王夢(mèng)遷　丁爍　岳寧寧　王海俠

[摘要]本文對(duì)38家云計(jì)算上市公司2016年的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行了評(píng)價(jià)，構(gòu)建了以盈利因子、償債因子、營(yíng)運(yùn)因子和發(fā)展因子為骨架的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，進(jìn)行因子分析，給出了綜合的績(jī)效得分及排序。進(jìn)一步研究影響財(cái)務(wù)績(jī)效的因素，本文采用了分位數(shù)回歸模型對(duì)影響因素進(jìn)行回歸估計(jì)分析，得出了云計(jì)算上市公司要提高公司規(guī)模、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)促進(jìn)財(cái)務(wù)績(jī)效等結(jié)論。

[關(guān)鍵詞]云計(jì)算公司 因子分析 分位數(shù)回歸

一、引言

近年來(lái)，云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等熱門詞成為了IT屆的主流，云計(jì)算是使計(jì)算分布在大量的分布式計(jì)算機(jī)上，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)靈活處理各種網(wǎng)絡(luò)資源，實(shí)現(xiàn)超大規(guī)模數(shù)據(jù)處理的運(yùn)算模式。我國(guó)云計(jì)算的規(guī)模在2015年已達(dá)到了1500億元，同比增長(zhǎng)30%，預(yù)計(jì)在2019年規(guī)模將達(dá)到4300億元，云計(jì)算儼然已成為了中國(guó)科研戰(zhàn)略開(kāi)發(fā)的重要方向之一。中國(guó)在全球的云計(jì)算市場(chǎng)也搶占先機(jī)，阿里云已躋身全球云計(jì)算四大巨頭，騰訊、華為、聯(lián)想、等也在云計(jì)算市場(chǎng)上大放異彩。在這樣的背景下，對(duì)全國(guó)有代表性的云計(jì)算公司進(jìn)行財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)，研究績(jī)效評(píng)價(jià)因素具有深遠(yuǎn)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外在研究企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)時(shí)，大致經(jīng)歷了從淺到深的過(guò)程。

1903年，美國(guó)杜邦公司提出了杜邦分析法，該方法的特點(diǎn)是將數(shù)個(gè)用作評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)狀況以及經(jīng)營(yíng)效率的比率按其相關(guān)規(guī)律有機(jī)的結(jié)合，組成一套完整的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系。該方法關(guān)鍵在于建立具有連貫性的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)體系，確定總指標(biāo)以及建立各個(gè)指標(biāo)間的相互關(guān)系。

1992年，平衡計(jì)分法使得研究企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系進(jìn)入了一個(gè)新的階段。Kaplan和Norton在《平衡計(jì)分卡一驅(qū)動(dòng)績(jī)效指標(biāo)》中對(duì)平衡積分法總結(jié)了該方法對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)過(guò)程中體現(xiàn)的指標(biāo)平衡。由于平衡計(jì)分法創(chuàng)新性的將非財(cái)務(wù)指標(biāo)納入了評(píng)價(jià)體系，所以在績(jī)效評(píng)價(jià)中的應(yīng)用更加具體有效。

1970年，美國(guó)運(yùn)籌學(xué)家薩蒂提出了層次分析法，是系統(tǒng)化的定性定量相結(jié)合的分析法，在績(jī)效評(píng)價(jià)中也有廣泛的應(yīng)用。陳嘉立（2011）用層次分析法對(duì)銀行進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)的研究，將定性分析與定量分析相結(jié)合，對(duì)銀行的財(cái)務(wù)績(jī)效做出了系統(tǒng)的評(píng)價(jià)。

三、云計(jì)算公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)研究

相比文獻(xiàn)綜述的績(jī)效評(píng)價(jià)方法，因子分析法根據(jù)指標(biāo)間的方差貢獻(xiàn)率確定因子權(quán)重，避免了人為主觀因素的制約，更為可靠客觀。因此本文通過(guò)因子分析進(jìn)行云計(jì)算上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)。

