作者簡介：耿禎幸（1987-），女，回族，湖北荊州人，研究生學(xué)歷，湖北大學(xué)商學(xué)院金融專業(yè)，研究方向：國際金融。

摘要：隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，融資融券業(yè)務(wù)也進入到一個新的發(fā)展歷程，融資融券業(yè)務(wù)能否持續(xù)健康的發(fā)展對我國證券市場的發(fā)展意義重大。本文在對融資融券相關(guān)概念進行介紹的基礎(chǔ)上，分析了我國融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀和對證券市場的影響，分析了我國融資融券業(yè)務(wù)存在的問題，并針對這些問題提出了改進的對策。

關(guān)鍵詞：融資融券；發(fā)展現(xiàn)狀；問題；對策

一、我國融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀

融資融券交易是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入證券（融資交易），或者借入證券并賣出（融券交易）的行為，然后在約定期限內(nèi)償還所借資金、證券及相關(guān)利息、費用的一類交易活動，因此又被稱為證券信用交易或保證金交易。包括券商對投資者的融資、融券和金融機構(gòu)對券商的融資、融券。

由于我國資本市場啟動較晚，融資融券業(yè)務(wù)在我國的發(fā)展經(jīng)歷了很大的波折。2010年3月31日，上海證券交易所和深圳證券交易所開始接受融資融券交易申報，兩融交易試點正式進入市場操作階段。此后，融資融券業(yè)務(wù)歷經(jīng)了四次標(biāo)的券擴容以及轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的啟動，呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢。經(jīng)歷了以下四個階段，第一個階段：從1997年7月1日到2006年3月30日，本時期禁止賣空交易；第二個階段：從2006年3月31日到2010年3月31日，本時期融資融券試點逐步開展，以《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》的頒布和深圳證券交易所開始接受融資融券交易申報為時間節(jié)點。第三階段：2010年3月31日到2012年8月29日，融資融券交易正式實際操作階段，但此階段的融資融券交易只允許證券公司利用自有資金和證券向投資者融資或融券；第四階段為2012年8月30日到現(xiàn)在，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)正式啟動。

融資融券交易總額增長迅速。2010年3月31日首個融資融券交易日，滬深兩市融資融券余額僅為659萬元，最初的融資融券標(biāo)的為90只股票。而到2014年12月31日，融資融券余額為10256.56億元，融資融券標(biāo)的股票擴展到900只。

二、融資融券業(yè)務(wù)對證券市場的影響

（一）融資融券業(yè)務(wù)對證券市場的積極影響

1、融資融券是證券公司新的利潤增長點

經(jīng)過多年的發(fā)展，我國證券公司的盈利模式不斷發(fā)展，但是公司的主要利潤來源仍然是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。在融資融券業(yè)務(wù)開展后，原有的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不僅不會受到影響，其規(guī)模還可以得到擴大，使得經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入得到增長，同時客戶在使用融資融券業(yè)務(wù)時，還會產(chǎn)生手續(xù)費和利息。目前融資融券業(yè)務(wù)的年利率在8.6%左右，顯著高于銀行貸款的年利率，券商從中可以獲得較大的利潤空間，因此融資融券業(yè)務(wù)可能成為券商新的利益增長點。此外，由于保證金制度的存在，券商面臨的違約風(fēng)險是相對較低的，較高的利率收益和較低的風(fēng)險為券商帶來了大量的超額收益。

2、增加市場的流動性

由于融資融券業(yè)務(wù)采用保證金交易的形式，投資者只需交納融資融券標(biāo)的證券價值的一定比例的現(xiàn)金即可交易，投資者已經(jīng)持有的證券也可充抵保證金，這就在擴大市場規(guī)模的同時大大降低了投資者的交易成本，即增加了證券市場的總供給和總需求，擴大證券交易的深度，提高了證券市場的流動性。

