李忠耀

【摘要】華夏幸福與地方政府確立政府和社會(huì)資本合作模式（PPP模式），而參與了諸多PPP項(xiàng)目給華夏幸福帶來(lái)了重大的影響。本文基于參與PPP項(xiàng)目對(duì)華夏幸福企業(yè)價(jià)值影響的視角，來(lái)分析華夏幸福的財(cái)務(wù)報(bào)表，參與PPP項(xiàng)目對(duì)華夏幸福企業(yè)價(jià)值的影響表現(xiàn)為企業(yè)外部債務(wù)成本的下降、長(zhǎng)期績(jī)效的提高、以及市場(chǎng)價(jià)值的提高等。

【關(guān)鍵詞】華夏幸福 財(cái)務(wù)報(bào)表 公司價(jià)值 資源配置 PPP項(xiàng)目

1華夏幸福公司簡(jiǎn)介

華夏幸福基業(yè)股份有限公司（股票代碼：600340）創(chuàng)立于1998年，是中國(guó)領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)新城運(yùn)營(yíng)商。截至2017年9月底，擁有員工超25000名，總資產(chǎn)超3360億元。公司以“產(chǎn)業(yè)高度聚集、城市功能完善、生態(tài)環(huán)境優(yōu)美”的產(chǎn)業(yè)新城、“產(chǎn)業(yè)鮮明、綠色生態(tài)、美麗宜居”的產(chǎn)業(yè)小鎮(zhèn)為核心產(chǎn)品，通過(guò)創(chuàng)新升級(jí)“政府主導(dǎo)、企業(yè)運(yùn)作、合作共贏”的PPP市場(chǎng)化運(yùn)作模式，接受合作區(qū)域政府的委托，在規(guī)劃設(shè)計(jì)、土地整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公共配套建設(shè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、城市運(yùn)營(yíng)六大領(lǐng)域，為區(qū)域提供可持續(xù)發(fā)展的全流程綜合解決方案。

2公司價(jià)值

2.1長(zhǎng)期績(jī)效

盈利能力、股東獲利能力、短期償債能力、發(fā)展能力等指標(biāo)可以用來(lái)衡量上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效。從華夏幸福公司的財(cái)務(wù)報(bào)表選取了財(cái)務(wù)績(jī)效的數(shù)據(jù)指標(biāo)，如下表所示。

從盈利能力來(lái)看，華夏幸福的這幾年的ROE都比較高，保持著正值，2013到2015這三年的ROE相差不大，都在40以上，但是2016年的ROE稍有下降，主要是由于當(dāng)年凈資產(chǎn)大幅度增加，一定程度上降低了KOE，但是也維持在30左右的高水平。在這幾年里，華夏幸福的PPP產(chǎn)業(yè)新城得到政府的大力支持，發(fā)展得很快，因此促進(jìn)和提升了公司的盈利能力。

從股東獲利能力來(lái)看，華夏幸福的股東獲利能力較強(qiáng)，這幾年的每股收益都大于1元，而且逐年增加，增速很快，從2013年1元增長(zhǎng)到2016年的2元。從發(fā)展能力來(lái)看，華夏幸福的發(fā)展能力都在正值，且增速很高，說(shuō)明華夏幸福處于良好的發(fā)展勢(shì)頭，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率很高，PPP項(xiàng)目帶來(lái)了總資產(chǎn)的快速增加，各種基礎(chǔ)設(shè)施、物業(yè)、房產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)園區(qū)的建設(shè)提升了華夏幸福的總資產(chǎn)。

從償債能力看，華夏幸福近幾年的流動(dòng)比率均大于1，且近幾年呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，說(shuō)明華夏幸福的短期償債能力較好，而且還在持續(xù)改善提高，但是流動(dòng)比率也沒(méi)有特別高，可以很好地利用財(cái)務(wù)杠桿，提升企業(yè)的盈利能力。

