：股利政策和投資決策、融資決策一起被稱為是“公司財(cái)務(wù)的三大主要問題”，對(duì)于公司的利潤(rùn)分配、未來的價(jià)值增長(zhǎng)都有著深刻的意義。合適的股利分配政策向投資者們傳遞著公司發(fā)展良好的信息，可以使公司得以進(jìn)一步發(fā)展。本文以上市公司為樣本，對(duì)公司股利政策的分配問題進(jìn)行實(shí)證分析。

關(guān)鍵詞：股利政策；股利分配；上市公司

中圖分類號(hào)：F832.51 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）024-000-02

我國(guó)金融市場(chǎng)是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型條件下由政府主導(dǎo)建立的一種市場(chǎng)，具有與國(guó)際金融市場(chǎng)完全不同的特征，上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)也對(duì)股利政策的制定產(chǎn)生了一定的影響。因此，我國(guó)企業(yè)股利政策的制定與實(shí)施有許多獨(dú)特之處。此外，隨著股權(quán)分置改革的完成，我國(guó)上市公司股票已處于全開放狀態(tài)。在這樣的大背景下，作為公司金融活動(dòng)核心內(nèi)容的股利政策變得愈加重要。

一、股利支付方式分析

通過發(fā)放現(xiàn)金股利，企業(yè)將利潤(rùn)以可見的方式回饋給投資者，同時(shí)也樹立起穩(wěn)健發(fā)展的企業(yè)形象，從而吸引更多的投資資金；同時(shí)，轉(zhuǎn)股和送股可以擴(kuò)張股本，有利于企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展壯大。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)上市公司主要有三種股利支付方式：派發(fā)現(xiàn)金股利、派發(fā)股票股利以及轉(zhuǎn)增資本。

從表1可以看出，不分配股利企業(yè)所占比例較小，而分配股利企業(yè)中，只發(fā)放股票股利的上市公司比重不大，大多數(shù)公司傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利和混合股利，其中混合股利比重最大。2013年，混合股利比重達(dá)到最大值60.52%。

二、上市公司股利政策影響因素實(shí)證研究

2006年中國(guó)股權(quán)分置改革完成，金融市場(chǎng)逐漸成熟；吸引著越來越多的中小企業(yè)。基于此，本文選取2015年在交易所上市的公司股利政策的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析。

1.數(shù)據(jù)說明

本文選取截止至2015年5月上市并且數(shù)據(jù)完整的400家公司的相關(guān)股利數(shù)據(jù)作為研究樣本。數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.模型設(shè)計(jì)

本文建立如下多元線性回歸模型：

其中：

（1）Y表示現(xiàn)金股利支付率；

（2）Z1表示凈資產(chǎn)收益率；

（3）Z2表示每股現(xiàn)金凈流量；

（4）Z3表示凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率；

（5）Z4表示資產(chǎn)負(fù)債率；

（6）Z5表示股權(quán)集中度；

（7）Z6表示流通股比例；

（8）Z7表示資產(chǎn)規(guī)模；

（9）Z8表示股票股利支付率。

進(jìn)行多元線性回歸，結(jié)果如下表2。

根據(jù)表格可以看出：

（1）凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率通過顯著性檢驗(yàn)，說明這兩個(gè)指標(biāo)對(duì)現(xiàn)金股利支付率有顯著影響。

（2）其他指標(biāo)都未通過顯著性檢驗(yàn)，說明對(duì)股利支付率的影響并不十分顯著。這可能是因?yàn)檫@些上市公司發(fā)展時(shí)間短，股利政策的制定和實(shí)施還存在較大的不規(guī)范性和隨意性。

（3）從上述結(jié)論可以看出，影響現(xiàn)金股利與股票股利的最主要因素包括：凈資產(chǎn)收益率以及資產(chǎn)負(fù)債率。

各變量相關(guān)系數(shù)見表3。

三、結(jié)論建議

關(guān)于股利分配傾向的研究，本文運(yùn)用多元回歸模型進(jìn)行建模，得出以下結(jié)論：影響上市公司股利分配傾向的主要因素有獲利能力、負(fù)債水平、股本規(guī)模以及流通股比例。具體來說，獲利能力越強(qiáng)、負(fù)債水平越小、股本規(guī)模越大，企業(yè)派發(fā)股利的可能性也越大。此外，流通股比例也與股利分配傾向有關(guān)。流通股比例越大的企業(yè)越傾向于發(fā)放股利。關(guān)于股利政策的分配的實(shí)證研究，主要影響因素是凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率。從實(shí)證分析的結(jié)果看，顯著影響上市公司股利政策的因素并不是很多，最可能的原因是這些上市公司發(fā)展時(shí)間短，股利政策的制定實(shí)施存在較大的不確定性。

四、政策建議

中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展有著獨(dú)特的歷史背景和市場(chǎng)環(huán)境，成立時(shí)間也比較短，因此呈現(xiàn)出和西方國(guó)家較為發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)不同的特點(diǎn)。我國(guó)股票市場(chǎng)建立時(shí)間較晚，上市公司股利政策發(fā)展所經(jīng)歷時(shí)間相對(duì)也不夠長(zhǎng)久，加上國(guó)內(nèi)相關(guān)監(jiān)管部門的工作不完善，因此上市公司股利分配過程中存在不規(guī)范、不合理的現(xiàn)象也較為普遍。

本文的實(shí)證研究指出，對(duì)上市公司而言，顯著影響股利政策的因素并不多，這可能是企業(yè)股利政策的不確定性造成的。如何制定既符合公司自身發(fā)展?fàn)顩r又滿足投資者合理回報(bào)的股利政策關(guān)乎每一家上市公司的健康發(fā)展。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，在制定股利政策時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)綜合考慮各個(gè)指標(biāo)的含義和影響作用，并且根據(jù)自身的營(yíng)業(yè)情況和未來的發(fā)展能力做出合理地判斷。股利政策不規(guī)范很大一部分原因應(yīng)當(dāng)歸結(jié)到上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不完善。大股東持股比例過大，濫用權(quán)力謀求私欲都會(huì)導(dǎo)致股利結(jié)構(gòu)的變化，也就是所謂的隧道挖掘問題。

對(duì)于成長(zhǎng)歷史短暫的上市公司而言，這一問題尤其特殊。追根溯源，只有從問題根源出發(fā)動(dòng)手解決才有可能產(chǎn)生良好的效果。為此，上市公司應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身實(shí)際，制定合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

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作者簡(jiǎn)介：張少巖，女，山東龍口人，講師，棗莊學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教師。