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【摘 要】作為民營(yíng)企業(yè)的吉利集團(tuán)，以18億美元收購(gòu)了具有悠久歷史的沃爾沃，完成了被稱為“蛇吞象”的跨國(guó)并購(gòu)，但這只是吉利整個(gè)并購(gòu)計(jì)劃中的一小步。而并購(gòu)的完成只是一個(gè)開端，能否進(jìn)行成功的整合是評(píng)價(jià)并購(gòu)的主要因素。

【關(guān)鍵詞】跨國(guó)；并購(gòu)；績(jī)效

一、盈利能力分析

吉利汽車在2006-2015年在收購(gòu)后銷量呈現(xiàn)出連年上漲的勢(shì)頭，說明并購(gòu)對(duì)吉利的銷售量有明顯的促進(jìn)。并購(gòu)后的第一年，吉利汽車的銷量達(dá)到了41.58萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)率達(dá)到27.78%，2012年吉利汽車的銷量增加到49.14萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)率為13.54%，2013年的銷量為54.94萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)11.80%。數(shù)據(jù)表明并購(gòu)后的前三年吉利銷量都有不同程度的增長(zhǎng)，并購(gòu)對(duì)銷量有明顯的促進(jìn)作用。吉利的銷量在并購(gòu)后大幅增長(zhǎng)，有多方面的原因。首先，這次“蛇吞象”的并購(gòu)引起了全世界的關(guān)注，從而直接推動(dòng)了吉利的銷量增長(zhǎng)。更重要的是，吉利在并購(gòu)后的資產(chǎn)規(guī)模大幅增加，吉利采用沃爾沃的自動(dòng)化、模塊化生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)生了經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，提高了吉利的生產(chǎn)效率，從而吉利的產(chǎn)能增長(zhǎng)較快，吉利在烏克蘭、白俄羅斯等國(guó)相繼投資建廠就是明證。

盈利能力利潤(rùn)相對(duì)于一定的資源投入、一定的收入而言。企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞最終可通過企業(yè)的盈利能力來(lái)反映。無(wú)論是企業(yè)的經(jīng)理人員、債權(quán)人、還是股東，都非常關(guān)心企業(yè)的盈利能力，并重視對(duì)利潤(rùn)率及其變動(dòng)趨勢(shì)的分析與預(yù)測(cè)。從企業(yè)角度來(lái)看，企業(yè)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其直接目的是最大限度的賺取利潤(rùn)并維持企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展是獲取利潤(rùn)的基礎(chǔ)；而最大限度的獲取利潤(rùn)又是企業(yè)維持穩(wěn)定發(fā)展的目標(biāo)和保證。只有在不斷的獲取利潤(rùn)的基礎(chǔ)上企業(yè)才能發(fā)展；對(duì)于債權(quán)人來(lái)講，利潤(rùn)是企業(yè)償債的重要來(lái)源，特別是對(duì)于長(zhǎng)期債務(wù)而言。盈利能力直接影響企業(yè)的償債能力。

并購(gòu)之后，至2013年凈利潤(rùn)都呈現(xiàn)遞增的趨勢(shì)，說明并購(gòu)后的短期目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的很好，實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。但2014年出現(xiàn)了大幅下降，說明并購(gòu)的長(zhǎng)期目標(biāo)沒有實(shí)現(xiàn)，并購(gòu)后的整合出現(xiàn)了一定問題，沒有實(shí)現(xiàn)真正意義上的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

從兩個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)看，主營(yíng)利潤(rùn)率在2010年的下降后，2011年出現(xiàn)上升，但2013年之后呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。公司在并購(gòu)后，同樣在2010年到2013年出現(xiàn)了階段性的上升，但在2014年出現(xiàn)了明顯的下降，2015年略有回升，但遠(yuǎn)沒有達(dá)到之前的2013年的水平。公司并購(gòu)之后的短期效果明顯，但未作出長(zhǎng)遠(yuǎn)的策略和規(guī)劃，在后期的整合過程中存在問題。

凈資產(chǎn)收益率方面，企業(yè)發(fā)展早期，2006年至2009年，呈現(xiàn)出較好的態(tài)勢(shì)。這與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)所出的階段有關(guān)，進(jìn)口車輛數(shù)量較少，價(jià)格較高。中國(guó)國(guó)民收入沒有達(dá)到大量購(gòu)買高價(jià)位車輛的標(biāo)準(zhǔn)。這給了以主打低端車的吉利集團(tuán)以有利的機(jī)會(huì)，因此，在2006年至2009年，凈資產(chǎn)收益率總體保持在較高的位置。并購(gòu)之后，凈資產(chǎn)收益率方面保持在16%左右。并沒有明顯的提高，而且在2014年，出現(xiàn)了明顯的下降。進(jìn)一步說明，并購(gòu)的活動(dòng)，對(duì)吉利的盈利能力的提高幫助并不大。在財(cái)務(wù)的整合、技術(shù)的整合上，沒有發(fā)揮出預(yù)期的效果。

