摘 要 碳金融監(jiān)管的多層次性體現(xiàn)在以碳排放權(quán)交易為主的二級市場以及碳金融衍生品市場不僅受到國家發(fā)展改革委的監(jiān)管，同時還受到證監(jiān)會等機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。這種監(jiān)管體制交叉重疊，較為混亂，也缺少針對碳金融及其衍生品的監(jiān)管原則、工具。在借鑒域外發(fā)達(dá)國家多層次碳金融監(jiān)管框架的基礎(chǔ)上，提出獨(dú)立審慎原則、動態(tài)資本監(jiān)管原則、風(fēng)險預(yù)警原則以及碳金融自律規(guī)范。監(jiān)管體制上，通過設(shè)立碳金融監(jiān)督管理委員會，在金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的統(tǒng)籌下，協(xié)調(diào)證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會對碳金融及其衍生品的監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)“1+3+1”的監(jiān)管模式。通過建立多層次碳金融監(jiān)管框架，達(dá)到對碳排放權(quán)現(xiàn)貨交易與衍生品交易的有效監(jiān)管，進(jìn)而為我國2017年統(tǒng)一全國碳市場提供法制保障。

[關(guān)鍵詞]多層次碳金融監(jiān)管；碳排放權(quán)交易；金融穩(wěn)定發(fā)展委員會；碳金融衍生品；監(jiān)管體制

[中圖分類號]D922.28 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號]1673-0461（2018）10-0008-07

氣候變化問題越來越受到國際社會的重視。2015年巴黎氣候大會的召開，擬控制全球溫度上升在2℃以內(nèi)，《巴黎協(xié)定》規(guī)定了國家自主貢獻(xiàn)（INDC），提出了“自下而上”的減排新模式，各國也需要承擔(dān)氣候責(zé)任。對碳排放的總量控制，如何使經(jīng)濟(jì)與減排協(xié)同發(fā)展成為了各國發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)的重要內(nèi)容。碳金融作為一種新的市場化、金融化的減排機(jī)制，不僅可以形成發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家的國際合作互惠互信關(guān)系，而且可以在“共同但有區(qū)別”的原則基礎(chǔ)上，更好的履行國家自主貢獻(xiàn)的氣候責(zé)任[1]。碳金融不僅可以產(chǎn)生金融革新的新形式，也可以體現(xiàn)碳配額融資的新型貨幣價值屬性。政策法規(guī)是碳金融市場運(yùn)行的支撐，無論是交易平臺、媒介以及產(chǎn)品均要受到政策法規(guī)的監(jiān)管。不過，我國目前針對碳金融的監(jiān)管并沒有一個系統(tǒng)、完善的法律體系，同時對于碳排放權(quán)交易現(xiàn)貨市場與衍生品市場也沒有監(jiān)管原則、規(guī)范，監(jiān)管工具較為單一。在監(jiān)管體制上，國家發(fā)改委對碳排放權(quán)的分配進(jìn)行監(jiān)管，但是衍生品市場等二級市場的監(jiān)管同時受證監(jiān)會、銀監(jiān)會等機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，監(jiān)管存在交叉重疊，較為混亂。我國擬在2017年統(tǒng)一全國碳市場，碳金融的監(jiān)管問題是保障其正常、有序運(yùn)行的前提，因此，在明確我國碳金融監(jiān)管原則的基礎(chǔ)上，制定監(jiān)管規(guī)范，發(fā)展多元化的監(jiān)管工具，建立以市場主體和監(jiān)管機(jī)構(gòu)為主線的二維監(jiān)管框架，重構(gòu)碳金融監(jiān)管體制很有必要。這不僅能夠促進(jìn)我國發(fā)展綠色金融業(yè)務(wù)，同時也能夠更好的保障控排企業(yè)在資本市場融資的安全性、有效性。

一、碳金融的理論溯源與多層次監(jiān)管工具的演進(jìn)

