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        戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持研究

        2017-12-25 20:25:35林新波劉東皇李耀華
        時(shí)代經(jīng)貿(mào) 2017年27期
        關(guān)鍵詞:戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率

        林新波+劉東皇+李耀華

        【摘要】金融在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。本文特以國(guó)際金融危機(jī)全球背景中的2009年與此后的2011年數(shù)據(jù),基于DEA模型對(duì)金融支持江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的效率問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證分析。本文的實(shí)證研究結(jié)果揭示出近年來(lái)江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)從金融市場(chǎng)上獲取支持的效率得到了一定程度的提升,企業(yè)間接融資行為對(duì)金融支持效率具有負(fù)面,但負(fù)面影響降低,相對(duì)而言,直接融資方式更有利于新興產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展。本文最后提出相關(guān)的政策建議。

        【關(guān)鍵詞】戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè);金融支持;效率

        一、引言與文獻(xiàn)綜述

        培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對(duì)提升我國(guó)自主創(chuàng)新能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向內(nèi)生增長(zhǎng)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)具有重要的戰(zhàn)略意義。然而,戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育是個(gè)系統(tǒng)工程,也是個(gè)相對(duì)長(zhǎng)期的過(guò)程,其支撐體系的內(nèi)容包括金融、資源、市場(chǎng)、技術(shù)等多方面。在支撐體系中金融起著基礎(chǔ)和核心支持作用,培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育離不開(kāi)多元化的金融支持。由此,對(duì)金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展問(wèn)題進(jìn)行探索,對(duì)于積極穩(wěn)妥培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。在產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過(guò)程中,金融對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持除了間接融資(以銀行信貸為主)外,還從資本市場(chǎng)獲取資金(直接融資)(顧海峰,2009)。近年來(lái),有關(guān)產(chǎn)業(yè)(戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè))發(fā)展的金融支持問(wèn)題引起了學(xué)者們的重視,相關(guān)的研究主要集中在如下兩大問(wèn)題。一,產(chǎn)業(yè)(戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè))發(fā)展金融支持的影響因素分析(汪一洋,2010;熊正德,2010)。其中,汪一洋和任紅偉(201 O)以深圳在支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展為樣本,認(rèn)為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要從信貸等多方面營(yíng)造有利于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投資環(huán)境。二,金融支持產(chǎn)業(yè)(戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè))發(fā)展的效率分析(劉力昌,2004;熊正德,2010;孫愛(ài)軍,2011)。其中,基于DEA模型劉力昌和馮根福(2004)以滬市1998年47家上市公司為研究對(duì)象,評(píng)價(jià)了上市公司股權(quán)融資效率。孫愛(ài)軍等(2011)對(duì)三大產(chǎn)業(yè)金融支持效率的省際差異展開(kāi)比較研究,為未來(lái)資金投向提供理論基礎(chǔ)。前人的研究對(duì)本文具有重要的借鑒意義,當(dāng)前有關(guān)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持的研究仍然處于探索階段,需要深入的量化分析尋求實(shí)證上的支持(高惠,201 2),DEA方法的運(yùn)用使得戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持問(wèn)題得以深入。然而,現(xiàn)有文獻(xiàn)針對(duì)效率問(wèn)題的討論集中于以相關(guān)產(chǎn)業(yè)的上市公司為研究對(duì)象進(jìn)而分析我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率,本文以江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為研究樣本基于DEA模型測(cè)度戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率,并構(gòu)建回歸模型分析其影響因素。本文剩余部分安排如下:第二部分是對(duì)研究方法的一個(gè)簡(jiǎn)要介紹:第三部分基于DEA方法對(duì)江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率進(jìn)行實(shí)證分析:最后給出分析結(jié)論并提出相應(yīng)的政策含義。

        二、研究設(shè)計(jì)

        本文將金融支持江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展問(wèn)題分為兩個(gè)部分:一是測(cè)度江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展金融支持效率模型,依據(jù)前人的研究成果本文運(yùn)用DEA方法測(cè)度江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展金融支持效率:二是金融支持江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展效率的影響因素回歸模型,本文構(gòu)建起一個(gè)估測(cè)影響江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持效率的因素計(jì)量模型。

