趙世鴻

摘 要：從資本結(jié)構(gòu)的影響因素入手，分析探討我國(guó)工程類企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)上存在的不足，并提出調(diào)整企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)、提高自身積累能力、改善股權(quán)現(xiàn)狀和建立動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的四條優(yōu)化策略。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；影響因素；現(xiàn)狀；優(yōu)化策略

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2017）30-0012-02

資本結(jié)構(gòu)（Capital Structure）即各種資本的組成及其比例關(guān)系。影響資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)涵蓋范圍很廣。宏觀因素主要包括銀行利率、通貨膨脹和GDP增長(zhǎng)率水平。企業(yè)融資方式的選擇受利率大小的主導(dǎo)，意味著利率高低能夠直接影響到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇。通貨膨脹的影響，一方面，貨幣貶值，對(duì)于貸款人而言償還的利息將會(huì)減少；另一方面，價(jià)格的波動(dòng)、各項(xiàng)需求的變動(dòng)等這些不確定因素?zé)o疑增大了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的概率，此時(shí)反而會(huì)選擇股權(quán)融資，避免承擔(dān)更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。GDP增長(zhǎng)率體現(xiàn)了一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，GDP發(fā)展迅速時(shí)，整體消費(fèi)水平也相應(yīng)提升，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，它的盈利水平會(huì)增加，對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的選擇，企業(yè)利用稅盾效應(yīng)會(huì)選擇債務(wù)融資。相反，企業(yè)的盈利水平下降，如果大量舉債反而會(huì)增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會(huì)降低債務(wù)融資的比例。微觀因素包括企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和盈利能力等。公司規(guī)模首當(dāng)其沖，作為一項(xiàng)顯著因素，往往規(guī)模越大的企業(yè)越容易制定出符合發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)決策，且公司規(guī)模越大其穩(wěn)定性越強(qiáng)。企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成也影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，如果一個(gè)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)較多，那么用于擔(dān)保的資產(chǎn)就很少。盈利能力在不同的理論下會(huì)有不同的表現(xiàn)，權(quán)衡理論表示企業(yè)盈利能力越高，越能發(fā)揮稅盾優(yōu)勢(shì)，債務(wù)融資是最好的選擇。優(yōu)序融資理論認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)盈利能力高時(shí)，要先是內(nèi)部積累，而后才是債務(wù)融資和股權(quán)融資。

新常態(tài)環(huán)境下，工程企業(yè)資本結(jié)構(gòu)狀況是影響其持續(xù)發(fā)展不可忽視的一個(gè)因素。本文以陜西某工程公司為例，簡(jiǎn)稱其為A公司。A公司是陜西某集團(tuán)有限公司控股的多元化股份制施工企業(yè)，組建于1998年12月，注冊(cè)資本金10億元，具有建筑工程、公路工程、市政公用工程施工總承包壹級(jí)資質(zhì)，橋梁工程、地基基礎(chǔ)工程專業(yè)承包壹級(jí)等多項(xiàng)資質(zhì)。本文以A工程公司報(bào)表數(shù)據(jù)為樣本，歸納工程類企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的一些問(wèn)題。

由上表可以看出，A公司資本結(jié)構(gòu)存在以下幾個(gè)方面的問(wèn)題。

第一，負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡。負(fù)債結(jié)構(gòu)是指公司借入資金的還款結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)和成本結(jié)構(gòu)等構(gòu)成。一般情況下，負(fù)債還款的期限結(jié)構(gòu)中應(yīng)根據(jù)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的資金需求合理安排流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債，并保持適當(dāng)?shù)谋壤?，避免還債期過(guò)于集中和還款高峰的出現(xiàn)。A公司的負(fù)債構(gòu)成中流動(dòng)負(fù)債占100%。表明企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)很高。

第二，股權(quán)高度集中。從實(shí)證分析的結(jié)果當(dāng)中明確了股權(quán)結(jié)構(gòu)（shareholding structure）與資本結(jié)構(gòu)是負(fù)相關(guān)的關(guān)系，本文以股權(quán)集中度（ownership concentration）來(lái)表示股權(quán)結(jié)構(gòu)，根據(jù)國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于股權(quán)集中度的分配標(biāo)準(zhǔn)及該公司提供的數(shù)據(jù)表明，A公司屬于股權(quán)高度集中，第一大股東的持股比例從2011年的61.34%到2015年的持股比例為52.6%。這種情況從各個(gè)股東來(lái)看，小股東的利益很容易被忽視，這樣使得小股東在公司的積極性下降，不利于企業(yè)的成長(zhǎng)；大股東反而容易操作企業(yè)，對(duì)于企業(yè)信息的透明化會(huì)有一定的阻礙。同時(shí)，股權(quán)集中程度影響著債務(wù)規(guī)模，股權(quán)越集中越不容易使得企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿。

