余峰

摘要：本文主要簡單介紹我國杠桿收購的可行性分析。先分析了發(fā)展杠桿收購的可行性，杠桿收購對我國發(fā)展存在著許多積極地影響，并與當(dāng)初美國杠桿收購萌芽時的背景進(jìn)行對比論述其可行性。

關(guān)鍵詞：杠桿收購；管理層收購；私募股權(quán)

一、我國發(fā)展杠桿收購存在的意義

在對我國杠桿收購進(jìn)行可行性分析之前，先簡要闡述一下杠桿收購對我國進(jìn)一步發(fā)展的作用。

首先，杠桿收購能夠提高企業(yè)價值，優(yōu)化資源配置。投資者之所以實施杠桿收購是因為他看到了目標(biāo)公司的潛在價值，通過剝離出售非核心資產(chǎn)，關(guān)閉低效的附屬部門等一系列整合手段，提高整個公司的資產(chǎn)效率，從而獲得較大的收益。顯然可以優(yōu)化資源配置，增強(qiáng)我國企業(yè)競爭力，提高整個市場的運(yùn)行效率。而目前，我國企業(yè)實力較弱，國有企業(yè)效率也不理想，杠桿收購既可以盤活國有資產(chǎn)，增強(qiáng)國有企業(yè)在國際上的競爭力，收購國有資產(chǎn)的企業(yè)還可以因此獲得收益，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，也有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整和布局與我國改革的順利進(jìn)行。

其次，杠桿收購可以促進(jìn)金融創(chuàng)新與金融市場的完善。我國目前金融工具單一，銀行儲蓄過高，金融市場的發(fā)展嚴(yán)重滯后，對實體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率低下，這些問題都亟需解決。而杠桿收購的資金結(jié)構(gòu)中高比例負(fù)債可以反過來促進(jìn)金融工具的創(chuàng)新，以滿足杠桿收購的需要，也可以促進(jìn)投資銀行的發(fā)展，參考美國的杠桿收購發(fā)展歷程，杠桿收購對投資銀行多方面的要求，顯然對投資銀行的發(fā)展功不可沒。

再次，杠桿收購還可以培育優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，提高公司治理效率。經(jīng)理作為企業(yè)的核心，其任何決策都會影響到企業(yè)的發(fā)展。而我國的高素質(zhì)職業(yè)經(jīng)理人才非常缺乏，一方面與國有企業(yè)中政府的干預(yù)有關(guān)，另一方面，又何嘗不是我國缺乏培育高端經(jīng)理人才的土壤？而杠桿收購可以通過高收益的激勵，可以極大地刺激管理層的積極性，有效調(diào)動企業(yè)經(jīng)理們發(fā)揮其才能優(yōu)勢，從而有助于培養(yǎng)屬于我國的高素質(zhì)職業(yè)經(jīng)理人才，對我國企業(yè)的發(fā)展有著不可估量的作用。

最后，杠桿收購有助于我國企業(yè)“走出去”，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈升級；還可以改善上市公司的股本結(jié)構(gòu)，對正在進(jìn)行的國企改革也有著重要作用。

杠桿收購對于中國的發(fā)展既有如此大的意義，那么杠桿收購是否就可以得到很好的發(fā)展，目前我國的經(jīng)濟(jì)、法律環(huán)境是否適合杠桿收購的發(fā)展，我將對比美國杠桿收購發(fā)展時期與我國現(xiàn)有的背景來進(jìn)行可行性分析。

二、美國杠桿收購萌芽與發(fā)展的背景

如前文所分析的，美國在八九十年代正處于高速發(fā)展時期，寬松型的經(jīng)濟(jì)政策刺激了投資與消費，第四次并購浪潮也隨之而來。主要原因有：

美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生很大的變化，產(chǎn)業(yè)布局正在調(diào)整。大量的外國公司進(jìn)入美國市場，壟斷行業(yè)受到日本與歐洲競爭者的沖擊，鋼鐵與汽車行業(yè)因為產(chǎn)能的過剩與日本的競爭而下滑，網(wǎng)絡(luò)、通訊、電器等新興產(chǎn)業(yè)得到迅速的發(fā)展，傳統(tǒng)部門的地位相對下降與新興產(chǎn)業(yè)的興起給予了公司收購較高收益的可能性。

