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        我國黃金現(xiàn)貨價(jià)格影響因素的實(shí)證分析

        2017-04-27 20:43:18路李寧
        時(shí)代金融 2016年35期
        關(guān)鍵詞:誤差修正模型黃金價(jià)格實(shí)證分析

        【摘要】本文采用2010年至2016年9月的月度數(shù)據(jù),研究通貨膨脹率、貨幣供應(yīng)量、原油期貨價(jià)格、上證綜合指數(shù)、美元指數(shù)、美元對人民幣匯率以及5年期國債利率與黃金現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系,運(yùn)用多重共線檢驗(yàn)、單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)以及誤差修正模型得出:在長期內(nèi),通貨膨脹率和美元指數(shù)對黃金價(jià)格影響較為顯著,在短期內(nèi),只有美元指數(shù)對黃金價(jià)格有顯著影響。

        【關(guān)鍵詞】黃金價(jià)格 實(shí)證分析 誤差修正模型

        一、引言

        隨著金融市場化的發(fā)展,居民的投資方式發(fā)生了變化,黃金成為了一種有價(jià)值的投資品種,在投資結(jié)構(gòu)中占據(jù)著重要地位。因此,黃金價(jià)格的變化成了許多投資黃金的人士所關(guān)注的焦點(diǎn)。2008年金融危機(jī)后,我國黃金現(xiàn)貨價(jià)格經(jīng)歷了一段時(shí)間的持續(xù)增長,2012年以后逐步回落,呈現(xiàn)出波動下降趨勢,2015年至今黃金價(jià)格上升趨勢明顯。研究黃金價(jià)格受何種因素的影響是必不可少的,通過問題的研究,可以找出推動金價(jià)走勢的因素,從而為政策制定與投資時(shí)機(jī)提供建議。

        許多人都對黃金價(jià)格的影響因素進(jìn)行研究。黎歡、陳悠然(2013)運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)分析出CPI、美元匯率、道瓊斯指數(shù)以及美國聯(lián)邦基本利率在長期內(nèi)影響黃金價(jià)格,短期內(nèi)的影響因素只有CPI和美元匯率[1];周舞舞(2013)通過建立OLS和GSRCH模型,分析出布倫特原油價(jià)格、美國通貨膨脹率和美元指數(shù)對國際黃金價(jià)格有顯著影響[2];張鐘方(2012)利用Eviews計(jì)量軟件對國際黃金市場的價(jià)格進(jìn)行研究,得出道瓊斯指數(shù)、美國CPI指數(shù)、美國聯(lián)邦基金利率及世界黃金儲備量都影響了黃金價(jià)格[3];Capie Mills與Wood(2004)運(yùn)用實(shí)證分析方法發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)國家的匯率對黃金價(jià)格有負(fù)影響[4];周偉(2014)利用實(shí)證方法發(fā)現(xiàn)美國貨幣供應(yīng)量、國際原油價(jià)格與國際黃金價(jià)格呈正相關(guān),黃金價(jià)格與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)[5]。對于黃金價(jià)格影響的影響因素,很多人研究的是國際黃金價(jià)格或者美國黃金價(jià)格,本文分析的是影響我國黃金現(xiàn)貨價(jià)格的因素,以Au9999的價(jià)格為例進(jìn)行研究。

        二、研究設(shè)計(jì)

        (一)變量選取

        本文以Au9999的價(jià)格(PG)作為研究對象,以居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(通貨膨脹率)的當(dāng)月同比值(CPI)、貨幣供應(yīng)量(M2)、原油期貨價(jià)格(PO)、上證綜合指數(shù)(SSD)、美元指數(shù)(USDA)、美元對人民幣匯率中間價(jià)(USDR)、5年期國債利率(R5)為自變量,數(shù)據(jù)為2010年至2016年的月度數(shù)據(jù),并對M2、PO以及SSD取對數(shù)。數(shù)據(jù)來源于同花順數(shù)據(jù)庫與國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。(原始數(shù)據(jù)見最后)

        (二)研究假設(shè)

        假設(shè)1、CPI與黃金價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)CPI較高時(shí),出現(xiàn)通貨膨脹,這時(shí)人們會爭相購買不會貶值的黃金作為投資品,進(jìn)而推動黃金價(jià)格上漲。