（一）碳金融的譜系發(fā)展與新型權(quán)益監(jiān)管理論的緣起

碳金融市場作為資本市場一個新興的領(lǐng)域，主要是受到三個方面的因素影響，分別是市場機(jī)制、政策法規(guī)以及公眾意識。市場機(jī)制形成了以總量控制配額交易市場和減排項(xiàng)目交易市場為基礎(chǔ)的碳排放權(quán)現(xiàn)貨交易市場，也為碳金融衍生工具的發(fā)展創(chuàng)造了必要條件。政策法規(guī)作為碳金融發(fā)展的基礎(chǔ)保證，而公眾意識則是通過多種渠道向企業(yè)以及金融市場傳導(dǎo)，進(jìn)而影響投資者的投資理念與投資行為，企業(yè)受到低碳合規(guī)的壓力下、投資者受到金融市場主流投資偏好向綠色、可持續(xù)發(fā)展的轉(zhuǎn)變，成為了碳金融發(fā)展的有效驅(qū)動力量。碳金融產(chǎn)品的譜系是在碳排放權(quán)和項(xiàng)目減排量等基礎(chǔ)碳資產(chǎn)下發(fā)展起來的新型金融化工具[2]?；A(chǔ)性碳資產(chǎn)是碳排放權(quán)現(xiàn)貨產(chǎn)品，主要是碳排放權(quán)交易和項(xiàng)目減排量交易兩類。碳金融的衍生產(chǎn)品是在基礎(chǔ)性碳資產(chǎn)與傳統(tǒng)金融工具結(jié)合而成的新型金融衍生工具，包括碳交易工具、融資工具以及支持工具。交易工具主要是由碳期貨、期權(quán)以及碳掉期組成，這類衍生品是為市場提供流動性以及體現(xiàn)未來價格發(fā)現(xiàn)的功能。融資工具則是通過股權(quán)、債券為基礎(chǔ)的投融資產(chǎn)品，由碳基金、碳債券組成，是為低碳開發(fā)項(xiàng)目提供基礎(chǔ)性融資的工具。而支持工具包含碳指數(shù)、碳保險等，為市場提供量化增信功能。碳金融譜系的不斷發(fā)展使得監(jiān)管手段日益豐富，傳統(tǒng)的監(jiān)管措施已經(jīng)無法滿足碳金融這種新型的金融服務(wù)，同時對于新型權(quán)益類監(jiān)管理論的創(chuàng)新也在不斷的完善。

針對以碳排放權(quán)作為新型標(biāo)的資產(chǎn)交易的金融監(jiān)管而言，監(jiān)管的關(guān)鍵是對這種新型權(quán)益的法律屬性的界定。碳排放權(quán)交易理論是最早對于碳金融法律制度創(chuàng)設(shè)的基礎(chǔ)性理論，由1968年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)者Dales提出，賦予合法污染物排放的權(quán)利，并以許可證的方式體現(xiàn)，使得環(huán)境權(quán)益可以如商品一樣交易。碳排放權(quán)交易相比以稅收制度以及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)限制等政策工具的選擇更加有效，從各階段的實(shí)施效果能夠充分利用環(huán)境資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價值[3]。在英美法系的財產(chǎn)法背景下，特定主體一旦具有法定的權(quán)利以后，該項(xiàng)權(quán)利即可成為財產(chǎn)。碳排放權(quán)不僅作為政府的公權(quán)力，而且是配額的分配者、交易者的權(quán)利，將其賦予私主體，碳排放權(quán)即為私主體的財產(chǎn)，具有了新財產(chǎn)權(quán)的屬性，可以進(jìn)行交易[4]。單行立法可以保障碳排放權(quán)作為新財產(chǎn)權(quán)的實(shí)現(xiàn)，在應(yīng)對氣候變化中對大氣環(huán)境容量資源占有、使用、收益和處分。從私權(quán)利的角度看，認(rèn)為碳排放權(quán)更接近于傳統(tǒng)的物權(quán)性質(zhì)，作為法律擬制的客體。可以將碳排放權(quán)作為一種準(zhǔn)用益物權(quán)，適用“準(zhǔn)用益物權(quán)理論”。其在認(rèn)定和交易制度設(shè)定上又體現(xiàn)了公權(quán)力的性質(zhì)，是具有公法屬性的私權(quán)利。因此，碳排放權(quán)作為環(huán)境權(quán)利的一種，具有準(zhǔn)用益物權(quán)的法律屬性，這也是對于以碳排放權(quán)為主的碳金融產(chǎn)品監(jiān)管的法律基礎(chǔ)[5]。

（二）多層次碳金融監(jiān)管工具的發(fā)展與演進(jìn)

碳金融監(jiān)管的多層次性體現(xiàn)在跨部門監(jiān)管的層級差異性較大，從碳配額發(fā)放的政府監(jiān)管部門到環(huán)境交易所、控排企業(yè)以及商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，需要明確對不同主體的監(jiān)管目標(biāo)定位以及監(jiān)管原則，而且針對主體特色制定不同的規(guī)范、準(zhǔn)則。多層次監(jiān)管的核心是效率優(yōu)先，既不能出現(xiàn)多頭監(jiān)管的混亂局面，也不能有監(jiān)管的交叉、重疊現(xiàn)象發(fā)生。多層次碳金融監(jiān)管工具的發(fā)展與演進(jìn)過程經(jīng)歷了復(fù)雜的階段。

