陳靜

摘 要：2012-2016年，國家財(cái)政政策由“適度寬松”轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，貨幣政策的運(yùn)用更具有主動(dòng)性、前瞻性和靈活性，不再是像以前那樣一味依賴貨幣寬松來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，央行多次出臺(tái)降準(zhǔn)降息等措施，更傾向于定向降準(zhǔn)，市場調(diào)節(jié)手段也更加多樣。展望未來，財(cái)政政策將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，在經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大幅下跌的情況下，財(cái)政政策很難再回寬松。以美國為首的發(fā)達(dá)國家逐步進(jìn)入加息縮表的周期，中國也不會(huì)例外。“十九大”以后，中國政府將會(huì)實(shí)施更加審慎的金融政策，金融去杠桿進(jìn)程將會(huì)加速。央行正在逐步豐富市場利率調(diào)節(jié)手段，減少對利率調(diào)整的過度依賴，轉(zhuǎn)而更多的通過SLF、MLF和國債等調(diào)劑市場貨幣資金頭寸和價(jià)格。2017年10月份十年期國債價(jià)格大幅飆升，預(yù)示央行對長期資金價(jià)格的一個(gè)基本態(tài)度，即長期內(nèi)資金成本將會(huì)上升，未來企業(yè)仍將面臨更高的資金成本壓力。在新的金融政策環(huán)境下，本文以某負(fù)債規(guī)模高、短期債務(wù)高和發(fā)債比重高的企業(yè)集團(tuán)為例，就如何加強(qiáng)外部資金籌集管理進(jìn)行論述，著力實(shí)現(xiàn)融資管理“保安全、優(yōu)結(jié)構(gòu)、控成本”的目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：融資管理 負(fù)債規(guī)模 資金安全

中圖分類號：F812.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號：2096-0298（2018）04（c）-018-02

該企業(yè)集團(tuán)是一家煤炭大型綜合能源企業(yè)，從煤炭產(chǎn)業(yè)做起，利用煤炭黃金十年的大好機(jī)遇發(fā)展壯大，搶占資源，大力投資電力產(chǎn)業(yè)，拓展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，目前已擁有煤炭、電力、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)。在企業(yè)規(guī)模迅速積累的同時(shí)，企業(yè)的負(fù)債規(guī)模也不斷增加。2012—2016年，在煤炭行業(yè)下行，電力行業(yè)相對穩(wěn)定、房地產(chǎn)行業(yè)起起伏伏的情況下，企業(yè)融資形勢面臨較大的壓力，表現(xiàn)為融資規(guī)模持續(xù)增加、融資成本逐步上升、融資期限匹配不夠合理，同時(shí)受銀行限貸等政策影響，企業(yè)融資渠道不夠合理，銀行貸款規(guī)模比重降低，對發(fā)行債券的依賴性加大，這些都對該企業(yè)融資管理提出了更高的要求，對其他企業(yè)融資管理也具有一定的參考意義。本文將從以下方面進(jìn)行闡述。

1 2012—2016年期間某企業(yè)集團(tuán)融資情況

1.1 融資規(guī)模分析

從圖1走勢看出，2012—2016年該企業(yè)集團(tuán)融資規(guī)模大幅攀升，以2014年為分界點(diǎn)，融資規(guī)模呈跳躍式上升。

1.2 利率走勢分析

2012—2016年，央行共調(diào)整連續(xù)降息9次，一年期貸款基準(zhǔn)利率6.56%下降至4.35%，降幅34%；貸款利率由五檔分級利率合并為三級利率。同期，該集團(tuán)公司貸款利率較同期銀行貸款基準(zhǔn)利率由下浮12.08%到上浮27.15%，增幅39.23%。由此可見，雖然央行期間連續(xù)下調(diào)貸款利率，但是隨著利率市場化進(jìn)程的加快，資本的逐利性也在擴(kuò)大，企業(yè)融資成本并未降低。2014年作為該集團(tuán)公司融資利率變化的分界點(diǎn)，融資成本呈連續(xù)上升趨勢。央行基準(zhǔn)利利率（一年期貸款）和集團(tuán)貸款利率增減幅度走勢，如圖2所示。

