趙自豪

[摘要]企業(yè)并購可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)大，促進(jìn)企業(yè)有效利用有限的資源實(shí)現(xiàn)最大的效益，最終使公司在日益激烈的環(huán)境中有生存的空間。以南北車并購為研究背景，通過合并前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，總結(jié)南北車并購的績效，為后期進(jìn)行并購的企業(yè)奠定基礎(chǔ)，促使國民經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)的增長，增強(qiáng)國際影響力。

[關(guān)鍵詞]并購重組；南北車；績效研究

[中圖分類號]F276.6 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

1 企業(yè)并購的相關(guān)理論

并購概念——主要分為兼并和收購，這種分類最早來源于西方的經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)中。兼并類似于A+B+C……=J，一般是一家優(yōu)秀企業(yè)吸收一家或者多家企業(yè)。收購類似于A+B=A，收購方采現(xiàn)金等購買被合并的股票或者資產(chǎn)，進(jìn)而取得被合并方的所有權(quán)或控制權(quán)。

并購績效理論主要包括協(xié)同效應(yīng)理論、規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論、價(jià)值低估理論、市場優(yōu)勢理論。在企業(yè)并購過程中目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益均囊入并購方，在技術(shù)、規(guī)模、價(jià)值、市場等方面會(huì)有一定的影響。西方學(xué)者認(rèn)為企業(yè)并購的最終價(jià)值是效率的提升。而我國學(xué)者對并購的績效作用從財(cái)務(wù)、管理以及經(jīng)營協(xié)同三個(gè)層面進(jìn)行分析；企業(yè)并購對于企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)有一定的促進(jìn)左右，實(shí)現(xiàn)雙方資源的重組；企業(yè)的并購減少了競爭的壓力，又實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升。在對被合并方的選擇上，合并方會(huì)選擇有利于企業(yè)未來發(fā)展的企業(yè)。

2 中國南北車并購案例

2.1 事件背景

中國中車股份有限公司的發(fā)展歷程簡單來說，即總——分——總結(jié)構(gòu)。在20世紀(jì)80年代的中車總公司隸屬原鐵道部，在2000年中車總公司一分為二，各自獨(dú)立經(jīng)營，2007年南車股份有限公司成立并于次年8月在滬港上市，2008年北車股份有限公司成立并于次年在滬上市。因業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍極其相似，南北車成為競爭對手。起初以長江為界根據(jù)地域劃分經(jīng)營業(yè)務(wù)，隨著科技的進(jìn)步和信息技術(shù)的迅猛發(fā)展，業(yè)務(wù)經(jīng)營早以打破地域經(jīng)營范圍，兩家公司最終合并。其主要原因是對海外市場的開發(fā)引起兩家公司的“競爭”使雙方的發(fā)展處于不利地位。

2.2 合并動(dòng)因

一方面，首先是中世界軌道交通運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)面臨高鐵運(yùn)輸?shù)呐畈l(fā)展，為高鐵的發(fā)展提供了前所為有的良機(jī)；其次，競爭者日趨繁多，世界各國政府對于高鐵的投資力度逐步加大，使得國際市場競爭日益激烈；最后，政策背景方面——國際化成為趨勢——兩車合并才能“亮劍”。另一方面，國際市場上競爭壓力大，而國內(nèi)市場競爭又相當(dāng)激烈，企業(yè)很難做大做強(qiáng)。面對勢均力敵的狀況，不如進(jìn)行“聯(lián)姻”，合二為一共同與國際巨頭抗衡，以促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)增長，提升我國在國際中的聲望。

2.3 合并過程

2014年12月30日，中國北車和南車分別發(fā)布合并公告。中國南車吸收合并北車，以1：1.10的比例換股并購北車，即每1股北車A股股票可換取1.10股南車將發(fā)行的南車A股股票，每1股北車H股股票可換取1.10股南車將發(fā)行的南車H股股票。同時(shí)新公司命名為中國中車股份有限公司。新公司同時(shí)享有南北車的全部資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益。合并完成后，中國中車股份有限公司股份總數(shù)27，288，758，333股，其中A股占股份總數(shù)的83.98%。