第三，自身盈利能力不足。一般來(lái)講，盈余公積提得越高，意味著盈利能力強(qiáng)，那么企業(yè)偏向于用留存收益來(lái)發(fā)展企業(yè)。而A公司盈余公積和總資產(chǎn)相比，年積累率為0.2%多一點(diǎn)，說(shuō)明盈利能力不是很理想，其ROE在2015年只有0.8%多點(diǎn)，可見(jiàn)其企業(yè)盈利能力不足。

第四，融資順序出現(xiàn)逆差。優(yōu)序融資理論認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行資金積累時(shí)，成本是決策依據(jù)，首先，制定的目標(biāo)是使用內(nèi)部積累；其次，考慮外部融資，外部融資時(shí)決策層首先考慮到的會(huì)是債權(quán)融資，當(dāng)企業(yè)面臨嚴(yán)峻的還款危機(jī)時(shí)才考慮通過(guò)證券市場(chǎng)進(jìn)行融資。A公司于2011—2015年末，內(nèi)部積累從約218萬(wàn)～815萬(wàn)元；其中2013年債務(wù)融資2 100萬(wàn)元，而股權(quán)融資增加了約11 300萬(wàn)元，其中固有法人資本增加約7 270萬(wàn)元，個(gè)人資本增加約4 030萬(wàn)元。

針對(duì)以上不足，需要思考對(duì)其進(jìn)行優(yōu)化的對(duì)策。

首先，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)可以反映企業(yè)所具備的財(cái)務(wù)杠桿能力以及企業(yè)所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，但管理者關(guān)心的是給予企業(yè)未來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率的定位問(wèn)題。在新常態(tài)環(huán)境下，大多數(shù)工程類企業(yè)資金獲利率較前有所降低，尤其像A公司這樣的企業(yè)不僅要降低負(fù)債水平，而且要大力壓縮短期貨幣性負(fù)債的比例，增加長(zhǎng)期性借款，并要極力促進(jìn)經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的增加量，以保證企業(yè)的貨幣性資產(chǎn)大于貨幣性負(fù)債。

其次，逐步實(shí)現(xiàn)多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)。優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，從內(nèi)部是指，讓經(jīng)營(yíng)管理者獲得一些股份，可以起到激勵(lì)作用。從外部是指，吸引一些熱衷于做工程事業(yè)的法人或者投資者進(jìn)行投資，盡快實(shí)現(xiàn)多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以化解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而且外部參與者的加入還可以制衡大股東。

再次，提高自身積累能力。A公司資料表明，2011—2015年中流動(dòng)負(fù)債比率均高達(dá)100%，其中短期借款占的比例很高。需要提高企業(yè)的資產(chǎn)獲利能力。當(dāng)獲利能力高時(shí)，就可以通過(guò)保留較多的盈余為未來(lái)的發(fā)展籌集資金，企業(yè)籌資的渠道和方式選擇的余地也就較大。

最后，建立動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策是一項(xiàng)戰(zhàn)略決策，因?yàn)槠髽I(yè)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及企業(yè)自身發(fā)展等眾多因素都是處在不斷變化的狀態(tài)中，所以公司的最佳資本結(jié)構(gòu)不是一個(gè)數(shù)字點(diǎn)而是一個(gè)數(shù)字區(qū)間。因此，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也要遵循權(quán)變理論。

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不僅是以往融資的結(jié)果，也是影響企業(yè)未來(lái)融資的一個(gè)變量，不僅涉及到資金成本和現(xiàn)金流量等指標(biāo)，更重要的是對(duì)所有者、經(jīng)營(yíng)者和債權(quán)人三者之間的關(guān)系和行為產(chǎn)生影響。所以，企業(yè)必須重視資本結(jié)構(gòu)的研究。

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[責(zé)任編輯 劉嬌嬌]endprint