江淼

摘 要：千百年來，黃金作為財富的象征被世人癡迷和追捧，人們相信擁有了黃金就是擁有了財富。20世紀70年代以前，世界上流通最廣的貨幣--美元是跟黃金掛鉤的，這也就是所謂的"金本位制"。70年代以后，布雷頓森林體系瓦解，美元不再與黃金掛鉤，但是黃金依然是全世界最重要的投資品、保值品之一。而美元和黃金之間依舊存在著某些密不可分的關(guān)系。本文就從美元價值主要衡量指標的美元指數(shù)和黃金價格相關(guān)關(guān)系的文獻綜述入手，試圖去探討美元指數(shù)對于黃金價格的影響。

關(guān)鍵詞：美元指數(shù)；黃金價格；負相關(guān)關(guān)系

黃金投資市場近年來蓬勃發(fā)展，投資者們也越來越關(guān)注黃金價格短期和長期的變動。但是學者們對于影響黃金價格變動的因素的研究還是比較少的。學界普遍認為黃金價格受到多種因素影響，例如：美國貨幣政策，黃金本身的供求，原油期貨價格等。美元指數(shù)作為衡量美元價值變化的重要指標，可以說是影響黃金價格變動的主要因素。所以我們很有必要去了解美元指數(shù)如何影響黃金價格變動的，這對于投資者預測黃金價格的變動趨勢并制定相應的投資策略有很重要的影響。

美元指數(shù)作為衡量美元價值的指標，其本身會受到美國貨幣政策的影響。而美國貨幣政策基本上是由美國所處的經(jīng)濟周期決定的。所以可以發(fā)現(xiàn)存在一個傳導機制：美國經(jīng)濟周期——美國貨幣政策——美元指數(shù)——黃金價格。對于美國經(jīng)濟周期和美國貨幣政策的關(guān)系，外國學者Martin Floden（2000）指出貨幣政策和經(jīng)濟周期是有聯(lián)系的，而且二者之間往往呈正相關(guān)關(guān)系，換句話說，經(jīng)濟周期決定了制定何種貨幣政策。郭婧和肖文帥（2011）則認為一定時期內(nèi)，貨幣政策工具的使用幾乎完全是和經(jīng)濟周期相反的，貨幣政策對經(jīng)濟周期起到了對沖作用，滿足對宏觀經(jīng)濟調(diào)控的需要?？梢钥闯?，2000年以前，美國貨幣政策與經(jīng)濟周期是正向的，即貨幣政策對美國經(jīng)濟有正向推動作用，只是有1～2年的滯后期。而2000年以后，貨幣政策和經(jīng)濟周期完全是逆向的。李淑霞，孫顯松等（2007）則認為，以“泰斯規(guī)則”和凱恩斯宏觀調(diào)控主義為基礎(chǔ)的貨幣政策工具的選擇，對沖了經(jīng)濟周期當中的短期劇烈波動，促進了經(jīng)濟增長的周期。

顯而易見，美國貨幣政策決定了美元未來一段時期的強弱和走勢。王珺（2013）指出美國為了應對07年次貸危機和08年金融危機對經(jīng)濟帶來的沖擊，施行了三輪的量化寬松政策，其后果是導致美元流動性過剩，全球資產(chǎn)價格波動劇烈，黃金價格也是深受其影響。。宋旸（2013）認為，美國貨幣政策既可以通過影響國際資本流動規(guī)模，從而影響到美元對別國匯率，也可以通過直接影響美元的價值高低，影響匯率。X Sun，X Lu，G Yue（2017）通過研究美國貨幣政策和美元指數(shù)以及WTi原油市場之間的相互關(guān)系，發(fā)現(xiàn)美國貨幣政策運作對美元指數(shù)有明顯的影響。

再來看黃金價格，黃金價格的走勢從1971年金本位制瓦解到今天，大致可以分為四個階段：第一階段黃金價格從1971年到1979年大約42美元上漲到1980年的800多美元，由于債務(wù)，赤字，貨幣大量發(fā)行等因素使市場對美元信心不足，從而導致了黃金價格的上漲。第二階段，從1979年到2001年，這一階段黃金經(jīng)歷了20多年的下行趨勢，1999年和2001年黃金價格兩次觸底。第三階段，2001年到2014年，受經(jīng)濟形勢影響，黃金價格盛上漲趨勢，在2013年更是到達了歷史高點。第四階段，2014年至今，可以說黃金價格進入了下行周期。國內(nèi)外眾多學者也對影響黃金價格的因素做過研究。Steven Harmston（1998）的實證結(jié)論顯示，黃金價格的變動趨勢與美國中長期債券的價值存在負相關(guān)關(guān)系。。Forrest Capie、Terence C Mills、Geoffrey（2004）研究表明，黃金價格與主要貨幣匯率之間存在反向變動關(guān)系。Eric J Levin、Robert E Wright（2006）則考察了長期和短期黃金價格的決定因素，長期看，黃金價格和美國物價水平之間存在著一定長期正相關(guān)關(guān)系，也就是說黃金可以作為應對長期通貨膨脹的套保工具。短期看，信用風險程度和實際利率對黃金價格有影響，前者對黃金價格有正向影響，后者有負向影響。Toraman、Cengiz（2011）通過多元線性回歸模型去分析實際利率，石油價格，美元匯率和美國通貨膨脹率是否影響黃金價格。結(jié)果表明：美元匯率和黃金價格具有高度相關(guān)性，而石油價格以及美國通貨膨脹率和黃金價格并不顯著相關(guān)。張若欽、江新國（2011）以2000年9月至2010年9月美元指數(shù)和黃金價格的月度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，實證研究了在美元持續(xù)貶值的大背景黃金價格受到哪些因素的影響，結(jié)果顯示，在黃金價格出現(xiàn)上漲行情時，美國消費者物價指數(shù)、美元指數(shù)對其有顯著影響，而美國聯(lián)邦基金利率對黃金價格影響有限。