最早的監(jiān)管工具就是流動性，防止出現(xiàn)“洗碳”（以碳資產(chǎn)交易為由的洗錢行為）現(xiàn)象的發(fā)生。而后，又針對一級市場（配額的分配）進(jìn)行監(jiān)管，主要防止政府部門過多發(fā)放配額，導(dǎo)致企業(yè)為了交易而交易，沒有以減排為目的。再到后來，隨著碳金融市場風(fēng)險的不斷增多，監(jiān)管工具也出現(xiàn)了多樣性。歐盟早在2004年就制定了碳金融指令《2004/101/EC》，該指令是作為對碳金融作為融資工具下而設(shè)計，以CDM項(xiàng)目產(chǎn)生的CERs和聯(lián)合履約機(jī)制項(xiàng)目產(chǎn)生的減排配額鏈接起來（即1單位配額=1CERs=1減排額度）。該制度對配額流通進(jìn)行限制，規(guī)定土地使用、改變林業(yè)應(yīng)用項(xiàng)目的指標(biāo)無法納入[6]。此后，又出臺了對賬戶記錄監(jiān)管工具——獨(dú)立的交易日志口令（CITL），以電算化系統(tǒng)將各國配額、價格連接起來。在指令中，對市場主體所進(jìn)行的碳期權(quán)、期貨交易、遠(yuǎn)期交易都有嚴(yán)格規(guī)定，制定了會員交易制度，建立了注冊登記賬戶與信息交流平臺系統(tǒng)?，F(xiàn)貨交易的品種主要是配額交易（EUA）和CERs交易兩類，按照每日實(shí)物交割后產(chǎn)生清算價格的模式，制定了合約交易結(jié)算制度，保證這些融資工具的正常運(yùn)行，規(guī)避風(fēng)險。至此，碳金融成為了歐盟最重要的減排交易手段。美國是第二個具有代表性的國家。雖然美國特朗普政府宣布退出《巴黎協(xié)定》，停止美國給聯(lián)合國應(yīng)對氣候變化的資金項(xiàng)目支持，不過，20世紀(jì)90年代美國的碳金融法律制度依然具有借鑒意義。以防止碳價波動為主的監(jiān)管工具更具操作性：在承諾期限的設(shè)定上一般較長，這樣可以防止碳價的波動，同時也讓企業(yè)有一個價格反映的緩沖過程。還可以推動技術(shù)和碳金融衍生工具的創(chuàng)新。WCI的碳金融制度設(shè)計中，也重視各區(qū)域間的對接的手段、權(quán)限。在融資工具的交易上，有較為快捷的結(jié)算監(jiān)管工具，價格通過網(wǎng)上交割系統(tǒng)清算，保證了其透明性。碳金融始于域外發(fā)達(dá)國家，歐盟和美國在碳金融的監(jiān)管工具上較為成熟，其演化發(fā)展對我國豐富、創(chuàng)新碳金融監(jiān)管工具也具有重要意義。

二、多層次碳金融監(jiān)管的交易主、客體規(guī)制與框架型塑

通過分析了域外碳金融的多層次監(jiān)管工具演進(jìn)過程，我國針對碳金融的監(jiān)管應(yīng)當(dāng)從明確對交易主體、客體的法律關(guān)系及對其的規(guī)制入手，建立以“控排主體+交易市場”二維監(jiān)管框架，達(dá)到對碳金融在交易過程中的風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)管。

（一）以法律關(guān)系為核心的碳金融主、客體監(jiān)管進(jìn)路

首先，對碳金融法律關(guān)系的主體的規(guī)制。在碳金融的二級市場中，參與碳金融的主體更加復(fù)雜，包括參與碳交易活動、享受權(quán)利并承擔(dān)義務(wù)的組織和個人，但最主要的主體是企業(yè)?？嘏牌髽I(yè)超額排放會面臨懲罰，我國目前碳金融的監(jiān)管制度中對控排主體的懲罰機(jī)制過于寬松，應(yīng)當(dāng)結(jié)合各試點(diǎn)省市的成熟經(jīng)驗(yàn)，取消未達(dá)履約目標(biāo)的控排主體的財政扶持，制定失信懲罰等制度，實(shí)現(xiàn)“梯度懲罰，一處失信，處處受限”的目標(biāo)。此外，更多的中間機(jī)構(gòu)如碳排放交易所、碳金融機(jī)構(gòu)也會成為二級市場中的主體，這部分主體也應(yīng)當(dāng)納入監(jiān)管范圍。

其次，對碳金融法律關(guān)系的客體的規(guī)制。交易客體也即是交易對象必須是企業(yè)合法取得，經(jīng)過相關(guān)核準(zhǔn)機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)的CO2排放配額。碳排放權(quán)的新財產(chǎn)權(quán)屬性與準(zhǔn)用益物權(quán)屬性，科斯的產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論又使碳排放權(quán)具有財產(chǎn)屬性。我國財政部（財辦會[2016]41號）出臺的《碳金融試點(diǎn)有關(guān)會計處理暫行規(guī)定》（征求意見稿）中將政府免費(fèi)分配的碳排放權(quán)不作為資產(chǎn)處理，而將交易的碳排放權(quán)作為資產(chǎn)處理，但是會計處理中的資產(chǎn)與法律上的財產(chǎn)意義有所不同，如何打破兩者之間的障礙是監(jiān)管政策設(shè)計關(guān)注的問題。

最后，針對碳金融法律關(guān)系內(nèi)容的規(guī)制，也即交易主體開展的碳金融活動。我國《碳排放權(quán)交易管理?xiàng)l例》（送審稿）中并沒有保障配額進(jìn)行初始分配后，在二級市場中主體能夠順利的完成相關(guān)交易。所以，在碳金融的二級市場中，監(jiān)管制度對交易監(jiān)管的核心并不是對權(quán)利的占有，而是在初始分配完成的前提下注重碳排放權(quán)的使用價值。目前，我國各試點(diǎn)省市已經(jīng)開展碳金融活動，其產(chǎn)品規(guī)模以及相應(yīng)管理辦法見表1。

