宋天文

白酒行業(yè) 發(fā)展現(xiàn)狀 復(fù)蘇原因 業(yè)績發(fā)展分析

產(chǎn)品分類

白酒與龍舌蘭酒、金酒、朗姆酒、伏特加、白蘭地、威士忌并稱為世界七大蒸餾酒，是我國獨(dú)有的酒種。白酒是一種酒精度在1 8%至68%之間，以高粱等谷物為主要生產(chǎn)原料，經(jīng)過蒸煮、發(fā)酵、蒸餾、糖化、陳釀、勾兌等工序，以大曲、小曲或麩曲及酒母做為糖化發(fā)酵劑而制成的蒸餾酒。由于酒的香氣不一而同，釀造原料多種多樣，釀造方法各具特色，因此，對酒的分類依據(jù)也有很多。最常用的分類方法為按香型進(jìn)行分類，

行業(yè)政策

2013年白酒出臺了諸多相關(guān)政策來規(guī)范白酒行業(yè)。2013年3月23日，中國食品工業(yè)協(xié)會白酒專業(yè)委員會常務(wù)副會長兼秘書長馬勇表示，將在未來兩個月內(nèi)出臺有關(guān)白酒塑化劑的新指標(biāo)，即將出臺的白酒行業(yè)塑化劑標(biāo)準(zhǔn)將比之前提出的最高3.2mg/kg、最低0.495 mg/kg、平均0.537 mg/kg的標(biāo)準(zhǔn)有較大放寬。中國酒業(yè)協(xié)會副理事長兼秘書長——王琦于3月28日表示，目前中國酒協(xié)已經(jīng)就針對白酒現(xiàn)有所有標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行全面修訂和調(diào)整，預(yù)計最早一年半到兩年該系列標(biāo)準(zhǔn)就可出臺。4月21日商務(wù)部公告頒布了《酒類行業(yè)流通服務(wù)規(guī)范》，該標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定了酒類流通的術(shù)語和定義。國家食品藥品監(jiān)管總局于11月29日印發(fā)通知，要求各級相關(guān)食品安全機(jī)關(guān)應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對白酒質(zhì)量安全的監(jiān)管工作，督促白酒企業(yè)保障白酒質(zhì)量生產(chǎn)安全。

發(fā)展現(xiàn)狀

2012年國家開始限制三公消費(fèi)，整風(fēng)運(yùn)動展開，政商務(wù)消費(fèi)大幅下降，中高端酒價格降幅明顯，渠道庫存積壓，企業(yè)報表惡化。在中高端酒價格回歸理性后，大眾消費(fèi)逐步承接三公消費(fèi)的下滑，行業(yè)觸底回升。

（1）大眾消費(fèi)增加，三公消費(fèi)下降

白酒的需求主要由政務(wù)、商務(wù)、個人三部分組成，本輪行業(yè)調(diào)整前，政商務(wù)占需求主導(dǎo)。根據(jù)糖滑陜訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，本輪調(diào)整前，工作、政務(wù)、商務(wù)應(yīng)酬消費(fèi)占比達(dá)到60%以上，而交流感情、娛樂、突發(fā)情況形成的純粹個人支出性消費(fèi)占比分別為10%、20%、10%。

經(jīng)過2012-2015年的充分調(diào)整，三公消費(fèi)占比已大幅下滑，大眾需求逐步承接，使得白酒，尤其高端白酒的銷量筑底企穩(wěn)。以貴州茅臺為例，2013年茅臺的公務(wù)消費(fèi)占比只有約7%，而2016年年茅臺公務(wù)消費(fèi)已降至1%。隨著大眾消費(fèi)的承接，2015年茅五瀘三家高端酒總銷量較上年實(shí)現(xiàn)同比正增長，詳見圖3-1。白酒行業(yè)總產(chǎn)量同比增速2014年達(dá)到最低2.75%，2015年回升至5.1%，

（2）白酒庫存逐漸消化

本輪行業(yè)調(diào)整前，茅臺預(yù)收款高點(diǎn)在2011年12月底為70億。隨后行業(yè)調(diào)整環(huán)比下滑，低點(diǎn)在2014年6月底為5億。而后預(yù)收款回升，2015年底和2016年一季度預(yù)收款連創(chuàng)歷史新高達(dá)到85.4億。2014年也正是渠道庫存最高的時候，經(jīng)過2015年和2016年春節(jié)消化，2016年春節(jié)后茅臺的渠道庫存達(dá)到最低。

五糧液預(yù)收款前期高點(diǎn)在201 1年底為90億，低點(diǎn)在2015年6月底為6億，2015年底和2016年一季度大幅增長，分別達(dá)到20億和68億。2014-2015上半年是庫存壓力最大的時候，2016年春節(jié)庫存最小。

銀基集團(tuán)是經(jīng)銷多種名酒的渠道商。在行業(yè)調(diào)整前，銀基的存貨在6億左右，進(jìn)入調(diào)整期后，銀基的存貨在2013年中報達(dá)到高點(diǎn)為12億，隨后環(huán)比下滑，最新，2015年中報降到6.7億，基本回到行業(yè)調(diào)整前水平。

另一方面，銀基的存貨周轉(zhuǎn)率在2015年明顯提高，比較半年周轉(zhuǎn)率可以看出，2011年半年周轉(zhuǎn)率為1.66次，2012-2014年均不到0.2次，2015年提高到0.73次。由于銀基以銷售五糧液為主，通過對比銀基和五糧液的存貨可以很明顯的看到廠商預(yù)收款和渠道庫存的反比關(guān)系。