（一）因子分析模型概述

因子分析是將具有復(fù)雜關(guān)系的多個(gè)指標(biāo)提取為少數(shù)綜合因子的一種統(tǒng)計(jì)方法。少數(shù)的綜合因子能夠反映原來(lái)多個(gè)指標(biāo)的大部分信息，這是一種降維思想。通過(guò)方差貢獻(xiàn)率大小將多個(gè)指標(biāo)整合為幾個(gè)公共因子，同組的變量相關(guān)性較強(qiáng)，不同組的相關(guān)性較低。

其中系數(shù)a_ij為第i個(gè)變量與第k個(gè)因子之間的線性相關(guān)系數(shù)，也稱載荷。ε稱為特殊因子，代表公因子之外的因素影響。對(duì)因子載荷進(jìn)行估計(jì)，計(jì)算出各個(gè)公因子的得分，再以各個(gè)因子的貢獻(xiàn)率為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)求和計(jì)算出綜合得分。

（二）樣本選擇

本文選取了國(guó)內(nèi)A股上市的38家云計(jì)算公司作為研究樣本，對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，選取財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)間為2016年，所有數(shù)據(jù)均來(lái)自于巨潮資訊網(wǎng)披露的公司年報(bào)。

（三）指標(biāo)選取

本文參考相關(guān)資料，選取了12個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，并歸結(jié)為四類反映公司獲取利潤(rùn)、償還債務(wù)、經(jīng)營(yíng)狀況以及發(fā)展空間的能力的體系，具體的指標(biāo)體系見(jiàn)表1。

（四）績(jī)效評(píng)價(jià)實(shí)證分析

1.標(biāo)準(zhǔn)化處理。從本文構(gòu)建的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中可看出各個(gè)指標(biāo)的數(shù)據(jù)大小差異較大，量綱和數(shù)量級(jí)不同，為消除數(shù)據(jù)的偏差，本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理：

2.因子分析檢驗(yàn)。一般通過(guò)KMO檢驗(yàn)和Bartlett球度檢驗(yàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。KMO檢驗(yàn)用于檢驗(yàn)原始變量間的簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)和偏相關(guān)系數(shù)，取值在0～1之間，若值越接近1，因子分析效果越好，一般認(rèn)為當(dāng)KMO統(tǒng)計(jì)量大于0.5時(shí)，即可進(jìn)行因子分析。

Bartlett球度檢驗(yàn)是將變量的相關(guān)系數(shù)矩陣作為基礎(chǔ)，如果概率P值小于給定的顯著性水平，拒絕原假設(shè)，即各變量之間存在相關(guān)關(guān)系，可以進(jìn)行因子分析。

本文對(duì)處理過(guò)的數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和Bartlett球度檢驗(yàn)，得出KMO統(tǒng)計(jì)量為0.528，大于0.5；Bartlett球度檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的卡方值為395.793，對(duì)應(yīng)的P值為0，說(shuō)明本文選取的樣本適合進(jìn)行因子分析。

3.公因子提取。本文將變量數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化后的相關(guān)系數(shù)矩陣作為研究對(duì)象，利用SPSS22.0軟件進(jìn)行求解。通過(guò)主成分分析法求解出公共的特征值、方差貢獻(xiàn)率及累計(jì)方差貢獻(xiàn)率，并提取公共因子，如表2所示。

如上表所示，根據(jù)特征值大于1的準(zhǔn)則提取出四個(gè)公共因子。方差貢獻(xiàn)率用來(lái)表示每個(gè)公共因子相對(duì)重要性的尺度，值越大，公因子就越重要，表2顯示，四個(gè)公共因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為82.77%，即四個(gè)公共因子反映了82.77%的原始變量信息。

最后三列是旋轉(zhuǎn)后的因子組，第三個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率占全部的22.619%，解釋能力最明顯；其次是貢獻(xiàn)率占21.450%的第二個(gè)因子；其他兩個(gè)因子的貢獻(xiàn)率分別為20.325%和18.376%，由此，本文用這四個(gè)因子來(lái)評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)是可行的。

提取公共因子后，對(duì)因子載荷矩陣進(jìn)行方差最大化旋轉(zhuǎn)，方便對(duì)因子的命名，并對(duì)其解釋，旋轉(zhuǎn)過(guò)后的因子載荷矩陣見(jiàn)表3。

