章劉成 張莉 楊維芝

[摘 要] 區(qū)塊鏈技術是一種分布式基礎架構與計算范式，最早被用于比特幣的發(fā)行。隨著比特幣價值的一路上漲，區(qū)塊鏈技術作為比特幣的底層技術也持續(xù)升溫。金融領域是區(qū)塊鏈技術最主要的應用領域之一，而證券市場作為金融領域的一個重要組成部分。因此，將區(qū)塊鏈技術應用于證券市場的發(fā)行、登記、存管、清算、交收乃至資產(chǎn)證券化等場景具有非常廣闊的前景。對于區(qū)塊鏈技術不可刪除、不可篡改的特性，區(qū)塊鏈技術在證券市場的應用價值或者風險會隨著具體應用場景的轉(zhuǎn)變而有所區(qū)別。

[關鍵詞] 區(qū)塊鏈技術；研究；應用

[中圖分類號] F340 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009-6043（2018）04-0170-02

一、引言

區(qū)塊鏈技術（Block Chain Technology）是2015年以來國際金融領域最為重要的金融創(chuàng)新之一，最早出現(xiàn)在2008年，并在2009年最早被運用于比特幣的發(fā)行。隨著對區(qū)塊鏈技術的運用逐漸超脫數(shù)字貨幣并向其他領域展開，區(qū)塊鏈技術在金融經(jīng)濟領域受到了越來越多的重視。中國經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，已經(jīng)能夠緊跟時代新潮、抓住時代新機。在這種背景下，我國政府及其他機構也開始積極探索區(qū)塊鏈技術的應用。比較有代表性的是國家層面上，國務院將區(qū)塊鏈技術列入《“十三五”國家信息規(guī)劃》、中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所在北京掛牌成立，以及金融市場中，小蟻科技的成立和京東金融推出的“ABS”云平臺。筆者認為，在證券市場上，區(qū)塊鏈技術的應用前景廣闊，而且在國內(nèi)乃至國際層面已有案例雖然并不普遍，因此，具有非常高的研究價值。所以，本文就區(qū)塊鏈技術在證券市場的應用進行調(diào)查、分析和研究，并探討這種技術在證券市場的應用前景。

二、區(qū)塊鏈技術概況與工作原理

區(qū)塊鏈技術（Block Chain Technology）也叫分布式賬本技術，是一種鏈式數(shù)據(jù)結(jié)構或者說是一種分布式基礎架構與計算范式（工信部，2016）。這種技術最早被運用于2009年比特幣的發(fā)行（SatoshiNakamoto，2008）。2015年，隨著比特幣熱潮的不斷興起，人們對“區(qū)塊鏈”這種比特幣體系中最底層的技術的關注開始興起并不斷升溫。埃森哲（2016）評價區(qū)塊鏈為一項極具潛力的突破性技術，有望成為一種改變當今社會和經(jīng)濟運行方式的重要里程碑技術。

區(qū)塊鏈網(wǎng)絡是一種分布式記賬本，數(shù)據(jù)按照時間順序前后相連組成鏈式結(jié)構，并且在這個過程中只許添加、不許刪除和篡改（巍書生，2017）。如果假設區(qū)塊鏈是一個狀態(tài)機，那么每次交易都在試圖改變一次狀態(tài)，在達成共識的前提下，每次共識的出現(xiàn)都會生成新的區(qū)塊，確認參與者的交易結(jié)果（楊保華、陳昌，2018）。

隨著區(qū)塊鏈的不斷深入發(fā)展，其應用領域從最初的數(shù)字貨幣開始向更深方向發(fā)展。Weifansym（2017）認為區(qū)塊鏈技術能夠被廣泛地應用于金融服務、醫(yī)療健康、IP版權、教育、物聯(lián)網(wǎng)、共享經(jīng)濟、通信、社會管理、慈善公益、娛樂文化等其他眾多領域。而在眾多可能應用區(qū)塊鏈技術的領域中，金融服務必然將是區(qū)塊鏈技術最主要也最重要的應用領域，具有強大的開發(fā)潛力（程華、楊云志，2016）。近年來，各政府主體和金融巨頭開始大力開發(fā)區(qū)塊鏈技術。到2016年，在世界各國的中央銀行中，已經(jīng)有近百家開始參與到與世界銀行組織相關的研究區(qū)塊鏈技術在新時代下的應用前景的專題研討（World Economic Forum，2016）。2016年12月，國務院印發(fā)了《“十三五”國家信息化規(guī)劃》，這份規(guī)劃中我國首次將對區(qū)塊鏈技術的研究納入國家規(guī)劃，可見區(qū)塊鏈技術在當今社會的重要地位。而在2017年兩會期間，央行行長周小川也表示要高度鼓勵金融科技和數(shù)字貨幣的發(fā)展。

三、區(qū)塊鏈發(fā)展歷程

早在1976年，Bailey W.Diffie & Martin E.Hellman（1976）的設想就已經(jīng)覆蓋了未來幾十年密碼學包括非對稱加密、哈希算法等所有的新的進展領域，可以說對后來比特幣的誕生和區(qū)塊鏈技術的發(fā)展完善起到?jīng)Q定性作用。哈耶克（1977）在其經(jīng)濟學專注《貨幣的非國家化》中最早提出了非主權貨幣、自由發(fā)行貨幣等概念。1980年，Merkle Ralf提出了用于分布式網(wǎng)絡中用于數(shù)據(jù)同步正確性校驗的Merkle樹的結(jié)構和算法。而1997年提出的HashCash方法（Adam Back，1997）被認為是第一代工作量證明方法（PoW，Proof of Work）。至此，區(qū)塊鏈技術的前提準備幾近完成。

