張亞萍

摘 要：根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，股利政策可以反映出一個(gè)公司的營(yíng)運(yùn)能力，也可以很好體現(xiàn)一個(gè)公司的價(jià)值，本文以深圳證券交易所為研究平臺(tái)，隨機(jī)抽取了150家中小板上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本，研究了其在2010年-2014年期間連續(xù)5年股利政策的動(dòng)態(tài)變化，通過(guò)統(tǒng)計(jì)的方法研究發(fā)現(xiàn)：中小板上市公司股利分配方式不均衡，采用現(xiàn)金股利分配的公司最多，但是這些公司實(shí)際現(xiàn)金股利支付水平卻不高，而且普遍存在股利分配不連續(xù)的現(xiàn)象，出現(xiàn)較多公司選擇不分配的股利政策，鑒于股利政策存在的問(wèn)題提出完善股利政策的相應(yīng)對(duì)策。

關(guān)鍵詞：中小板上市公司；股利政策；現(xiàn)金股利；股利分配方式

股利政策可以影響當(dāng)代公司進(jìn)行籌資活動(dòng)以及投資活動(dòng)，是公司經(jīng)營(yíng)理財(cái)?shù)闹匾饬繕?biāo)準(zhǔn)。近些年來(lái)，股利政策普遍成為了我國(guó)證券市場(chǎng)上研究的熱門(mén)話題。因此，本文以深圳證券交易所為平臺(tái)，獲取中小板上市公司在2010年-2014年度期間的股利分配數(shù)據(jù)，通過(guò)整理、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)中小板上市公司采取的股利政策存在一些問(wèn)題，根據(jù)市場(chǎng)上出現(xiàn)的股利分配問(wèn)題推測(cè)出導(dǎo)致這些問(wèn)題的因素，并提出相關(guān)的建議。

一、股利政策概念及股利方式

1.股利政策

股利政策是指與股利有關(guān)的注意事項(xiàng)，它存在狹義和廣義之分，從狹義角度來(lái)說(shuō)：股利政策是用于研究、探討關(guān)于股利支付與收益留存的關(guān)系，即股利支付率。從廣義的角度出發(fā)：股利政策包括向廣大群眾宣布股利發(fā)放的時(shí)間、應(yīng)該派發(fā)多少比例的股利以及在派發(fā)股利之后存在的籌資等問(wèn)題。

2.股利分配方式

中小板上市公司早期在股票市場(chǎng)上運(yùn)行的時(shí)候，公司主要采用派發(fā)純現(xiàn)金股利分配方式。隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的完善、發(fā)展，股利分配方式出現(xiàn)了兩種或三種方式相結(jié)合的現(xiàn)象。直到目前，中小板上市公司存在7種股利分配方式，如：派發(fā)純現(xiàn)金股利（派現(xiàn)）、用資本公積轉(zhuǎn)增股本（轉(zhuǎn)增）、派送純股票股利（送股）、派發(fā)現(xiàn)金股利與派送股票股利相結(jié)合、派發(fā)現(xiàn)金與轉(zhuǎn)增股本相結(jié)合、派送股票股利與轉(zhuǎn)增股本相結(jié)合、派發(fā)現(xiàn)金股利與派送股票股利與轉(zhuǎn)增股本三者相結(jié)合。

二、中小板上市公司股利政策現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

2004年，深圳證券交易所專門(mén)為那些不能滿足主板上市條件的中小企業(yè)設(shè)立了一個(gè)新的板塊，該板塊被稱為“中小企業(yè)板”。直到現(xiàn)在，中小板上市公司數(shù)量達(dá)到783家，在市場(chǎng)上的流通總值超過(guò)了6萬(wàn)億元人民幣，這個(gè)板塊無(wú)疑為公司的融資活動(dòng)提供了優(yōu)質(zhì)平臺(tái)。

在這個(gè)活躍的中小企業(yè)板塊，本文采用隨機(jī)抽樣的方法抽選了150家中小板上市公司的數(shù)據(jù)，為了使數(shù)據(jù)能夠進(jìn)行縱向可比，收集了2010年-2014年度連續(xù)五年的股利分配數(shù)據(jù)，通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)中小板上市公司股利政策存在如下現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題。