1.3 資金渠道分析

2012—2016年，該集團(tuán)公司以發(fā)行債券為主的直接融資比重顯著增加，從2012年的53%增加到2016年的62%，最高點(diǎn)在2015年，比重高達(dá)71%；銀行貸款占融資總量比重逐年下滑，從2012年的47%增加到2016年的36%，最低點(diǎn)在2015年，比重僅為25%。直接融資和銀行貸款占融資總量比重，如圖3所示。

1.4 融資期限分析

2012—2016年，該集團(tuán)公司短期融資比重從2012年的31%到2016年的34%，最高點(diǎn)在2014年，比重為44%，整體走勢呈拋物線狀，中長期比重從2012年的69%到2016年的66%，最低點(diǎn)在2014年，比重為56%，整體走勢與短期融資相反，呈U字形，走勢變化，如圖4所示。

2 存在的問題

2.1 債務(wù)融資規(guī)模大，長期面臨較大的還款壓力

2012—2016年債務(wù)融資余額較高，要降低債務(wù)融資規(guī)模，年經(jīng)營性現(xiàn)金收支凈額需要超過財(cái)務(wù)費(fèi)用，如果考慮投資凈支出因素，年現(xiàn)金收支凈額還需增加。

2.2 利率成本逐步上升，融資成本控制難度加大

從當(dāng)前形勢看，資金市場利率向上走勢短期不會(huì)改變；如該集團(tuán)公司短期內(nèi)盈利不會(huì)出現(xiàn)大幅攀升，預(yù)計(jì)未來發(fā)債利率仍將保持上浮水平，整體融資成本下浮空間有限。

2.3 債券占比大，銀行貸款占下，資金接續(xù)壓力和儲(chǔ)備成本大

債券融資與銀行貸款相比，具有規(guī)模大、資金用途相對靈活的優(yōu)點(diǎn)，但不具備銀行貸款可提前歸還、到期續(xù)貸的特點(diǎn)。債券占比尤其是短債比重大增加了資金流動(dòng)性壓力，為確保到期兌付，要提前儲(chǔ)備資金，造成短期資金頭寸和融資規(guī)模“雙高”的情況，雖然通過定存等方式能夠提高存量資金的收益，但對沖融資成本有限。

2.4 債務(wù)期限匹配不合理，融資集中到期月份多

一般情況下，短期融資比重維持在30%左右可稱之為穩(wěn)?。ㄆＪ兀┑娜谫Y策略。雖然2012—2016年短期融資比重略高于30%，最高為44%，但是該集團(tuán)公司對融資期限、種類和債務(wù)結(jié)構(gòu)布局不夠合理，短期融資比重較高勢必導(dǎo)致部分月份融資集中到期。

3 應(yīng)對策略

融資管理工作核心應(yīng)在保證資金安全的基礎(chǔ)上，圍繞著調(diào)整融資結(jié)構(gòu)、合理控制融資規(guī)模和降低融資成本的目標(biāo)開展，即融資管理的目標(biāo)應(yīng)該是“調(diào)結(jié)構(gòu)、控規(guī)模、降成本”。

3.1 堅(jiān)持穩(wěn)健的融資策略，優(yōu)先保證資金安全

將短期和中長期融資比例控制在3：7，保證債務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，同時(shí)短期內(nèi)如出現(xiàn)無法更好合理匹配資金安全與融資成本和結(jié)構(gòu)的情況，優(yōu)先保證資金安全。

3.2 逐步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，嚴(yán)控資產(chǎn)負(fù)債率