2.2債務(wù)成本

隨PPP的深入推進(jìn)，加上PPP項(xiàng)目所具有的建設(shè)期投資額巨大、運(yùn)營(yíng)期收益和現(xiàn)金流穩(wěn)定、回收周期長(zhǎng)等特點(diǎn)逐步凸顯，融資難問(wèn)題備受關(guān)注。2016年，華夏幸福充分利用資本市場(chǎng)直接融資工具，降低融資成本，本期融資成本較上年同期下降14%（由上年7.92%降到6.97%）。其中，成功發(fā)行9筆公司債，總額達(dá)225億元，成功發(fā)行物業(yè)ABS現(xiàn)金收益權(quán)23億元（共6筆）。

2017年3月，“固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項(xiàng)目供熱收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”獲準(zhǔn)發(fā)行完畢，成為國(guó)內(nèi)首批獲準(zhǔn)發(fā)行的PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，也是國(guó)家發(fā)改委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)首批推薦項(xiàng)目中唯一園區(qū)PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。隨著成功發(fā)行規(guī)模7.06億元的中國(guó)境內(nèi)首單園區(qū)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，華夏幸福的融資領(lǐng)域再次拓寬。在未來(lái)，隨著PPP項(xiàng)目的推進(jìn)，債務(wù)成本與融資成本有希望繼續(xù)降低。

2.3市場(chǎng)價(jià)值

在市場(chǎng)價(jià)值方面，可以使用市值、托賓Q值等指標(biāo)來(lái)衡量，市值單位為億元。從華夏幸福的財(cái)務(wù)報(bào)表選取了市值、托賓Q值數(shù)據(jù)，近幾年的市場(chǎng)價(jià)值數(shù)據(jù)如下表所示。

從市值來(lái)看，華夏幸福呈現(xiàn)一個(gè)波動(dòng)上升的趨勢(shì)，2017年的市值比2013年高了2倍多，而2016年的市值比2015年稍有下降，而2016年也是股市低迷時(shí)期，大部分股票市值會(huì)比2015年低一些，所以這也是合理正常的表現(xiàn)。整體來(lái)看，PPP項(xiàng)目的發(fā)展拉升了華夏幸福的市值，增長(zhǎng)很快，與公司的財(cái)務(wù)績(jī)效等指標(biāo)的表現(xiàn)基本一致。而在托賓Q值方面，近幾年的托賓Q值均大于1，顯示了公司的價(jià)值被市場(chǎng)認(rèn)可，而托賓Q值略有下降趨勢(shì)，在2015年達(dá)到頂峰后，2016與2017年都有所降低。這可能也是因?yàn)?015年是我國(guó)近幾年的股市繁榮期，大部分股票的價(jià)值都被推高，而2016與2017年有所下降也屬于正?，F(xiàn)象?？傮w而言，PPP項(xiàng)目給華夏幸福的市場(chǎng)價(jià)值帶來(lái)了正面影響。

此外，隨著華夏幸福在其重點(diǎn)區(qū)域戰(zhàn)略布局逐步完善，入園企業(yè)創(chuàng)新優(yōu)化以及產(chǎn)業(yè)新城生態(tài)圈的構(gòu)建，一系列協(xié)同效應(yīng)被迅速放大，其產(chǎn)業(yè)新城平臺(tái)和模式的潛力不斷釋放，將加快兌現(xiàn)華夏幸福在各層級(jí)的市場(chǎng)價(jià)值。

3小結(jié)

華夏幸福是一家以運(yùn)營(yíng)PPP產(chǎn)業(yè)新城為主的房地產(chǎn)企業(yè)，它與地方政府確立政府和社會(huì)資本合作模式（PPP模式），而參與了諸多PPP項(xiàng)目給華夏幸福帶來(lái)了重大的影響。在上面的分析中，從其財(cái)報(bào)中分別選取了長(zhǎng)期績(jī)效、債務(wù)成本、企業(yè)價(jià)值等數(shù)據(jù)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)參與PPP項(xiàng)目導(dǎo)致了企業(yè)外部債務(wù)成本的下降、長(zhǎng)期績(jī)效的提高、以及市場(chǎng)價(jià)值的提高。