1.中小板上市公司的股利政策規(guī)定總體情況

（1）股利分配方式總體概況

經(jīng)過(guò)收集150家中小板上市公司在2010年-2014年股利分紅數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)我們可以清楚的看出：中小板上市公司常見(jiàn)的股利發(fā)放方式有派發(fā)現(xiàn)金股利、股票股利、公積金轉(zhuǎn)增股本。在2010年度，以現(xiàn)金股利為分配方式的公司占樣本總體比例高達(dá)66.67%，在后續(xù)的4年里，以現(xiàn)金股利為分配方式的公司每年占樣本總體比例都超過(guò)了70%。在2010年-2014年期間，中小板上市公司進(jìn)行分配股票股利的公司占樣本總體的比率都低于10%。在2010年-2011年的這兩年時(shí)間里，中小板上市公司以轉(zhuǎn)增股本為分配方式的公司占樣本總體都超過(guò)20%，在后續(xù)的三年，中小板上市公司以轉(zhuǎn)增股本為分配方式的公司占樣本總體都都不超過(guò)16%。具體通過(guò)下面樣本公司股利分配方式的情況表（表1）來(lái)展示。

進(jìn)一步分析該板上市公司股利分配政策的趨勢(shì)（圖1）得知，目前我國(guó)上市公司股利政策主要采用現(xiàn)金股利分配方式，從2010年-2012年期間現(xiàn)金股利分配方式在不斷上升，然而，股本股利和轉(zhuǎn)增股本這兩種方式呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)；在2013年度以現(xiàn)金股利為分配方式的中小板上市公司微有些減少，股本股利和轉(zhuǎn)增股本分別占總樣本比例與2012年度相同；在2014年度，現(xiàn)金股利、股票股利和轉(zhuǎn)增股本這三種分配方式均有上升的趨勢(shì)。

（2）股利支付率總體概況

通過(guò)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2010年-2014年度150家中小板上市公司每年總現(xiàn)金股利分配金額分別是6，907，096，749.52元、7，818，720，920.87元、6，914，682，414.62元、7，053，987，477.33元、8，921，764，109.77元，每年總凈利潤(rùn)分別是28，060，863，407.24元、31，277，053，155.32元、27，092，800，537.99元、27，168，541，573.18元、28，284，520，374.78元，每年股利支付率的比例分別是24.61%、25.00%、25.52%、25.96%、31.54%。相對(duì)來(lái)說(shuō)，每年股利支付率的比例在平穩(wěn)上升（趨勢(shì)見(jiàn)圖2），尤其在2014年上漲幅度比較大。

2.中小板上市公司股利政策存在的主要問(wèn)題

（1）中小板上市公司不分配比例較高

雖然中小板上市公司比較熱衷分紅，但是不分配的公司也還是存在的，而且平均每年度所占比重還不小。從表2我們可以看出隨機(jī)抽取150家中小板上市公司在2010年-2014年度不分配的公司分別為41家、37家、37家、41家、38家，每年不分配公司占樣本總數(shù)量的比例分別為27.33%、24.67%、24.67%、27.33%、25.33%。在這五年的數(shù)據(jù)中，平均每年不分配的中小企業(yè)板的比例達(dá)到25.87%，超占樣本總體的四分之一，其中有10家中小板上市公司在2010年-2014年連續(xù)五年的期間都進(jìn)行不分配股利，比例達(dá)到樣本總體的6.67%。

（2）中小板上市公司股利分配方式嚴(yán)重不均衡endprint

中小板上市公司股利分配方式是多種多樣的，然而，各種股利分配方式并不均衡，大多數(shù)公司都采用純現(xiàn)金股利和現(xiàn)金股利加轉(zhuǎn)增股本的分配方式。通過(guò)深圳證券交易所平臺(tái)隨機(jī)抽取的150家中小板上市公司在2010年-2014年度期間的股利發(fā)放信息統(tǒng)計(jì)得知：在這五年期間平均每年發(fā)放股利的公司大約有111家，其中以單純現(xiàn)金股利方式發(fā)放的企業(yè)最多的是在2012年度，有91家，占了該年度發(fā)放股利公司的80.53%；以資本公積轉(zhuǎn)增股本的方式發(fā)放股利公司最多是在2010年度，有9家，占該年度發(fā)放股利公司樣本總數(shù)的8.26%；以現(xiàn)金股利加轉(zhuǎn)增股本的方式發(fā)放股利的企業(yè)最多是在2011年度，有30家，占該年度發(fā)放股利公司總數(shù)的26.55%；以現(xiàn)金股利加送股的方式發(fā)放股利的企業(yè)最多是在2014年度，有7家，占該年度發(fā)放股利公司總數(shù)的6.25%；以現(xiàn)金股利加送股加轉(zhuǎn)增股本的方式發(fā)放股利的企業(yè)最多是在2010年度，有9家，占該年度發(fā)放股利公司總數(shù)的8.26%（表3）。中小上市公司股利政策分配方式具體情況通過(guò)觀察表3的統(tǒng)計(jì)內(nèi)容。