建立與行業(yè)和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)，合理控制債務(wù)總量，一般長期上限目標(biāo)控制在國家規(guī)定的資本金比例范圍內(nèi)，如煤炭企業(yè)負(fù)債和權(quán)益比重7：3。對一般公司而言，短期目標(biāo)是控制資產(chǎn)負(fù)債率不超過80%，長期目標(biāo)是保持資產(chǎn)負(fù)債率不超過70%，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率控制在60%以內(nèi)。

3.3 堅(jiān)持多元化融資，積極銜接金融機(jī)構(gòu)

必須深耕細(xì)作現(xiàn)有融資產(chǎn)品，采取“走出去、請進(jìn)來”的溝通策略，積極主動(dòng)與金融機(jī)構(gòu)夠溝通；加大金融市場研究尤其是創(chuàng)新融資產(chǎn)品研究，為企業(yè)所用。

4 建立融資工作保障機(jī)制

4.1 建立融資調(diào)度會(huì)機(jī)制，集中商討融資方案和重大融資事項(xiàng)

融資部門應(yīng)每天核對資金頭寸和融資情況，并將相關(guān)情況形成融資方案在融資調(diào)度會(huì)上向公司領(lǐng)導(dǎo)決策。

4.2 合理匹配債務(wù)期限，平滑各期到期融資規(guī)模

制定融資方案時(shí)一定要參考存量融資到期情況，合理匹配債務(wù)期限，從源頭上控制債務(wù)集中到期情況的出現(xiàn)；同時(shí)提前歸還集中到期月份融資，實(shí)現(xiàn)到期融資的“削峰填谷”，保持債務(wù)到期規(guī)模的平滑性。

4.3 嚴(yán)守資產(chǎn)負(fù)債率上限，保證長期融資能力不下降

資產(chǎn)負(fù)債率是否符合公司承諾的或者金融機(jī)構(gòu)規(guī)定的要求，是否符合債券融資市場的規(guī)定，是一個(gè)企業(yè)獲得融資的先決條件。如果不能符合相關(guān)要求，那么企業(yè)將無法開展融資工作，屆時(shí)資金鏈勢必?cái)嗔?。因此企業(yè)必須將資產(chǎn)負(fù)債率控制在紅線以內(nèi)，確保長期融資能力不動(dòng)搖。

4.4 加強(qiáng)與交易商協(xié)會(huì)、證券交易所溝通銜接，確保債券融資暢通

當(dāng)前乃至今后一段時(shí)間，債券融資仍是大型集團(tuán)公司資金的主要來源，保證其渠道通道尤為重要；同時(shí)在交易所協(xié)會(huì)和證券交易所需要提交、披露、解釋和公告的資料較多，因此與交易所協(xié)會(huì)和證券交易保持良好的溝通顯得尤為重要。

4.5 提升企業(yè)信用等級，爭取到更多銀行貸款

企業(yè)信用等級直接影響企業(yè)融資難易程度和融資成本高低，進(jìn)一步強(qiáng)化信用等級管理顯得尤為重要。在加強(qiáng)內(nèi)部管理、不斷提升經(jīng)營效益的同時(shí)，公司應(yīng)加大對外宣傳和推廣力度，特別與信用評級機(jī)構(gòu)保持一個(gè)良好的溝通機(jī)制，為提升企業(yè)信用等級營造一個(gè)優(yōu)良的氛圍，從而增加對優(yōu)質(zhì)金融資源的吸引力。同時(shí)鑒于銀行貸款的可接續(xù)性，企業(yè)應(yīng)該合理增加銀行貸款規(guī)模。

4.6 加強(qiáng)資金預(yù)算管理，嚴(yán)控資金支出

企業(yè)應(yīng)本著“以收定支”的原則，控制資金支出總量，從“總量、時(shí)間、結(jié)構(gòu)”三方面綜合考慮，加強(qiáng)資金預(yù)算管理，控制資金支付；同時(shí)控制應(yīng)收款項(xiàng)的占用規(guī)模，加快存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)資金快速回籠，有效提升資金運(yùn)行效率，降低融資需求。

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