陳濤

摘 要：我國的市場規(guī)模、相對勞動力成本以及資源稟賦等，是可以影響中國對外投資的因素。除此之外，還有人民幣匯率這一重要因素。人民幣的匯率升值，可以在一定程度上促進外商的對外投資；而人民幣的貶值，則抑制對外直接投資。因此，人民幣匯率政策的制定和調(diào)整應(yīng)當考慮“走出去”戰(zhàn)略的配套和協(xié)調(diào)。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率波動；對外直接投資；實證研究

一、問題的提出以及相關(guān)研究綜述

根據(jù)對外直接投資的研究分析，自1995年和2005年人民幣匯率改革以來，人民幣匯率便一直處于持續(xù)上升態(tài)勢。我國對外直接投資在2010年的時候共對全球129個國家個地區(qū)3000多家企業(yè)進行直接投資。2014年的時候依舊繼續(xù)增長，首次與吸引外資的規(guī)模相近。從存量規(guī)模來看，我國對外投資存量在這一年已經(jīng)排名世界第八。當然，由于匯率和對外投資的關(guān)系至今在學(xué)術(shù)界也沒有十足的定論，因此本文的研究點還在于，中國對外直接投資與人民幣匯率的波動之間是否存在必然的聯(lián)系的問題。

從持強幣國流向持弱幣國，是美國相關(guān)學(xué)者一致認為的對外投資基本趨勢走向。但后來卻有學(xué)者認為，貨幣貶值將會使對外直接投資吸引力增加，對對外投資的影響顯而易見。也有實證結(jié)論表明，匯率與直接投資的關(guān)系會因投資類型的不同而導(dǎo)致產(chǎn)生的影響也不同。國內(nèi)不少學(xué)者論證，人民幣匯率與中國對外投資具有直接的聯(lián)系性，但張為付的研究卻又正好相反。

二、中國對外直接投資現(xiàn)狀和特點

因2000年以來，我國大力提倡“走出去”戰(zhàn)略。自此，我國對外投資逐年增加。截至目前為止，我國有大約上萬家企業(yè)分布在全球177個國家和地區(qū)，其基本格局則是以亞洲為主，發(fā)展非洲并且拓展歐美的多元化格局。其中有91%的覆蓋在亞洲，而81%的則覆蓋在非洲?？偟膩碚f，如果想要加快企業(yè)對外投資的進程，那么就要制定有遠見的企業(yè)發(fā)展策略，跟隨政府的引導(dǎo)，并實現(xiàn)可持續(xù)性發(fā)展。

1.對外投資逐年上升

自從1992年開始，我國就開始了對外大幅度的投資扶持。但即便如此，我國的對外投資水平基本上還是處于一個較低的水平線。不過，自從1992年對外投資大幅度增長后，我國這個時期的整體投資水平基本上還都達到了20億美元之上。

2.資金流向的原因分析

經(jīng)過調(diào)查研究分析，我國對外投資地區(qū)按照投資額可從大到小排列為亞洲、北美、非洲和拉丁美洲，整體趨勢是從亞洲地區(qū)轉(zhuǎn)向拉丁美洲。其中一個原因是因為香港在地理文化上更具有優(yōu)勢，另外一個原因則是因為從香港回歸后，中國內(nèi)地對外貿(mào)易額迅速上升，甚至以香港為出發(fā)點，開始從事其他國家和地區(qū)的進出口貿(mào)易。這樣促使中國企業(yè)更好更容易融入到經(jīng)濟體系中，也更能推動我國對外出口的策略。

3.行業(yè)覆蓋廣

2015年末，我國對外投資已經(jīng)覆蓋了國民經(jīng)濟幾乎所有的行業(yè)，光存量規(guī)模上千億美元的行業(yè)就有四家。而租賃和商務(wù)服務(wù)行業(yè)高居榜首，金融業(yè)則占有14.5%；采礦業(yè)位居第三；而批發(fā)和零售業(yè)則為第四。

三、中國對外直接投資和人民幣實際匯率的波動特征

自從1994年匯率并軌之后，我國的企業(yè)與人民幣匯率便一直有著些許變動。且通過調(diào)查可知，我國對外投資大體上可以分為三個時期：

1994年至1998年，我國人民幣實際有效匯率大幅度升值。因此，我國對外直接投資開始穩(wěn)步發(fā)展起來。整整四五年的時間，從29億美元一直增加到26.34億美元。而在1999年—2004年這個階段，由于這個時候的亞洲金融危機和加入世界貿(mào)易組織的影響，人民幣呈現(xiàn)貶值貶值再貶值的發(fā)展趨勢。因此，這幾年我國對外投資從17.74下降到9.16美元，而在2001年劇增至68億多美元，后來又開始下降。2005年我國人民幣匯率機制開始了改革，從此人民幣開始升值，而這個時候我國對外投資也逐年開始增加。從圖1可以看出，約莫在2015年的時候，對外投資將達到1280億美元。