（3）現(xiàn)金股利實(shí)際支付水平不高

通過(guò)對(duì)中小板上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放金額的統(tǒng)計(jì)，通過(guò)表5可以發(fā)現(xiàn)在2010年-2014年度連續(xù)5年期間平均每年發(fā)放股利的公司大約有111家，采用純現(xiàn)金股利和現(xiàn)金股利 加其他股利支付形式的公司平均每年有108家，其中每10股派2元以內(nèi)（包含2元，含稅）占主導(dǎo)部分，在此期間每年分別有82家、95家、100家、97家、94家，所占比例分別為82.00%、85.59%、89.29%、90.65%、85.45%，所以，大多數(shù)的中小板上市公司每股股利在0.2元以內(nèi)。雖然，在2010年思源電氣股份有限公司（002028）每股現(xiàn)金股利高達(dá)0.8元；2011年，浙江新和成股份有限公司（002001）和鴻達(dá)興業(yè)股份有限公司（002002）都采取高股利分配方案，每股現(xiàn)金股利分別達(dá)到0.6元和0.7元；2012年，有12家中小板上市公司每股股利達(dá)到0.2元以上，約占當(dāng)年樣本比重的8%，占當(dāng)年現(xiàn)金股利分配數(shù)量的10.7%，其中浙江新和成股份有限公司（002001）每股股利達(dá)到0.5元；2013年，浙江偉星實(shí)業(yè)發(fā)展股份有限公司（002003）每股現(xiàn)金股利高達(dá)0.8元；2014年，浙江偉星實(shí)業(yè)發(fā)展股份有限公司（002003）和華蘭生物工程股份有限公司（002007）每股現(xiàn)金股利都高達(dá)到0.6元，但是，現(xiàn)金股利支付水平相對(duì)于股票的發(fā)行價(jià)格而言是不高的。

三、完善中小板上市公司股利政策的對(duì)策建議

1.規(guī)范中小板上市公司股利分配方式的制定和信息的發(fā)布

（1）規(guī)范股票股利

中小板上市公司可以利用股利分配政策向投資者傳遞利好的信息，預(yù)示公司經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)，有助于提高公司價(jià)值，并且有利于促進(jìn)中小板上市公司持續(xù)、長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展；利用股利分配還可以有效的避免由于采用現(xiàn)金股利分配而導(dǎo)致的股票支付水平能力的下滑，減輕了上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)中小板上市公司現(xiàn)金缺乏的時(shí)候，分配股票股利可以很好的起到穩(wěn)定股利的效果，進(jìn)而維護(hù)了公司在市場(chǎng)上的良好形象。

（2）規(guī)范現(xiàn)金股利

適當(dāng)發(fā)放現(xiàn)金股利可以有助于中小板上市公司激勉投資者對(duì)公司的投資欲望，并且可以端正廣大投資者對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的態(tài)度，即投資者以現(xiàn)金股利為收入方式取得投資回報(bào)，有利于證券市場(chǎng)健康發(fā)展。

（3）限制不分配

中小板上市公司不分配形象在我國(guó)證券市場(chǎng)上還是普遍存在的，為了能夠更好地杜絕某些公司鉆政策的空子，建議有關(guān)證券管理部門(mén)明確規(guī)定公司分紅的時(shí)間、順序，規(guī)范分配的信息。至于那些不分配的中小板上市公司，應(yīng)該極力要求在其年報(bào)中披露不分配的具體事由；證券監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該嚴(yán)格禁止哪些長(zhǎng)期不進(jìn)行股利分配的中小板上市公司被投資；對(duì)中小板上市公司的留存利潤(rùn)以及配股資金的流向都必須要求詳細(xì)說(shuō)明，增加公司信息的透明度，規(guī)范公司行為。

