管江山

摘要：本文整理了2013—2015 66家A股上市房地產(chǎn)公司數(shù)據(jù)，分析房地產(chǎn)上市公司董事會的特征。具體研究董事會人數(shù)、獨立董事占比、董事長總經(jīng)理是否二職合一、董事會持股比例、董事會薪酬、獨立董事薪酬、董事會會議次數(shù)與公司績效的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)上市公司；公司績效；董事會特征

一、引言

本文把董事會人數(shù)size、獨立董事比例rate、董事長總經(jīng)理二職合一ual、董事會持股比例share、董事會收入前三位的董事薪酬salary、獨立董事平均薪酬ave、董事會議次數(shù)meet作為解釋變量，把凈資產(chǎn)收益率roe作為被解釋變量反映公司績效，設(shè)立方程：roe=α0+α1size+α2rate+α3ual+ α4share+α5salary+α6ave+α7meet+ε

二、實證結(jié)果分析

roe=-0.469dsize-23.42drate-4.96dual-30.89ashare+0.01dsalary-0.55dave+0.18dmeet + 20.45（擬合優(yōu)度為0.179，F(xiàn)值為0.0049，擬合程度較好）

不難看出，房地產(chǎn)上市公司績效與董事會規(guī)模沒有顯著關(guān)系。一般來說，董事會人數(shù)較多時，決策質(zhì)量有保障，但是效率會降低；人數(shù)較少雖然效率較高但質(zhì)量又不能保障。因此只有董事會人數(shù)在合適范圍內(nèi)才會保障決策質(zhì)量，又不會降低決策效率。樣本中，房地產(chǎn)上市公司董事會規(guī)模一般在9人左右，這是比較合理的，也符合我國公司法的規(guī)定。

獨立董事在維護公司整體利益，尤其是在維護中小股東的合法權(quán)益不受損害中具有重要意義。同時能增強董事會的獨立性，促進績效的提升；而且由于獨立董事通常都是專業(yè)性很強的高級人才，故一般能夠提供正確的建議，能夠監(jiān)督公司的良好運行。但從回歸結(jié)果上來說，獨立董事的比例與公司績效沒有顯著關(guān)系，此外獨立董事薪酬與公司績效呈負(fù)相關(guān)。樣本統(tǒng)計中1/3的獨立董事比例是最受房地產(chǎn)上市公司歡迎的。此外獨立董事的薪酬平均值只有每年8萬左右，最高的也只有20多的萬。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是，一方面，公司需要獨立董事提供他們專業(yè)化的判斷，另一方面，過多的獨立董事可能會干涉公司的決策也會加大公司的財務(wù)負(fù)擔(dān)。

兩職合一和兩職分離誰好至今爭議很大。從樣本的原始數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，由國有企業(yè)轉(zhuǎn)型過來的、以及規(guī)模大業(yè)務(wù)多的公司一般會選擇兩職分離，而規(guī)模較小、民營和家族企業(yè)轉(zhuǎn)型過來的選擇兩職合一的情況略多。兩職分離有利于監(jiān)督和制衡機制的建設(shè)，而兩職合一更利于決策，降低成本。從結(jié)果看，兩職合一的系數(shù)為-4.96，會降低公司績效，至于公司該選擇哪種領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)也還是應(yīng)該根據(jù)實際情況具體分析。

直觀上來說，我們認(rèn)為董事會持股比例越高越會對他們產(chǎn)生激勵作用，促使他們更好的完成工作。但結(jié)果是持股比例越高會顯著降低公司績效，這可能是持股比例越高，董事越會產(chǎn)生自利行為，在并購、決策時可能會做出一些符合自身利益而不利于企業(yè)的決定。

委托代理理論核心就是委托人如何對代理人進行有效的激勵和監(jiān)督，故薪酬對董事會進而對公司績效具有重要作用。樣本中董事會薪酬中位數(shù)在160萬左右，而平均值則高達280萬左右，證明房地產(chǎn)上市公司的發(fā)展層次不齊。從回歸結(jié)果中顯示董事會薪酬顯著提升公司績效，結(jié)合持股比例的回歸結(jié)果，可以這樣認(rèn)為，房地產(chǎn)上市公司董事更在意現(xiàn)時的物質(zhì)激勵，對企業(yè)長遠發(fā)展的激勵則不敏感。

董事會會議次數(shù)在很大程度上反映了董事會的活動強度，進而也會對公司績效產(chǎn)生一定影響。樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，三年間會議次數(shù)的眾數(shù)以及最大值都在慢慢上升，4-10次會議的百分比大幅度下降，而21-48次會議的百分比卻在逐年上升，說明整體上講我國的房地產(chǎn)上市公司越來越注重董事會會議。但是會議次數(shù)到底該多到是多少，這也是一個值得思考的問題，正如回歸結(jié)果，會議次數(shù)越多會降低董事會績效（但不顯著），有研究表明過高的開會次數(shù)很可能因為要舞弊而商量，因此會議次數(shù)也不宜過多。

三、結(jié)論

結(jié)合已有的研究，我們發(fā)現(xiàn)，對于各行各業(yè)董事會特征與公司績效的關(guān)系至今沒有一個統(tǒng)一的答案，對于每個具體董事會特征與公司績效的關(guān)系，基本都分為正相關(guān)、負(fù)相關(guān)與沒有顯著關(guān)系。本文研究的是房地產(chǎn)行業(yè)董事會特征與公司績效的關(guān)系，得出公司績效與公司規(guī)模負(fù)相關(guān)（但不顯著）、與獨立董事比例負(fù)相關(guān)（但不顯著）、與獨立董事平均薪酬負(fù)相關(guān)、與前三位董事持股比例顯著負(fù)相關(guān)、與董事會薪酬顯著正相關(guān)、與董事長總經(jīng)理二職合一負(fù)相關(guān)、與董事會會議次數(shù)負(fù)相關(guān)（但不顯著）。因此，對于房地產(chǎn)上市公司在建立和完善自身的董事會時，要根據(jù)公司的內(nèi)外環(huán)境，結(jié)合自身的企業(yè)特點，合理設(shè)置自己的董事會，以期企業(yè)良好、長遠的發(fā)展。

參考文獻：

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（作者單位：南京財經(jīng)大學(xué)）