饒?zhí)m蘭+鄭禹平

[摘 要]基于SPSS對滬深兩市二胎概念板塊的20家上市公司的財務(wù)指標進行因子分析，建立二胎概念板塊上市公司的評定系統(tǒng)，并與市凈率進行比較。研究發(fā)現(xiàn)，盈利能力、償債能力以及成長性三大因子能顯著衡量二胎概念上市公司的投資價值。投資者可以根據(jù)上市公司的綜合因子得分排名與市凈率的排名進行比較，評估出高估和低估的股票，最終做出合適的投資決策。

[關(guān)鍵詞]二胎概念；投資價值；因子分析；市凈率

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.38.086

1 引 言

為促進人口均衡發(fā)展，2013年11月15日，十八屆三中全會發(fā)布了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，啟動實施一方是獨生子女的夫婦可生育兩個孩子的政策。2015年10月29日十八屆五中全會決定，全面實施一對夫婦可生育兩個孩子政策。受此影響，二胎概念的相關(guān)國產(chǎn)產(chǎn)品的崛起與進口產(chǎn)品形成激烈的競爭，尤其是奶粉、嬰幼兒用品等產(chǎn)品。在這種競爭局面中，將會出現(xiàn)很多高增長、高利潤率的產(chǎn)業(yè)，特別是教育行業(yè)，包括胎教和學(xué)前教育。在證券市場中，近期二胎概念股表現(xiàn)十分搶眼?；w原料（紙尿布）、母嬰醫(yī)療、嬰幼兒教育、母嬰食品等具有二胎代表性的股票價格都出現(xiàn)了明顯的增長。但是，二胎政策的放開對股票產(chǎn)生的是短期影響還是長期影響呢？大同證券高級投資顧問張誠說：“目前二胎概念股整體估值偏高，目前動態(tài)平均PE在120倍左右?！币虼硕唐趤碇v，市場著眼于概念炒作的成分居多。該政策對相關(guān)板塊的股票提振影響將偏長期，應(yīng)重點關(guān)注高端母嬰消費的子行業(yè)，比如母嬰教育、育兒保健和醫(yī)療、國產(chǎn)奶粉替代、嬰幼兒胎教及學(xué)前教育相關(guān)產(chǎn)業(yè)上來。如何在眾多二胎概念股票的投資中把握機會和規(guī)避風(fēng)險，最終要看相關(guān)股票的真實價值。所以，投資者面臨的問題是如何衡量這些相關(guān)股票的價值進行價值投資。根據(jù)股票的投資價值，哪些股票被高估，風(fēng)險較大，不具備投資價值，哪些股票被低估，具有一定的投資潛力？本文著重對滬、深兩市二胎概念板塊的基本面進行分析，基于SPSS對20家上市公司的財務(wù)指標進行因子分析，并建立二胎概念板塊上市公司的評定系統(tǒng)，計算出上市公司在各公因子上的分值和綜合評價分值，并和它們的市凈率進行對比，以期評估出高估和低估的股票。在投資過程中，運用投資組合的方式為股票池的各個股票選擇合適的資金投入比例，避免風(fēng)險。

2 基于因子分析法的二胎概念上市公司投資價值實證研究

2.1 因子分析的基本原理

因子分析是一種用于分析多變量的原始數(shù)據(jù)的統(tǒng)計方法。通過運用主成分分析等方式，將觀測到的變量概括成幾個公共因子，其中相關(guān)性較高列為同一類別，從而使不同類別的變量之間只有非常低的相關(guān)性。在研究經(jīng)濟實證問題時，運用因子分析法可以建立簡潔明了的體系，探索出多個經(jīng)濟因素之間的聯(lián)系，用公共因子最大限度地解釋經(jīng)濟現(xiàn)象。

因子分析模型描述如下：

設(shè)有N個樣本，p個指標，X=（X1，X2，…，Xp）為可觀測的隨機向量，要尋找的公共因子為：F=（F1，F(xiàn)2，…，F(xiàn)m），則X=AF+ε稱為因子模型。矩陣A=（aij）稱為因子載荷陣。

