周杰

【摘 要】本文選取銀行股作為衡量市場整體狀態(tài)的標尺，通過探究銀行股的估值變化、銀行指數(shù)走勢、上證綜指走勢之間的聯(lián)系從而歸納出其中的內(nèi)在關系，進而解決投資中所要面臨的實際問題。

【關鍵詞】市凈率；銀行股；銀行指數(shù)；滬指

近期A股市場波動比較大，市場持續(xù)下跌，市凈率跌破1的銀行股有16家，好多投資者會疑惑銀行股的投資價值是否已經(jīng)凸顯，市場是否已經(jīng)下跌到底部，本文將結(jié)合銀行股的估值以及過往市場的走勢，通過定量分析來探究銀行股與A股的聯(lián)動關系，從而解決投資者所面臨的疑惑。

一、選擇銀行股進行研究的原因

截止到2018年7月13日，上海證券交易所A股總市值是29.9萬億，深圳證券交易所A股總市值是20.4萬億，滬深兩市交易所的A股總市值合計是50.3萬億。截止到2018年7月13日，滬深兩市中主營業(yè)務為銀行業(yè)務的上市公司共有26家；這26家銀行股A股總市值是9.3萬億，占滬深兩市A股總市值的比例為18.5%。銀行股的權重對滬深兩市指數(shù)具有舉足輕重的影響。銀行業(yè)屬于金融行業(yè)，在我國的政治、經(jīng)濟地位比較重要，關注度高，相對來說指數(shù)被操縱的可能性比較低。銀行業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)，追蹤其近10年的業(yè)績可以發(fā)現(xiàn)，其穩(wěn)定性強于其他行業(yè)，業(yè)績大起大落的現(xiàn)象很少發(fā)生，業(yè)績的穩(wěn)定性有助于排出其他干擾因素，因此結(jié)合滬深兩市指數(shù)和銀行業(yè)的指數(shù)變化更能找出其內(nèi)在的一般聯(lián)系規(guī)律。在A股市場上銀行股的市凈率相比其他行業(yè)普遍較低，銀行股估值沒有被瘋狂炒上去，也為我們研究市場提供了一個有利的突破口。

二、選用上證綜指代表A股市場的整體牛熊

上證綜指（000001）與深證成指（399001）在走勢上具有相關性，短時間內(nèi)可能略有差異，但長時間來看，上證綜指與深證成指的走勢是無差異的，因此本文僅比較上證綜指（000001）與銀行指數(shù)（BK0475東方財富）的關系，探究上證綜指與銀行指數(shù)（BK0475東方財富）的關系來確定銀行指數(shù)與滬深兩市的關系。下文中如無特別指出，滬指即是指上證綜指（000001），銀行指數(shù)即是指銀行（BK0475東方財富）。本文研究的時間段為2010年4月到2018年6月該段時間。

三、研究方法

股票估值高低的衡量指標有很多種，市盈率，市凈率，市銷率，EV/EBITDA等，各種估值衡量指標有其適用范圍。對于本文要研究的銀行股，根據(jù)筆者多年的工作實踐研究，本文用市凈率代表銀行股的估值，市凈率能夠有效反映銀行股的估值高低。如果銀行股市凈率低于1，則認為其股價跌破凈資產(chǎn)，稱其為破凈。用破凈率來衡量銀行業(yè)整體的估值水平，假設要探究的已上市銀行樣本股數(shù)量為N，其中破凈的銀行股數(shù)量為n，則記破凈率=。

四、研究過程

截止到2018年6月1日，銀行股的平均市凈率是1.05，中位數(shù)是0.95，26家銀行中，市凈率低于1的有14家，53.8%的銀行股已經(jīng)破凈。

銀行指數(shù)已經(jīng)由2018年2月7日的最高點3419點跌到了6月1日的收盤2701點，在近4個月的時間內(nèi)跌幅達到了21%。此時2701點最近一次出現(xiàn)是在2016年12月份，2016年12月份時，銀行指數(shù)的最低點位為2016年12月26日的2671點。

2016年12月份的上市銀行共有24家，平均市凈率是1.33，市凈率中位數(shù)為1.13，市凈率低于1的共有10家，破凈率為41.67%。

2018年6月份銀行指數(shù)與2016年12月份的指數(shù)位置相同，即銀行股的加權平均股價是大概相同的，但是銀行股的破凈率和平均市凈率等都不同。A股市場到底的標志是什么，銀行股和A股有什么關系，通過以下分析得到答案。

