周展

[摘要]現(xiàn)階段，隨著金融市場特別是證券市場的快速發(fā)展，大部分上市公司紛紛采取再融資手段來獲取資金，以減輕企業(yè)發(fā)展中資金方面的壓力。我國的再融資始于1993年，并且在發(fā)展的過程中暴露出大量問題，因而嚴(yán)重影響了上市公司的再融資?；诖?，文章重點(diǎn)分析了新形勢(shì)下上市公司再融資存在的一些問題，提出合理的解決對(duì)策，并分析了公司債的啟動(dòng)給資本市場發(fā)展與上市公司再融資選擇帶來的積極影響。

[關(guān)鍵詞]新形勢(shì)；上市公司；再融資；融資方式

[DOI]1013939/jcnkizgsc201809057

融資作為企業(yè)獲取資金的一種主要手段歸屬于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的籌資管理范圍，不僅可以減輕企業(yè)的資金壓力，而且還能夠?qū)Y金進(jìn)行優(yōu)化配置，由此可見，融資在促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展中發(fā)揮著十分關(guān)鍵的作用?；诖?，再融資受到了大量上市公司的青睞，并且變成了很多上市公司進(jìn)行融資的重要手段。

1我國上市公司再融資存在的問題

11過度融資問題

再融資的根本目的就是通過各種形式的再融資途徑來獲取資金并且為企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、設(shè)備的升級(jí)換代以及技術(shù)方面的創(chuàng)新提供服務(wù)。然而，在進(jìn)行實(shí)際操作時(shí)，大多數(shù)上市公司卻偏離了此目標(biāo)，將“圈錢”作為再融資的根本目的，再加上未對(duì)企業(yè)的實(shí)際需求加以考慮，從而造成了過度融資問題變得越來越嚴(yán)重，因此，既浪費(fèi)了大量的資本，同時(shí)也難以充分發(fā)揮出市場資源配置的功能。

12再融資方式的選擇缺乏合理性

目前，再融資方式主要包括配股、增發(fā)新股與可轉(zhuǎn)換債券以及發(fā)行公司債券。再融資的過程中需要按照企業(yè)的現(xiàn)狀與項(xiàng)目的具體情況有針對(duì)性地選取相應(yīng)的再融資方式，不然，就會(huì)影響到主營業(yè)務(wù)，從而導(dǎo)致了投資的失敗。比較令人惋惜的是大量上市公司并未做到有針對(duì)性地選擇再融資方式，完全忽視了項(xiàng)目與企業(yè)的實(shí)際情況，再融資采用了以增發(fā)新股為主，配股為輔，可轉(zhuǎn)換公司債券以及最后發(fā)行公司債券的融資方式，進(jìn)而不僅對(duì)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置造成了影響，而且也制約了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展與項(xiàng)目的開發(fā)。

13再融資資金利用率不高

一般來講，上市公司進(jìn)行再融資的目的并不是為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?；蛘呤菍?duì)工藝加以改進(jìn)，而是僅僅利用再融資來囤積資金，由于未能提供相應(yīng)的投資項(xiàng)目，因此，大大地降低了資金的利用率，從而對(duì)上市企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)造成了影響。為了緩解此種局面，大量上市公司采用了反復(fù)變更投資項(xiàng)目的方法來選擇項(xiàng)目，進(jìn)而增加了投資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。[1]

14降低了投資者的積極性

再融資有效整合了投資者的閑置資金，并且使資金形成了一定的規(guī)模，以此來符合上市企業(yè)的發(fā)展需求，這屬于一種比較正常的行為，因此，有利于促進(jìn)上市企業(yè)的發(fā)展以及投資者開展投資活動(dòng)。然而，現(xiàn)今的大多數(shù)再融資行為在獲取資金時(shí)并不是為了企業(yè)的發(fā)展，而是為了囤積大量資金，從而既無法充分發(fā)揮出資金的價(jià)值，同時(shí)也對(duì)投資者的切身利益產(chǎn)生了損害。久而久之，大大地降低投資者的積極性，甚至出現(xiàn)談融資即色變的現(xiàn)象。

