郭珊珊

摘 要：融資融券業(yè)務(wù)既有利于券商增加利息收入，穩(wěn)定與擴大市場交易量，推動券商產(chǎn)品創(chuàng)新，但也帶來了客戶信用風(fēng)險，杠桿交易風(fēng)險以及流動性風(fēng)險。在券商開展融資融券業(yè)務(wù)過程中，目前存在融資融券發(fā)展不平衡，融資融券品種結(jié)構(gòu)性不足，市場整體參與度較低等問題。券商需要強化客戶信用風(fēng)險控制，健全業(yè)務(wù)管理風(fēng)險控制制度，適當降低融資利率和融券費率，并改善融資融券業(yè)務(wù)供給結(jié)構(gòu)。

關(guān)鍵詞：融資融券；證券公司；融資利率

當前與國外相比，我國股票市場經(jīng)常性大幅波動，缺乏有效的賣空機制是主要原因之一。發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)，有利于改善A股市場“單邊市”的格局，通過賣空交易，使股票回歸合理定價，起到緩釋風(fēng)險的作用，減輕A股市場經(jīng)常性大幅波動的不正?，F(xiàn)象，對證券市場的發(fā)展具有重要的意義。

1 融資融券業(yè)務(wù)對券商經(jīng)營的影響

1.1 融資融券業(yè)務(wù)帶來的收益

（1）增加利息收入。目前我國融資融券費率通常保持在8%-10%之間，隨著目前央行加息的推進，行業(yè)內(nèi)融資年利率為9.1%；融券費率為11.1%，遠高于同期存款利率。隨著券商業(yè)內(nèi)競爭的加劇，各大券商的傭金費率一降再降，通常為0.3‰-3‰之間，不但大客戶可以享有1‰以下的傭金費率，而且由于競爭原因很多小客戶通過手機開戶等操作也可以取得極低的傭金率，這使得傳統(tǒng)的傭金收入大大縮水，降低了券商的收益水平。在這種情況下，券商開展兩融業(yè)務(wù)收益水平高于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，操作周期較短，能帶來新的收入來源，解決傭金收入降低的困境。

（2）穩(wěn)定與擴大市場交易量。首先，融資融券本質(zhì)上是一種杠桿交易，在客戶支付少量的保證金后，券商就能給投資者融出資金和證券，這樣客戶就可以動用較大規(guī)模的資金進行買賣操作，直接擴大股票交易數(shù)量，券商基于交易規(guī)模的傭金收入自然也得到了提高。根據(jù)上交所的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，僅2017年4月份，滬深兩市融資買入額總額高達8263.85億元，按照1.5‰的默認傭金率計算，為券商增收12.4億元。其次，通過代理客戶進行證券買賣收取傭金賺取的收入是券商的主要收入來源之一，但是在單邊市場的情況下，券商很難擺脫“靠天吃飯”的普遍問題。在開展融資融券交易之后，如果市場出現(xiàn)大幅下跌，投資者通過借入證券開展的融券賣空交易對沖風(fēng)險，活躍了證券市場交易，擴大了券商傭金收入的基數(shù)，解決了券商收入波動大的難題。

（3）推動證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新。融資融券業(yè)務(wù)是一種信用交易，它為廣大投資者提供了有效的賣空途徑，發(fā)達國家的許多新型金融工具正是基于賣空機制的存在才逐步發(fā)展起來的，如130/30投資策略產(chǎn)品在國際上早已廣為盛行，其正是以融資融券制度為基礎(chǔ)而產(chǎn)生的。

1.2 融資融券業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險

（1）客戶信用風(fēng)險。融資融券的交易者通常傾向于高估自身對漲跌情況的判斷，借入超過自身償還范圍的資金或證券進行交易，一旦股票市場運動方向與投資者判斷方向相反時，投資者不但要承擔(dān)自有資金帶來的損失，并且遭受借入資金的虧損，很容易出現(xiàn)保證金余額不足的情況而“爆倉”。站在券商的角度，強行平倉會極大的打擊交易者的投資積極性，減少市場交易總量，并且當強行平倉也無法彌補交易者的市場損失時，或者因為漲跌停板的制度因素使證券公司無法進行平倉操作，虧損部分由證券公司承擔(dān)，這給證券公司帶來了客戶保證金不足的信用風(fēng)險。

