宋天文

白酒行業(yè) 發(fā)展現(xiàn)狀 復蘇原因 業(yè)績發(fā)展分析

產品分類

白酒與龍舌蘭酒、金酒、朗姆酒、伏特加、白蘭地、威士忌并稱為世界七大蒸餾酒，是我國獨有的酒種。白酒是一種酒精度在1 8%至68%之間，以高粱等谷物為主要生產原料，經(jīng)過蒸煮、發(fā)酵、蒸餾、糖化、陳釀、勾兌等工序，以大曲、小曲或麩曲及酒母做為糖化發(fā)酵劑而制成的蒸餾酒。由于酒的香氣不一而同，釀造原料多種多樣，釀造方法各具特色，因此，對酒的分類依據(jù)也有很多。最常用的分類方法為按香型進行分類，

行業(yè)政策

2013年白酒出臺了諸多相關政策來規(guī)范白酒行業(yè)。2013年3月23日，中國食品工業(yè)協(xié)會白酒專業(yè)委員會常務副會長兼秘書長馬勇表示，將在未來兩個月內出臺有關白酒塑化劑的新指標，即將出臺的白酒行業(yè)塑化劑標準將比之前提出的最高3.2mg/kg、最低0.495 mg/kg、平均0.537 mg/kg的標準有較大放寬。中國酒業(yè)協(xié)會副理事長兼秘書長——王琦于3月28日表示，目前中國酒協(xié)已經(jīng)就針對白酒現(xiàn)有所有標準進行全面修訂和調整，預計最早一年半到兩年該系列標準就可出臺。4月21日商務部公告頒布了《酒類行業(yè)流通服務規(guī)范》，該標準規(guī)定了酒類流通的術語和定義。國家食品藥品監(jiān)管總局于11月29日印發(fā)通知，要求各級相關食品安全機關應進一步加強對白酒質量安全的監(jiān)管工作，督促白酒企業(yè)保障白酒質量生產安全。

發(fā)展現(xiàn)狀

2012年國家開始限制三公消費，整風運動展開，政商務消費大幅下降，中高端酒價格降幅明顯，渠道庫存積壓，企業(yè)報表惡化。在中高端酒價格回歸理性后，大眾消費逐步承接三公消費的下滑，行業(yè)觸底回升。

（1）大眾消費增加，三公消費下降

白酒的需求主要由政務、商務、個人三部分組成，本輪行業(yè)調整前，政商務占需求主導。根據(jù)糖滑陜訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，本輪調整前，工作、政務、商務應酬消費占比達到60%以上，而交流感情、娛樂、突發(fā)情況形成的純粹個人支出性消費占比分別為10%、20%、10%。

經(jīng)過2012-2015年的充分調整，三公消費占比已大幅下滑，大眾需求逐步承接，使得白酒，尤其高端白酒的銷量筑底企穩(wěn)。以貴州茅臺為例，2013年茅臺的公務消費占比只有約7%，而2016年年茅臺公務消費已降至1%。隨著大眾消費的承接，2015年茅五瀘三家高端酒總銷量較上年實現(xiàn)同比正增長，詳見圖3-1。白酒行業(yè)總產量同比增速2014年達到最低2.75%，2015年回升至5.1%，

（2）白酒庫存逐漸消化

本輪行業(yè)調整前，茅臺預收款高點在2011年12月底為70億。隨后行業(yè)調整環(huán)比下滑，低點在2014年6月底為5億。而后預收款回升，2015年底和2016年一季度預收款連創(chuàng)歷史新高達到85.4億。2014年也正是渠道庫存最高的時候，經(jīng)過2015年和2016年春節(jié)消化，2016年春節(jié)后茅臺的渠道庫存達到最低。

五糧液預收款前期高點在201 1年底為90億，低點在2015年6月底為6億，2015年底和2016年一季度大幅增長，分別達到20億和68億。2014-2015上半年是庫存壓力最大的時候，2016年春節(jié)庫存最小。

銀基集團是經(jīng)銷多種名酒的渠道商。在行業(yè)調整前，銀基的存貨在6億左右，進入調整期后，銀基的存貨在2013年中報達到高點為12億，隨后環(huán)比下滑，最新，2015年中報降到6.7億，基本回到行業(yè)調整前水平。

另一方面，銀基的存貨周轉率在2015年明顯提高，比較半年周轉率可以看出，2011年半年周轉率為1.66次，2012-2014年均不到0.2次，2015年提高到0.73次。由于銀基以銷售五糧液為主，通過對比銀基和五糧液的存貨可以很明顯的看到廠商預收款和渠道庫存的反比關系。