從表中可以發(fā)現(xiàn)，我國目前存在的問題是：有很多省市的碳金融產(chǎn)品在交易上有一定規(guī)模，但是卻缺少相應(yīng)的管理辦法；而有些省市針對該種產(chǎn)品制定了管理辦法后，卻沒有交易規(guī)模。這就是在碳金融交易監(jiān)管中需要亟待解決的。應(yīng)當(dāng)首先根據(jù)不同產(chǎn)品類型交易的法律關(guān)系主、客體進(jìn)行確認(rèn)權(quán)責(zé)，然后制定相應(yīng)的監(jiān)管辦法，再根據(jù)實(shí)踐中的管理辦法的有效性做出跟蹤完善，達(dá)到對碳金融不同產(chǎn)品分類進(jìn)行監(jiān)管的目的。此外，對碳配額的存儲和借貸的監(jiān)管也是重點(diǎn)，減排義務(wù)主體將富裕的排放權(quán)存儲在碳賬戶，在履行期內(nèi)實(shí)際排放超標(biāo)，而從碳賬戶中借入配額，并在以下一個期限內(nèi)償還。有效的存儲和借貸監(jiān)管機(jī)制能夠減少碳金融的成本，并降低排放單位價格的不穩(wěn)定性帶來的風(fēng)險，為減排義務(wù)主體應(yīng)對碳市場的不穩(wěn)定性和沖擊起到一定的緩沖作用。

（二）“控排主體+交易市場”下的二維監(jiān)管框架

通過構(gòu)建碳排放權(quán)交易市場法律政策的二維模式，分別從橫向、縱向兩個方面提出政策制定和監(jiān)管的框架結(jié)構(gòu)。橫向維度上看，針對碳排放權(quán)交易市場的法律關(guān)系進(jìn)行深入分析，從碳金融交易活動的主體、客體和內(nèi)容提出法律政策制定的路徑。縱向維度上看，重點(diǎn)是分析市場監(jiān)管法律框架，設(shè)置獨(dú)立的監(jiān)管主體、如何選擇監(jiān)管工具以及制定監(jiān)管制度、政策成為了難點(diǎn)所在（見圖1）。

以控排主體監(jiān)管為主的橫向維度是針對交易主體而展開。碳金融領(lǐng)域會滋生諸如“第三方機(jī)構(gòu)詐騙、內(nèi)幕交易、龐氏騙局、不正當(dāng)手段干預(yù)碳價、洗錢”等諸多犯罪行為。這使得碳金融交易市場秩序的穩(wěn)定遭到破壞，交易雙方所處的公平、透明的環(huán)境得不到保證，對我國碳金融發(fā)展以及穩(wěn)定碳價等方面造成諸多影響。

以交易市場監(jiān)管為主的縱向監(jiān)管維度主要是針對監(jiān)管機(jī)構(gòu)。從碳金融產(chǎn)品風(fēng)險防范的角度看，對商業(yè)銀行監(jiān)管應(yīng)當(dāng)著重考慮衍生產(chǎn)品設(shè)計，對其收益率要與普通銀行金融產(chǎn)品相一致，而且對信用抵消等機(jī)制要逐一排查，應(yīng)當(dāng)建立聯(lián)合監(jiān)管的機(jī)制。監(jiān)管手段上，通過商業(yè)銀行與環(huán)境交易所、政府的相互配合，不斷建立以政府為中心，各職能部門相互銜接的聯(lián)動監(jiān)管鏈條，建立碳金融交易管理數(shù)據(jù)庫，保證碳金融市場秩序，使碳金融的交易公開、透明，更多的對大眾宣傳通過碳金融進(jìn)行減排的模式，并對違法犯罪行為公開報道，典型案例在立法會議中進(jìn)行分析，建立協(xié)同監(jiān)管的體系[7]。

三、多層次碳金融監(jiān)管的原則制定與工具選擇

（一）以《有效銀行監(jiān)管的核心原則》為基礎(chǔ)的原則制定

巴塞爾銀行監(jiān)管委員會發(fā)布了《有效銀行監(jiān)管的核心原則》①，是對金融有效監(jiān)管的條件、程序、審核、權(quán)責(zé)進(jìn)行明確。此后，《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的出臺是全球金融監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)框架，是國際金融監(jiān)管準(zhǔn)則的調(diào)整和重組。我國人民銀行以《巴塞爾協(xié)議III》為基礎(chǔ)，也提出了金融業(yè)有效監(jiān)管的政策、方針，對我國金融發(fā)展提供指導(dǎo)框架。《巴塞爾協(xié)議III》中對流動性提出的要求也是碳金融領(lǐng)域發(fā)展的迫切要求，同時《有效銀行監(jiān)管的核心原則》中的監(jiān)管獨(dú)立原則不僅可以指導(dǎo)碳金融機(jī)構(gòu)對交易主體的監(jiān)管，而且也可以作為上級監(jiān)管主體對碳金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。因此，可以從獨(dú)立審慎原則、動態(tài)資本監(jiān)管原則、風(fēng)險預(yù)警原則三個方面建立我國碳金融監(jiān)管的原則。

