賈佳美

【摘要】以下就是針對(duì)我國(guó)的一些中小上市企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響方面的分析和研究，并根據(jù)以下的研究資料得出：資本結(jié)構(gòu)就是一個(gè)企業(yè)利益相關(guān)者在權(quán)利和義務(wù)方面的集中性體現(xiàn)，不僅對(duì)于整個(gè)公司的治理結(jié)構(gòu)有著直接的影響，而且對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效也有著直接的影響。因此，本文就中小上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響進(jìn)行簡(jiǎn)要的分析和探究。

【關(guān)鍵詞】中小上市企業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 經(jīng)營(yíng)績(jī)效 影響

一、引言

資本結(jié)構(gòu)這個(gè)理念是在1958年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上發(fā)表了關(guān)于“資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論”的文章，并提出了自己的觀念，闡述了MM定律，同時(shí)，這也是現(xiàn)代化公司資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展的開(kāi)端。資本結(jié)構(gòu)指的就是各種資產(chǎn)的構(gòu)成及比例之間的關(guān)系。廣義上的資本結(jié)構(gòu)包含了長(zhǎng)期資本和各種短期資本，實(shí)質(zhì)上反映的仍舊是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右方所有的項(xiàng)目要素之間的構(gòu)成以及比例之間的關(guān)系。

二、中國(guó)當(dāng)前中小上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀

就中國(guó)中小上市企業(yè)發(fā)展的情況來(lái)看，中小上市企業(yè)最初是從民營(yíng)的家族性企業(yè)發(fā)展而來(lái)的，在2000年以前，國(guó)有企業(yè)中的工業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到了中國(guó)外資、民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)值的總和，各中小企業(yè)也漸漸成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性力量，尤其是在中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制發(fā)展成熟的時(shí)期，各中小企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大、數(shù)量不斷增多，到目前為止，中國(guó)的中小企業(yè)已經(jīng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、改善民生、擴(kuò)大就業(yè)方面等發(fā)揮著關(guān)鍵性的作用。直到2004年6月，國(guó)家允許中小企業(yè)掛牌上市。因此，作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一部分，其作為資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響分析的樣本具有著理論性和現(xiàn)實(shí)性的意義。

三、研究假設(shè)

（一）假設(shè)一：中小企業(yè)負(fù)債程度與企業(yè)效率的關(guān)系是正相關(guān)

中小企業(yè)在成長(zhǎng)的初期，由于其成長(zhǎng)性方面的需要，需要將企業(yè)負(fù)債的水平進(jìn)行不斷的提高。可以通過(guò)減少代理人可自由支配的現(xiàn)金流、控制經(jīng)理人的投機(jī)性行為等增加債務(wù)，同時(shí)，這也增加了企業(yè)破產(chǎn)的威脅性因素。所以，這也是激勵(lì)經(jīng)理人努力工作，減少工作懈怠和在職性消費(fèi)的問(wèn)題。因此，增加債務(wù)可以適當(dāng)?shù)膬?yōu)化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，也可以在一定程度上，通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿和稅收的手段來(lái)提高企業(yè)的效益空間。

（二）假設(shè)二：存在一個(gè)臨界值

我們假設(shè)存在一個(gè)臨界值，那么，當(dāng)這個(gè)值在該臨界值以?xún)?nèi)，企業(yè)負(fù)債與企業(yè)之間的效率呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系；在臨界值以外的，該企業(yè)的績(jī)效就會(huì)呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，所以，此時(shí)企業(yè)負(fù)債與企業(yè)之間的效率呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系。雖然我們假設(shè)了企業(yè)負(fù)債與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)發(fā)展，但是過(guò)高的債務(wù)比例，將會(huì)增加企業(yè)發(fā)展的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)的融資能力也會(huì)造成嚴(yán)重的影響，并且，通過(guò)過(guò)度的發(fā)放股利的方式來(lái)激勵(lì)企業(yè)發(fā)展，也會(huì)造成企業(yè)績(jī)效的降低。

（三）假設(shè)三：企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)回報(bào)率有直接的作用

如果假設(shè)一、假設(shè)二都不成立的情況下，那么企業(yè)的凈資產(chǎn)回報(bào)率是否受到其成長(zhǎng)和發(fā)展的影響，對(duì)此，需要進(jìn)一步的探討和分析。

四、樣本和指標(biāo)的選定

（一）樣本的選定

本文就選取我國(guó)自2004年6月以來(lái)上市的中小企業(yè)50家，遵循最終的控制者是自然人或法人；直接控股人是企業(yè)第一股東；第一股東占比大于10%；只選取發(fā)行A股的企業(yè)等原則。

