陳鵬

[提要] 本文從碳排放權(quán)交易影響宏微觀經(jīng)濟和微觀企業(yè)角度出發(fā)，對相關(guān)文獻進行整理和簡單評述，并結(jié)合我國碳排放交易發(fā)展狀況，指出我國未來碳排放權(quán)交易研究方向。

關(guān)鍵詞：碳排放權(quán)交易；經(jīng)濟發(fā)展；企業(yè)價值

中圖分類號：F7 文獻標識碼：A

收錄日期：2017年2月14日

一、文獻綜述

所謂碳排放權(quán)交易問題，其實是經(jīng)濟學(xué)范疇外部性問題的延伸，污染問題在經(jīng)濟學(xué)的邏輯框架下其實是外部性的問題，因此用市場手段來治理污染問題在理論上是可行的。Coase（1960）提出著名的科斯定理：在產(chǎn)權(quán)可以明確規(guī)定權(quán)屬的前提下，外部性問題在理論上都能進行內(nèi)部化處理。在科斯研究的基礎(chǔ)上，Dales（1969）創(chuàng)新性地提出了污染權(quán)交易理論，該理論對碳排放權(quán)交易的實現(xiàn)起了巨大作用。Montgomery（1972）在前人研究基礎(chǔ)上建立了交易許可權(quán)理論，并論證了市場化手段治污的有效性。目前，大多數(shù)學(xué)者認為市場能夠有效率且合理對碳排放權(quán)資源進行配置是建立合理完善的碳排放權(quán)交易制度的前提。Kijima等學(xué)者（2010）在對碳排放權(quán)交易相關(guān)理論問題進行研究歸納，建立排放權(quán)交易相關(guān)模型，并提出嚴密的定價公式。

在碳排放權(quán)交易相關(guān)理論研究不斷深入的同時，碳排放權(quán)交易的實踐也在蓬勃發(fā)展。碳排放權(quán)交易的意義已經(jīng)不僅僅是最初的治理污染、減少溫室氣體排放的目的，現(xiàn)在碳排放權(quán)交易的意義已經(jīng)外延到提升企業(yè)價值、促進經(jīng)濟增長等經(jīng)濟、金融領(lǐng)域。筆者簡單歸納整理了近年碳排放權(quán)交易與經(jīng)濟、金融領(lǐng)域有關(guān)的研究成果，主要有以下幾個方面：

（一）宏觀層面上，碳排放權(quán)與經(jīng)濟發(fā)展。Azomahou et al.（2006）認為碳排放與經(jīng)濟之間的傳導(dǎo)主要是基于能源的消耗，而能源消耗與影響經(jīng)濟發(fā)展的生產(chǎn)和消防兩個領(lǐng)域息息相關(guān)。

鐘世和、曾小春（2014）通過建立VAR模型研究了我國能源價格和芝加哥環(huán)境交易所碳價兩者波動的動態(tài)相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)后者波動構(gòu)成了前者波動的原因。

嚴成樑、李濤、蘭偉（2016）通過建立內(nèi)生增長模型進行研究表明：金融發(fā)展與二氧化碳強度之間存在倒U型關(guān)系。原因是，一方面金融發(fā)展水平越高，技術(shù)水平越高，從而二氧化碳強度越低；另一方面金融發(fā)展水平越高，經(jīng)濟增長率越高，能源消耗和二氧化碳排放越多。上述兩種作用之間存在一個權(quán)衡。

（二）微觀層面上，碳排放權(quán)交易與企業(yè)價值和股票收益率的關(guān)系

1、碳排放強度與企業(yè)價值的關(guān)系。Koch & Bassen（2013）發(fā)現(xiàn)碳排放強度越大的企業(yè)其價值越低，兩者之間具有負相關(guān)關(guān)系。因為碳排放資源的稀缺性，低排放企業(yè)的富余碳配額在碳排放交易市場上增值明顯；相反，碳排放強度較大的企業(yè)其購買配額的資金成本比較大，其企業(yè)價值損失也相應(yīng)較大。

Chapple et al.（2013）以澳大利亞上市公司的碳排放數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，研究了資本市場與碳排放權(quán)交易市場的相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)資本市場在一定程度上影響碳排放權(quán)交易市場定價。

操群（2015）通過比較我國七大碳交易試點不同標準差異，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：各試點省市碳配額及碳交易的標準差異對短期企業(yè)價值有較大影響。從碳配額看，按照湖北的標準短期企業(yè)價值最大；從碳交易一級市場看，按照廣東的有償標準短期企業(yè)價值最?。粡奶冀灰锥壥袌隹?，按照深圳、上海的標準短期企業(yè)價值波動幅度最大。

2、碳排放權(quán)交易與企業(yè)股票收益率之間呈正向關(guān)系。劉維泉、趙凈（2011）以EUA期貨價格和全球主要股票市場股票現(xiàn)貨價格為數(shù)據(jù)標的進行實證研究，發(fā)現(xiàn)股市收益率和碳期貨收益率存在明顯的動態(tài)相關(guān)關(guān)系。

張秋莉（2012）以法國Bluenext環(huán)境交易市場的碳配額現(xiàn)貨價格和我國股票市場現(xiàn)貨價格為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，對兩市之間的動態(tài)關(guān)系進行實證研究并得出兩市呈正向相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。