3、雙向交易機制有利于發(fā)現(xiàn)證券的內(nèi)在價值，促進股票價格穩(wěn)定

融資融券中的做空機制在一定程度上可幫助投資者表達他們對某只股票的預(yù)期投資價值，如果股票價格一直持續(xù)上漲，投資者預(yù)期股價會出現(xiàn)下跌，便可以提前賣空證券，調(diào)控目前市場上供不應(yīng)求的情況，使得股票過高的價格趨于合理化。反之如果股價持續(xù)下跌，投資者預(yù)期股票價格可能會有所反彈，便可以提前融資購買證券，使得股票的價格回到合理的價值。這兩種交易機制將引導(dǎo)價格回歸理性，并且降低股市的大幅波動，從而調(diào)節(jié)證券市場供給和股票的需求。

4、為投資者提供多樣化的投資機會和風(fēng)險管理手段

一直以來，我國證券市場屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。投資者要想獲取價差收益，只有先買進股票然后再高價賣出。融資融券的推出，可以使投資者既能做多（融資買入），也能做空（融券賣出），不但多了一個投資選擇以贏利的機會，而且在遭遇熊市時，投資者可以融券賣出以回避風(fēng)險。

（二）融資融券業(yè)務(wù)對證券市場的消極影響

1、加大了股票市場波動的幅度

在股價大起大落中，許多投資者由于判斷失誤，使得虧損進一步擴大不能完全補足融資或融券的保證金，從而給對應(yīng)的證券公司帶來一定的資金或者證券回籠的壓力，迫使證券公司短期內(nèi)買進或賣出對應(yīng)的股票，從而嚴(yán)重加劇股市波動。融資融券業(yè)務(wù)對標(biāo)的證券具有助漲助跌的作用。特別是2015年的股災(zāi)期間，融資融券對股市產(chǎn)生了消極影響，加大了股市的波動。

2、加大了股市投機氣氛，滋生操縱股價行為，擾亂市場秩序

投機交易是一種信用交易的天然本性，在追逐利益的驅(qū)使下，信用交易使得一些投資者更加容易操縱股價，甚至與證券公司或上市公司聯(lián)手操作，損害廣大投資者的利益，擾亂證券市場秩序。

3、給投資者帶來更大的風(fēng)險

融資融券交易“杠桿交易”的特點，決定了投資者在從事融資融券交易時如果判斷失誤，則可能遭受比普通交易虧損更大的風(fēng)險。例如投資者以100萬元普通買入一只股票，該股票從20元/股下跌到18元/股，投資者的損失是10萬元，虧損10%；如果投資者以100萬元作為保證金、以50%的保證金比例融資200萬元買入同一只股票，該股票從20元/股下跌到18元/股，投資者的損失是20萬元，虧損20%。所以，投資者要清醒認(rèn)識到杠桿交易的高收益高風(fēng)險特征。

在2015年上半年，上證指數(shù)沖上5000點，許多投資者繼續(xù)看好股市，加大融資，而在之后的一路暴跌中許多投資者被迫強制平倉，損失慘重。

三、我國融資融券業(yè)務(wù)存在的問題

（一）融資與融券業(yè)務(wù)發(fā)展不平衡

融券業(yè)務(wù)規(guī)模遠小于融資業(yè)務(wù)規(guī)模。截止到2015年底，我國融資余額為6805.22億，融券余額僅為為21.01億，融券規(guī)模大概占融資規(guī)模的0.31%，發(fā)展極不平衡。融資業(yè)務(wù)的規(guī)模、活躍度均遠超融券業(yè)務(wù)。

（二）融券品種匱乏

從供給的角度，融券券源相對短缺，也是限制融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的重要因素之一。市場上缺少足夠的融券品種與數(shù)量，很多投資者認(rèn)為，像中小板、創(chuàng)業(yè)板和地產(chǎn)股那樣受到高估的處于較高價位的股票其實有著很高的做空價值，然而券商大多數(shù)情況下都更傾向于提供銀行股，而銀行股已經(jīng)被嚴(yán)重低估了，再進行融券會面臨很大的風(fēng)險。

（三）融資融券的成本較高

根據(jù)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》以及《融資融券交易實施細(xì)則》。融資、融券期限最長不超過6個月，但現(xiàn)階段融資融券成本特別是融券成本偏高。根據(jù)Wind資訊，從開展融資融券業(yè)務(wù)的98家證券公司公布的利率費率情況來看，有86.7%的證券公司的融資利率在8.6%（含8.6%）以下，大約有66%的證券公司融券費率集中在10.6%左右。而發(fā)達國家融資融券的費率較低，美國的融資融券利率保持在2%左右，日本在2%至3%之間浮動。我國融資融券的費用率過高，在一定程度上大大降低了我國融資融券市場的活躍程度。