橫向并購浪潮的衰退，許多有過橫向并購的公司經(jīng)營出現(xiàn)問題，附屬部門占據(jù)了較大的資源，導(dǎo)致資產(chǎn)得不到有效利用，因此許多公司給予“專業(yè)化”，甩掉不良資產(chǎn)這個沉重的“包袱”，而杠桿收購的出現(xiàn)使他們看到了希望。

垃圾債券的興起大大促進(jìn)了杠桿收購的發(fā)展。上世紀(jì)八十年垃圾債券由于其高收益性受到人們的吹捧，杠桿收購的私募股權(quán)基金也因此填充了優(yōu)先級債券融資與股權(quán)融資中間的空白。雖然垃圾債券的熱潮在八十年代末消失，許多發(fā)行垃圾債券的企業(yè)也紛紛倒閉，但不能否定它對杠桿收購的促進(jìn)作用。

私募股權(quán)基金出現(xiàn)也推動了杠桿收購的發(fā)展。由于收購需要巨額的資金，杠桿收購就成了私募投資者進(jìn)行公司并購的主要手段，而與此同時垃圾債券也使得私募投資者可以輕易的獲得大量債務(wù)資本，故私募股權(quán)基金是杠桿收購的最大“玩家”。

三、我國目前的宏觀經(jīng)濟(jì)背景

與二十世紀(jì)八九十年代的美國相比，我國目前也處于高速發(fā)展階段，并且這種高速發(fā)展水平持續(xù)時間，雖然以后會回落，但依然有著處于中高速發(fā)展速度。我國政府也是采用了寬松的政策刺激經(jīng)濟(jì)，但是對金融方面的監(jiān)管相對美國則較為嚴(yán)格。

目前，我國經(jīng)濟(jì)也處于結(jié)構(gòu)調(diào)整期，政府正在推動改革，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。業(yè)務(wù)繁忙的李克強(qiáng)總理經(jīng)常為國內(nèi)過剩的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)“跑業(yè)務(wù)”，以轉(zhuǎn)移國內(nèi)產(chǎn)能過剩問題。與此同時，國家也在大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈升級，這與當(dāng)時美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境相似。

國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革給予了發(fā)展公司并購的土壤，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也給予了投資者更多的投資機(jī)會。許多國有企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題，資產(chǎn)利用率低，資源的不到較好的配置，與當(dāng)時美國橫向并購后的問題相似。而且許多上市公司市值被低估，這也給予了杠桿投資者獲利的機(jī)會。

大量國外公司與私募股權(quán)基金的進(jìn)駐刺激了國內(nèi)杠桿收購的發(fā)展。隨著全球經(jīng)濟(jì)低迷，中國成為重要經(jīng)濟(jì)支撐點，吸引了大量的跨國公司的進(jìn)入，這些跨國公司資金實力雄厚，擁有很多的專業(yè)人才，發(fā)達(dá)的金融工具，再加上目前我國企業(yè)發(fā)展勢頭良好，市值有被低估，將會有越來越多的外資企業(yè)使用杠桿收購來獲取高額收益，這會刺激我國杠桿收購的發(fā)展，同時也會促使完善國內(nèi)金融體系。因為國內(nèi)公司看到了杠桿收購的高額收益，也會傾向于使用杠桿收購，對融資的需求會促進(jìn)金融體系的發(fā)展。而且私募股權(quán)基金的進(jìn)入也有利于本土私募股權(quán)經(jīng)驗的借鑒，推動私募股權(quán)的發(fā)展。

綜上所述，中國目前的宏觀經(jīng)濟(jì)背景是發(fā)展杠桿收購的肥沃土壤，而杠桿收購的發(fā)展快速培育我國優(yōu)秀企業(yè)與優(yōu)秀管理人才，完善金融市場有著重要的作用。（作者單位：四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

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