3 南北車并購績效分析

3.1 償債能力分析

根據(jù)南北車并購前后財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，可以看出流動(dòng)比率變化不大，表明中國中車的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債保持著均衡態(tài)勢，合并后經(jīng)營狀況沒有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)。同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率處于平穩(wěn)態(tài)勢，合并后利息保障倍數(shù)（又稱已獲息倍數(shù)，表示企業(yè)利息支付能力好）出現(xiàn)了較大增長。

3.2 盈利能力分析

2011～2013年期間營業(yè)利潤率呈下降趨勢，出現(xiàn)這種態(tài)勢很大程度受到雙方經(jīng)營的競爭所致而，在合并后整體處于上升狀態(tài)。而凈資產(chǎn)收益率，卻在整合后出現(xiàn)了下降，很大程度上是中國北車凈資產(chǎn)收益率降低了中國中車股份有限公司的整體利率。由此可見，南北車合并在盈利能力上處于優(yōu)勢地位。

3.3 營運(yùn)能力分析

合并后對于營運(yùn)能力的分析，以存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來權(quán)衡。2011年至2013年存貨周轉(zhuǎn)率上升而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反而下降。根據(jù)存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計(jì)算公式可以得出，產(chǎn)生這種結(jié)果有惡意壓價(jià)的嫌疑。在整合后，2014年存貨周轉(zhuǎn)率由4.41下降為3.91，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由0.86下降為0.88。一定程度說明了合并后的中車已經(jīng)轉(zhuǎn)向?qū)麧櫟妮^多關(guān)注，加強(qiáng)產(chǎn)品的核心競爭力，提高產(chǎn)品的質(zhì)量。從2015年后，兩個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)了很大程度的提高，表明完全整合后，整體指標(biāo)有了提升。因此，從2015年的第一個(gè)報(bào)告期中可以得出，整合過程雖出現(xiàn)合并費(fèi)用，但并沒有降低營運(yùn)能力，充分說明了實(shí)現(xiàn)雙方力量的整合還是有利于企業(yè)發(fā)展的。

3.4 發(fā)展能力分析

本部分對于發(fā)展能力的衡量主要從營業(yè)收入增長率和總資產(chǎn)增長率兩個(gè)指標(biāo)來進(jìn)行分析。2011年至2013年?duì)I業(yè)收入增長率分別是24.34%、12.07%、8.21%。充分說明了市場競爭的激烈促使企業(yè)壓低價(jià)格占據(jù)市場，而在2014年為22.31%以及2015年竟然高達(dá)102.06%，充分說明了整合后的中車在戰(zhàn)略目標(biāo)中有了一致性，關(guān)注企業(yè)價(jià)值，注重實(shí)際上的經(jīng)濟(jì)效益。南車和北車合力進(jìn)行研發(fā)產(chǎn)品，優(yōu)勢互補(bǔ)，促使更具有國際競爭力的產(chǎn)品出現(xiàn)，據(jù)報(bào)道，合并后的企業(yè)無論在技術(shù)還是市值都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過西門子等國際企業(yè)。同時(shí)，在新的國家戰(zhàn)略方針指導(dǎo)下，中車總資產(chǎn)增長率由2012年的13.4%提升到2015年的107.0%，充分說明了合并后的企業(yè)促進(jìn)了各方的迅猛發(fā)展。

綜上所述，南北車合并后整體上提升了中國中車股份有限公司的價(jià)值。從上述四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析中進(jìn)行的初步判斷，并購后的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，短期償債能力也有提升，收入水平有了很大程度的增長，充分說明了整合后的企業(yè)會(huì)有更多的精力用在技術(shù)的研發(fā)和產(chǎn)品的升級上，減少了內(nèi)部競爭的資源消耗，促進(jìn)了我國高鐵在國際上的影響力。

4 結(jié)論

企業(yè)整合不能盲目跟風(fēng)。企業(yè)進(jìn)行整合中要知己知彼，前期必須進(jìn)行充分的調(diào)查考究，同時(shí)進(jìn)行合理地價(jià)值預(yù)測以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購中要爭取政府、有關(guān)部門及其他利益相關(guān)者的支持，更好地實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)的整合，促進(jìn)整合后的企業(yè)盡快步入正軌。

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