周志剛

摘 要：隨著市場經濟體制的不斷完善，私募股權基金在投資領域發(fā)揮了重要作用，這對于滿足金融市場發(fā)展需要來說，具有十分重要的意義。文中圍繞私募股權投資流動性風險展開了研究，主要探討了私募股權投資的退出方式以及私募股權投資流動性風險，并結合流動性風險問題，就私募股權投資流動性風險控制策略進行了分析，希望能夠對這類問題進行有效解決，更好的促進私募股權投資的發(fā)展。

關鍵詞：私募股權；投資；流動性風險

私募股權投資在現(xiàn)階段得到了迅猛發(fā)展，尤其是2009年創(chuàng)業(yè)板開放后，私募股權投資進入一個嶄新的發(fā)展階段。私募股權投資在金融市場創(chuàng)新發(fā)展中占有重要地位，為中小企業(yè)融資活動提供了較大的便利。但是從私募股權投資行為來看，其是一種高風險、高收益的行業(yè)，這就導致私募股權基金在流動過程中，面臨著較大的風險，可能給投資者帶來較大的損失。針對于這一情況，對私募股權投資流動性風險進行分析和把握，采取有效措施進行控制，關系到了私募股權投資活動的穩(wěn)定性，對于投資者獲取經濟效益來說，具有重要影響。

1 私募股權投資的退出方式

1.1 公開發(fā)行上市

公開發(fā)行上市主要是指企業(yè)首次進行公開上市，其采取發(fā)行股票的方式進行資金募集。私募股權投資機構根據(jù)企業(yè)的股權情況，對其進行轉讓，從而獲取一定的資金報酬。公開發(fā)行上市是私募股權投資最佳的退出方式。這種退出方式面臨的風險較小，并且具有較高的經濟回報。企業(yè)在發(fā)展過程中，通過上市發(fā)行股票，可以在資本市場更好的進行資金籌集，保證自身的資金需求得到滿足。同時，公開發(fā)行上市的方式，也在很大程度上提升了資金的流動性，使企業(yè)在經營過程中，具有較高的獨立性，能夠為企業(yè)實現(xiàn)效益最大化目標奠定堅實基礎。此外，通過公開發(fā)行上市的方式，也可以對企業(yè)品牌進行較好的宣傳，使企業(yè)的知名度得到更好的提升。

1.2 股權回購

私募股權投資活動開展過程中，在融資期限到期后，可以對股權進行回購。在這一過程中，會考慮到融資企業(yè)的實際情況，看其是否滿足了投資結構的預期目標。這一過程中，投資機構會要求企業(yè)按照約定價格對所持股份進行贖回，實現(xiàn)私募股權投資的退出。通過股權回購方式，能夠對企業(yè)的股票價格進行穩(wěn)定，避免由于股票價格大幅度下跌，給企業(yè)發(fā)展帶來損失。股權回購行為，對投資者的利益予以保證，使投資的風險得到了較好的控制，并且使私募股權投資能夠更好的退出。

1.3 并購退出

并購退出主要是指私募股權投資者借助于轉讓的方式，將持有的第三方企業(yè)股票進行轉讓，使自身的投資得到回收，以實現(xiàn)經濟效益目標。一般來說，并購退出方式在應用過程中，主要包括了兩種形式，一種是融資企業(yè)被投資機構收購，實現(xiàn)持續(xù)性融資發(fā)展；另一種則是融資企業(yè)被其他企業(yè)兼并。并購發(fā)展模式成為當下我國資本市場發(fā)展的一個主要方式，通過并購發(fā)展，有利于實現(xiàn)資源整合，促進企業(yè)轉型升級，更好的促進資源的優(yōu)化配置[1]。

2 私募股權投資流動性風險分析

私募股權投資流動性風險的存在，給投資者帶來了較大的風險，一旦風險失控，將會給投資者帶來較大的經濟損失，影響到投資者的投資信心，給金融市場穩(wěn)定、長期發(fā)展帶來惡劣影響。從現(xiàn)階段私募股權投資流動性風險來看，其主要受到企業(yè)上市、股權稀釋、投資收益三個因素影響，具體情況如下述分析所示：

