葉美靈

【摘 要】隨著大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的火熱進(jìn)行以及創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)扶持政策的遍地開花，我國創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)十分活躍，但其市場基礎(chǔ)建設(shè)滯后，一方面限制了“雙創(chuàng)”對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能效用的發(fā)揮，另一方面制約了政府在政策扶持與金融風(fēng)險(xiǎn)管控兩個(gè)層面的實(shí)施效果。因此，本文試圖基于區(qū)域股交所研究創(chuàng)業(yè)投資退出平臺(tái)的建設(shè)，以改善創(chuàng)業(yè)投資市場在基礎(chǔ)設(shè)施、政策扶持與風(fēng)險(xiǎn)管控方面的現(xiàn)狀。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)投資；平臺(tái)建設(shè)

引言：

隨著我國創(chuàng)業(yè)投資（簡稱“創(chuàng)投”）行業(yè)制度環(huán)境的不斷優(yōu)化，障礙藩籬的不斷打破，市場活力的不斷釋放，創(chuàng)業(yè)投資在助創(chuàng)新、穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促就業(yè)等方面的作用日益顯現(xiàn)。但創(chuàng)投行業(yè)在發(fā)展中也存在不少問題，如市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后、扶持政策效果不佳等。區(qū)域股交所是我國多層次資本市場體系不可缺少的重要組成部分，在促進(jìn)中小微企業(yè)融資、鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新方面具有重要作用。區(qū)域股交所和創(chuàng)投行業(yè)二者緊密結(jié)合能更有效地支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為了解決制約當(dāng)前創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的問題，本文將基于區(qū)域股權(quán)交易所研究創(chuàng)業(yè)投資退出平臺(tái)的建設(shè)。

一、創(chuàng)業(yè)投資市場存在問題

近年來，伴隨著大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新蓬勃興起，創(chuàng)投活動(dòng)日趨踴躍，投資金額逐年攀升。同時(shí)，制約創(chuàng)投動(dòng)能發(fā)揮的各種因素也逐漸顯現(xiàn)。

（一）創(chuàng)投市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后

一是創(chuàng)投退出渠道受限。目前創(chuàng)投行業(yè)募投資規(guī)模屢創(chuàng)新高，但創(chuàng)投退出仍主要依賴于IPO（包括新三板掛牌），缺乏其它常態(tài)化的退出渠道，造成創(chuàng)投資產(chǎn)存量擠壓，制約了創(chuàng)投資金的使用效率與效益，甚至制約了“雙創(chuàng)”的發(fā)展和新動(dòng)能的培育。二是創(chuàng)投交易有形市場的缺失。目前創(chuàng)投仍主要依靠各種渠道與資源獲取與交易創(chuàng)投項(xiàng)目，有形市場的缺失制約了項(xiàng)目與資金進(jìn)一步整合的效果，項(xiàng)目與資金相互整合的成本偏高。

（二）扶持政策實(shí)施與金融風(fēng)險(xiǎn)管控不足

一是創(chuàng)投扶持政策的實(shí)施效果有待提升。在市場基礎(chǔ)設(shè)施缺失的情況下，政府大量的創(chuàng)投扶持政策主要依靠各種傳統(tǒng)宣傳渠道與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)接，政策傳導(dǎo)與實(shí)施的成本較高，實(shí)施的效果有待進(jìn)一步提升。二是金融風(fēng)險(xiǎn)管控方式有待升級(jí)。創(chuàng)投活動(dòng)愈加頻繁且隱蔽，這給監(jiān)管部門識(shí)別與控制創(chuàng)投活動(dòng)可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)帶來了巨大的挑戰(zhàn)，因此急需創(chuàng)新監(jiān)管方式與監(jiān)管手段。

上述問題不僅制約了創(chuàng)投行業(yè)的健康發(fā)展，也限制了創(chuàng)投積極作用的發(fā)揮，在當(dāng)前情況下，基于區(qū)域股交所建設(shè)創(chuàng)業(yè)投資退出平臺(tái)可謂正當(dāng)其時(shí)。