        (一)測(cè)度金融支持效率模型

        從投入產(chǎn)出視角,效率是指投入不變條件下產(chǎn)出最大化,或者產(chǎn)出不變條件下投入最小化,因此效率是一個(gè)相對(duì)的概念(Farrell,1957)。A.C harne s,w.w.cooper和Rhosdes在1978年提出規(guī)模報(bào)酬不變條件下的DEA模型(CCR),基于CCR模型1984年Banker,Charnes和cooper進(jìn)一步放寬規(guī)模報(bào)酬不變的假設(shè),提出BCC模型,即規(guī)模報(bào)酬可變的DEA模型。CCR模型和BCC模型統(tǒng)稱為DEA模型,基于投入產(chǎn)出角度由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持符合DEA模型所于鏊求的多投入、多產(chǎn)出的特性,本文采用產(chǎn)出導(dǎo)向的BCC模型進(jìn)行分析。

        (二)金融支持效率的影響因素回歸模型

        本文在單位根檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上,運(yùn)用OLS回歸分析法,測(cè)算各因素對(duì)江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支撐效率的影響大小。對(duì)于變量的選擇,本文將綜合技術(shù)效率(通過(guò)BCC模型測(cè)度可以得到)作為因變量,將投入指標(biāo)作為自變量,以分析各項(xiàng)投入對(duì)江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持效率的影響?;貧w模型設(shè)定為:

        其中,a為常數(shù)項(xiàng),c為綜合技術(shù)效率,x為各影響因素矩陣,y為待估系數(shù)矩陣,為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

        三、實(shí)證過(guò)程及結(jié)果分析

        (一)指標(biāo)與數(shù)據(jù)

        依據(jù)生產(chǎn)法和資產(chǎn)法,在借鑒已有的相關(guān)研究成果(熊正德,2011)基礎(chǔ)上,考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性,本文選取凈資產(chǎn)收益率(R)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率(G)和每股收益(r)作為產(chǎn)出指標(biāo),選取資產(chǎn)負(fù)債率(z)和流通股比例(L)作為投入指標(biāo)。指標(biāo)描述如下:

        依據(jù)江蘇八大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),考慮到江蘇省上市公司的地區(qū)和行業(yè)分布因素,本文選取具有一定代表性的48家上市公司作為測(cè)算樣本,歸納的這些上市公司的2009和2011年度的真實(shí)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

        本文在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)選取時(shí)間考慮到國(guó)際背景,為國(guó)際金融危機(jī)下的2009年與此后的2011年,對(duì)企業(yè)獲取金融支持研究有一定全球性意義。

        (二)金融支持效率實(shí)證結(jié)果分析

        DEA模型的分析結(jié)果表明,2011年綜合效率的均值為0.69,最高值為1,最低值為0.32,綜合效率有效的公司有8家,輕度無(wú)效的有18家,中度無(wú)效的有20家,重度無(wú)效的2家,所占比例分別約為17%、38%、42%和4%。2009年綜合效率的均值為0.52,最高值為1,最低值為0.24,綜合效率有效的公司有6家,輕度無(wú)效的有12家,中度無(wú)效的有22家,重度無(wú)效的8家,所占比例分別約為12%、25%,、46%和17%。2009年還未完全擺脫金融危機(jī)的不利影響,到2011年,江蘇省的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況轉(zhuǎn)向良好,加上江蘇積極貫徹國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的相關(guān)政策,因此,上市公司綜合效率均值比2009年有所提高了30%,重度無(wú)效的上市公司銳減,說(shuō)明近幾年地方金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持效率提升較為明顯,但仍然有較大的提升空間。endprint