（四）風(fēng)險監(jiān)管機制不完善

2014年12月15日至29日期間和2015年2月2日至15日期間，中國證監(jiān)會對證券公司的融資融券業(yè)務(wù)進行了現(xiàn)場檢查。從檢查結(jié)果看，現(xiàn)階段證券公司融資融券類業(yè)務(wù)總體運行平穩(wěn)，風(fēng)險相對可控，未發(fā)生重大違法違規(guī)行為。但部分公司存在違規(guī)為到期融資融券合約展期、向不符合條件的客戶融資融券、未按規(guī)定及時處分客戶擔(dān)保物、違規(guī)為客戶與客戶之間融資提供便利等問題。此外，個別公司還存在整改不到位、收到處理仍未改正甚至出現(xiàn)新的違規(guī)等問題。這些都說明了融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險監(jiān)管機制還不完善。

（五）相關(guān)的法律法規(guī)不完善

開展籌備融資融券業(yè)務(wù)以來，我國證監(jiān)會和滬深證券交易所紛紛制訂了大量的法規(guī)條例規(guī)范融資融券的市場操作，設(shè)定進入門檻，約束各參與者的交易行為，但是在推出條例的同時各項條例以定性描述居多，缺乏高執(zhí)行度和參考性的定量規(guī)定，沒有可操作的針對性，使得有法卻無數(shù)據(jù)可依，這樣可能降低具體實施過程中的參考價值，無法起到預(yù)期的效果。

（六）投資者準(zhǔn)入門檻設(shè)置不合理

投資者做融資融券業(yè)務(wù)有一定的資金限制。證監(jiān)會之前規(guī)定，參與融資融券業(yè)務(wù)的投資者必須符合“資金門檻50萬元并需開戶交易18個月以上”這兩條標(biāo)準(zhǔn)。2013年4月后，多家券商將融資融券門檻調(diào)整為“客戶資產(chǎn)達10萬元、開戶滿六個月?！苯?jīng)過2014年底至2015年初對開展融資融券業(yè)務(wù)的證券公司的檢查，客戶資金門檻再次調(diào)整為50萬元。這樣的門檻將許多中小投資者拒之門外。

四、完善我國融資融券業(yè)務(wù)的對策建議

（一）大力發(fā)展融券業(yè)務(wù)，提高融券的份額

通過提高管理和經(jīng)營水平，并進行大力宣傳和采取各種促銷手段，進一步增大融資融券規(guī)模。在開展相關(guān)業(yè)務(wù)的同時，在保證整體規(guī)模擴大的前提下，采取各種管理和營銷手段，提高融券的份額，使得融資和融券業(yè)務(wù)發(fā)展均衡，從而使得融資融券業(yè)務(wù)可以更加全面，健康、快速的發(fā)展。

（二）進一步擴大融券來源

首先我們需要在完善風(fēng)險可控的條件下，擴大標(biāo)的證券品種的數(shù)量。目前滬深交易所可以進行融資融券交易的標(biāo)的證券是900只，大部分都是藍籌股和大盤股，然而這些股票的流動性和波動性相對來說較低，因此可以通過把滬深300成分股、上證180和深證100成分股之外的業(yè)績較好的股票作為標(biāo)的證券，來擴大標(biāo)的證券池，以發(fā)揮市場穩(wěn)定器的作用。

其次我們要加快開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，不斷完善轉(zhuǎn)融通證券出借交易機制。進一步落實《關(guān)于促進融券業(yè)務(wù)發(fā)展有關(guān)事項的通知》和《基金參與融資融券及轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)指引》。