二、創(chuàng)業(yè)投資退出平臺(tái)建設(shè)的宗旨

創(chuàng)業(yè)投資退出平臺(tái)的建設(shè)應(yīng)致力于解決當(dāng)前創(chuàng)投市場上存在的問題，因此創(chuàng)業(yè)投資退出平臺(tái)建設(shè)的宗旨是為平臺(tái)上的投資人、標(biāo)的企業(yè)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)及監(jiān)管部門等創(chuàng)投市場參與者提供符合個(gè)性化需求的、安全與高效的基礎(chǔ)性和輔助性服務(wù)，以減少體制機(jī)制性障礙并提高創(chuàng)投市場運(yùn)轉(zhuǎn)效率。

三、創(chuàng)業(yè)投資退出平臺(tái)的功能定位

（一）創(chuàng)投市場要素資源流轉(zhuǎn)平臺(tái)

依托于區(qū)域股交所的背景及大量掛牌企業(yè)和會(huì)員機(jī)構(gòu)匯聚等優(yōu)勢，創(chuàng)業(yè)投資退出平臺(tái)在建設(shè)前期可導(dǎo)入?yún)^(qū)域股交所資源，通過政府引導(dǎo)、稅收優(yōu)惠等方式快速集聚各類創(chuàng)投市場要素資源，包括投資人、被投資企業(yè)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，以及扶持創(chuàng)投市場發(fā)展的各類政策資源。通過為不同市場參與者設(shè)計(jì)個(gè)性化的服務(wù)與產(chǎn)品，推動(dòng)平臺(tái)上的各類市場要素資源流轉(zhuǎn)，如可為創(chuàng)投基金有限合伙份額轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)。

（二）創(chuàng)投市場信息披露與信用體系示范平臺(tái)

創(chuàng)投市場的信息保密非常重要，因此平臺(tái)通過設(shè)計(jì)定向信息披露制度、反向信息披露制度、分級(jí)信息披露制度等制度，在滿足信息保密的前提下，解決創(chuàng)投市場的信息不對(duì)稱問題，降低交易成本，提高交易的成功率。

同時(shí)平臺(tái)將信息披露制度與行業(yè)信用體系建設(shè)結(jié)合，逐步在多層次資本市場的最基礎(chǔ)層級(jí)建立一套長效的信用體系。在平臺(tái)上的任何不誠信行為以及不誠信主體將會(huì)納入國家以及資本市場整體的信用體系建設(shè)中，從而促進(jìn)良好信用創(chuàng)投市場環(huán)境的形成。

（三）創(chuàng)投市場政策綜合運(yùn)用平臺(tái)

依托于區(qū)域股交所，創(chuàng)業(yè)投資退出平臺(tái)將導(dǎo)入各級(jí)政府扶持創(chuàng)投發(fā)展政策，通過政策解讀、政策咨詢和政策幫申等提升政策扶持的實(shí)施效果，推動(dòng)創(chuàng)投行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。

（四）創(chuàng)投市場監(jiān)督管理平臺(tái)

對(duì)創(chuàng)投市場的監(jiān)督管理仍是多層次資本市場的薄弱環(huán)節(jié)，創(chuàng)業(yè)投資退出平臺(tái)通過建立大數(shù)據(jù)監(jiān)控系統(tǒng)、數(shù)據(jù)交換與共享系統(tǒng)及相關(guān)制度，能有效地的拓展與延伸監(jiān)管部門對(duì)創(chuàng)投市場監(jiān)管的深度與廣度，從而有效防范創(chuàng)投領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。

四、創(chuàng)業(yè)投資退出平臺(tái)的功能實(shí)現(xiàn)