1.獨(dú)立審慎原則

獨(dú)立審慎原則要求政府應(yīng)當(dāng)設(shè)立獨(dú)立性的碳金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，并對其監(jiān)管的審慎性負(fù)責(zé)。我國《碳排放權(quán)交易管理?xiàng)l例》送審稿一旦通過就將成為行政法規(guī)，獨(dú)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以據(jù)此對未履約、拒絕接受核證的控排企業(yè)開展行政處罰，可以具有執(zhí)法權(quán)力，并制定相關(guān)配套監(jiān)管政策。在巴塞爾銀行委員會《有效銀行監(jiān)管核心原則》的基礎(chǔ)上，我國碳金融監(jiān)管應(yīng)當(dāng)采取獨(dú)立監(jiān)督、設(shè)立獨(dú)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)、核查獨(dú)立以及審計獨(dú)立的方式。獨(dú)立監(jiān)督是碳金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在對碳金融市場監(jiān)管過程中不會發(fā)生因國家發(fā)改委、證監(jiān)會、銀監(jiān)會以及保監(jiān)會各種監(jiān)管機(jī)構(gòu)交叉混亂而喪失獨(dú)立監(jiān)管權(quán)限的問題。設(shè)立獨(dú)立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是保證權(quán)利統(tǒng)一的基礎(chǔ)，也防止因體制混亂而造成的監(jiān)管真空現(xiàn)象發(fā)生。核查獨(dú)立是基于碳金融的特殊性而言，由于碳金融產(chǎn)品主要是在碳排放權(quán)的基礎(chǔ)上衍生而來，因此，核查獨(dú)立是指要對交易的標(biāo)的進(jìn)行確權(quán)處理，處理過程要求公正、透明。最后，審計獨(dú)立是要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)保證充足預(yù)算，并根據(jù)預(yù)算對碳金融監(jiān)管實(shí)施安排，防止審批程序復(fù)雜導(dǎo)致的監(jiān)管效率低下的現(xiàn)象發(fā)生。在分業(yè)經(jīng)營的體制下，我國只有在獨(dú)立碳金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)下，建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，對監(jiān)管的審慎性、公正性負(fù)責(zé)。

2.動態(tài)資本監(jiān)管原則

碳金融市場能夠有序、穩(wěn)健運(yùn)行的基礎(chǔ)是保持碳資產(chǎn)的流動性。因此，動態(tài)資本監(jiān)管原則就是要保證碳金融市場的流動性，防止碳價的操縱行為發(fā)生而滋生金融犯罪行為。市場參與者參與交易的目的有多種，包括交易中介（例如經(jīng)紀(jì)人）、提供流動資金（例如市場做市商或交易商）、投機(jī)或套期保值。取決于監(jiān)管制度的有效性，前者既受交易者信息需求和供給的影響，還受監(jiān)管制度的制約。市場信息主要包括交易前信息，例如出售和競買的價格和數(shù)量等。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立合理的價格機(jī)制[8]。碳金融脫離了配額分配的一級市場后就進(jìn)入到了二級市場，二級市場交易主體主要是控排企業(yè)，嚴(yán)格根據(jù)時間優(yōu)先、價格優(yōu)先等交易程序來把控市場的流動性，碳資產(chǎn)的價值應(yīng)當(dāng)以配額的價格為依據(jù)，在買賣雙方的資信水平、交易成本等方面都應(yīng)當(dāng)審慎核查。同時，動態(tài)資本原則還要基于一些配套的制度來實(shí)現(xiàn)，應(yīng)當(dāng)建立動態(tài)指標(biāo)跟蹤制度，對控排企業(yè)交易數(shù)額、交割價格以及資信狀況是否在平臺注冊登記等。此外，還應(yīng)當(dāng)建立額度交易登記制度，是針對交易主體剩余配額存儲或借貸的情況，保證碳資本的流動性與流通性，防止出現(xiàn)過剩碳排放權(quán)現(xiàn)象，避免為了交易而交易，進(jìn)而失去了減排的目的。