復蘇原因分析

（1）白酒基本屬性不變

白酒的需求歸根到底要回歸到產品的屬性，白酒行業(yè)的高速發(fā)展的深層次原因是產品獨特屬性。這些屬性在本輪調整中并沒有改變。第一，白酒與中國文化（酒桌文化、面子文化）息息相關，白酒作為人情潤滑劑的作用沒有變。第二，白酒沒有保質期，產品越放價值越大，不像其他大部分產品越放越貶值。第三，白酒是中國少有的擁有自主定價權的產業(yè)，產品附加值高，尤其在全球化的背景下，很多中國過去景氣度很高的行業(yè)，比如紅酒、奶粉、液態(tài)奶等，在海外產品的沖擊下，國內企業(yè)定價權缺失，而白酒的定價權在自己手中。第四，白酒作為消費品，仍然受益于消費升級，居民收入提高、城市化率提高帶來的消費升級大趨勢不會改變。

（2）白酒消費人群依然在增加

白酒主流消費人群是30-54歲的人群。經(jīng)統(tǒng)計2011年處于該年齡段的人口約5.288億人，2020年處于該年齡段的人口約為5.7億人，2011年人口增加約4090萬人。因此白酒主流消費人群的數(shù)量在中期仍在增長。

（3）大眾消費承接

白酒的需求主要分為政務、商務、居民大眾消費三方面，過去十年是個特殊的年代，固定資產投資高速發(fā)展所帶來的政務、公務消費大幅增加推高了高端酒的需求，掩蓋了大眾需求對白酒消費的增長。而在本輪調整中，政務消費的泡沫被擠出，大眾消費承接。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，居民人均可支配收入水平逐年上升。其中，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入2011年21810元，同比增速14.1%，2015年31195元，同比增速8.2%，五年復合增長率為7.4%。農村居民人均純收入2011年6977元，同比增速17.9%，2015年10772元，同比增速8.9%，五年復合增長率為9.1%。城鎮(zhèn)和農村收入水平逐年上升，且農村收入同比增速五年來均高于城鎮(zhèn)收入同比增速。

本輪行業(yè)調整后，名酒價格大幅下滑。以茅臺為例，201 1年底茅臺一批價達到1970元高點，現(xiàn)在一批價840元，下降57%，且一批價在900元以下已有兩年多；五糧液一批價從高點950元，回落到目前的640元，下降33%。國窖1573一批價最高840元，目前560元，下降33%。

一方面名酒價格大幅下滑，另一方面居民收入水平不斷提高，使得普通居民對高檔白酒的相對購買能力在2012-2015年三年中大幅提高。

白酒行業(yè)主要上市公司業(yè)績發(fā)展分析

據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的行業(yè)數(shù)據(jù)，2016年，全國規(guī)模以上白酒企業(yè)完成釀酒總產量1358.36萬千升，同比增長3.23%。其中規(guī)模以上白酒企業(yè)累計完成銷售收入6125.74億元，同比增長10.1%；累計實現(xiàn)利潤總額797.15億元，同比增長9.2%；而虧損企業(yè)累計虧損額10.54億元，同比下降15.9%。

（1）貴州茅臺

2016年度，公司共生產茅臺酒及系列酒基酒59，887.97噸，其中茅臺酒基酒39，312.53噸，系列酒基酒20，575.44噸；實現(xiàn)營業(yè)收入388.62億元，同比增長1 8.99%；實現(xiàn)營業(yè)利潤242.66億元，同比增長9.51%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤167.18億元，同比增長7.84%。

（2）五糧液

2016年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入245.44億元，較上年216.59億元增長13.32%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤67.85億元，較上年61.76億元增長9.85%，主要系酒類產品營業(yè)收入增加所致；營業(yè)成本73.14億元，較上年66.72億元增長9.63%，主要系公司營業(yè)收入增加所致；銷售費用46.95億元，較上年35.68億元增長31.57%，主要系公司加大市場投入及營業(yè)收入增加所致；管理費用21.44億元，較上年21.29億元增長0.70%；經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額116.97億元，較上年66.91億元增長74.81%，主要系本酒類經(jīng)銷商預付購貨款增加及本年營業(yè)收入增加所致；公司酒類產品銷售量14.87萬噸，較上年13.74萬噸增長8.25%，主要系公司中低價位酒類產品銷量增加所致。

（3）古井貢酒

2016年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.17億元，同比上升14.54%；利潤總額11.51億元，同比上升19.09%；歸屬于母公司凈利潤8.30億元，同比上升15.94%；每股收益1.65元，同比上升16.20%；經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量11.83億元，同比上升49.76%。報告期內，古井貢酒品牌價值達492.59億元。