二、償債能力分析

償債能力是指企業(yè)償還各種債務(wù)的能力。企業(yè)的負(fù)債按償還期的長(zhǎng)短，可以分為流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債兩大類。其中，反映企業(yè)償付流動(dòng)負(fù)債的是短期償債能力；反映企業(yè)償付非流動(dòng)負(fù)債能力的是長(zhǎng)期償債能力。投資人跟重視企業(yè)的盈利能力，但他們認(rèn)為若企業(yè)的擁有一個(gè)良好的財(cái)務(wù)環(huán)境和較強(qiáng)的償債能力更有助于提高企業(yè)的盈利能力。對(duì)于企業(yè)投資人來(lái)說，如果企業(yè)的償債能力發(fā)生問題，就會(huì)使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者花費(fèi)大量的精力去籌措資金以應(yīng)對(duì)還債，這不僅會(huì)增加籌資的成本，還會(huì)影響經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)。對(duì)于債權(quán)人來(lái)說，他們的目的就是做出正確的的借貸決策，保證借出資金的安全。只有企業(yè)的償債能力比較強(qiáng)，那么債權(quán)人才能及時(shí)收回資金。對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者來(lái)說，關(guān)心企業(yè)的償債能力，只要是有那么幾點(diǎn)考慮，第一是了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況；第二是分析企業(yè)承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度；第三是預(yù)測(cè)企業(yè)的資金前景和企業(yè)未來(lái)的籌資方式。

短期償力選取了流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。長(zhǎng)期償債能力選取了資產(chǎn)負(fù)債率。對(duì)于流動(dòng)比率來(lái)說，應(yīng)該是2：1以上。流動(dòng)比率越高，表明企業(yè)的償付能力越強(qiáng)，企業(yè)面臨的短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越小，而債權(quán)人的債務(wù)安全程度越高。速動(dòng)比率的標(biāo)準(zhǔn)是1：1。但應(yīng)注意的是，企業(yè)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率不是越高越好，雖然能證明企業(yè)有較強(qiáng)的償債能力，但是這兩個(gè)比率過高，也會(huì)影響企業(yè)的盈利能力。長(zhǎng)期負(fù)債比率和資產(chǎn)負(fù)債率都是表明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，該指標(biāo)越大表明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重。

反映短期償債能力的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，在2008年出現(xiàn)極值。2009年至2012年該指標(biāo)呈下降趨勢(shì)，這也是由于吉利汽車為并購(gòu)沃爾沃累積利潤(rùn)，導(dǎo)致公司流動(dòng)資產(chǎn)增加的原因造成的，在并購(gòu)?fù)瓿珊?，該兩個(gè)指標(biāo)下降恢復(fù)至正常范圍。2011年的速動(dòng)比率是1.04明顯小于2010年的1.24，略微小于2012年的1.08，分析財(cái)務(wù)報(bào)告可知，主要原因是2011年的流動(dòng)資產(chǎn)同比增長(zhǎng)率為8%，2010年的流動(dòng)資產(chǎn)同比增長(zhǎng)率為28%，說明在并購(gòu)后，吉利公司的短期償債能力有所下降，這很可能導(dǎo)致存貨的積壓。然而反映長(zhǎng)期償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率的變化表明：吉利公司的資產(chǎn)負(fù)債比率一直低于100%，保持在在60%左右，這可以說明吉利公司長(zhǎng)期償債能力正在逐步的下降，同時(shí)很好的利用了財(cái)務(wù)杠桿，但是這同時(shí)也會(huì)造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的增加。同時(shí)我們也可以看出，吉利公司正處在成長(zhǎng)時(shí)期，還有巨大的發(fā)展空間。

三、結(jié)論

從并購(gòu)的績(jī)效來(lái)看，企業(yè)在并購(gòu)的一年內(nèi)其績(jī)效還不是很明顯。銷售量和凈利潤(rùn)逐年提高，但企業(yè)的償債能力和盈利能力都不是很好，而且是呈下降的趨勢(shì)，這是并購(gòu)后的前期階段所表現(xiàn)的現(xiàn)狀。然而，從2011年到2012年來(lái)看吉利開始好轉(zhuǎn)，償債能力和盈利能力都是有所提升的，但波動(dòng)性太大，2014年出現(xiàn)了明顯下降。從總體來(lái)看，吉利并購(gòu)沃爾沃所產(chǎn)生的績(jī)效短期是逐漸變好的，但長(zhǎng)期來(lái)看，效果不明顯，在后期整合方面存在問題，企業(yè)的高額負(fù)債還是個(gè)嚴(yán)重的隱患。

【參考文獻(xiàn)】

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