3.風(fēng)險預(yù)警原則

碳金融是一種新型金融標(biāo)的資產(chǎn)，因此，針對碳金融市場的監(jiān)管必須要保證市場運(yùn)行的穩(wěn)健型。在金融活動中一定要降低交易風(fēng)險發(fā)生概率。風(fēng)險預(yù)警原則要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)對碳金融活動的每一個環(huán)節(jié)都做到嚴(yán)格把控，風(fēng)險監(jiān)管要體現(xiàn)預(yù)防性、連續(xù)性特征。風(fēng)險預(yù)警原則是監(jiān)管機(jī)構(gòu)要建立事前、事中、事后的監(jiān)管機(jī)制，事前監(jiān)管主要是對風(fēng)險因素起到預(yù)警的作用，在準(zhǔn)入資格、碳資產(chǎn)的組成、質(zhì)量以及結(jié)構(gòu)等方面做出嚴(yán)格的限制。例如：期貨交易可以直接限制僅允許投資機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)參加，個人投資者需要具備一定的能力條件才能直接交易，否則需要通過有資質(zhì)的經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行交易。這樣可以增強(qiáng)投資者的應(yīng)對風(fēng)險能力。在碳金融交易的過程中，防止因交易規(guī)則不明確而發(fā)生的操作風(fēng)險，建立報告核查制度對碳金融資產(chǎn)的交易持續(xù)性、流動性監(jiān)測。事后監(jiān)管方面應(yīng)當(dāng)是以預(yù)防為目的，建立接管機(jī)制、援助機(jī)制等對因其他因素、不可抗力而導(dǎo)致的碳資產(chǎn)貶值等重大、嚴(yán)重性問題發(fā)生[9]。從風(fēng)險預(yù)警的角度針對碳金融風(fēng)險因素提出預(yù)防措施，并建立應(yīng)急預(yù)案等。

（二）多層次碳金融監(jiān)管工具的選擇與創(chuàng)新

多層次碳金融監(jiān)管工具與傳統(tǒng)的監(jiān)管工具有很大區(qū)別，多層次碳金融市場包括范圍廣泛，有現(xiàn)貨交易、期貨交易以及衍生品交易等，這不僅要具有對碳金融新型標(biāo)的資產(chǎn)特點(diǎn)的監(jiān)管效果，還要兼顧防范市場地位壟斷、保證行業(yè)自律等內(nèi)容。因此，從碳金融市場多層次性的特點(diǎn)上看，監(jiān)管工具的選擇與創(chuàng)新可以由以下幾個部分組成。

1.制度評估與自律和責(zé)任規(guī)制工具

碳市場的監(jiān)管首先應(yīng)該關(guān)注整個碳市場的基本制度構(gòu)建。這些基本制度涉及碳市場的交易標(biāo)的、交易方式、交易主體、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和執(zhí)行機(jī)構(gòu)等。高度集中的市場參與的規(guī)則和制度更為重要，保障交易的公平與公正、金融安全、公眾的充分參與、市場透明度、投資者的合法權(quán)益不受侵犯以及市場違法行為的懲治等。即使是較松散的場外交易市場也需要評估市場的基本制度設(shè)計和監(jiān)管架構(gòu)以確保監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。美國經(jīng)過評估將互換交易納入證券監(jiān)管。碳市場基本制度的評估通常是由某種類型的委托或注冊程序?qū)崿F(xiàn)的。期貨和證券交易所必須通過監(jiān)管機(jī)構(gòu)的評估程序以認(rèn)定交易制度是否符合法定的監(jiān)管目標(biāo)。同樣，碳經(jīng)紀(jì)和交易商需要注冊年檢以保證遵守法律。在對碳市場的監(jiān)管中，行業(yè)團(tuán)體的自律是碳市場監(jiān)管的最基本的手段。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該定期審計和評估交易所和其他相關(guān)自律團(tuán)體的監(jiān)管工作以確保他們履約監(jiān)管責(zé)任。

2.市場地位報告與地位限制工具

防范商品和期貨市場中操縱市場和欺詐行為的重要方法是市場參與者地位報告制度，此類報告可以作為提高市場透明度的基礎(chǔ)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以將市場參與者市場地位信息的全面收集作為市場監(jiān)管體系的一部分，實(shí)施全面的大交易商報告制度，信息可以通過交易所、清算機(jī)構(gòu)、期貨商協(xié)會、經(jīng)紀(jì)商和交易者等主體獲得，要求這些主體提供日報告，監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過獲取的市場信息評估大交易商的市場地位和市場行為，防控違規(guī)行為。通過市場地位報告制度，公眾和市場參與者可以掌握不同交易商交易的水平，分析市場的變化趨勢。當(dāng)某些市場參與者實(shí)力達(dá)到一定程度的時候就足以操控市場需求與供給，影響市場價格，使得碳價格脫離了市場供需實(shí)際。為了防止?jié)撛诘牟倏v市場行為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一般會采用市場地位限制措施，限制單一機(jī)構(gòu)持有碳配額和信用的數(shù)量或者限制其一定時間內(nèi)的交易量，監(jiān)控巨額交易情況，以防止單一機(jī)構(gòu)操縱市場和濫用市場支配地位[10]。

3. 合同標(biāo)準(zhǔn)及規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)制工具

碳配額和信用為基礎(chǔ)的衍生品交易包括期貨交易、期權(quán)交易和互換，碳衍生品交易作為商品衍生品交易和證券交易的一類，一直以來各國都進(jìn)行著不同程度的監(jiān)管，這些交易一般受商品交易監(jiān)管和證券交易監(jiān)管的約束。目前，我國試點(diǎn)城市碳金融交易規(guī)則如表2所示，大多數(shù)對衍生品的監(jiān)管由交易所完成。這些監(jiān)管主要關(guān)注相關(guān)法律的遵守、市場操縱行為、交易過程監(jiān)管、交易商地位限制及報告、交易信息的日披露、交易的執(zhí)行、交易的融資情況和市場參與者權(quán)益的保護(hù)等問題。碳衍生品市場的監(jiān)管還會關(guān)注衍生品合同本身的標(biāo)準(zhǔn)問題，只有不易于被操縱的合同才會被允許進(jìn)行交易，交易所一般會規(guī)定衍生品合同的標(biāo)準(zhǔn)條款和條件。交易所進(jìn)行的碳衍生品交易會受到投機(jī)者地位限制，限制不可交付交易的數(shù)量。