秦天程（2014）構(gòu)建VAR模型和CAPM-GARCH模型，分析檢驗了2010年7月初至2013年底期間傳統(tǒng)能源和碳排放權(quán)交易價格對國內(nèi)新能源上市公司股價波動的影響及新能源股票收益率的波動特點，研究發(fā)現(xiàn)：國內(nèi)煤價對新能源公司股價有顯著的正向影響，而國際油價的影響不顯著；碳排放權(quán)交易價格也是引起新能源上市公司股價變動的重要因素；新能源公司股價指數(shù)對高科技股價指數(shù)并不敏感，反映出國內(nèi)新能源上市公司科技含量不足，資本市場關(guān)注更多的是新能源的概念而非技術(shù)優(yōu)勢；國內(nèi)新能源股票整體的系統(tǒng)風(fēng)險在1.125～1.131之間，利好消息比利空消息能引起新能源股票收益率更大的波動。

陶春華（2015）通過建立VAR模型以及脈沖響應(yīng)函數(shù)的方法，檢驗我國碳排放權(quán)交易與樣本行業(yè)股票收益率之間的聯(lián)動關(guān)系。研究結(jié)果表明，高碳排放行業(yè)股票市場收益率與上海碳排放權(quán)市場價格之間存在顯著負相關(guān)性；而對于低排放行業(yè)股票收益率，影響沒有體現(xiàn)規(guī)律性。

朱東山、孔英（2016）通過對深圳碳排放交易數(shù)據(jù)進行分析，探討低碳經(jīng)濟概念及新能源公司股價與能源價格、碳交易價格之間的關(guān)系。實證結(jié)果表明，深圳碳交易價格對低碳經(jīng)濟概念的股價有正向影響，但是對新能源公司股價沒有顯著影響。

3、碳排放權(quán)交易在短期內(nèi)對企業(yè)是負向影響，長期內(nèi)是正向影響。饒蕾、曾騁（2008）認為碳排放交易對企業(yè)的影響并不是一成不變的，短期內(nèi)，碳排放交易增加了企業(yè)的資金成本，會減少企業(yè)盈利，其對企業(yè)是負向影響。但是在長期內(nèi)，碳排放交易促進了技術(shù)更新，企業(yè)減排成本不斷下降，能通過碳交易獲得額外利潤，其對企業(yè)是正向影響。

二、文獻評述

碳排放權(quán)交易的問題是外部性問題的延伸，碳排放權(quán)交易的研究不僅在理論上具有重大意義，而且在治理污染、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、造福人類子孫后代方面具有重大的現(xiàn)實意義。筆者簡單歸納、梳理了近年碳排放權(quán)交易相關(guān)的研究方向，將這些研究思路分為宏觀和微觀兩個層面；宏觀層面即碳排放權(quán)交易與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系；微觀層面即碳排放權(quán)交易與企業(yè)價值、股票收益率之間的關(guān)系?？偨Y(jié)歸納以上文獻，筆者發(fā)現(xiàn)大部分文獻的研究都是基于歐、美金融體系，研究國外碳排放權(quán)交易相關(guān)問題的較多，而立足我國國情的本土研究較少。再進一步深入研究碳排放權(quán)交易定價的文獻較少；大多文獻研究方向集中于股票市場和碳排放權(quán)交易市場，較少文獻同時研究大宗商品、股市和碳排放權(quán)交易市場等多個市場間的動態(tài)關(guān)系。而且目前我國碳排放權(quán)交易市場也在蓬勃發(fā)展，各試點也積極對接即將建立的全國統(tǒng)一碳排放市場，因此也可以立足我國碳排權(quán)交易的試點積累數(shù)據(jù)研究碳排放權(quán)交易與微觀企業(yè)主體之間的相關(guān)關(guān)系，還可以研究我國碳排放權(quán)交易對相關(guān)產(chǎn)業(yè)、社會福利、我國宏觀經(jīng)濟等的影響。

主要參考文獻：

[1]朱東山，孔英.低碳概念及新源公司股價與碳交易價格相關(guān)性研究[J].生態(tài)經(jīng)濟，2016.1.

[2]嚴成樑，李濤，蘭偉.金融發(fā)展、創(chuàng)新與二氧化碳排放[J].金融研究，2016.1.

[3]操群.碳配額、碳排放交易對短期企業(yè)價值影響分析——基于我國碳交易試點省市不同標準的比較[J].研究與創(chuàng)新，2015.16.

[4]陶春華.我國碳排放權(quán)交易市場與股票市場聯(lián)動性研究[J].北京交通大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2015.

[5]秦天程.傳統(tǒng)能源及碳交易價格與新能源股價——基于VAR和CAPM-GARCH模型的分析[J].技術(shù)經(jīng)濟與管理研究，2014.12.

[6]鐘世和，曾小春.碳排放權(quán)價格對我國能源價格及物價波動的影響研究[J].西北大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2014.44.6.

[7]劉維泉，趙凈.ECX碳排放期貨與歐美股市聯(lián)動性研究——基于DCC MVGARCH模型的實證分析[J].蘭州學(xué)刊，2011.5.

[8]饒蕾，曾騁.歐盟碳排放權(quán)交易制度對企業(yè)的經(jīng)濟影響分析[J].環(huán)境保護，2008.6.

[9]CHAPPLE L，CLARKSON P M，GOLD D L，The Cost of Carbon：Capital Market Effects of the Proposed Emission Trading Scheme（ETS）[J].ABACUS，2013.49.1.

[10]KOCH N，BASSEB A.Valuing the Carbon Exposure of European utilities.The Role of Fuel Mix.Permit Allocation and Replacement investments[J].Energy Economics，2013.