2完善上市公司再融資行為的有效對(duì)策

21建立市場化的融資體系

企業(yè)股權(quán)歸企業(yè)股東所有，隨著公司的快速發(fā)展，再融資不僅成為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的主要組成部分，而且也是公司募集發(fā)展資金的重要途徑。因此，在一定程度上影響了股東，尤其是大股東的權(quán)益，從而造成了上市企業(yè)各個(gè)股東之間產(chǎn)生激烈的內(nèi)部博弈，與此同時(shí)，非理性融資行為開始大量出現(xiàn)，進(jìn)而嚴(yán)重影響了公司的發(fā)展?；诖?，有必要構(gòu)建出市場化的融資體系，按照適當(dāng)?shù)娜谫Y次序來實(shí)施公司再融資，以此來確保上市公司的穩(wěn)定發(fā)展。

22使上市企業(yè)的治理模式更具規(guī)范性

現(xiàn)階段，上市企業(yè)在開展管理工作時(shí)主要采用董事會(huì)管理模式，董事具有決策企業(yè)有關(guān)事項(xiàng)的權(quán)利，然后再交付經(jīng)理層進(jìn)行公司的實(shí)際運(yùn)營，以此來落實(shí)企業(yè)的經(jīng)營管理工作。此種管理模式要求董事會(huì)必須嚴(yán)格約束經(jīng)理層，并發(fā)揮出應(yīng)有的監(jiān)督作用。要想保證此目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，就應(yīng)該對(duì)董事長與總經(jīng)理進(jìn)行單獨(dú)設(shè)置。然而，現(xiàn)如今的大部分上市企業(yè)并不具備此項(xiàng)條件，進(jìn)而對(duì)企業(yè)組織架構(gòu)作用的發(fā)揮造成了影響。因此，有必要規(guī)范上市企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。

23提高上市公司再融資門檻

目前，大多數(shù)再融資問題均是因再融資的成本不高而導(dǎo)致的，同再融資獲利進(jìn)行對(duì)比可以看出，不合理的成本偏低，因此，在不遵守有關(guān)準(zhǔn)則的情況下敢于進(jìn)行再融資行為。要想有效解決此問題，就應(yīng)該進(jìn)一步提高上市企業(yè)進(jìn)行再融資的門檻，以此來避免違規(guī)再融資行為的出現(xiàn)。概括來講，首先，應(yīng)該提高增資產(chǎn)負(fù)債率的要求，將資產(chǎn)負(fù)債率控制在30%之內(nèi)。其次，提高再融資的指標(biāo)要求，對(duì)上市企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行仔細(xì)審閱，并對(duì)其實(shí)際財(cái)務(wù)狀況加以分析，通過控制其凈資產(chǎn)收益率來確定上市企業(yè)是否同再融資需求相符合。最后，對(duì)主營業(yè)務(wù)效益的要求加以重視，研究其三年內(nèi)的主營業(yè)務(wù)利潤率，必須符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)后才能夠進(jìn)行再融資。[2]

24對(duì)募集資金的使用加大監(jiān)管力度

必須嚴(yán)格管控募集資金的用途，未獲取到所有股東同意的情況下，不可以對(duì)資金的用途進(jìn)行隨意更改。一旦確實(shí)需要更改，首先需要進(jìn)行登記備案并對(duì)其公開披露，以此來確保投資者的合法權(quán)益得到維護(hù)。

