吳瓊

【摘 要】20世紀(jì)70年代以來(lái)，隨著布雷頓體系的崩潰，現(xiàn)代意義上的金融衍生產(chǎn)品在過(guò)去三十多年來(lái)得到了非常迅速的發(fā)展。本文采用文字論述的方式從明確金融衍生品中零和博弈的概念入手，就其延伸的三個(gè)思考點(diǎn)——個(gè)人普通投資者應(yīng)如何擺好自身位置、零和是否意味著毫無(wú)社會(huì)價(jià)值以及股票是否是零和博弈等進(jìn)行思維拓展，最后作出總結(jié)。

【關(guān)鍵詞】金融衍生品；零和博弈；社會(huì)價(jià)值

一、金融衍生品和零和博弈的概念

金融衍生品，是一種金融合約，是一種或多種基礎(chǔ)標(biāo)的資產(chǎn)或指數(shù)衍生出來(lái)的各種合約的總稱。金融衍生品的標(biāo)的資產(chǎn)范圍廣泛，既包括貴金屬、大宗商品、股票債權(quán)等基礎(chǔ)金融資產(chǎn)，也包括在期貨、期權(quán)等基礎(chǔ)衍生品上再衍生出的各種復(fù)雜的衍生產(chǎn)品。金融衍生產(chǎn)品交易的對(duì)象并不是基礎(chǔ)標(biāo)的資產(chǎn)的本身，而是要在現(xiàn)在交易取得能夠在未來(lái)約定某個(gè)時(shí)點(diǎn)處置某項(xiàng)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利和義務(wù)。交易者既可以是買方，也可以是賣方?；A(chǔ)的金融衍生品可以分為期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換四大類。主要的特點(diǎn)可分為五個(gè)：跨期性、聯(lián)動(dòng)性、高杠桿性、高風(fēng)險(xiǎn)性及零和博弈。其中，何為零和博弈？就是指合約交易的雙方盈虧完全負(fù)相關(guān)，并且凈損益為零，因此稱“零和”。以買賣雙方為主體的金融衍生品市場(chǎng)上，一方的盈利或虧損以另一方的損失或盈利為代價(jià)，二者盈虧相反，互為補(bǔ)償。因此整個(gè)市場(chǎng)沒有絕對(duì)的價(jià)值凈增長(zhǎng)，利益只存在于市場(chǎng)內(nèi)部交易者之間的博弈，可謂“幾家歡喜就有幾家愁”。

在金融衍生品市場(chǎng)上，這種零和的概念和傳統(tǒng)意義上的“有輸必有贏”完全不一樣。首先，在金融衍生品的定價(jià)中，有一種技術(shù)叫做“在市校準(zhǔn)”（mark to Market calibration），其目的就是讓我們對(duì)衍生品的定價(jià)是“零和”的，從而不會(huì)在定價(jià)上出現(xiàn)套利者，此時(shí)這樣的價(jià)格才是公平的。其次，衍生品交易中的賣方為了保證自己在一個(gè)給定的資金賬戶下的風(fēng)險(xiǎn)可控，他們的定價(jià)必須要求在那個(gè)視角下就是“零和”的，否則，就無(wú)法控制衍生品的交割風(fēng)險(xiǎn)。最后，在一些特定的衍生品中，買賣雙方的需求就是“零和”。比如期權(quán)，雙方必須公允一個(gè)定價(jià)在雙方看來(lái)是“零和”的，才能保證交易的進(jìn)行。

二、對(duì)金融衍生品中零和博弈的思考

（一）個(gè)人普通投資者如何在零和博弈中擺好位置？

在衍生品市場(chǎng)這個(gè)零和市場(chǎng)上，毫無(wú)疑問(wèn)，你賺的錢就是別人口袋里的錢，而這絕不僅僅是碰運(yùn)氣，也涵蓋了一定的能力。當(dāng)今，金融衍生品市場(chǎng)上的主要投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，且以銀行為主，但是我覺得個(gè)人投資者對(duì)于這種創(chuàng)新的金融產(chǎn)品還是可以參與的，不僅僅因?yàn)殚_戶方便，交易手續(xù)費(fèi)低，更為關(guān)鍵的我覺得是個(gè)人普通投資者會(huì)在操盤期貨現(xiàn)貨的過(guò)程中，了解什么是金融衍生品，什么是期貨，什么是現(xiàn)貨。金融產(chǎn)業(yè)也好，金融衍生品也罷，自然有其存在的道理。金融產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了高額的GDP增長(zhǎng)和就業(yè)數(shù)據(jù)，這就已經(jīng)是財(cái)富增長(zhǎng)的提現(xiàn)，甚至還是國(guó)家層面的。而對(duì)普通投資者言，學(xué)習(xí)基本的金融常識(shí)，對(duì)了解經(jīng)濟(jì)規(guī)律，對(duì)金融行業(yè)入門還是有極大幫助的，如果連門都沒有入，當(dāng)然是金融騙子的口中之羊。因?yàn)榱愫陀螒蚓屯耆芙^，不去參與，絕非正確之舉，適當(dāng)控制自己的投入和倉(cāng)位，以及練就良好心態(tài)，才是任何投資、投機(jī)的關(guān)鍵。而以下是我對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)的一些小建議：