（2）杠桿交易風(fēng)險。一方面，證券公司為交易者提供資金融出和證券出借，交易者進行杠桿交易，證券公司承受連帶風(fēng)險。雖然我國對融資融券業(yè)務(wù)較為嚴格的限制投資者資格，然而現(xiàn)實操作中并非如此，不少券商出于利益的考慮，違背了投資者資格評定準則，盲目擴大融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模，不顧與利益同時增長的巨額風(fēng)險，造成了客戶投資高杠桿，券商經(jīng)營高杠桿的“雙高”局面。另一方面，券商使用自有資金進行融券操作，出現(xiàn)判斷失誤時成倍擴大損失的風(fēng)險。

（3）流動性風(fēng)險。證券公司是以借貸與自有資金作為開展融資業(yè)務(wù)的資金，并且通常會被長期占用客戶的融資資金，這樣對券商的資產(chǎn)負債率、流動性等一系列的風(fēng)險控制相關(guān)監(jiān)管指標無疑產(chǎn)生影響。當投資者投資失誤時，券商承擔(dān)連帶風(fēng)險。如果出現(xiàn)股票市場大幅波動，大量投資者的融資融券賬戶需要進行平倉操作，券商面臨流動性不足的風(fēng)險。證券公司利用兩融業(yè)務(wù)擴大自營交易的規(guī)模也會帶來流動性不足，因為兩融業(yè)務(wù)具有高杠桿的特點，如果出現(xiàn)交易失誤，需要進行補足賬戶資產(chǎn)或者平倉操作，需要的資金遠高于普通自營交易，這時權(quán)益需求不足，出現(xiàn)流動性危機。

2 券商開展融資融券業(yè)務(wù)中存在的問題

2.1 融資與融券發(fā)展不平衡

我國兩融業(yè)務(wù)引入和試點推進過程中，失衡的融資與融券發(fā)展，就交易數(shù)據(jù)量而言，交易總量更大的融資，明顯更被交易者看中，而交易者并不太關(guān)注融券交易領(lǐng)域，原因在于期交易總量較小。依據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，滬深融資余額在2016年2月底累計逼近8500億元，融券余額相比而言很少，在滬深的總量僅僅為23億元。融券余額自2010至014年最大占比在兩融余額中都沒有達到5%，其平均占比大概為1.55%。2016年5月至2017年5月期間，我國滬市的融資融券差值一直處于4500萬-5500萬元之間，深市的融資融券差值也在3300萬-4300萬元的高額區(qū)間內(nèi)。

現(xiàn)如今我國出現(xiàn)極度發(fā)展失衡、兩極分化兩融業(yè)務(wù)現(xiàn)象，融券交易采用賣空的操作方法，操作難度較大，操作風(fēng)險也較高，加上中國交易者對這種新的賣空操作方式并不熟悉，傾向于融資進行傳統(tǒng)的買入操作。另外，融資與融券的利率有著較大的利率差，造成融資、融券不一樣的成本，如此投資者更加傾向選擇融資而非融券。

2.2 融資融券利息費率過髙

當今我國很多券商正常都是以不超過9%的融資利率與融券費率為市場提供兩融服務(wù)，然而當前市場基準利率，一年期內(nèi)（含1年）的貸款利率基本保持在5%左右。如此情況之中，投資者采取融資融券交易能獲取的收益十分有限，反而要承擔(dān)較高的融資利率或融券費率，倒不如通過銀行貸款或者其它方式借款進行交易。我國歷年來的兩融業(yè)務(wù)利率費率水平變化情況和同期貸款利率變化，可以看出融資融券利率（費率）與貸款利率變化方面一致，融券費率比融資利率大致提高了2個百分點且變化穩(wěn)定，而融資利率與貸款利率差距不斷擴大，從2012年的2%擴大到現(xiàn)在的4%左右，融券費率與貸款利率差額也從4個百分點擴大到了6個百分點，融資融券利率（費率）沒有隨著貸款利率下調(diào)進行相應(yīng)的調(diào)整，造成高利率的定價水平顯然是十分不合理的，極大的打擊了投資者的積極性，降低了融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模。

