劉福生 賀鵬

摘要：中國(guó)投資率一直較高而且備受爭(zhēng)議，且投資率的峰值超過(guò)其他東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)時(shí)的峰值。而對(duì)于高投資率的解讀會(huì)影響市場(chǎng)預(yù)期和政策制定。本文就盧鋒（2014）對(duì)于我國(guó)高投資率的解讀“經(jīng)濟(jì)趕超國(guó)家的投資峰值動(dòng)態(tài)提升”的猜想進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)在發(fā)展戰(zhàn)略相近的前提下該規(guī)律成立。由此說(shuō)明我國(guó)現(xiàn)階段的高投資率符合經(jīng)濟(jì)趕超國(guó)家特點(diǎn)，且運(yùn)用積極的財(cái)政政策緩解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍是行之有效的辦法。

關(guān)鍵詞：投資率；投資增長(zhǎng)率；趕超國(guó)家；東亞地區(qū)

中圖分類號(hào)：F124 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2018）006-00-01

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于蓬勃發(fā)展?fàn)顟B(tài)。雖近幾年來(lái)增長(zhǎng)放緩，但依舊穩(wěn)中前進(jìn)。相比于世界大部分經(jīng)濟(jì)體的超低速甚至負(fù)增長(zhǎng)，中國(guó)較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率一直飽受爭(zhēng)議。最普遍的批評(píng)就是中國(guó)的高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠投資拉動(dòng)，“三駕馬車”中的消費(fèi)疲軟無(wú)力。所以倡導(dǎo)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中要以大力刺激消費(fèi)來(lái)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的呼聲不絕于耳。

盧鋒（2014）例舉了英、美、日、韓四國(guó)的經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展時(shí)期的儲(chǔ)蓄率的數(shù)據(jù)，觀察發(fā)現(xiàn)，隨著時(shí)間的推移，經(jīng)濟(jì)追趕國(guó)家的投資峰值不斷提升。并將其總結(jié)為全球化拓展深化使信息、技術(shù)轉(zhuǎn)移越發(fā)便利，后進(jìn)國(guó)家在追趕時(shí)期的潛在供給與投資率峰值動(dòng)態(tài)提升的觀點(diǎn)。由此提供一種認(rèn)識(shí)我國(guó)現(xiàn)有高投資率現(xiàn)狀的新視角。本文選取了東亞地區(qū)先后經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)起飛階段的日本、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、中國(guó)五個(gè)國(guó)家1960年到2013年間的投資率數(shù)據(jù)對(duì)其觀點(diǎn)進(jìn)行實(shí)證研究。

由于投資率增長(zhǎng)率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之間存在正向的相互影響，且趕超國(guó)家的投資峰值會(huì)呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)提升的規(guī)律。本文利用VAR模型對(duì)投資增長(zhǎng)率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解分析，探究變量相互作用。以期得出重要的經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)政策的啟示。

一、脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線

如上圖所示，“Response of G to G”部分表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)自身的脈沖響應(yīng)函數(shù)，“Response of FI to G”部分顯示的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率變動(dòng)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)投資增長(zhǎng)率的脈沖函數(shù)圖。實(shí)線表示的是受沖擊后的走勢(shì)，上下兩側(cè)的虛線表示走勢(shì)的兩倍標(biāo)準(zhǔn)誤差。

如圖所示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率受投資增長(zhǎng)率一個(gè)正向沖擊后，于第一期開(kāi)始上升，并在第三到四期達(dá)到最大，之后沖擊作用開(kāi)始下降。這符合實(shí)際經(jīng)濟(jì)中對(duì)于當(dāng)年投資的項(xiàng)目可能要在之后的幾年中逐步開(kāi)始創(chuàng)造價(jià)值的規(guī)律。此外，投資增長(zhǎng)率受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率一個(gè)正向的沖擊后，與第一期開(kāi)始上升，并在第二達(dá)到峰值，之后作用開(kāi)始下降，超過(guò)第三期后作用為0。這同樣符合實(shí)際經(jīng)濟(jì)中當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)影響第二年或者第三年的投資安排，但是越往后影響越小。例如當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率很高，投資者看多市場(chǎng)，但至多會(huì)影響未來(lái)兩三年的投資決定，絕不會(huì)沖動(dòng)到會(huì)進(jìn)行計(jì)劃10年以后的投資。

