孟憲花

【摘 要】優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)，凈化我國上市公司現(xiàn)有的融資環(huán)境，對更好地保障經(jīng)濟發(fā)展對融資的需求，發(fā)揮資金創(chuàng)造價值的優(yōu)勢，提升上市公司發(fā)展的源動力是至關(guān)重要的。本文結(jié)合我國上市公司的融資結(jié)構(gòu)，深入分析存在的問題及形成的原因，結(jié)合自己的學(xué)習(xí)和工作實踐，提出了有利于上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和促進公司發(fā)展的措施。

【關(guān)鍵詞】上市公司；融資結(jié)構(gòu)；問題；分析研究

1 上市公司優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的意義

上市公司融資結(jié)構(gòu)是一定時期內(nèi)公司融資活動中不同的籌資渠道籌集的資金及其形成的比例關(guān)系。良好的融資結(jié)構(gòu)，可以優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，是維護利益相關(guān)者合法權(quán)益的基礎(chǔ)。根據(jù)上市公司制定的財務(wù)目標，上市公司做出科學(xué)、合理的融資決策，進一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)資本經(jīng)營的最終目的---公司價值最大化。

2 上市公司融資結(jié)構(gòu)存在的主要問題

2.1 上市公司內(nèi)部形成的資金來源比例較低

上市公司在經(jīng)營活動過程中形成的留存收益和非流動資產(chǎn)形成的折舊費、攤銷費用等構(gòu)成了公司的內(nèi)部資金來源。上市公司內(nèi)部留存收益進行再投資補充公司的資本其特征具有原始性、自主性、資本成本低以及抗風(fēng)險性，目前發(fā)達市場經(jīng)濟國家內(nèi)源融資是公司重要的資金來源渠道。就我國上市公司融資情況看，內(nèi)源融資的比例普遍偏低，大部分上市公司的資金來源是靠外援融資。公司的盈利水平偏低，自我積累的能力比較弱，隨著上市公司盈利水平的提高，內(nèi)源融資的上升空間是比較大的。上市公司的融資結(jié)構(gòu)對公司的經(jīng)營和防御財務(wù)風(fēng)險是有重大影響作用的，上市公司內(nèi)源融資不足說明公司的財務(wù)實力弱，會直接影響上市公司的發(fā)展壯大，不利于我國上市公司的可持續(xù)發(fā)展。

2.2 上市公司債權(quán)融資比例偏低

上市公司融資的普遍特點是在保持較低的資產(chǎn)負債率的狀況下對股權(quán)融資重視程度高，大多數(shù)上市公司都會通過股權(quán)再融資機會在資本市場上進行股權(quán)融資，這是我國上市公司對股權(quán)融資的偏好。股權(quán)融資的優(yōu)點是能夠保持股權(quán)結(jié)構(gòu)的相對穩(wěn)定性，但其缺點也是比較明顯的，通過股權(quán)融資會提高公司的綜合資本成本，減少公司的盈利，增加公司的股利分配，公司的股本擴大后會給經(jīng)營帶來巨大的壓力，會縮減公司的盈利空間。公司沒有新鮮的資本融入會影響到經(jīng)營的活力，上市公司的可持續(xù)發(fā)展會受到很大的影響。我國上市公司的外源融資債權(quán)融資的比重相對偏低，從近幾年看，上市公司的債權(quán)融資比例在不斷地呈上升趨勢，說明我國的資本市場發(fā)展較快，上市公司也逐步認識到債權(quán)融資對降低公司的綜合資本成本的重要性，公司已經(jīng)注意利用比較低的資本成本融資項目進行融資，提高公司的盈利能力。

2.3 上市公司負債水平總體比重低

一般來說 借入長期債務(wù)能夠長期使用，流動性風(fēng)險低，資本成本相對來說偏低，債權(quán)人不直接參與公司的經(jīng)營管理活動，公司的控制權(quán)不會受到影響。在成熟的國際資本市場上公司采用債券方式進行融資一般是公司股權(quán)融資的幾倍甚至十幾倍。由于我國的資本市場長期債券融資的發(fā)展比較緩慢，債權(quán)人保護法規(guī)方面的原因，上市公司通過債券方式融資是比較困難的，因此，大多數(shù)上市公司只能在資本市場上融通到短期債務(wù)資金，而短期債務(wù)的風(fēng)險和波動性都比較強，這樣會對上市公司資金的有效配置、公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營和投融活動帶來不利影響。

3 優(yōu)化我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的措施

3.1 進一步完善和發(fā)展我國的債券市場

我國資本市場的發(fā)展相對比較緩慢，債券在資本市場中占的比重偏低發(fā)展相對滯后，直接影響了上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。債務(wù)融資相對權(quán)益融資具有資本成本低、籌資費用少、稅前扣除的特點，上市公司增加債務(wù)融資比例會降低公司的綜合資本成本，發(fā)揮債務(wù)的杠桿作用。提高上市公司的債務(wù)融資比例必須建立和完善有序的債券市場，國家在債券發(fā)行條件方面制定相應(yīng)的政策，在公司發(fā)行債券的種類、數(shù)量方面減少限制，增加債券市場上債券發(fā)行的種類和供給量，對投資者和融資者都能產(chǎn)生刺激作用。國家主管部門制定增強債券市場流動性的投資政策，進一步調(diào)動中小投資者投資于債券的積極性，保護好中小投資者的利益。在債券市場發(fā)行利率的政策制定方面應(yīng)該更加市場化，適當(dāng)放開債券利率，激發(fā)廣大投資者的投資熱情。在銀行貸款方面，銀行應(yīng)該對貸款公司制定嚴格的信用標準、貸款額度限制和審核要求，使上市公司對銀行貸款的依賴程度有所減少。