2.3 融券種類結(jié)構(gòu)性缺乏

2014年9月盡管我國第四次對兩融業(yè)務(wù)擴容范圍，可以開展融資融券交易的證券從之前的695種增加到900種，但是銀行股等優(yōu)質(zhì)藍籌股仍然是券商更傾向的標的券的范疇，出于風(fēng)險控制的目的證券公司也更傾向于出借這類股票。就市場而言，這類原本被低估價格的優(yōu)質(zhì)股，即便開展融券投資也沒有多少價格下降的空間，投資者相反將面臨可能超過預(yù)期收益的風(fēng)險損失，所以不愿意進行此類證券的融券交易。反觀價格不穩(wěn)定的中小板、創(chuàng)業(yè)板股票市場，由于交易規(guī)?？偭啃?，容易受到市場操縱，信息透明度低，缺乏有效性，存在較多股票定價不合理的情況。投資者對這一類的股票真正具有融券賣空的需求，卻因為風(fēng)險控制需要的原因，融券業(yè)務(wù)標的少，投資者無券可融。

2.4 市場整體參與度低

試點初期，由于證監(jiān)會較為嚴格的審批兩融業(yè)務(wù)，對期望拿到兩融業(yè)務(wù)試點相關(guān)資格的券商而言，業(yè)務(wù)門檻需要更加高，如此高門檻要求、嚴厲的審批制度把很多的證券公司擋在門外。證監(jiān)會對進行融資融券業(yè)務(wù)的投資者資格進行了嚴格的限制，首先要求資金賬戶必須保持至少50萬元的資產(chǎn)規(guī)模，其次還對交易者的知識水平、交易經(jīng)驗做出了規(guī)定，使得能進行融資融券操作的投資者集中于少部分的高凈值投資群體。

3 政策建議

3.1 強化客戶信用風(fēng)險控制

首先，嚴格執(zhí)行證監(jiān)會的投資者適當性規(guī)定，在開戶階段就嚴格把關(guān)，對投資者的風(fēng)險承受能力和誠信記錄進行雙重考慮，從投資者資產(chǎn)凈值、收入狀況、風(fēng)險偏好、投資經(jīng)驗、家庭構(gòu)成、年齡等多種因素進行全方位的評估；其次，對已經(jīng)開展融資融券業(yè)務(wù)的交易者授信額度進行審核，規(guī)定交易者的最高借入限額。定期對投資者進行風(fēng)險評估，逐日監(jiān)控投資者的保證金余額，強化維持保證金的管理，及時通知杠桿率過高的客戶補足賬戶保證金。再次，加強投資者教育工作，全面、清晰的提示業(yè)務(wù)風(fēng)險，準確、不遺漏的說明投資者風(fēng)險揭示書，將投資者教育工作貫穿到整個業(yè)務(wù)開展過程當中。

3.2 適當降低融資利率和融券費率

在目前證券市場不景氣、投資者本身的投資熱情不足的情況下，融資融券仍保持高利率難免造成業(yè)務(wù)擴展困難，降低融資融券業(yè)務(wù)利率成了券商們的當務(wù)之急。券商在開展兩融業(yè)務(wù)時應(yīng)當根據(jù)市場資金供求采取浮動利息率制度，可以通過釘住同期貸款利率，在比貸款利率稍高的水平上定價，綜合考量業(yè)務(wù)利息收益和業(yè)務(wù)交易規(guī)模來確定融資融券利息率；此外，券商可以通過多種融資渠道借入資金和證券，簡化融資融券流程，降低業(yè)務(wù)成本，擴大利潤空間。

3.3 對融資融券業(yè)務(wù)改善供給結(jié)構(gòu)

首先，證券公司要對轉(zhuǎn)融通交易加大推進力度，適當降低融券費率，這不但可以為證券公司帶來新的收益增長點，并且能夠完善市場賣空機制，形成雙向交易的市場機制，提高證券市場穩(wěn)定性，為券商的發(fā)展提供一個良好的金融環(huán)境。第二，在證監(jiān)會的批準范圍之內(nèi)，券商應(yīng)盡可能的提供多層次，多種類的融資融券標的，提高兩融業(yè)務(wù)發(fā)展的廣度和深度。要不僅僅局限于大型銀行股、藍籌股的融資融券交易，更要發(fā)展中小板、創(chuàng)業(yè)板股票的融資融券業(yè)務(wù)，根據(jù)投資者的可觀需求及時調(diào)整供給結(jié)構(gòu)。

4 結(jié)束語

綜上所述，本文采取定性分析與定量分析相結(jié)合的方法，利用上交所、證監(jiān)會等網(wǎng)站獲取的最新交易信息，從融資融券對券商經(jīng)營的影響入手，分析了券商開展融資融券業(yè)務(wù)面臨的諸如融資與融券發(fā)展不平衡、融資融券利息費率過髙、市場整體參與度低等問題，隨之提出強化客戶信用風(fēng)險控制、適當降低融資利率和融券費率等措施。

參考文獻

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