2.1 未能夠如期上市

私募股權投資流動性風險產生，受企業(yè)是否如期上市影響較大。一般來說，企業(yè)在發(fā)展過程中，想要實現(xiàn)上市發(fā)展目標，面臨的審核較為嚴格，若是企業(yè)不能夠達到這一要求，將無法實現(xiàn)上市發(fā)展。這樣一來，私募股權投資活動受此影響，可能導致投資者的預期收益目標無法實現(xiàn)，甚至可能由于企業(yè)經營發(fā)展不善，給投資者帶來較大的經濟損失。例如我國企業(yè)在國內A股上市，其經營業(yè)績需要通過證監(jiān)會的審核，通過審核后，企業(yè)實現(xiàn)上市發(fā)展。在這一過程中，私募股權投資活動面臨的流動性風險，主要表現(xiàn)在以下幾點：首先，企業(yè)在發(fā)展過程中，可能存在著關聯(lián)交易行為[2]。根據(jù)現(xiàn)階段關于上市公司的相關規(guī)定來看，持有上市公司5%以上股權的股東，不得經營與擬上市公司具有競爭關系的行業(yè)，若是存在這一情況，則視為同業(yè)競爭，無法通過證監(jiān)會的審核。其次，企業(yè)上市發(fā)展過程中，對大客戶和大供應商的依賴度較高。擬上市公司業(yè)務若是多來自于大客戶和大供應商，將難以通過證監(jiān)會的審核。這種情況下，擬上市公司無法達到上市需要，可能導致投資者面臨較大的退出風險，導致資金難以有效收回，給投資者帶來經濟損失。最后，企業(yè)在上市之前，其必須具有較強的發(fā)展能力，并且其盈利能力要滿足證監(jiān)會的監(jiān)管需要。一般來說，證監(jiān)會在對擬上市公司審核過程中，會考慮到上市公司的持續(xù)發(fā)展能力。若是其持續(xù)發(fā)展能力受到證監(jiān)會的質疑，擬上市公司可能無法通過審核，難以實現(xiàn)上市發(fā)展的目標。結合上述因素來看，若是企業(yè)無法上市，私募股權投資活動過程中，資金流動性將受到影響，使投資者無法有效的收回投資，給投資者帶來一定的經濟損失[3]。

2.2 股權稀釋風險

在進行私募股權投資活動中，投資機構需要借助于企業(yè)上市，對其投資資本進行回收。在這一過程中，企業(yè)的經營情況直接影響到了投資機構的經濟效益。企業(yè)在上市后，其市值以及投資機構所占股權比例與投資機構的收益呈現(xiàn)出正相關的關系。若是在企業(yè)上市之前加大對企業(yè)的投資，上市后，可能得到更高的經濟收益。但在這一過程中，私募股權投資機構的股權可能面臨著被稀釋的風險，這就導致其所占股權比例較小，在企業(yè)上市后，其獲得的經濟收益也會降低。私募股權投資流動風險的產生，主要在于對股權方面的把握。私募股權投資機構在上市公司所占股權比例的大小，關系到了上市退出后的實際經濟收益。但是由于股權稀釋問題的存在，加大了私募股權投資機構資金流動性風險。

2.3 投資收益未達到預期

私募股權投資流動性風險的產生，在很大程度上與投資收益未達到預期有著一定的關聯(lián)性，可能給投資活動帶來經濟損失。從私募股權投資收益來看，其對自身收益預期的判斷，主要借助于歷史數(shù)據(jù)信息，從而進行收益分析和判斷，使投資行為能夠獲取一定的經濟利益。在這一過程中，通常會對平均市盈率進行參考，并結合企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力，對企業(yè)上市后的盈利能力進行分析和判斷。但企業(yè)在發(fā)展過程中，投資機構資金回收想要達到預期收益率水平，面臨著較大的困難。在這一過程中，私募股權投資機構在對風險進行控制過程中，要注重考慮風險量化，以此進行定性分析，對具體的風險控制手段進行制定，以降低私募股權投資過程中面臨的風險問題，保證資金流動性風險得到有效控制，使私募股權投資可以更好的獲取收益。

3 私募股權投資流動性風險控制策略

私募股權投資流動性風險控制過程中，要針對于影響私募股權投資活動風險的因素進行把握，注重對股權稀釋問題和投資風險予以把握，采取有效措施對其進行應對，降低投資風險，以保證投資收益。通過對私募股權投資流動性風險的控制，可以更好的提升投資者的經濟效益，增強投資者投資信心，更好地促進私募股權投資的發(fā)展和進步。