（三）適當(dāng)降低融資融券的成本

在對日本、美國融資融券交易成本的數(shù)據(jù)調(diào)查中，我們可以了解到我國融資融券的交易成本過高，因此為了完善我國融資融券市場，應(yīng)該將融資融券的費用率逐漸向市場自身決定讓渡，政府的干預(yù)不能過多，要對市場定價機制不斷完善。由于我國融資融券業(yè)務(wù)起步較晚，在降低融資融券交易成本過程中可以借鑒國內(nèi)外先進經(jīng)驗，交易費用類按照不同的投資者的類型收取，可以對交易不頻繁的投資者采用較低的利率，對于短期的投資者采用較高的利率，這樣就可以有效的降低投資者的交易成本，進一步促進融資融券市場的活躍程度。

（四）進一步完善融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險監(jiān)管體系

完善的融資融券監(jiān)管體系是融資融券業(yè)務(wù)順利開展的有力保證。首先要完善信息披露機制。應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》的規(guī)定。證券公司的披露對象應(yīng)包括投資者。作為融資融券交易標(biāo)的證券發(fā)行者的上市公司更應(yīng)該承擔(dān)具體的信息披露義務(wù)。應(yīng)該利用網(wǎng)絡(luò)、報刊等多種渠道對相關(guān)信息進行披露。

其次需要建立嚴(yán)格的資本監(jiān)管系統(tǒng)，對證券公司的資金利用情況進行監(jiān)督管理，對不合理的資金利用行為或者過大規(guī)模的資本利用情況發(fā)出警告信息，由證監(jiān)會的相關(guān)部門對其進行進一步的監(jiān)控。這可以在一定程度上遏制融資融券市場內(nèi)幕交易和操作市場的行為，減少了市場風(fēng)險。

再次引導(dǎo)證券公司審慎合理確定融資融券規(guī)模和經(jīng)營杠桿，全面強化標(biāo)的證券和擔(dān)保證券風(fēng)險管理，執(zhí)行落實投資者適當(dāng)性管理各項規(guī)定，切實提高抵御風(fēng)險能力，確保融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展與自身資本實力和風(fēng)險管理能力相適應(yīng)。

最后是進一步健全客戶風(fēng)險分析和管理機制。要定期、不定期地客戶資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)、交易習(xí)慣、行為特征、信用狀況等方面情況進行分析，對集中度較高、擔(dān)保品風(fēng)險較大、風(fēng)險承受能力較低的客戶，要審慎控制其融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模，與其風(fēng)險承受能力相匹配。

（五）建立健全相關(guān)的法律法規(guī)

完善立法是促進融資融券業(yè)務(wù)健康發(fā)展的關(guān)鍵。為適應(yīng)融資融券發(fā)展的實際狀況和市場需求，以及融資融券業(yè)務(wù)開展過程中出現(xiàn)的新情況、新問題，應(yīng)不斷健全相配套的法制基礎(chǔ)。國家立法機關(guān)應(yīng)該對融資融券業(yè)務(wù)的方案和各個參與者承擔(dān)的責(zé)任與義務(wù)進行深入了解，同時還要關(guān)注中國證券金融股份公司與證券公司的內(nèi)部管理制度及有關(guān)情況，建立健全的規(guī)章法令，確保制度與規(guī)章能在融資融券業(yè)務(wù)的開展過程中得到妥善遵守，確保參與者的合法權(quán)益不受侵犯，從而更好的推動“兩融”業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。

（六）適當(dāng)放寬投資者的準(zhǔn)入門檻

各個開展融資融券業(yè)務(wù)的券商可以在遵守證監(jiān)會對于融資融券業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定的前提下，對投資者的投資經(jīng)驗、信用等級、風(fēng)險承受能力等進行綜合打分，而非采取千篇一律的評定方法，對不同等級的投資者進行差別管理，這樣就會擴大進入融資融券市場的隊伍，使得融資融券的規(guī)模得以提升。

五、結(jié)論

在我國啟動融資融券業(yè)務(wù)的六年時間里，融資融券業(yè)務(wù)取得了巨大的發(fā)展。但由于我國特殊的國情，融資融券業(yè)務(wù)仍然遇到了一些問題，與發(fā)達國家相比還有不小的差距。我們要在充分認(rèn)識我國融資融券業(yè)務(wù)存在問題的基礎(chǔ)上，針對這些問題分析原因，進而提出相應(yīng)的改進建議，促進我國的融資融券業(yè)務(wù)健康、快速的發(fā)展。（作者單位：湖北大學(xué)商學(xué)院）

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