復(fù)蘇原因分析

（1）白酒基本屬性不變

白酒的需求歸根到底要回歸到產(chǎn)品的屬性，白酒行業(yè)的高速發(fā)展的深層次原因是產(chǎn)品獨(dú)特屬性。這些屬性在本輪調(diào)整中并沒有改變。第一，白酒與中國文化（酒桌文化、面子文化）息息相關(guān)，白酒作為人情潤滑劑的作用沒有變。第二，白酒沒有保質(zhì)期，產(chǎn)品越放價值越大，不像其他大部分產(chǎn)品越放越貶值。第三，白酒是中國少有的擁有自主定價權(quán)的產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品附加值高，尤其在全球化的背景下，很多中國過去景氣度很高的行業(yè)，比如紅酒、奶粉、液態(tài)奶等，在海外產(chǎn)品的沖擊下，國內(nèi)企業(yè)定價權(quán)缺失，而白酒的定價權(quán)在自己手中。第四，白酒作為消費(fèi)品，仍然受益于消費(fèi)升級，居民收入提高、城市化率提高帶來的消費(fèi)升級大趨勢不會改變。

（2）白酒消費(fèi)人群依然在增加

白酒主流消費(fèi)人群是30-54歲的人群。經(jīng)統(tǒng)計2011年處于該年齡段的人口約5.288億人，2020年處于該年齡段的人口約為5.7億人，2011年人口增加約4090萬人。因此白酒主流消費(fèi)人群的數(shù)量在中期仍在增長。

（3）大眾消費(fèi)承接

白酒的需求主要分為政務(wù)、商務(wù)、居民大眾消費(fèi)三方面，過去十年是個特殊的年代，固定資產(chǎn)投資高速發(fā)展所帶來的政務(wù)、公務(wù)消費(fèi)大幅增加推高了高端酒的需求，掩蓋了大眾需求對白酒消費(fèi)的增長。而在本輪調(diào)整中，政務(wù)消費(fèi)的泡沫被擠出，大眾消費(fèi)承接。

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，居民人均可支配收入水平逐年上升。其中，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入2011年21810元，同比增速14.1%，2015年31195元，同比增速8.2%，五年復(fù)合增長率為7.4%。農(nóng)村居民人均純收入2011年6977元，同比增速17.9%，2015年10772元，同比增速8.9%，五年復(fù)合增長率為9.1%。城鎮(zhèn)和農(nóng)村收入水平逐年上升，且農(nóng)村收入同比增速五年來均高于城鎮(zhèn)收入同比增速。

本輪行業(yè)調(diào)整后，名酒價格大幅下滑。以茅臺為例，201 1年底茅臺一批價達(dá)到1970元高點(diǎn)，現(xiàn)在一批價840元，下降57%，且一批價在900元以下已有兩年多；五糧液一批價從高點(diǎn)950元，回落到目前的640元，下降33%。國窖1573一批價最高840元，目前560元，下降33%。

一方面名酒價格大幅下滑，另一方面居民收入水平不斷提高，使得普通居民對高檔白酒的相對購買能力在2012-2015年三年中大幅提高。

白酒行業(yè)主要上市公司業(yè)績發(fā)展分析

據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的行業(yè)數(shù)據(jù)，2016年，全國規(guī)模以上白酒企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量1358.36萬千升，同比增長3.23%。其中規(guī)模以上白酒企業(yè)累計完成銷售收入6125.74億元，同比增長10.1%；累計實(shí)現(xiàn)利潤總額797.15億元，同比增長9.2%；而虧損企業(yè)累計虧損額10.54億元，同比下降15.9%。

（1）貴州茅臺

2016年度，公司共生產(chǎn)茅臺酒及系列酒基酒59，887.97噸，其中茅臺酒基酒39，312.53噸，系列酒基酒20，575.44噸；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入388.62億元，同比增長1 8.99%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤242.66億元，同比增長9.51%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤167.18億元，同比增長7.84%。

（2）五糧液

2016年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入245.44億元，較上年216.59億元增長13.32%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤67.85億元，較上年61.76億元增長9.85%，主要系酒類產(chǎn)品營業(yè)收入增加所致；營業(yè)成本73.14億元，較上年66.72億元增長9.63%，主要系公司營業(yè)收入增加所致；銷售費(fèi)用46.95億元，較上年35.68億元增長31.57%，主要系公司加大市場投入及營業(yè)收入增加所致；管理費(fèi)用21.44億元，較上年21.29億元增長0.70%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額116.97億元，較上年66.91億元增長74.81%，主要系本酒類經(jīng)銷商預(yù)付購貨款增加及本年營業(yè)收入增加所致；公司酒類產(chǎn)品銷售量14.87萬噸，較上年13.74萬噸增長8.25%，主要系公司中低價位酒類產(chǎn)品銷量增加所致。

（3）古井貢酒

2016年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.17億元，同比上升14.54%；利潤總額11.51億元，同比上升19.09%；歸屬于母公司凈利潤8.30億元，同比上升15.94%；每股收益1.65元，同比上升16.20%；經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量11.83億元，同比上升49.76%。報告期內(nèi)，古井貢酒品牌價值達(dá)492.59億元。