因子分析的算法步驟如下：

（1）將原始數(shù)據(jù)標準化，以消除變量間在數(shù)量級和量綱上的不同；（2）求標準化數(shù)據(jù)的相關(guān)矩陣；（3）求矩陣的特征值以及特征向量；（4）計算方差貢獻率與累積方差貢獻率；（5）確定因子；（6）因子旋轉(zhuǎn)；（7）求各因子得分：本文通過運用因子分析的基本原理，使用主成分分析法對二胎概念板塊中不同行業(yè)個股上市公司的相關(guān)指標進行分析，從而建立財務(wù)指標評定系統(tǒng)。

2.2 樣本及指標選取

由于二胎概念涉及的行業(yè)范圍較廣，相關(guān)的上市公司數(shù)量很多，所以本文在同花順行情分析軟件的二胎概念板塊中，選取了具有較強市場代表性的食品加工制造、化學(xué)制藥、醫(yī)療機械服務(wù)、傳媒、家用輕工、化工合成材料和紡織制造七個行業(yè)，并選擇20個上市公司作為樣本進行觀察。這20家上市公司分別是：伊利股份、天潤乳業(yè)、科迪乳業(yè)、麥趣爾、通策醫(yī)療、漢森制藥、山大華特、康芝藥業(yè)、戴維醫(yī)療、鳳凰傳媒、天舟文化、海倫鋼琴、群興玩具、高樂股份、邦寶益智、美邦服飾、孚日股份、江南高纖、中順潔柔和齊心集團。數(shù)據(jù)來源于“同花順”二胎概念板塊20家上市公司個股資料和2014、2015年三季度報告。采用2014年9月30日及2015年9月30日披露的20家上市公司的6個財務(wù)指標數(shù)據(jù)，擬建立二胎概念板塊個股上市公司投資價值分析綜合財務(wù)指標評定系統(tǒng)。所采用的各項指標原始數(shù)據(jù)經(jīng)過計算整理后如表1所示。

2.3 數(shù)據(jù)處理與檢驗

（1）本文將原始數(shù)據(jù)運用SPSS進行運算，首先對原始數(shù)據(jù)進行KMO和Bartlett的球形度檢驗，運行結(jié)果如表2。

根據(jù)Kaiser給出的度量標準，在本案中，KMO=0.608>0.6，可以作因子分析。Bartlett值為104.288，p=0.000 <0.01，說明經(jīng)過巴特利特球度檢驗，拒絕原假設(shè)相關(guān)系數(shù)矩陣為單位矩陣，說明變量之間存在相關(guān)關(guān)系，因子模型合適。

（2）主成分分析法能夠為因子分析提供初始解，因子分析是主成分分析結(jié)果的延伸和拓展。相關(guān)檢驗結(jié)果與判斷結(jié)論如表3。

表4中，初始特征值用于確定哪些因子應(yīng)該被提取，前3個因子已經(jīng)可以解釋93.404%的方差。

從表4的旋轉(zhuǎn)成分矩陣中可以看出，第一個公共因子在X1、X2含量和X3指標上有比較大的載荷，說明這3個指標有較強的相關(guān)性，可歸納為同一類別。第二個公共因子則包括X4、X5。而X6則單獨歸為第三個因子。根據(jù)提取公因子的貢獻率和累計貢獻率，可以得出前3個公因子在計算各上市公司投資價值分值時應(yīng)賦的權(quán)重，如表3所示。