（二）指標(biāo)的選定

股東負(fù)債權(quán)益比率=負(fù)債總額/股東權(quán)益

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變量主要是通過(guò)企業(yè)賬面股東負(fù)債權(quán)益比，即DER來(lái)進(jìn)行體現(xiàn)的。根據(jù)上式就可以反映出一個(gè)權(quán)益?zhèn)鶛?quán)人的權(quán)益保障程度，而且在一定程度上，也可以判斷出該企業(yè)長(zhǎng)期償債的能力。單一性的指標(biāo)是難以將企業(yè)的效率和數(shù)據(jù)的可獲得性進(jìn)行綜合性處理的，所以，要分別對(duì)ROE、MOIG和Q這三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析，并進(jìn)行企業(yè)效率的衡量。

（三）主要變量的統(tǒng)計(jì)性結(jié)果論述

在這些樣本的描述分析中，凈資產(chǎn)回報(bào)率平均值是10.52%，最高的企業(yè)達(dá)到了43.79%，最低也突破了負(fù)增長(zhǎng)，之間的差距是48.74%，由此可以說(shuō)明，上市企業(yè)在回報(bào)率方面的差異性是顯著的，并且根據(jù)其MOIG的分析，企業(yè)之間的成長(zhǎng)性和發(fā)展之間的差異性也是巨大的。

五、數(shù)學(xué)分析

利用已經(jīng)確定的樣本進(jìn)行回歸性分析，分別以ROE、MOIG和Q等作為解釋變量，以DER作為被解釋變量，以MOIG未解釋變量進(jìn)行線(xiàn)性回歸分析。

六、結(jié)論分析

（一）中小上市企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)與企業(yè)效率的關(guān)系

1.中小上市企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)與企業(yè)凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率之間是不存在顯著地相關(guān)性關(guān)系的。從這個(gè)結(jié)果我們就可以看出，我國(guó)的中小上市企業(yè)在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，無(wú)論其經(jīng)營(yíng)的好壞，他跟企業(yè)內(nèi)部的負(fù)債情況是沒(méi)有直接的關(guān)系的，但是，可能與企業(yè)的管理水平和所在行業(yè)的具體性情況有著直接的影響，當(dāng)然，這個(gè)觀點(diǎn)還有待考證。

2.中小上市企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)與托賓Q值之間的關(guān)系并不顯著。因?yàn)樵谶M(jìn)行樣本選樣的過(guò)程中，選擇的企業(yè)經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目不同，資本結(jié)構(gòu)和托賓Q值的相互關(guān)系差異性也非常明顯。所以，在同一個(gè)行業(yè)內(nèi)進(jìn)行分析，托賓Q值和資本結(jié)構(gòu)的相互之間的關(guān)系還有待我們進(jìn)一步的考證。

3.負(fù)債結(jié)構(gòu)與中小上市企業(yè)成長(zhǎng)和發(fā)展的關(guān)系不顯著。鑒于這個(gè)結(jié)構(gòu)，我們得出了負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)于公司的成長(zhǎng)和發(fā)展是沒(méi)有顯著性影響的。

（二）凈資產(chǎn)回報(bào)率和成長(zhǎng)性成正相關(guān)關(guān)系運(yùn)行

對(duì)于一些成長(zhǎng)性和發(fā)展性較好的企業(yè)而言，其凈資產(chǎn)的回報(bào)率是非常高的，并且，企業(yè)的成長(zhǎng)性和發(fā)展性關(guān)乎著一個(gè)企業(yè)績(jī)效是否達(dá)到最佳的效果。

七、總結(jié)

綜上所述，本文一直研究的就是如何要使的企業(yè)的利潤(rùn)最大化，并且將負(fù)債結(jié)構(gòu)區(qū)間控制在一個(gè)合理的范圍內(nèi)，雖然與我國(guó)的一些學(xué)者驗(yàn)證的企業(yè)存在的最優(yōu)負(fù)債結(jié)構(gòu)結(jié)果差異性的地方較多，但是，我們不能否認(rèn)各個(gè)單位中的最優(yōu)負(fù)債結(jié)構(gòu)是符合企業(yè)利益最大化這個(gè)目標(biāo)的，主要原因還是各個(gè)企業(yè)之間所處的環(huán)境各有差異，并且容易受到客觀性因素的制約，從而表現(xiàn)出最優(yōu)負(fù)債結(jié)構(gòu)的差異性。因此，中小上市企業(yè)不能夠盲目的去追求所謂的適宜的最優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)區(qū)間，而是根據(jù)企業(yè)自身的情況，以適宜的負(fù)債結(jié)構(gòu)區(qū)間為標(biāo)準(zhǔn)，制定出符合自身企業(yè)發(fā)展的負(fù)債結(jié)構(gòu)區(qū)間，促進(jìn)企業(yè)獲得更大的價(jià)值空間。

參考文獻(xiàn)

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