        假設(shè)2、貨幣供應(yīng)量與黃金價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系。貨幣供應(yīng)量增加會使利率水平降低、貨幣貶值,部分資金會流入黃金市場,黃金價(jià)格上漲。

        假設(shè)3、原油期貨價(jià)格與黃金價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系。石油是重要的大宗商品,其價(jià)格上升會推動通貨膨脹,而黃金具有較好的保值功能,投資者愿意持有黃金,促使金價(jià)上漲。

        假設(shè)4、上證綜合指數(shù)與黃金價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)上證綜合指數(shù)上漲時(shí),股市行情看好,資金流入股市,投資者對黃金需求下降,黃金價(jià)格下跌。

        假設(shè)5、美元指數(shù)與黃金價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。美元與黃金一樣,也是投資品種之一。美元指數(shù)上漲時(shí),表示美元升值勢頭明顯,投資者會市場上購入美元,黃金需求減少,價(jià)格下跌。

        假設(shè)6、美元對人民幣匯率與黃金價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。匯率下降時(shí),美元升值,這時(shí)人們會大量購入美元,黃金價(jià)格下跌。

        假設(shè)7、國債利率與黃金價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)中長期國債利率上升時(shí),投資者會傾向于選擇國債,對黃金需求減少,黃金價(jià)格下降。

        (三)實(shí)證分析

        1.多重共線性檢驗(yàn)。本文選取的變量較多,自變量之間很可能存在多重共線性,影響模型的有效性。本文采取相關(guān)系數(shù)法刪除相關(guān)系數(shù)較低及存在多重共線的變量。

        利用Eviews得出變量之間的相關(guān)系數(shù):

        通過相關(guān)系數(shù)表可以看出,黃金價(jià)格與利率和美元對人民幣匯率相關(guān)系數(shù)較小,因此假設(shè)6和假設(shè)7不成立,刪除R5和USDR,Ln M2與Ln PO相關(guān)系數(shù)較高,USDA與Ln M2相關(guān)系數(shù)較高,Ln PO與USDA相關(guān)系數(shù)較高,刪除Ln M2與Ln PO,保留自變量CPI、Ln SSD與USDA。

        2.單位根檢驗(yàn)。本文選取的數(shù)據(jù)為時(shí)間序列,需要對時(shí)間序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn),利用Eviews采取ADF法檢驗(yàn),得出以下結(jié)果:

        通過表格可以看,PG、CPI、LnSSD以及USDA原序列不平穩(wěn),均為一階單整序列,可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

        3.協(xié)整檢驗(yàn)。

        第二步:對殘差項(xiàng)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),不含常數(shù)項(xiàng)和趨勢項(xiàng),由AIC準(zhǔn)則確定滯后階數(shù),結(jié)果如下:

        檢驗(yàn)結(jié)果顯示,殘差序列在5%的顯著水平下拒絕原假設(shè),殘差序列為平穩(wěn)序列,所以PG與CPI、Ln SSD及USDA之間存在長期協(xié)整關(guān)系。

        從回歸結(jié)果看,上證綜合指數(shù)在長期內(nèi)與黃金價(jià)格存在負(fù)相關(guān)關(guān)系,但上證綜合指數(shù)并沒有對黃金價(jià)格產(chǎn)生顯著影響,證券市場的變化對黃金價(jià)格的影響力度比較小,這主要是因?yàn)槟壳拔覈C券市場還處于弱勢有效,資金在證券市場與黃金市場之間的流動性較弱;CPI代表了通貨膨脹程度,在長期內(nèi),通脹率越高,黃金價(jià)格越高,因?yàn)樵谕ㄘ浥蛎浨闆r下,貨幣貶值嚴(yán)重,投資者傾向于購買具有保值功能的黃金,推動黃金價(jià)格上漲;美元指數(shù)在長期內(nèi)與黃金價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,美元作為外匯品種的代表,與黃金一樣都是我國投資者的投資方式,美元指數(shù)上升表明美元強(qiáng)勁,投資者會增加對美元的儲備,減少對黃金的需求,黃金價(jià)格下跌。

