摘 要：使用2010年-2013年在滬深交易所上市的所有A股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任和債務(wù)資本成本之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任存在一個(gè)最優(yōu)水平，低于這一最優(yōu)水平，則企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任會(huì)降低債務(wù)資本成本；一旦超過(guò)這個(gè)最優(yōu)點(diǎn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任會(huì)對(duì)債務(wù)資本成本產(chǎn)生負(fù)面影響。

關(guān)鍵詞：企業(yè)社會(huì)責(zé)任；債務(wù)資本成本；社會(huì)責(zé)任最優(yōu)水平

一、引言

圍繞企業(yè)社會(huì)責(zé)任的一個(gè)重要爭(zhēng)論在于“企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任是否會(huì)提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效”，大量的文獻(xiàn)實(shí)證研究了這一問(wèn)題。Friedman（1970）認(rèn)為企業(yè)資源是有限的，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任占用了企業(yè)資源。利益相關(guān)者理論認(rèn)為，企業(yè)的成功與否取決于其滿足利益相關(guān)者期望的程度，我們有理由認(rèn)為企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任是可以改變財(cái)務(wù)績(jī)效的。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外的學(xué)者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任和債務(wù)資本成本之間的關(guān)系的研究結(jié)果主要分為三大類：一是企業(yè)社會(huì)責(zé)任和債務(wù)資本成本存在正向關(guān)系；二是企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任會(huì)降低債務(wù)資本成本；三是，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與債務(wù)資本成本無(wú)顯著關(guān)系。

本文以2010年-2013年在滬深交易所上市的所有A股上市公司為研究樣本，檢驗(yàn)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)債務(wù)資本成本的影響。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任和債務(wù)資本成本之間存在U形關(guān)系，企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任存在一個(gè)最優(yōu)水平，過(guò)度的對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任投資會(huì)損害企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

本文其余部分如下：第二部分是理論回顧和研究假設(shè)，第三部分是研究設(shè)計(jì)，第四部分是實(shí)證分析，第五部分是研究結(jié)論。

二、理論回顧和研究假設(shè)

相關(guān)研究表明，良好的企業(yè)聲譽(yù)是企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要因素（石軍偉等，2009），企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任有利于企業(yè)聲譽(yù)的提高。Godfrey（2005）提出社會(huì)責(zé)任存在一個(gè)最優(yōu)水平，額外的社會(huì)責(zé)任投資會(huì)增加公司的額外成本，增加企業(yè)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此，本文提出假設(shè)1：

H1：企業(yè)社會(huì)責(zé)任與債務(wù)資本成本之間存在U形關(guān)系。CSR低于最優(yōu)水平時(shí)，二者負(fù)相關(guān)；高于最優(yōu)水平時(shí)，二者正相關(guān)。

我國(guó)政府會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)困難的國(guó)有企業(yè)提供財(cái)政援助，這種軟預(yù)算約束使得國(guó)有企業(yè)不需要通過(guò)承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任來(lái)降低其債務(wù)資本成本。而李姝和謝曉嫣（2014）的研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于非國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行有助于其獲得貸款。據(jù)此，本文提出假設(shè)2：

H2：非國(guó)有企業(yè)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任最佳水平高于國(guó)有企業(yè)的社會(huì)責(zé)任最佳水平。

三、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2013年-2015年在滬深交易所上市的所有A股上市公司為對(duì)象進(jìn)行研究，剔除金融行業(yè)上市公司及相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司。最終樣本涉及25個(gè)行業(yè)中的851家企業(yè)的2835個(gè)樣本觀測(cè)值，變量相關(guān)數(shù)據(jù)均來(lái)自于國(guó)泰安（CSMAR）和相關(guān)企業(yè)年報(bào)。

2.變量設(shè)計(jì)

（1）因變量：債務(wù)資本成本（COD）借鑒李廣子和劉力（2009）的研究測(cè)度債務(wù)資本成本：

（2）自變量：企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）。企業(yè)慈善事業(yè)是企業(yè)社會(huì)責(zé)任的一個(gè)重要方面，企業(yè)可以通過(guò)慈善事業(yè)提升自己的聲譽(yù)。因此，本文使用企業(yè)慈善事業(yè)比例衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任：

（3）控制變量：參考王建玲等（2016）、史敏等（2017）等研究，本文選擇以下因素作為控制變量。①公司規(guī)模（SIZE），即公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。公司的規(guī)模越大，融資成本也就越低。②產(chǎn)權(quán)比率（LEV），產(chǎn)權(quán)比率越低，融資成本越低。③資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA），反映公司的盈利能力。公司盈利能力越高，債務(wù)資本成本越低。④企業(yè)性質(zhì)（SOE），0-1變量。公司為國(guó)有企業(yè)，則取值為1，否則為0。除此之外，本文還引入行業(yè)虛擬變量（IND）、年份虛擬變量（Year）用來(lái)控制時(shí)間和同行效應(yīng)。

3.模型設(shè)計(jì)

為了研究社會(huì)責(zé)任對(duì)債務(wù)資本成本的影響，本文建立了以下模型：

本文使用第t年數(shù)據(jù)對(duì)第t+1年數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，控制研究中可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題。

四、實(shí)證研究

1.變量的描述性統(tǒng)計(jì)及相關(guān)性分析

表1表明，債務(wù)資本成本與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)系不顯著為負(fù)。此外，債務(wù)資本成本與企業(yè)性質(zhì)負(fù)相關(guān)。分析中所有相關(guān)系數(shù)均小于0.4，多重共線性問(wèn)題不嚴(yán)重。

2.回歸結(jié)果分析

表2回歸分析結(jié)果顯示：全樣本下，CSR系數(shù)顯著為負(fù)，CSR2系數(shù)顯著為正，CSR和COD的U形關(guān)系得證，假設(shè)1成立。此外，又將CSR分為小于最優(yōu)水平和大于最優(yōu)水平?；貧w結(jié)果表明，小于最優(yōu)水平的CSR和COD顯著負(fù)相關(guān)，大于最優(yōu)水平的CSR和COD顯著正相關(guān)，進(jìn)一步證明了假設(shè)1。

另外，回歸分析回歸結(jié)果并不能有力的證明假設(shè)3，原因可能在于銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效的高的期待在一定程度上提高了國(guó)有企業(yè)社會(huì)責(zé)任的最優(yōu)水平。

五、研究結(jié)論

本文以2010年-2013年在滬深交易所上市的所有A股上市公司為樣本，對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任和公司債務(wù)融資成本之間的關(guān)系進(jìn)行了理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)。本文的研究表明，企業(yè)社會(huì)責(zé)任存在一個(gè)最優(yōu)水平，當(dāng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任低于最優(yōu)水平，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與債務(wù)融資成本負(fù)相關(guān)；當(dāng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任超過(guò)最優(yōu)水平，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)的債務(wù)融資成本正相關(guān)。

已有的文獻(xiàn)多研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任和債務(wù)融資成本之間簡(jiǎn)單的直線關(guān)系，而本文著眼于探討二者之間的U形關(guān)系，證明企業(yè)的社會(huì)責(zé)任其實(shí)是存在一個(gè)最優(yōu)水平的。本文的研究結(jié)果對(duì)未來(lái)的研究具有一定的意義。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡(jiǎn)介：王怡然（1994.01- ），女，山東省鄒城市，碩士研究生，西安財(cái)經(jīng)學(xué)院，專業(yè)：會(huì)計(jì)學(xué)