2.4 因子命名及綜合因子得分排名與市凈率的比較

根據(jù)上文的實證分析研究，對三個公共因子進行命名，初步建立二胎概念板塊上市公司的財務(wù)指標評定系統(tǒng)。對三個因子命名為：F1盈利能力因子（X1、X2、X3），F(xiàn)2償債能力因子（X4、X5），F(xiàn)3成長性因子（X6）。且得到各個因子得分的系數(shù)，F(xiàn)1與六個指標的系數(shù)關(guān)系按順序分別是0.373，0.403，0.384，-0.027，-0.044，-0.196；F2與六個指標的系數(shù)關(guān)系依次是-0.061，0.059，-0.066，0.498，0.496，0.082；F3與六個指標的系數(shù)關(guān)系依次是-0.033，-0.202，-0.087，-0.085，-0.047，1.086。根據(jù)各個因子得分的系數(shù)以及主因子特征值的貢獻率為權(quán)重，可以計算出各具有二胎概念的上市公司的綜合因子得分，并進行排名，從而得到了各股票的投資價值排名。選取這20家上市公司在2015年9月30日的收盤價及2015年9月30日的每股凈資產(chǎn)比率，計算出這20家公司的市凈率，這個比率代表這只股票的市場表現(xiàn)，市凈率越低的股票，其投資價值越高，反之越低。因子得分排名與市凈率的比較見表5。

3 研究結(jié)論

通過表5中因子綜合得分排名情況可以看出這20家上市公司的投資價值排名，市凈率的比較排名可以看出各只股票的市場表現(xiàn)排名，通過這兩者的排名對比情況，可以看出，上市公司投資價值排名與市場表現(xiàn)出來的上市公司投資價值排名有一定的差異。綜合因子得分越高的上市公司，如果它的市凈率排名較低，則表示這只股票價值被低估，具有一定的投資潛力，可以持有一段時間，長期關(guān)注。如果這只股票的綜合因子得分越低，而市凈率相比排名較高，則表示這只股票已經(jīng)被市場高估，具備較高的風(fēng)險，不具有投資價值。如果這只股票的投資價值排名和市凈率排名比較接近，則表示這支股票的投資價值被市場正常估值，則可以短期重點關(guān)注。根據(jù)以上的分析，可以找出這20家具備二胎概念的上市公司具有投資價值的股票。

（1）股票價格被低估的有：伊利股份、孚日股份、天潤乳業(yè)、邦寶益智、中順潔柔、科迪乳業(yè)、鳳凰傳媒。其中孚日股份、邦寶益智和中順潔柔的兩方面排名差距懸殊，表明這三家上市公司的股票被市場嚴重低估，可以長期重點關(guān)注，具有較大的投資價值。

（2）股票價值被高估的有：通策醫(yī)療、齊心集團、海倫鋼琴、漢森制藥、戴維醫(yī)療、群心玩具、高樂股份，這些股票的價格暫時相對較高，不具有較好的投資價值，投資者應(yīng)慎重考慮。其中通策醫(yī)療的股價較高，表明股票價格已經(jīng)嚴重被高估，資產(chǎn)泡沫非常大，有倉位者應(yīng)及時出倉，風(fēng)險非常大，不具有投資價值。另外，其中的高樂股份和群興玩具，兩者的排名差距也差距達到十位以上，說明股價被市場嚴重高估，也應(yīng)慎重考慮投資。

（3）股票價值排名和市凈率排名相接近的有：山大華特、麥趣爾、美邦服飾、天舟文化、康芝藥業(yè)、江南高纖。這幾支股票兩者排名相接近，說明股票的內(nèi)在價值被市場正常估值，投資者都已經(jīng)關(guān)注這只股票，并進行了恰當?shù)耐顿Y，可以做短期的重點關(guān)注。

綜上所述，根據(jù)本文所選取的20家二胎概念上市公司并建立的投資價值評定系統(tǒng)，投資者可以對這20家二胎概念板塊中的個股進行評分，借助股票的因子得分與市凈率的排名比較，確定該股票的投資價值以及是否被市場高估或者低估，運用投資組合的方式為各個股票選擇合適的資金投入比例，做出合適的長短期的資產(chǎn)配置，把握投資機會并規(guī)避風(fēng)險。

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