首先，作為新的投資者，應(yīng)對(duì)衍生品的特性和功能有一定了解。如，了解期貨和現(xiàn)貨的區(qū)別，清楚交易現(xiàn)貨的標(biāo)的，相應(yīng)的品種由哪些權(quán)重構(gòu)成以及它的行業(yè)特征，還需要關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)基本面等，衍生品市場(chǎng)高杠桿，高風(fēng)險(xiǎn)，具備相應(yīng)的專業(yè)知識(shí)是必須的。其次，相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者的資金量少，專業(yè)知識(shí)、投資技術(shù)、收集和分析信息、風(fēng)險(xiǎn)控制能力較弱等，可在商品期貨、金融期貨等狹義的衍生品市場(chǎng)分得一杯羹。最后，要對(duì)杠桿市場(chǎng)的止盈止損特別熟悉。衍生品市場(chǎng)的定位就是用來(lái)做風(fēng)險(xiǎn)管理的避險(xiǎn)工具，目前市場(chǎng)上的主力還是一些機(jī)構(gòu)投資者，但是人性都是貪婪的，個(gè)人投資者總是會(huì)被這個(gè)市場(chǎng)上的高杠桿所吸引而進(jìn)行投機(jī)操作，無(wú)底線的投機(jī)，投機(jī)活動(dòng)用某位線上專家的話說(shuō)就是：早死晚死都得死。對(duì)單個(gè)投資者而言，如果其手中持有大規(guī)模的股票時(shí)，可以通過(guò)期貨或者期權(quán)去避險(xiǎn)，但是要設(shè)置好止盈止損線。比如，現(xiàn)在一級(jí)權(quán)限投資者運(yùn)用較多的“備兌開倉(cāng)”就相當(dāng)于止盈策略，一支股票現(xiàn)在持有價(jià)格是七塊五，那么賣出一個(gè)看漲期權(quán)是八塊到期，賣出期權(quán)的一開始就賺得了期權(quán)費(fèi)，當(dāng)價(jià)格達(dá)到八塊的時(shí)候就以八塊止盈了。就止損方面，放低杠桿當(dāng)然是可以實(shí)現(xiàn)的，響應(yīng)十九大的去杠桿，做個(gè)穩(wěn)健小投資者。

（二）“零和”是否意味著只增加個(gè)人財(cái)富而毫無(wú)社會(huì)價(jià)值？

不是?？赡茉S多人會(huì)覺得衍生品作為純粹的零和博弈市場(chǎng)，毫無(wú)意義，這顯然是不對(duì)的。衍生品市場(chǎng)本質(zhì)上就是屬于金融市場(chǎng)的一部分，它同樣具備資源配置、跨期選擇、風(fēng)險(xiǎn)交易這些金融市場(chǎng)核心功能，僅從財(cái)富積累的角度看問(wèn)題未免顯得過(guò)于片面。比如，在兩人社會(huì)里，你有四瓶飲料，每喝一瓶的效用都在遞減，但是你喝兩瓶，給朋友兩瓶，這時(shí)整個(gè)社會(huì)的財(cái)富并沒有增加，但是這時(shí)兩人社會(huì)的福利水平和資源利用效率就高于你一人喝下四瓶，這就是資源配置。又比如，你今天給朋友兩瓶飲料，明天要求他還你兩瓶半，這樣你以犧牲今天的消費(fèi)為代價(jià)，保證了明天的消費(fèi)，潤(rùn)滑了你的消費(fèi)曲線，你一生（兩天）的效用就提高了，這就是跨期選擇。同樣的，你預(yù)測(cè)未來(lái)飲料的價(jià)格會(huì)跌，為了防止由此帶來(lái)的損失，買個(gè)看跌期權(quán)，但是你的朋友認(rèn)為飲料價(jià)格會(huì)漲，他就會(huì)愿意賣給你這個(gè)期權(quán)，賺期權(quán)費(fèi)，這時(shí)就是在交易和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，避免了不確定性對(duì)經(jīng)濟(jì)生活的擾亂。因此，討論社會(huì)價(jià)值時(shí)聚焦點(diǎn)不應(yīng)只放在財(cái)富上，金融市場(chǎng)當(dāng)然包括衍生品市場(chǎng)其最大的作用應(yīng)該體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)效率上，只有這樣，金融市場(chǎng)才是有效的，對(duì)經(jīng)濟(jì)有益處的。

（三）股票是不是零和博弈？

不是。與大多數(shù)金融產(chǎn)品不同，股票背后的內(nèi)在價(jià)值，也就是企業(yè)價(jià)值是可以變化和增長(zhǎng)的。購(gòu)買并持有一個(gè)公司的股票，就相當(dāng)于擁有了它背后的資產(chǎn)和每年產(chǎn)生的現(xiàn)金流回報(bào)，而一支股票所對(duì)應(yīng)的公司完全有可能在幾年之間成長(zhǎng)成為行業(yè)內(nèi)的龍頭，這時(shí)，同樣的一支股票，內(nèi)在價(jià)值完全可能翻了幾百番，輕易就能讓所有投資者都賺到錢。更深一層地說(shuō)，股票投資可以讓投資者分享實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的增長(zhǎng)，而不僅僅是從其他投資者身上轉(zhuǎn)移走財(cái)富，所以股票當(dāng)然不是零和博弈。

三、總結(jié)

衍生品的使用者主要是投機(jī)者、對(duì)沖者、套利者，正是為了滿足這三方的需求才有了衍生品的出現(xiàn)，現(xiàn)階段，它仍主要是一種分散風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到資源配置的手段，零和博弈的背后在我看來(lái)還是很大程度上起著正面的社會(huì)作用。然而從人的本性來(lái)講，它的博弈特性又迎合了人的貪念和賭性，不免帶來(lái)負(fù)面作用。很小的時(shí)候我就聽著一句話：人有多大膽，地有多大產(chǎn)，對(duì)這句話的接受程度我想是見仁見智，對(duì)于普通個(gè)人投資者的話，衍生品的博弈可以用來(lái)小怡情小開胃，投資還是需理性啊。

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