        (三)金融支持效率影響因素實(shí)證結(jié)果分析

        首先分析表3的2009年江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率影響因素的回歸結(jié)果,A D-R2值為0.9077,表明該擬合模型擬合得較好。解釋變量L、Z的系數(shù)伴隨概率均小于0.1的顯著性水平,通過(guò)系數(shù)顯著性檢驗(yàn),表明江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率與流通股比例(L)和資產(chǎn)負(fù)債率(Z)有著顯著的相關(guān)關(guān)系。模型中流通股比例(L)的系數(shù)為正表明企業(yè)的上市行為有利于產(chǎn)業(yè)金融支持效率的實(shí)現(xiàn),而資產(chǎn)負(fù)債率(Z)的系數(shù)為負(fù)表明在其他條件不變的條件下間接融資行為會(huì)對(duì)對(duì)產(chǎn)業(yè)金融支持效率具有一定負(fù)面影響。2011年江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率影響因素的回歸結(jié)果,進(jìn)一步支持了流通股合計(jì)占總股本的比例和資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率具有顯著影響作用的結(jié)論,與2009年的回歸結(jié)果進(jìn)行比較分析后可以發(fā)現(xiàn),Z的系數(shù)顯著變小,說(shuō)明近幾年地方金融加大支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展,企業(yè)間接融資行為對(duì)金融支持效率的負(fù)面影響降低,但企業(yè)間接融資行仍然對(duì)金融支持效率具有負(fù)面的影響。

        四、研究結(jié)論與政策建議

        (一)研究結(jié)論

        經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開(kāi)資金投入,高效的金融支持是加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。通過(guò)2009年和2011年兩個(gè)特定時(shí)期的對(duì)比分析,我們可以發(fā)現(xiàn),在國(guó)際金融危機(jī)背景下,江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持效率受到國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的影響,2010年后國(guó)家出臺(tái)相關(guān)支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)政策,戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策環(huán)境良好,江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相對(duì)而言從金融市場(chǎng)上獲取支持的效率得到提升。從這兩個(gè)特定時(shí)期戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率影響因素計(jì)量模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果比較分析可以發(fā)現(xiàn):由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)初期投入巨大且風(fēng)險(xiǎn)高、在當(dāng)前金融體系不健全以及市場(chǎng)不完備的條件下,雖然近年來(lái)企業(yè)間接融資行為對(duì)金融支持效率負(fù)面影響降低,但金融支持效率的提升仍然具有空間,相對(duì)而言,直接融資方式更有利于新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大。

        (二)若干政策建議

        當(dāng)下,江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持仍處于初級(jí)階段,面臨諸多問(wèn)題。依據(jù)實(shí)證研究結(jié)論,本文提出如下提升金融支持效率以推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的相關(guān)政策建議:1、進(jìn)一步加強(qiáng)政府政策的支持力度,為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造更好的政策環(huán)境。在落實(shí)已頒布相關(guān)政策的基礎(chǔ)上,各級(jí)政府應(yīng)根據(jù)各自特點(diǎn)完善政策支撐體系。除專門(mén)安排戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的專項(xiàng)引導(dǎo)資金之外,財(cái)政上應(yīng)給相關(guān)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)給予支持,在企業(yè)初創(chuàng)階段給予適當(dāng)?shù)亩愂諆?yōu)惠。特別地,應(yīng)制定支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持政策,引導(dǎo)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持,支持各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新,以推進(jìn)經(jīng)濟(jì)的更好更快發(fā)展。2、重視戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展的載體建設(shè),以充分發(fā)揚(yáng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的企業(yè)聚集效應(yīng)。產(chǎn)業(yè)基地是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展的重要載體,應(yīng)根據(jù)依據(jù)區(qū)域特點(diǎn)建立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)基地,以聚集眾多規(guī)模、實(shí)力、技術(shù)不同的企業(yè)。通過(guò)企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)和合作,產(chǎn)業(yè)聚集可大大提升企業(yè)實(shí)力,進(jìn)而使得整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展得更好,也有利于企業(yè)更好地籌集資金。3、支持優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市,為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展擴(kuò)寬融資渠道。由于企業(yè)的上市融資是企業(yè)獲取融資的重要渠道,且有利于降低企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用,有利于降低金融風(fēng)險(xiǎn),有利于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的改善。各相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)幫助戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)了解上市要求,為其上市提供相應(yīng)的輔導(dǎo),鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板甚至是主板上市,推進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的“爆發(fā)式”發(fā)展。endprint

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