表中顯示，第一個(gè)公共因子主要與凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)利潤(rùn)率、每股收益三個(gè)指標(biāo)變量相關(guān)，這三個(gè)指標(biāo)恰反映公司獲取利潤(rùn)的能力，因此命名為盈利因子；第二個(gè)公共因子主要與資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率三個(gè)指標(biāo)變量相關(guān)，反映公司償還債務(wù)的能力，命名為償債因子；第三個(gè)公共因子與流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有關(guān)，反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況，命名為營(yíng)運(yùn)因子；第四個(gè)公共因子與凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率指標(biāo)變量相關(guān)，反映公司成長(zhǎng)發(fā)展的空間，命名為發(fā)展因子。

4.因子得分。下表為因子得分系數(shù)表，根據(jù)表中變量的系數(shù)，對(duì)其進(jìn)行加權(quán)求和，計(jì)算出每個(gè)公共因子的得分。

根據(jù)上述的因子得分系數(shù)表，本文得出以下因子的得分函數(shù)

由因子的得分函數(shù)，我們可以計(jì)算出上市公司的單個(gè)公共因子得分，再以此為基礎(chǔ)計(jì)算上市公司的綜合因子得分，綜合得分的計(jì)算公式為：

其中，i是第幾個(gè)公共因子（i---l，2，3，4），di為第i個(gè)公共因子在綜合績(jī)效評(píng)價(jià)中所占的權(quán)重，是其方差貢獻(xiàn)率占累計(jì)方差貢獻(xiàn)率的比重，F(xiàn)為總得分。根據(jù)表2，計(jì)算出各個(gè)公共因子在綜合績(jī)效評(píng)價(jià)中所占的比重為：盈利因子權(quán)重0.135，償債因子權(quán)重0.36，營(yíng)運(yùn)因子權(quán)重0.318，發(fā)展因子權(quán)重0.187。由此，我們得出云計(jì)算上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)綜合得分為：

根據(jù)單個(gè)因子的得分可以計(jì)算出云計(jì)算上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)綜合得分，單個(gè)因子的得分以及綜合得分以及排序具體結(jié)果見(jiàn)表5。

通過(guò)因子分析，我們得出了云計(jì)算公司在盈利、償債、營(yíng)運(yùn)和成長(zhǎng)方面綜合的績(jī)效評(píng)價(jià)排序。那么這些公司的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)的效果與哪些因素有關(guān)呢？受到這些因素的影響又有幾何呢？本文接下來(lái)繼續(xù)研究財(cái)務(wù)績(jī)效的影響因素，從而為促進(jìn)公司提高績(jī)效評(píng)價(jià)提出建議。

四、財(cái)務(wù)績(jī)效影響因素研究設(shè)計(jì)

（一）分位數(shù)回歸模型簡(jiǎn)述

傳統(tǒng)意義上來(lái)講，研究財(cái)務(wù)績(jī)效的影響因素，會(huì)采用均值回歸，但1978年Koenker和Bassett在最小二乘法的基礎(chǔ)上提出了分位數(shù)回歸模型。相較于均值回歸而言，分位數(shù)回歸能夠全面度量因變量的整體分布特征，且允許誤差項(xiàng)一般分布，應(yīng)用范圍更廣泛。因此本文運(yùn)用分位數(shù)回歸進(jìn)行分析財(cái)務(wù)績(jī)效的影響因素。

分位數(shù)回歸模型的基本思想?？紤]因變量Y，它的分布函數(shù)決定其所有性質(zhì)，即F（y）=Pr（Y

其中τ∈（0，1），β是系數(shù)變量，會(huì)隨著τ的變化而不同。因此分位數(shù)回歸基本思想為通過(guò)τ在0到1中取值，使回歸變量估計(jì)相應(yīng)變量的不同分位數(shù)，從而分析因變量的整個(gè)條件分部信息。