3.1 構建反股權稀釋協(xié)議

私募股權投資活動中流動性風險的控制，要注重對股權稀釋風險進行把握，可以通過構建反股權稀釋協(xié)議，對企業(yè)大股東可能存在的增加股權行為進行控制。股權稀釋降低了投資機構的股權，導致企業(yè)上市后，投資機構投資收益比例較低，損害了投資者的利益。通過構建反股權稀釋協(xié)議，能夠對企業(yè)上市之前的再融資行為進行有效的控制。在這一過程中，反股權稀釋協(xié)議的制定，要注重對大股東行為進行控制。企業(yè)在進行再融資過程中，需要全體投資人進行表決，在通過后，才允許再融資行為的繼續(xù)。同時，注重對投資人的權益進行保護，使投資人具有優(yōu)先認購權，保證投資人的權益，避免股權稀釋風險的產生，使私募股權投資的流動性風險得到有效的控制。

3.2 利用對賭協(xié)議

對賭協(xié)議是金融市場發(fā)展到一定階段的產物，對賭協(xié)議應用，能夠更好的對投資者權益進行保護，使企業(yè)在上市融資過程中，一旦出現(xiàn)風險，可以更好的保證投資人的權益，降低上市失敗給投資方帶來的經濟損失。通過對賭協(xié)議的應用，能夠很好的控制信息不對稱風險和道德風險。對賭協(xié)議簽訂過程中，主要是投資方與企業(yè)方之間就利益分配問題的考慮，對賭協(xié)議當中，會就雙方的權利和義務進行規(guī)定，就投資方的預期盈利情況進行規(guī)定。這一做法，能夠很好的解決投資收益未達到預期目標的問題。借助于對賭協(xié)議，投資方可以結合自身的預期目標，若是企業(yè)能夠很好的實現(xiàn)這一目標，投資方可以視情況增加投資，保證其經濟收益。而若是企業(yè)方并未按照預期實現(xiàn)投資方的收益，投資方可以選擇退資，保證其資金的流動性，降低資金流動風險。在對賭協(xié)議簽訂過程中，要注重對投資方和企業(yè)方的權益、義務予以把握，考慮到各自的需求，并且保證對賭協(xié)議的法律效力，使其約定能夠生效，避免對賭協(xié)議簽訂過程中存在的法律風險，以滿足私募股權投資發(fā)展的實際需要。

3.3 對投資進行有效分散

私募股權投資流動性風險的產生，在很大程度上受到投資決策影響。私募股權投資過程中，為了獲取更高的經濟收益，投資方往往選擇高風險的項目，這在無形中加劇了私募股權投資流動性風險。針對于這一情況，對投資進行有效的分散，實現(xiàn)風險組合的投資方式，對于降低資金流動性風險來說，發(fā)揮了重要作用。在進行私募股權投資流動性風險控制過程中，投資分散要注重把握以下兩點內容：一是在投資過程中，注意對投資時間進行分散，將原來的一次性融資方式轉變?yōu)槎啻稳谫Y。通過多次融資，可以在初始投資完成后，對企業(yè)的經營情況進行把握，根據(jù)企業(yè)的盈利能力，決定是否繼續(xù)進行投資。投資時間的分散，能夠對企業(yè)進行有效的監(jiān)管，使企業(yè)為了獲取更多的融資，對其經營管理水平進行提升，使企業(yè)能夠更好的進行經營管理，為投資方獲取經濟效益創(chuàng)造有利條件。二是注重對投資內容進行分散。投資內容分散，主要是根據(jù)市場經濟發(fā)展情況，選擇不同的項目進行投資，通過風險組合的投資方式，對風險進行分散和降低，保證投資方能夠獲取經濟效益。

4 結束語

私募股權投資流動性風險的存在，給投資者投資活動帶來了不利影響，當投資者資金出現(xiàn)較大的損失時，可能打擊到投資者的信心，不利于資本市場的長遠發(fā)展。加強對私募股權投資流動性風險的控制，通過借助于對賭協(xié)議、反股權稀釋協(xié)議、分散投資風險，能夠降低投資風險，減少投資損失，使投資者更好的獲取經濟收益。因此，為了更好的促進私募股權投資的發(fā)展和進步，必須做好流動性風險控制工作，保證投資收益，以促進資本市場的長遠發(fā)展。

參考文獻

[1]宋娟. 私募股權投資企業(yè)財務風險分析及管控研究[J]. 財會學習，2016，（02）：19+21.

[2]王燕鳴，曹尹南. 我國私募股權投資流動性風險研究[J]. 現(xiàn)代財經（天津財經大學學報），2015，（10）：12-22.

[3]齊浩志. 商業(yè)銀行介入私募股權投資的風險與收益分析[J]. 商業(yè)經濟研究，2015，（22）：90-91.