于子宸　范玉妍

摘 要 貨幣市場和資本市場是金融市場的重要組成部分，兩者之間的聯(lián)系十分密切，其相互協(xié)調(diào)發(fā)展是金融業(yè)甚至整個社會經(jīng)濟能夠協(xié)調(diào)發(fā)展的前提條件。對于我國來說，這兩個市場目前都有一定程度的發(fā)展，但是由于歷史條件的約束，這兩個市場未能發(fā)揮應有的作用，仍處于一定的斷裂狀態(tài)。這不僅對于市場的發(fā)展會起到阻礙作用，降低了流通、運行等效率，還會加重經(jīng)濟運行的負擔，從而影響宏觀政策的實施，使約束力下降，調(diào)控力不如預期等后果。本文將從兩個市場的聯(lián)系、現(xiàn)狀以及當前存在的問題入手，就兩者互動關聯(lián)性以及協(xié)調(diào)發(fā)展進行探究，尋求兩者協(xié)調(diào)發(fā)展的途徑。

關鍵詞 貨幣市場 資本市場 連通性 發(fā)展對策

一、貨幣市場與資本市場之間的聯(lián)系

資本市場與貨幣市場作為金融市場的組成部分，兩者并不是完全隔離的，而是有一定聯(lián)系的。兩者之間的區(qū)別在于：一是融資期限不同。貨幣市場對于資金的需求時間較短，時間多在一年以內(nèi)，甚至短到一天或者幾個小時；資本市場對于資金的需求時間較長，大多在一年以上。二是主體不同。貨幣市場的主體多為銀行等金融機構；資本市場主要是證券公司、企業(yè)等。三是兩者的目的不同。對于貨幣市場來說，目的是能夠獲得一定數(shù)量的短期交易資金；資本市場是為了獲得長期的資金融資，滿足長期的資金需求。四是兩者面臨的風險不同。貨幣市場由于時間較短，價格不會出現(xiàn)大幅度改變，因此風險相對較??；資本市場的融資期限較長，風險較大。

雖然兩者存在區(qū)別，但也存在內(nèi)在的聯(lián)系。首先，兩者都是金融市場的組成單位，能夠進行市場上資金的融通、進行有效合理的資源配置以及傳導國家實行的政策等一系列功能。其次，貨幣市場對于資本市場來說，是其穩(wěn)步發(fā)展的前提條件，貨幣市場的短期資金能夠為資本市場提供短期的交易資金，也能為其不參與交易的資金找到退路，同時貨幣市場的良好發(fā)展能夠減緩由于資金需求供給不穩(wěn)定所造成的沖擊，弱化資金流對資本市場的影響。最后，兩個市場的資金流不是完全割裂，兩個市場同為金融市場的組成部分，這一特性決定了兩者必然會有資金交流，資本市場的資金會通過證券化等一系列渠道進入貨幣市場，而貨幣市場的資金也會通過相應的金融工具的幫助進入資本市場，這一系列資金的流通會使得兩者之間有相應的聯(lián)系。

二、我國貨幣市場與資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀及運行特征

目前，我國貨幣市場主要包括銀行間同業(yè)拆借市場、債券回購市場和票據(jù)市場。在發(fā)展初期，沒有有效的金融工具且市場監(jiān)管不嚴格，出現(xiàn)了拆借混亂的現(xiàn)象，主要表現(xiàn)為非金融機構從銀行拆借短期資金投入證券及房地產(chǎn)投資之中，擾亂了正常的金融市場秩序，經(jīng)過整改建立了統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場，之后將發(fā)展迅速的票據(jù)交易納入市場，形成了票據(jù)市場，在逐漸的發(fā)展中，形成了以上三個市場的狹義市場體系。我國資本市場的發(fā)展稍早于貨幣市場，滬深交易所的成立奠定了資本市場發(fā)展的基礎，兩個交易所成立之后，股票及國債交易進入集中交易的階段，資本市場的功能得到了更好的發(fā)展。

我國當前采取的管理體制為分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管，銀行和證券公司的業(yè)務范圍有著明確的規(guī)定，不能夠跨業(yè)經(jīng)營，這一系列的法律條款的規(guī)定都限制了兩個市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。但是從實際情況來看，大量資金為追求自身利益，突破當前的法律障礙，在兩個市場之間流動以尋求盈利的機會，這一系列的行為都表明法律的隔離并未完全限制兩個市場的交流，兩者處于分而未割的狀態(tài)。

三、我國貨幣市場與資本市場連通中存在的問題

（一）貨幣市場和資本市場交易數(shù)量及交易額度不均衡

由于當前的客觀現(xiàn)實以及歷史殘留的因素，我國的貨幣市場的發(fā)展速度相對于資本市場來說較為緩慢。20世紀90年代，我國的資本市場迅猛發(fā)展，股票市場在這期間成長了許多，1992年，我國上市公司的數(shù)量僅僅只有53家。而截至2017年5月，上市公司的數(shù)量竟然高達3229家，總市值520000億元，流通市值400000億元。比較而言，貨幣市場的交易額占比不足股票市場的50%，且資本市場和貨幣市場之間存在資金分配不均勻的現(xiàn)象，大量的資金通過證券回購、證券公司代客理財?shù)确绞接韶泿攀袌隽魅胭Y本市場。