（一）設(shè)立接盤基金

創(chuàng)投市場目前的交易形態(tài)以IPO和新三板掛牌為主，缺乏更靈活多樣的用以解決基金流動(dòng)性的交易形態(tài)，設(shè)立專門用于以解決平臺(tái)上的創(chuàng)投基金短期流動(dòng)性問題的接盤基金，有利于增加創(chuàng)投市場的流動(dòng)性，更有利于形成市場化的定價(jià)機(jī)制，隨著交易活動(dòng)的增加及定價(jià)機(jī)制的成熟，創(chuàng)投市場要素資源配置流轉(zhuǎn)將趨于理性化。

（二）創(chuàng)新信息披露制度

由于創(chuàng)投行業(yè)的信息保密性十分重要，平臺(tái)設(shè)計(jì)了定向信息披露制度、反向信息披露制度以及分級(jí)信息披露制度來確保信息安全。定向披露制度分兩個(gè)定向，一是平臺(tái)上的融資企業(yè)定向向區(qū)域股交所披露信息，區(qū)域股交所承擔(dān)保密義務(wù)。二是區(qū)域股交所經(jīng)融資企業(yè)的同意，將獲取的披露信息定向披露給平臺(tái)上的特定合格投資者。

反向披露制度在確保融資企業(yè)信息安全的前提下，為保證投資人能獲得有效信息而設(shè)計(jì)。如有意向的投資人需要詳細(xì)了解某融資企業(yè)信息時(shí)，區(qū)域股交所應(yīng)首先將該投資人的信息披露給融資企業(yè)，從融資企業(yè)的角度而言即是反向披露。

分級(jí)披露制度則對(duì)企業(yè)信息按照商業(yè)秘密的敏感度與機(jī)密性進(jìn)行分級(jí)。Ⅰ類信息是與工商行政管理系統(tǒng)進(jìn)行對(duì)接的信息，可公開披露。Ⅱ類信息是企業(yè)自身的財(cái)務(wù)概況，主要是資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表與現(xiàn)金流量表中的重點(diǎn)指標(biāo)。Ⅱ類信息可通過定向與反向披露方式披露。Ⅲ類信息屬于進(jìn)一步的法律與會(huì)計(jì)盡職調(diào)查信息，也有定向與反向披露兩種方式。

（三）建立統(tǒng)一的扶持政策窗口

在創(chuàng)業(yè)投資退出平臺(tái)上建立一個(gè)專門針對(duì)創(chuàng)投市場扶持政策的政策發(fā)布、政府解讀、政策咨詢與政策申請(qǐng)的窗口，用以指導(dǎo)相關(guān)投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)在充分了解政策的基礎(chǔ)上進(jìn)行各項(xiàng)政策申請(qǐng)與申報(bào)。創(chuàng)業(yè)投資退出平臺(tái)可依托區(qū)域股交所，向所在地政府申請(qǐng)出臺(tái)相應(yīng)的統(tǒng)領(lǐng)性政策，將各個(gè)部門（如金融、工商、稅務(wù)、財(cái)政等）的創(chuàng)投扶持政策進(jìn)行匯總與協(xié)調(diào)，統(tǒng)一對(duì)平臺(tái)上的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與項(xiàng)目進(jìn)行政策扶持，從而提升政策的實(shí)施效果。

（四）構(gòu)建創(chuàng)投市場數(shù)據(jù)庫

創(chuàng)業(yè)投資退出平臺(tái)應(yīng)建立包含創(chuàng)業(yè)投資主體信息、交易信息、運(yùn)營信息在內(nèi)的創(chuàng)投市場數(shù)據(jù)庫，讓監(jiān)管部門能夠從宏觀與微觀兩個(gè)層面實(shí)時(shí)把握創(chuàng)投市場運(yùn)營狀況。同時(shí)，利用創(chuàng)投市場數(shù)據(jù)庫與信息披露制度，逐步建立有關(guān)投資者與被投企業(yè)的信用體系，例如投資者是否依法依規(guī)進(jìn)行募資與投資，被投資企業(yè)是否存在違背投資協(xié)議、公司章程或者其它不誠信的行為。

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