        長期均衡模型的判定系數(shù)不是很高,說明僅僅三個因素并不足以解釋我國黃金價(jià)格的變化,還有其他很多因素推動著黃金價(jià)格的走勢。

        4.誤差修正模型。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果說明我國黃金價(jià)格與通貨膨脹率及美元指數(shù)之間存在長期穩(wěn)定的關(guān)系,與上證綜合指數(shù)的關(guān)系較弱。許多時(shí)候,人們關(guān)注的是黃金價(jià)格在短期內(nèi)的影響因素,因此需要建立誤差修正模型:

        其中,ecmt-1為長期均衡方程(1)中殘差項(xiàng)的滯后一期值,反映自變量在短期中偏離長期的程度,β4反映均衡誤差對自變量回到均衡狀態(tài)的調(diào)整速度。Δ表示各個變量的一階差分。

        對誤差修正模型進(jìn)行估計(jì),結(jié)果如下:

        從上式可以看出,誤差修正項(xiàng)的系數(shù)為負(fù),說明誤差修正機(jī)制發(fā)揮作用,當(dāng)上期短期波動偏離長期均衡時(shí),將以(-0.148)的力度將非均衡狀態(tài)拉回均衡狀態(tài)。在三個因素中,短期來看只有美元指數(shù)影響了黃金價(jià)格的走勢,而且CPI在短期內(nèi)與黃金價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)美元指數(shù)上升1%時(shí),黃金價(jià)格下降3.13%。

        三、結(jié)論與建議

        (一)結(jié)論

        本文利用2010年至2016年9月的月度數(shù)據(jù),用實(shí)證分析方法研究黃金價(jià)格的影響因素,得出以下結(jié)論:

        一是在長期內(nèi),通貨膨脹率與美元指數(shù)顯著影響我國黃金價(jià)格的變動,上證綜合指數(shù)也影響了我國黃金價(jià)格,但并不明顯。

        二是在短期內(nèi),只有美元指數(shù)顯著影響我國黃金價(jià)格的走勢,通貨膨脹率、上證綜合指數(shù)與黃金價(jià)格短期走勢沒有明顯關(guān)系。

        (二)建議

        從實(shí)證結(jié)果可以看到,無論是在長期還是短期,美元指數(shù)對我國黃金價(jià)格均有顯著影響,這說明美元在國際上的影響力依然較強(qiáng),其作為主要外匯仍然是我國居民主要的投資品種。投資者應(yīng)該認(rèn)真分析美元的走勢以此來預(yù)測黃金價(jià)格的變化,做出合理的投資決策。但美元指數(shù)只是其中的一個參考因素,我國的黃金現(xiàn)貨市場雖然發(fā)展較快,但有效性并沒有很強(qiáng),其與證券市場的聯(lián)動性較差。我國黃金市場發(fā)展空間較大,投資者應(yīng)該結(jié)合黃金期貨市場的變化,實(shí)現(xiàn)保值增值。我國投資者在購買黃金時(shí),很多時(shí)候完全是跟風(fēng)投資,受心理因素的影響。黃金作為不會貶值的投資品,我國應(yīng)該在合適時(shí)機(jī)增加黃金儲備,增強(qiáng)金融市場抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

        參考文獻(xiàn)

        [1]黎歡,陳悠然.黃金價(jià)格的長、短期影響因素分析.分析預(yù)測.2013年第5期.56-57.

        [2]周舞舞.黃金價(jià)格影響因素的實(shí)證分析.財(cái)政與金融.2015年第5期.54-57.

        [3]張鐘方.黃金價(jià)格影響因素實(shí)證研究.企業(yè)研究.2012年4月第8期.190-191.

        [4]顧嵩楠.我國黃金期貨價(jià)格影響因素的實(shí)證研究.理論探討. 2015.20.003.85-87.

        [5]周偉.影響國際黃金價(jià)格因素的實(shí)證分析.時(shí)代金融.2014年第3期.210-220.

        作者簡介:路李寧(1995-),女,漢族,安徽亳州人,蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院研究生,研究方向:商業(yè)銀行經(jīng)營管理與貨幣銀行。

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