二、方差分解分析

一般情況下，脈沖響應(yīng)函數(shù)捕捉的是一個(gè)變量的沖擊對(duì)于另一個(gè)變量的動(dòng)態(tài)影響路徑，而方差分解可以將VAR模型系統(tǒng)內(nèi)一個(gè)變量的方差分解到各個(gè)擾動(dòng)項(xiàng)上。方差分解分析結(jié)果如下：

“Percent G variance due to G”部分顯示的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率變動(dòng)方差由自身變動(dòng)導(dǎo)致的部分，“Percent FI variance due to G”部分顯示的是投資增長(zhǎng)率的變動(dòng)由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率變動(dòng)導(dǎo)致的部分。由此可看出，隨著期數(shù)的增加，投資增長(zhǎng)率FI變動(dòng)的方差由自身變動(dòng)的解釋部分逐漸下降，而由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率變動(dòng)解釋的部分在逐漸的上升，在第二期達(dá)到峰值之后便趨于平穩(wěn)，約為55%。而對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率變動(dòng)的方差由投資增長(zhǎng)率變動(dòng)解釋的部分在逐漸增加，從第四期開(kāi)始穩(wěn)定在15%左右。

三、結(jié)論

1.通過(guò)對(duì)投資增長(zhǎng)率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的脈沖響應(yīng)過(guò)程的分析，得到與兩者之間影響關(guān)系的沖擊反映的特征。其中符合邏輯的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)就是固定資產(chǎn)投資具有顯著的“時(shí)間累積效應(yīng)”，即投資需要經(jīng)過(guò)一段積累期以后才能逐漸體現(xiàn)出“乘數(shù)效應(yīng)”，從而影響產(chǎn)出。而另一個(gè)就是當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)宏觀環(huán)境使得投資者對(duì)于市場(chǎng)的理性預(yù)期會(huì)在短期內(nèi)影響投資，但長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)影響效果并不顯著。

2.通過(guò)方差分解，獲得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)率對(duì)投資增長(zhǎng)波動(dòng)率的貢獻(xiàn)十分顯著，超過(guò)50%。這可以進(jìn)一步說(shuō)明投資的增長(zhǎng)是受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響之后的市場(chǎng)自發(fā)行為，所以我國(guó)的逐年增加的投資率的現(xiàn)狀并不能完全歸咎于政府，很大程度決定于投資者對(duì)于市場(chǎng)的預(yù)期。

3.通過(guò)上述分析，可以說(shuō)明積極的財(cái)政投資對(duì)于實(shí)際產(chǎn)出的增加具有促進(jìn)作用。所以在現(xiàn)今新常態(tài)的經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯的形勢(shì)下，利用積極的財(cái)政政策擴(kuò)大投資依然是緩解經(jīng)濟(jì)下行的有效手段。所以可以積極尋找當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中新的投資機(jī)會(huì)，例如完善城鄉(xiāng)內(nèi)部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、輔助產(chǎn)業(yè)升級(jí)中的設(shè)備更新等都可以被納入“有為政府”的財(cái)政政策計(jì)劃。

參考文獻(xiàn)：

[1]盧鋒.如何看待高投資[J].理論學(xué)習(xí)，2014（4）：30-31.

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[3]林毅夫.解讀中國(guó)經(jīng)濟(jì)[M].北京：北京大學(xué)出版社，2012.

作者簡(jiǎn)介：劉福生（1993-），男，漢族，碩士研究生在讀，單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理研究院，主要從事金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。