另外，一些衍生品交易的監(jiān)管制度也延伸至場外交易市場，使得碳金融市場的場外交易也需要遵守最低限度的監(jiān)管規(guī)則，遵守清算、交易記錄和報告制度。針對包括碳衍生品在內(nèi)的互換產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)制訂一系列全面監(jiān)管框架和標(biāo)準(zhǔn)，目的是降低交易帶來的制度風(fēng)險，提高透明度，促進(jìn)金融市場的有效性。這些監(jiān)管措施主要包括：各類交易商的資質(zhì)、注冊和登記、標(biāo)準(zhǔn)化衍生品合同清算和執(zhí)行要求、嚴(yán)格的實(shí)時交易記錄和報告制度。

四、多層次碳金融監(jiān)管體制的重構(gòu)

我國目前對多層次碳金融監(jiān)管體系混亂，國家發(fā)展改革委（以下簡稱“發(fā)改委”）是對各省市開展碳金融活動的主要行政監(jiān)管部門，應(yīng)當(dāng)對碳金融交易的過程進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管，負(fù)責(zé)總量控制、配額核定等方面的審查與制定相關(guān)方案等[11]。同時需要對市場主體的類型、年度分配計劃以及對跨區(qū)域碳融資機(jī)制進(jìn)行協(xié)調(diào)管理?？梢酝ㄟ^設(shè)立碳金融監(jiān)督管理委員會作為獨(dú)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的統(tǒng)籌下，協(xié)調(diào)“一行三會”建立“1+3+1”的監(jiān)管體制。

（一）設(shè)立獨(dú)立的碳金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)

我國在2012年已經(jīng)有7個省市開展了碳金融試點(diǎn)工作，也將在2017年推行全國的碳市場建設(shè)。碳金融的發(fā)展由單一的碳排放權(quán)交易到碳證券指數(shù)產(chǎn)品、碳期貨、期權(quán)等，這些需要更好的制度保障?！短寂欧艡?quán)交易管理?xiàng)l例》的送審稿也即將出臺，其中已經(jīng)把國家發(fā)改委、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會等部門在碳金融市場中的責(zé)任、職能和協(xié)調(diào)利益工作明確。但是在統(tǒng)一碳金融市場的建設(shè)方面，還應(yīng)該設(shè)立專門的機(jī)構(gòu)，即碳金融監(jiān)管委員會，主要包括以下職能：首先是關(guān)于配額分配的監(jiān)督職能，制定懲罰制度和信用記錄登記制度。結(jié)合行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對減排的企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管。在碳金融衍生品市場監(jiān)管上，增加碳期貨、期權(quán)、金融衍生品等新型金融產(chǎn)品的監(jiān)管，建立信息交換制度。其次，對于碳金融媒介要和企業(yè)進(jìn)行銜接管理。加強(qiáng)碳金融市場的能力建設(shè)，注重方法學(xué)的研究等。為各省市各自開展碳金融交易的活動提供指導(dǎo)，并在跨區(qū)域碳交易中協(xié)調(diào)省市間的利益[12]。另外，委員會還需要對第三方核證機(jī)構(gòu)（MRV機(jī)制）進(jìn)行監(jiān)管，對其獨(dú)立性、審慎性負(fù)責(zé)，提供數(shù)據(jù)查詢等服務(wù)。在全國碳市場建立后逐步退出碳配額融資的期貨合約，待市場運(yùn)行穩(wěn)定后再推行期權(quán)交易，遠(yuǎn)期、現(xiàn)貨交易等，并負(fù)責(zé)制定相應(yīng)的金融監(jiān)管制度。通過建立專門性的碳監(jiān)會，達(dá)到對碳金融市場的有利監(jiān)管，具有專業(yè)性與針對性。