（二）資本市場與貨幣市場各自的子市場發(fā)展不均衡

我國的貨幣市場發(fā)展比資本市場早，到如今已經(jīng)形成了國庫券市場、同業(yè)拆借市場、票據(jù)貼現(xiàn)市場的貨幣市場體系。而到如今為止，同業(yè)拆借市場以及回購市場相對于其他市場發(fā)展較為迅速，而剩余的子市場發(fā)展速度差強人意，從而造成了貨幣市場發(fā)展不均衡的狀態(tài)。對于資本市場來說，上海證券交易所和深圳證券交易所分別于1990年和1991年建立完成，是我國資本市場形成的標志。到今天為止，資本市場已經(jīng)進入初步成型階段，發(fā)展迅速，股票市場在資本市場的各子市場中發(fā)展最為迅速，交易量、交易額都遠超于其他市場，比較而言，債券市場的發(fā)展較為緩慢，尤其是公司債券的發(fā)展，僅僅只占整個債券市場的一小部分。

（三）貨幣市場和資本市場相互聯(lián)系的方式不通順

就目前來講，兩個市場進行聯(lián)系的方式主要是業(yè)務連通，即銀行的資產(chǎn)負債業(yè)務進行聯(lián)系，產(chǎn)權滲透，主要是金融控股公司制以及全能銀行制等，對于我國來說，這兩種連通方式都處于初步形成階段，還不足夠成熟。業(yè)務連通方面多是通過一些跨市場的業(yè)務完成，由于擔心結構性風險過高，我國在銀行理財業(yè)務方面加以較多的限制，導致我國的業(yè)務連通沒有得到較好的發(fā)展。產(chǎn)權連通方面，由于我國的管理體制在法律上并不是百分之百能夠得到認可，尤其是全能銀行的模式，而金融控股公司由于法律上的定位不夠明確，模式上仍舊不完善，因此在國內(nèi)的發(fā)展還仍舊不能打破當前的局面。

四、推進我國貨幣市場與資本市場相互連通、協(xié)調(diào)發(fā)展的對策

（一）構建多樣化渠道，加強兩個市場的連通發(fā)展

在上面的敘述中提到過，兩個市場的發(fā)展絕不是完全隔離的，資本市場需要貨幣市場提供的短期資金流的支持。當前我國已經(jīng)建立起一系列的交流渠道，如拓寬了證券公司的業(yè)務范圍，允許其進入銀行間同業(yè)拆借市場、進入國債回購市場等。這些渠道雖然在慢慢改善，但是仍舊處于較多的限制之下，今后應當逐步放寬限制條件，或者重新制定不合理的法律條款以建立起多樣化的交流渠道。目前，貨幣市場資金流入資本市場仍為主流，出現(xiàn)了單向流入的現(xiàn)象，這會造成銀行資產(chǎn)的運行壓力過大。而這方面資本市場能夠起到不可或缺的作用，在之后應加強銀行證券化方向的發(fā)展，若有所突破，兩個市場連通的渠道將會有更好的拓展。endprint

（二）加強金融產(chǎn)品創(chuàng)新，尋求資金流通的新方式

當前，市場上存在的金融工具作用比較單一，僅僅在自己所在的市場上起作用，但是兩者并不應該如此截然分開，我們應該大力發(fā)展跨市場的產(chǎn)品，讓其起到連通兩個市場的作用。當前存在的能夠起到作用的工具，如券商集合理財產(chǎn)品，這個產(chǎn)品的作用在于提供了一種間接投資的新方式，使得恐懼高風險的證券市場的消費者有一個新的選擇，即購買證券公司發(fā)行的集合理財產(chǎn)品，這種方式既能夠為資本市場提供一定的資金，并且能為儲蓄在銀行中的資金找到合適的投資方向。再如，資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品，在資本市場上，銀行將證券化的資產(chǎn)進行出售，能夠提高銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，減少其所承擔的信用風險，如果能夠?qū)⒛壳按嬖诘拇罅康牟涣假Y產(chǎn)進行出售，將會大幅度地改善我國當前的金融環(huán)境。

（三）建立與兩個市場連通相適應的法律體系及管理體制

貨幣市場和資本市場的連通必須完善當前的法律體系，其涉及相對應的組織機構、金融工具以及監(jiān)管體制等多個方面的完善，建立一個合理的資金收益標準。在暗流涌動的過程中，往往蘊含著許多違規(guī)違法行為，其不僅需要法律的限制，還應實行信息公開制度，保護投資者的權益。我國在發(fā)展的過程中，應該積極借鑒國外部分國家的優(yōu)良經(jīng)驗，結合當前實際，盡快完善與當前貨幣與資本市場連通配合的法律。

（作者單位為山東師范大學）

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