2008年，點對點的電子現(xiàn)金系統(tǒng)概念被首次提出（中本聰，2008）；2009年，第一個區(qū)塊——創(chuàng)世區(qū)快被成功開采，成功發(fā)掘出第一批50個比特幣（The Times，2009）。自此，標志著比特幣網(wǎng)絡正式進入人們視線，而作為比特幣底層技術的區(qū)塊鏈技術1.0時代正式開啟，并即將引領一波時代熱潮。

2014年，以太坊在白皮書中宣稱要打造一個去中心化平臺來運行智能合約（2014）。這種基于金融領域的對智能合約的運用標志著區(qū)塊鏈2.0時代的到來。其核心理念是利用區(qū)塊鏈的可編程性建設分布式信用基礎設施，以此支撐智能合約（鏈行等，2017）。在這個時期，區(qū)塊鏈技術超脫數(shù)字貨幣范疇被廣泛應用于金融領域的方方面面。可以說，區(qū)塊鏈2.0時代從更宏觀的角度對金融市場進行了去中心化嘗試（汪曉明，2016）。

2015年12月，Linux基金會牽頭，聯(lián)合30家初始企業(yè)成員共同宣告成立超級賬本項目，想要建立一個區(qū)塊鏈技術的規(guī)范和標準，從而讓更多的應用能夠利用區(qū)塊鏈技術建立起來（Hyperledger，2018）。2016年12月，中國技術工作組正式成立。這種將區(qū)塊鏈技術推向“社會應用”的行為標志著區(qū)塊鏈技術進入3.0時代（張桐等，2018）。我們現(xiàn)今正處于區(qū)塊鏈3.0時代的初期階段。

四、區(qū)塊鏈技術在證券領域的應用

金融領域是區(qū)塊鏈技術最主要的應用領域之一，而證券市場作為金融領域的一個重要組成部分。因此，將區(qū)塊鏈技術應用于證券市場的發(fā)行、登記、存管、清算、交收乃至資產(chǎn)證券化等場景具有非常廣闊的前景（劉瑜恒、周沙騎，2017）。世界交易所聯(lián)盟（WFE，2016）認為，就區(qū)塊鏈技術在證券領域的應用而言，它在交易環(huán)節(jié)的應用將主要體現(xiàn)在私募證券方面。曹峰（2017）認為，從落地領域來看，場外業(yè)務是推進我國區(qū)塊鏈技術應用的首選。

區(qū)塊鏈技術應用于證券市場，對于緩解證券業(yè)行業(yè)痛點具有一定作用。在證券發(fā)行上，運用區(qū)塊鏈技術能夠在一定程度上解決由于缺乏信息披露或作證信息而導致的IPO數(shù)據(jù)造假的狀況（馬晨等，2016）。在證券登記與存管方面，諸如證券登記業(yè)務、股份拆分、股票質(zhì)押、投票等這些需要基于證券登記而派生出來的業(yè)務，將都可以借助這種技術，并結(jié)合智能合約來得以實現(xiàn)（劉瑜恒、周沙騎，2017）。而對于證券清算與交收而言，其證券清算交收緩解冗長復雜、清算交收環(huán)節(jié)差錯需人工干預、清算成本高昂、清算交收集中度不高等缺點，歐洲證券與市場管理局（ESMA，2016）、高盛（Goldman Sachs，2016）、澳大利亞證券交易所（ASX）等都認為，證券清算交收環(huán)節(jié)非常有可能成為率先實現(xiàn)區(qū)塊鏈應用的環(huán)節(jié)，且在證券清算交收環(huán)節(jié)應用前景廣闊。

五、證券區(qū)塊鏈存在的問題與挑戰(zhàn)

區(qū)塊鏈技術依托網(wǎng)絡而存在，歐洲證券與市場管理局（ESMA，2016）將區(qū)塊鏈的網(wǎng)絡風險歸為首要風險，且其影響范圍大、影響結(jié)果惡劣。Walport（2016）以Funderbeam平臺為例，研究認為初創(chuàng)企業(yè)存在投資或退出渠道狹窄、退出周期漫長、權益難轉(zhuǎn)讓等問題，而現(xiàn)有法律法規(guī)和監(jiān)管框架并不完善，存在很大的監(jiān)管風險。而何東等（2016）指出，區(qū)塊鏈技術存在技術缺陷和智能合約編程漏洞，如果區(qū)塊鏈技術在證券市場的大規(guī)模應用，這些可能影響整個金融市場基礎設施的安全隱患不容忽視。

對于區(qū)塊鏈技術不可刪除、不可篡改的特性，埃森哲等（2016）認為，這種不可變性并不一定絕對，需要再事中、事后來協(xié)商完善。埃森哲（2016）推出的“變色龍散列（Chameleon Hash）”秘鑰可以在不打斷整個區(qū)塊鏈的前提下編輯、重寫甚至刪除前置位信息。由此可見，區(qū)塊鏈技術在證券市場的應用價值或者風險會隨著具體應用場景的轉(zhuǎn)變而有所區(qū)別（ESMA，2016）。

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[責任編輯：潘洪志]