（二）構(gòu)建“1+3+1”的監(jiān)管體制

碳金融是金融創(chuàng)新的新形式，因此，金融監(jiān)管體制也需要創(chuàng)新。在設(shè)立碳金融監(jiān)管委員會作為獨(dú)立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)上，由各監(jiān)管當(dāng)局派出工作人員，組成聯(lián)席工作組。在分業(yè)經(jīng)營體制下，證監(jiān)會、銀監(jiān)會和保監(jiān)會分別配合碳監(jiān)會，由碳監(jiān)會制定監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，對證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會的監(jiān)管權(quán)限進(jìn)行限制，碳監(jiān)會具有市場資格、行政處罰的監(jiān)管執(zhí)法權(quán)限，這樣可以保證碳金融監(jiān)管的效率性特征。中國人民銀行以及銀監(jiān)會負(fù)責(zé)對登記結(jié)算系統(tǒng)的監(jiān)管，根據(jù)碳金融交易監(jiān)管的相關(guān)規(guī)則，對配額進(jìn)行登記、劃撥等。證監(jiān)會主要針對衍生品市場的監(jiān)管，而保監(jiān)會則針對碳信用、碳保險等領(lǐng)域進(jìn)行監(jiān)管[13]。這樣能夠提高監(jiān)管的專業(yè)化水平，兼顧功能性監(jiān)管與機(jī)構(gòu)性監(jiān)管的特性。證監(jiān)會、銀監(jiān)會以及保監(jiān)會還有設(shè)立的碳監(jiān)會都要受到國務(wù)院新設(shè)立的金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的統(tǒng)籌。加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，補(bǔ)齊監(jiān)管短板。不發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險是底線，消除機(jī)構(gòu)間“交叉區(qū)域”“真空區(qū)域”的套利機(jī)會。以碳監(jiān)會為主導(dǎo)的“1+3”監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)受到國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，這樣就形成了“1+3+1”（金融發(fā)展委員會+銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會+碳監(jiān)會）的監(jiān)管體制。

（三）理順碳金融監(jiān)管體制

在各省市開展碳金融交易的過程中，配額交易的管理主要是由地方的發(fā)改委負(fù)責(zé)監(jiān)管，但是在工業(yè)企業(yè)進(jìn)行碳減排融資的行為上卻由工業(yè)與信息化部監(jiān)管。這些企業(yè)的節(jié)能減排數(shù)據(jù)查詢主要在各地的經(jīng)濟(jì)和信息化工作委員會。由此看來，發(fā)改委不能切實(shí)的了解企業(yè)開展碳金融的進(jìn)程，也不知曉對于碳減排過程中的實(shí)時數(shù)據(jù)。在交通行業(yè)也即將納入減排對象中的進(jìn)程下，交通部也必將成為監(jiān)管主體的一部分，在金融活動的處理過程中還會涉及到證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會等部門。有些省市，如湖北省把發(fā)改委、經(jīng)濟(jì)信息化委員會等機(jī)構(gòu)調(diào)派主管人員組成碳金融交易的主管機(jī)構(gòu)，不過該機(jī)構(gòu)并非常設(shè)，對于碳金融的管理方面并不明確，這直接造成了管理效率的低下，也沒有具體的法律制度對信息監(jiān)管、平臺監(jiān)管進(jìn)行明確的約束。因此，在“1+3+1”的體制下，除碳金融監(jiān)督委員會的其他部門應(yīng)當(dāng)作為輔助機(jī)構(gòu)，參與協(xié)助碳監(jiān)會做好碳金融交易市場建設(shè)的工作。具體包括：工業(yè)信息主管部門負(fù)責(zé)對能源與碳總量的監(jiān)控、測算。財政局負(fù)責(zé)對碳金融交易中的賬戶以及結(jié)算方式的管理。物價監(jiān)管局負(fù)責(zé)對碳價進(jìn)行調(diào)控。各地方的政府應(yīng)當(dāng)建立執(zhí)法聯(lián)動機(jī)制，負(fù)責(zé)對企業(yè)不履行減排義務(wù)，違反法律規(guī)定的查處與懲戒。銀監(jiān)會、證監(jiān)會、人民銀行等部門通過完善對碳金融衍生品監(jiān)管制度來對碳市場調(diào)控。這樣，各部門各司其職，相互配合，達(dá)到對碳金融市場的全面監(jiān)管。

五、結(jié) 語

重構(gòu)我國碳金融監(jiān)管體制，制定我國碳金融的監(jiān)管原則、規(guī)范，選擇合適的監(jiān)管工具，這對我國統(tǒng)一全國碳市場具有十分重要的意義。不論是對監(jiān)管工具的創(chuàng)新還是對監(jiān)管體制的革新，都是旨在保證金融監(jiān)管的需求與效果。通過設(shè)立專業(yè)、獨(dú)立的碳金融監(jiān)督管理委員會，協(xié)調(diào)其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)，從傳統(tǒng)的功能性監(jiān)管與機(jī)構(gòu)性監(jiān)管的模式逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合性監(jiān)管模式，在國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的統(tǒng)籌下，兼顧我國分業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)狀，提出“1+3+1”的碳金融監(jiān)管模式，保證碳金融監(jiān)管的效率，這也是我國發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)、推進(jìn)綠色金融體系的必然選擇。

[注 釋]

① 中國人民銀行參與了這份銀行監(jiān)管文件的擬定，并予以引發(fā)，認(rèn)為其對中國的金融發(fā)展和金融監(jiān)管具有指導(dǎo)性和約束力，要求人民銀行各級領(lǐng)導(dǎo)和監(jiān)管人員切實(shí)把握巴塞爾核心原則的基本精神，并在實(shí)際工作中加以貫徹，盡快提高我國中央銀行的金融監(jiān)管水平。

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