如圖1所示，按照平均市凈率是否在1之上可以把2010年4月份到2014年12月份分為兩部分，第一部分是市凈率在1之上的時間段，即2010年4月到2013年10月份，這一段時間上，銀行股平均市凈率一直大于或等于1，在2013年11月到2014年11月這一年的時間內(nèi)，銀行股平均市凈率一直處于1之下。銀行股平均市凈率最低是0.85在2014年5月份。如表1所示，在2014年已上市銀行股共有16只，2014年5、6、7月份均有15只銀行股票市凈率小于1，破凈率93.8%，隨后2014年9、10月份的破凈率也是93.8%，也就是說，在2014年5月份到10月份之間，上市銀行股的破凈率基本上接近100%。

在2015年大牛市開始之前一年里，銀行指數(shù)的最低點出現(xiàn)在2014年3月12日，達到了2014年的最低點1573點，當天的滬指也觸及了2014年的最低點1974點，隨后滬指逐漸上升，直到2015年6月12日觸及5178點，2014年3月的銀行股的市凈率如表1所示，此時銀行指數(shù)（見圖2）已經(jīng)觸底，但是銀行平均市凈率還未觸底，銀行股破凈率還不是最大，只有87.5%。

以長周期看，圖2中兩個紅框中的部位是銀行指數(shù)在2015年大牛市之前的相對低點，當時的銀行指數(shù)的震蕩區(qū)間大概是1600——1800。把2010年5月份開始到2012年11月份結(jié)束的稱作箱體A，2013年6月份開始到2014年7月份結(jié)束的稱作箱體B。箱體A與箱體B最大的不同是銀行股平均市凈率是否小于1，以及銀行股的破凈率是否接近100%；在箱體A所處的階段，銀行股的平均市凈率一直大于1，最小時的銀行股平均市凈率也僅僅等于1。箱體B所處的階段，銀行股平均市凈率在逐漸跌破1，最小時銀行股平均市凈率為0.85，并且銀行股的破凈率逐漸在接近100%。

結(jié)合銀行平均市凈率的走勢圖1、銀行指數(shù)的走勢圖2以及滬指走勢圖3，可以看到2015年滬市大牛市的起點是2014年7月份，銀行股在2014 年5月接近100%破凈且平均市凈率小于1，在2010年5月到2012年11月期間銀行指數(shù)持續(xù)底部箱體震蕩，但是由于平均市凈率在1以上，此時銀行股并不能形成強勁的反彈，所以在此期間滬指是持續(xù)下跌，滬指在2010年5月到2012年11月期間下跌32%。但是進入了2014年5月份后，隨著銀行破凈率接近100%，平均市凈率小于1，銀行股繼續(xù)下跌的動力已經(jīng)減弱，此時滬指也進入了橫盤震蕩階段，這種震蕩會持續(xù)一段時間，銀行股股價基本上已經(jīng)集體跌破凈資產(chǎn)，整個銀行業(yè)的價值被投資者逐漸發(fā)現(xiàn)，隨后銀行股反彈，滬指被帶動反彈，也就進入了2014年7月份——牛市的起點。

五、研究結(jié)論

綜合以上數(shù)據(jù)分析我們會得出以下結(jié)論，銀行股剛剛開始破凈并不會立刻引起銀行指數(shù)反彈。銀行業(yè)觸底的標志是破凈率接近或等于100%，平均市凈率小于1。在漫漫熊市中，銀行股與滬指具有交叉影響的作用，銀行股估值觸底是A股市場觸底的很重要特征。

在熊市形成的初期，滬指與銀行指數(shù)持續(xù)下跌，隨著熊市的持續(xù)，投資者信心不足，銀行股破凈率會越來越大，長期看最終是要向著100%破凈去。銀行股破凈率的極限是100%，隨后是平均市凈率越來越小，當銀行股破凈率接近100%，由于價格圍繞價值波動，市場的整體估值也基本觸底，市場也就進入了熊市的尾聲。當銀行股價值被再次發(fā)現(xiàn)，由于銀行股市值占A股市值比重比較大，銀行股的集體價值回歸會強勁拉動滬深兩市指數(shù)，從而市場會再次進入牛市初期。銀行股的估值觸底意味著A股整體估值的觸底，銀行股估值觸底后的反彈，是大熊市結(jié)束的信號。判斷銀行股估值觸底的標志是破凈率是否達到或者接近100%，平均市凈率是否遠遠小于1；確定了銀行股是否觸底，也就間接確定了A股指數(shù)是否觸底。

六、本次研究的不足之處

由于本次僅僅是研究了2015年牛市形成前的市場表現(xiàn)，并沒有研究2007年牛市形成前銀行股與整體市場的聯(lián)動關系，主要原因是2007年之前已上市的銀行股僅有7家，上市銀行股在市場中的占比太小，該結(jié)論成立的條件就不存在。同時由于中國資本市場僅有不足30年的歷史，只能等待下次市場由熊轉(zhuǎn)牛時才能再次驗證。因此本次研究的論據(jù)比較單薄，結(jié)論符合常識，但是缺少更多論據(jù)支撐。