可以看出，在對黃金價格影響因素的研究中，大部分學者都認為美元的強弱對黃金價格變動有很大的影響，而衡量美元強弱最主要的因素就是美元指數(shù)，所以研究美元指數(shù)和黃金價格之間的相關(guān)關(guān)系是有意義的。而國內(nèi)外學者對美元指數(shù)和黃金指數(shù)的相關(guān)關(guān)系之間已經(jīng)有了一些研究。

國外研究文獻綜述

M Kaewkheaw、PLeeahtam（2014）分析了黃金價格和美元指數(shù)的行為，采用雙變量極值的方法，提出了黃金價格和美元指數(shù)的回報是極端獨立性的結(jié)論。Zhengyuan Shen（2014）收集了1995年到2014美元指數(shù)和黃金價格的相關(guān)數(shù)據(jù)。他得出的結(jié)論是：美元指數(shù)和黃金價格在2007年次貸危機前后都是呈負相關(guān)的關(guān)系。 Blose L.（2015）認為美元作為國際貨幣，他的匯率的變動可以通過美元指數(shù)的變動來反映。Blose通過VAR方差模型研究了2009年1月到2009年12月國際黃金價格和美元指數(shù)的相關(guān)數(shù)據(jù)，得出了美元指數(shù)和黃金價格之間的相關(guān)關(guān)系。他認為美元指數(shù)和黃金價格不僅存在負的長期相關(guān)均衡關(guān)系，而且存在Granger意義上的因果關(guān)系，即美元指數(shù)上升會引起國際黃金價格下降。Haitao Zheng、Huiwen wang等（2016）認為美元指數(shù)和黃金價格之間關(guān)系并不穩(wěn)定，通過對美元指數(shù)和黃金價格兩個數(shù)據(jù)集的迭代計算，他們發(fā)現(xiàn)這兩個變量不同時期的數(shù)據(jù)集都有三個共同的隱含周期：兩個負相關(guān)的長周期和一個正相關(guān)的短周期。

國內(nèi)文獻綜述

郝玉柱、王秋影（2010）從美元指數(shù)與黃金價格的非常態(tài)變動關(guān)系入手，認為全球投資市場避險情緒高漲時，美元指數(shù)與黃金價格會偏離常態(tài)，出現(xiàn)正向相關(guān)的趨勢。該文從全球避險情緒高漲、美元與黃金同為避險工具、黃金以美元標價三個方向重點分析了二者正相關(guān)關(guān)系形成的原因。李治國（2012）以國際原油價格、黃金價格、美元指數(shù)這三個變量為研究對象，運用協(xié)整檢驗、單位根檢驗以及誤差修正模型和格蘭杰因果關(guān)系檢驗對國際原油價格、黃金價格和美元指數(shù)三者之間的相關(guān)聯(lián)動關(guān)系進行實證研究，結(jié)果顯示，原油價格、黃金價格和美元指數(shù)這三者之間存在著長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，而美元指數(shù)和黃金價格之間并不存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。謝太峰、趙樹俊等（2014）采用2009年1月至2013年12月數(shù)據(jù)，運用金融學的統(tǒng)計分析方法，在對時間序列數(shù)據(jù)進行單整和協(xié)整檢驗，最終認為：美元指數(shù)和黃金價格之間不僅存在負的長期均衡關(guān)系，而且美元指數(shù)是黃金價格的格蘭杰因果關(guān)系。張坤、薛曄（2014）從經(jīng)濟周期的角度，在長期市場均衡的大前提下，結(jié)合美元指數(shù)和國際黃金期貨價格的實證檢驗，提出美元指數(shù)和黃金期貨價格之間的門限協(xié)整套利策略，并且最終給出了國際黃金期貨價格的無風險套利區(qū)間。楊麗君、張坤（2016）選取1986年1月至2016年5月的月度數(shù)據(jù)，也是采用了統(tǒng)計學的分析方法，實證考察了存在適應性預期下美元指數(shù)和黃金價格之間的聯(lián)動性。研究結(jié)果表明：長期內(nèi)，黃金價格與美元指數(shù)之間顯著負相關(guān)，而適應性預期對美元指數(shù)影響顯著，故投資者在美元指數(shù)與黃金價格同時出現(xiàn)上漲時，應更加理性，合理安排持有美元與黃金資產(chǎn)的比例。

通過以上對于黃金價格和美元指數(shù)文獻的綜述，我們可以基本得出這樣一個結(jié)論，即長期內(nèi)，美元指數(shù)和黃金價格這二者之間有顯著的負相關(guān)性，而且美元指數(shù)是影響黃金價格的格蘭杰原因。但是我們同時也應該注意到，美元指數(shù)和黃金價格并不總是城負相關(guān)關(guān)系的，這二者有時的走勢可能是一致的，這種一致性產(chǎn)生的原因可能是在全球經(jīng)濟不景氣時，美元和黃金同時作為避險資產(chǎn)，投資者們會同時選擇黃金和美元避險保值。不管怎么說，研究美元指數(shù)和黃金價格之間的相關(guān)關(guān)系是有意義的，我們可以通過對美元走勢的判斷，去預測黃金價格的走勢，從而確定一個投資的盈利區(qū)間。

參考文獻：

[1]美元指數(shù)與大宗商品價格相關(guān)性分析[J]. 吳開堯，李榕. 價格理論與實踐. 2013（06）

[2]“弱美元”背景下黃金價格的影響因素分析[J]. 張若欽，江新國. 黃金. 2011（05）