（4）規(guī)范股利分配的信息披露

目前還是存在不少的中小板上市公司選擇了不分配的股利分配政策，并且還不闡述具體的原因。因此，建議有關(guān)證券監(jiān)管部門(mén)，對(duì)于不分配股利的中小板上市公司應(yīng)該被要求在年報(bào)中進(jìn)行詳細(xì)披露事由；對(duì)于申請(qǐng)配股的中小板上市公司應(yīng)該強(qiáng)烈要求其公布配股方案，公布一份報(bào)告關(guān)于“配股資金項(xiàng)目的可行性”以及出具資金使用情況表。這樣可以增加上市公司信息的透明度，減少盲目性的投資，從而來(lái)進(jìn)一步規(guī)范中小板上市公司的股利分配行為，保障我國(guó)證券市場(chǎng)穩(wěn)健的發(fā)展。

（5）控制資產(chǎn)公積轉(zhuǎn)增股本的比例

資本公積轉(zhuǎn)增股本可以有效地增加市場(chǎng)上的股票流通數(shù)量，但對(duì)于中小板上市公司的每股收益以及每股凈收益相對(duì)來(lái)說(shuō)就會(huì)被稀釋，影響下一年度的利潤(rùn)分配和每股股票的盈利指標(biāo)。這會(huì)使得股民覺(jué)得收益不大，影響公司的外在形象，容易導(dǎo)致投資的不穩(wěn)定性，影響企業(yè)向廣大投資者來(lái)籌集資金，從而阻礙企業(yè)穩(wěn)健的發(fā)展。

2.修改完善股利分配的方法

（1）完善資本市場(chǎng)，平衡不同融資手段的籌資成本

在一個(gè)不完善的資本市場(chǎng)，融資方式有很多，但是他們的融資成本卻千差萬(wàn)別，這個(gè)不平衡的融資費(fèi)用造就了融資渠道的單一性，即股權(quán)融資成本遠(yuǎn)不及發(fā)行債券、銀行貸款等債務(wù)融資成本。我們應(yīng)該改變這種現(xiàn)狀，拓寬融資渠道，盡可能縮小不同融資渠道所需要花費(fèi)的成本差異，這樣一來(lái)可以使得中小板上市公司不需要只靠股市圈錢(qián)持續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展，進(jìn)而改善中小板上市公司盲目選擇股利政策分配方式。

（2）提高投資素質(zhì)，完善股市操作

要想規(guī)范我國(guó)股票市場(chǎng)的操作，提高中小板上市公司整體業(yè)務(wù)的素質(zhì)是至關(guān)重要的。目前，我國(guó)在不斷持續(xù)培養(yǎng)、發(fā)展投資機(jī)構(gòu)，關(guān)于怎樣提高那些散戶投資者的投資素質(zhì)，我們也應(yīng)該給予考慮，比如：舉辦網(wǎng)上培訓(xùn)或證券公司可以定期提供免費(fèi)培訓(xùn)課程等。投資者們只要經(jīng)過(guò)培訓(xùn)之后，我想投資者能夠端正投資心態(tài)以及可以掌握一定的投資技巧，克制上市公司隨意操縱股票價(jià)格。endprint

四、結(jié)論

目前，中小板上市公司的股利政策現(xiàn)狀有：派發(fā)純現(xiàn)金股利（派現(xiàn)）、用資本公積轉(zhuǎn)增股本（轉(zhuǎn)增）、派發(fā)現(xiàn)金股利與派送股票股利相結(jié)合、派發(fā)現(xiàn)金與轉(zhuǎn)增股本相結(jié)合、派發(fā)現(xiàn)金股利與派送股票股利與轉(zhuǎn)增股本三者相結(jié)合、不進(jìn)行分配股利。經(jīng)過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)中小板上市公司股利政策存在一些問(wèn)題，即股利分配方式不均衡，采用現(xiàn)金股利分配的公司最多，但是這些公司實(shí)際現(xiàn)金股利支付水平卻不高，而且普遍存在股利分配不連續(xù)的現(xiàn)象，出現(xiàn)較多公司選擇不分配的股利政策。鑒于股利政策存在的問(wèn)題，本文推測(cè)出一些導(dǎo)致這些問(wèn)題的因素以及提出完善股利政策的相應(yīng)對(duì)策，希望這些提議可以完善中小板的股利政策。

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