3.2 對股票市場的改革步伐應(yīng)該提速

由于我國的股票市場的股權(quán)約束和外部監(jiān)管存在薄弱環(huán)節(jié)，使得上市公司對股權(quán)融資比較偏好，由于上市公司增發(fā)股票不會引發(fā)股票價格出現(xiàn)大幅度下跌，所以大多數(shù)上市公司喜歡增發(fā)股票，使股權(quán)融資比例上升。股票市場主管部門應(yīng)進一步完善上市公司股票風(fēng)險的考核制度，制定更加嚴格的上市公司股票增發(fā)新股、配售股票的制度，增加上市公司股權(quán)融資的難度。加強股票市場對上市公司增資、配股融資的市場監(jiān)管，嚴格控制公司的配股行為，進一步發(fā)揮上市公司有效使用籌集資金的能力。對股票市場考核財務(wù)指標應(yīng)多樣化、科學(xué)化，使上市公司在股權(quán)擴張方面受到比較嚴格的限制，進一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

3.3 加強上市公司治理結(jié)構(gòu)的管理

目前上市公司法人治理的效率相對較低，公司對管理層的激勵措施不到位，影響了管理層的積極性，上市公司“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象比較嚴重，使得上市公司在融資決策方面體現(xiàn)的管理層的意愿多于股東的意愿。應(yīng)該進一步完善上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)，建立健全一整套激勵、制衡機制，建立規(guī)范的上市公司股東大會、董事會、監(jiān)事會和總經(jīng)理的權(quán)責(zé)機制，制定經(jīng)營決策權(quán)、經(jīng)營執(zhí)行權(quán)、監(jiān)督管理權(quán)等相互獨立又彼此制衡的三權(quán)分立的制度，使股東對公司最終控制權(quán)和剩余的分配權(quán)得到有效的保護。上市公司根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)建立和完善公司內(nèi)部的激勵約束機制，既能夠激勵管理層積極開展工作，又能夠進一步約束管理層的管理行為使得管理層自身的目標和公司的經(jīng)營目標有機地結(jié)合起來，實現(xiàn)公司價值最大化的目標。

3.4 加強股權(quán)融資的管理

目前上市公司大多數(shù)在融資方面存在著股權(quán)融資的偏好，進一步優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，規(guī)范和調(diào)控公司的股權(quán)融資行為是非常必要的。上市公司的股權(quán)分置改革應(yīng)進一步完善，公司應(yīng)加大吸引外部投資者的投資比例，將新鮮的血液帶入到公司資金循環(huán)主體中來，進一步增強公司的資金流動性，保持上市公司的融資創(chuàng)新和經(jīng)營活力。加強對上市公司財務(wù)信息的管理，規(guī)范公司在財務(wù)信息披露方面的行為，讓投資者和潛在投資者了解公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況，以吸引更多的投資者對上市公司的投資，使上市公司的融資結(jié)構(gòu)更加合理。上市公司在股利分配方面也應(yīng)該加強管理，規(guī)范股利分配制度，確定公司股利的最低分配率，制約上市公司對實現(xiàn)凈利潤的分配，進一步控制公司對股權(quán)融資的行為，使上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理。

3.5 加強上市公司的風(fēng)險控制管理

就上市公司來說主要的風(fēng)險是財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險兩個方面，財務(wù)風(fēng)險來源于借入的債務(wù)，負債經(jīng)營能夠給企業(yè)帶來財務(wù)杠桿的利益，降低綜合資本成本，增加公司的利潤。公司負債比率太高會加大上市公司的風(fēng)險。在公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難時可能導(dǎo)致到期債務(wù)不能按時償還，從而使公司的信譽受到影響，使得公司今后籌集長期資金時出現(xiàn)困難的局面。上市公司應(yīng)合理利用財務(wù)杠桿，控制負債規(guī)模，規(guī)避財務(wù)風(fēng)險促進公司穩(wěn)定經(jīng)營。上市公司經(jīng)營風(fēng)險是由于公司固定成本的原因，擴大公司的生產(chǎn)規(guī)模，加強銷售管理，進一步拓寬銷售渠道，降低公司單位產(chǎn)品所承擔(dān)的固定成本，將公司的資金用到真正能夠?qū)崿F(xiàn)利潤的項目上，進一步做好上市公司的經(jīng)營發(fā)展規(guī)劃和經(jīng)營戰(zhàn)略的管理，進一步提高上市公司的盈利水平，使公司的資本結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，公司實現(xiàn)的利潤多了，自身積累多了，公司的內(nèi)源融資比例就會不斷地提高，綜合資本成本更加優(yōu)化，公司的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險就會降低，上市公司的可持續(xù)發(fā)展的能力得到了加強，公司就能夠順利地實現(xiàn)戰(zhàn)略規(guī)劃。

【參考文獻】

[1]衛(wèi)海華.對上市公司融資決策合理性的分析研究[J].集體經(jīng)濟，2016（16）.

[2]寧鵬剛.上市公司融資策略研究[J].經(jīng)營管理者，2016（24）.endprint