（二）財(cái)務(wù)績(jī)效影響實(shí)證分析

影響上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響因素有很多，分為內(nèi)部因素和外部因素，結(jié)合上市公司的本身特點(diǎn)及國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，我們將重點(diǎn)放在上市公司的內(nèi)部因素上，并且從公司規(guī)模、獲利能力、資本結(jié)構(gòu)、收益現(xiàn)金流以及資產(chǎn)流動(dòng)率分析，由此構(gòu)建財(cái)務(wù)績(jī)效的影響因素的指標(biāo)體系。a₁資產(chǎn)報(bào)酬率反映公司的獲利能力，a₂總資產(chǎn)反映公司規(guī)模，a₃總負(fù)債率反映公司的資本結(jié)構(gòu)，a₄凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率反映收益現(xiàn)金流，a₅流動(dòng)比率反映資產(chǎn)流動(dòng)性。

下面通過(guò)分位數(shù)回歸模型對(duì)上述的財(cái)務(wù)績(jī)效影響因素進(jìn)行分析，結(jié)合前文，我們建立如下的財(cái)務(wù)績(jī)效影響因素的分位數(shù)回歸模型：

其中，y是分位數(shù)回歸的因變量，即為上市公司的綜合績(jī)效得分，a_i是解釋變量，即上述的五個(gè)指標(biāo)體系，β₀是常數(shù)項(xiàng)，ω表示誤差項(xiàng)。針對(duì)此模型，本文采用Eviews8.0軟件對(duì)其進(jìn)行分位數(shù)回歸分析。

本文選取了7個(gè)分別為0.15、0.3、0.4、0.5、0.6、0.75、0.9的不同的分位點(diǎn)進(jìn)行回歸估計(jì)，下表為分位數(shù)回歸的結(jié)果。

由上表我們可以對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響因素展開(kāi)分析。

資產(chǎn)報(bào)酬率的回歸系數(shù)都是正值，相對(duì)較大，且?guī)缀跬ㄟ^(guò)了顯著性檢驗(yàn)，表明資產(chǎn)報(bào)酬率反映的公司獲利能力對(duì)于財(cái)務(wù)績(jī)效影響是比較大的，成正相關(guān)關(guān)系，可以說(shuō)是密切相關(guān)的。

總資產(chǎn)也都通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，它的回歸系數(shù)都是正值，且呈遞增狀態(tài)，表明總資產(chǎn)反映的公司規(guī)模與公司的財(cái)務(wù)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，且財(cái)務(wù)績(jī)效處于前列的受公司規(guī)模的影響是比較大的。

總負(fù)債率在各個(gè)分位點(diǎn)上的回歸系數(shù)相對(duì)較大，都為正數(shù)，都通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，與上述類似，表明總資產(chǎn)率反映的公司資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效有著非常明顯的正相關(guān)關(guān)系。

凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率在各個(gè)分位點(diǎn)上未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明收益現(xiàn)金流對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響不大。

資產(chǎn)流動(dòng)性整體都通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，其回歸系數(shù)都為負(fù)值，說(shuō)明了資產(chǎn)流動(dòng)性反映的資產(chǎn)流動(dòng)性與公司的財(cái)務(wù)績(jī)效成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

五、結(jié)論

本文運(yùn)用因子分析對(duì)38家云計(jì)算上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行了評(píng)價(jià)，并在此基礎(chǔ)上運(yùn)用分位數(shù)回歸模型對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響因素做出了回歸分析，研究表明，云計(jì)算上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)于績(jī)效評(píng)價(jià)關(guān)聯(lián)度不同，其中公司的營(yíng)運(yùn)能力對(duì)于財(cái)務(wù)績(jī)效考核評(píng)價(jià)關(guān)聯(lián)度最大。

在影響財(cái)務(wù)績(jī)效的因素中，公司獲利能力、公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)這些影響因素對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，其中公司獲利能力和資本結(jié)構(gòu)對(duì)于上市公司績(jī)效影響較為顯著，因此云計(jì)算上市公司要重視這方面的發(fā)展，制定適當(dāng)?shù)墓菊?、完善相關(guān)制度，且公司高層應(yīng)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，從而有力促進(jìn)云計(jì)算上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效的提高。此外，云計(jì)算上市公司應(yīng)針對(duì)各自的單項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)作出各公司的財(cái)務(wù)調(diào)整，提高財(cái)務(wù)績(jī)效。