3公司債的啟動(dòng)對(duì)資本市場發(fā)展和上市公司再融資選擇造成的影響

31公司債市場啟動(dòng)有利于促進(jìn)資本市場的發(fā)展

公司債市場是資本市場的主要構(gòu)成部分。如果公司債市場處于落后的狀態(tài)，就可能導(dǎo)致資本市場的結(jié)構(gòu)不完整或功能錯(cuò)位。此種市場不僅難以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，而且也可能對(duì)資本市場的財(cái)富管理與風(fēng)險(xiǎn)配置功能造成影響。首先，公司債的啟動(dòng)使股票市場功能畸形的問題得到了緩解，打破了股市長時(shí)間承擔(dān)債市融資功能的局面。由此可見，重點(diǎn)發(fā)展公司債既能夠完善發(fā)展融資市場，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了我國資本市場的平衡發(fā)展。其次，公司債增加了上市公司的融資途徑，提供了一個(gè)成本較低、效率較高的融資手段。同傳統(tǒng)的公司債券融資與銀行貸款相比，公司債融資不需要較高的成本，發(fā)行條件較低，進(jìn)而有利于上市公司進(jìn)行再融資。最后，有利于發(fā)債企業(yè)構(gòu)建信用責(zé)任體系，加強(qiáng)對(duì)市場化機(jī)制的監(jiān)管。隨著公司債的發(fā)行、上市和退市體系的構(gòu)建，與其相匹配的體系的構(gòu)建均可能在其啟動(dòng)以及實(shí)施中得到不斷完善。

32通過比較公司債與增發(fā)的發(fā)行條件來分析上市公司的再融資選擇

通過比較能夠得出公司債的發(fā)行門檻明顯低于增發(fā)股票。具體體現(xiàn)如下。

首先，對(duì)于財(cái)務(wù)硬性條件來說，增發(fā)明確規(guī)定ROE必須超過6%，而且將扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤的低者作為計(jì)算依據(jù)。但是，發(fā)行公司債卻未對(duì)ROE指標(biāo)提出強(qiáng)制性要求，只要求發(fā)債公司做到按時(shí)支付利息。然而，為了避免發(fā)行公司的負(fù)債率過高，規(guī)定了公司債發(fā)行后的債券總余額必須低于最近一期末凈資產(chǎn)總額的40%。其次，對(duì)于募集資金的數(shù)量和用途來說，公司債發(fā)行公司由董事會(huì)來構(gòu)建方案，然后經(jīng)過股東大會(huì)作出決策即可，然而，就股票增發(fā)公司而言，卻嚴(yán)格限定了募集資金的數(shù)額與用途，比方說，募集資金的數(shù)量必須低于項(xiàng)目的需求量。[3]最后，對(duì)于發(fā)行價(jià)格或者是利率來說，《公司債發(fā)行試點(diǎn)管理辦法》中并沒有明確規(guī)定公司債利率，但是我國一直實(shí)施利率管制，而且還設(shè)定了公司債利率的上限值，為此，制約了發(fā)行的自由度。在增發(fā)股票方面，公開增發(fā)與定向增發(fā)的規(guī)定存在著一定的差異，公開增發(fā)規(guī)定發(fā)行價(jià)格應(yīng)該高于公告招股意向書前20個(gè)交易日公司股票的平均價(jià)格或者是前一個(gè)交易日的平均價(jià)格，定向增發(fā)規(guī)定高于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票平均價(jià)格的90%。相對(duì)而言，公司債的發(fā)行條件不高。由此可見，政府更加支持公司債市場的發(fā)展。

4結(jié)論

綜上所述，對(duì)于上市公司來說，選取的融資手段直接決定著公司未來的生存與發(fā)展。目前，許多上市公司為了緩解資金壓力，在募集資金的過程中主要采取再融資手段。然而，公司在進(jìn)行再融資的過程中卻存在著大量問題，因此，要想解決這些問題，就應(yīng)該不斷完善上市公司再融資行為，以此來促進(jìn)上市公司的可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]李紀(jì)中新形勢(shì)下上市公司再融資分析[J].知識(shí)經(jīng)濟(jì)，2017（8）：54.

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[3]龍忠平新形勢(shì)下上市公司籌融資方式探討[J].經(jīng)營者，2017，31（6）.