圖 1994年一2015年人民幣實際有效匯率指數(shù)（間接標價）與中國對外直接投資

四、人民幣匯率波動影響中國對外直接投資

匯率變動說的是人民幣匯率水平的變動，即人民幣的貶值或升值；而另外一個，則說明的則是匯率波動的劇烈程度。研究人民幣匯率波動是否會對中國對外投資產(chǎn)生一定的影響，并因此而找出一些實證來分析，這是本文的目的。

1.人民幣匯率變動對中國對外直接投資的相對生產(chǎn)成本效應(yīng)

現(xiàn)有研究可以表明，如果人民幣升值了，那必將降低企業(yè)所需的生產(chǎn)成本。這也就意味著企業(yè)對外投資更加具有優(yōu)勢。所以，人民幣升值的相對生產(chǎn)成本效應(yīng)，對出口導(dǎo)向型企業(yè)的作用更多一些。

2.人民幣匯率變動對中國對外直接投資的財富效應(yīng)

通過研究可以分析出來，母國貨幣升值，會使得母國的投資者財富增加。例如，在20世紀80年代簽訂了《廣場協(xié)議》后，日元的升值，必然會導(dǎo)致美元對來美的日本投資者更加廉價一些。因此日本借勢大舉并購美國公司資產(chǎn)。還有，在美國企業(yè)在90年代的東南亞金融危機期，由于發(fā)生危機的國家貨幣大量貶值，這才致使許多國外投資者紛紛涌入該國進行對該國企業(yè)的收購。隨著人民幣的不算升值，我國在對外并購?fù)稑酥械牡匚辉桨l(fā)有利了起來。這也是我國對外投資增加的原因之一。

3.人民幣匯率波動對中國對外直接投資的影響

如果在國外新建或者并購一些集團和工廠，那么便能分散一些國內(nèi)生產(chǎn)和出口所帶來的危機和風險，并因此獲得一定的投資收益。通常在國內(nèi)企業(yè)風險歸波投資者的情形下，人民幣波動幅度會讓企業(yè)增加對外直接投資，且獲得的投資效益也比較穩(wěn)定。而如果人民幣預(yù)期貶值時，則將增加當期國內(nèi)企業(yè)對外投資規(guī)模。

五、政策建議

及時這幾年來人民幣兌美元出現(xiàn)貶值趨勢，但人民幣的匯率在短時間內(nèi)基本趨勢不會改變。中國對外直接投資基本上可以從以下幾個方面入手，方能充分發(fā)揮人民幣匯率變動的生產(chǎn)成本效應(yīng)和財富效應(yīng)。

1.擴大制造業(yè)對外直接投資

一般來說，人民幣如果升值了，那我國許多跨國企業(yè)對外投資所需要采購大量的機械設(shè)備和原材料經(jīng)營的投入，將要明顯大于投入沒多少的經(jīng)營服務(wù)業(yè)對外投資。而目前我國的服務(wù)業(yè)對外投資要相對高于制造業(yè)。因此，為了鼓勵對外投資，要充分發(fā)揮人民幣匯率變動對對外直接投資的生產(chǎn)成本效應(yīng)影響，鼓勵我國在制造、加工和生產(chǎn)方面的對外投資。隨著人民幣在未來的不斷升值，我國制造業(yè)企業(yè)也會逐漸實現(xiàn)國際一體化，將我國對外直接投資的整體收益提高上來。

2.為企業(yè)并購?fù)顿Y提供政策支持

利用人民幣匯率波動與對外直接投資的關(guān)聯(lián)性，我國政府應(yīng)該制定相應(yīng)的政策措施方面的支持，然后基于此程度讓各大企業(yè)更大范圍的擴大其直接投資的規(guī)模，從而增強我國企業(yè)在國際貿(mào)易上的競爭力與影響力。

3.進一步擴大人民幣匯率浮動區(qū)間

通過實證研究分析出，人民幣匯率的波動不僅能夠讓對外投資者增加其投資范圍，還能分散投資風險，甚至進一步擴大影響企業(yè)對外投資的積極性。因而政府在基于此人民幣匯率的浮動區(qū)間，不如充分發(fā)揮其中的杠桿作用，引導(dǎo)企業(yè)對外投資的規(guī)模效益以及合理性，從而讓我國對外直接投資處于一個靈活機制中。

六、結(jié)束語

從以上理論和實證可以看出，當人民幣匯率變大，那么我國企業(yè)對外直接投資將會降低；而當人民幣匯率波動時，匯率風險帶來的投資成本，又是對外投資不可忽視的因素。因此，為了在國際市場上更具有主動性，我國應(yīng)該早日建立靈活的人民幣匯率機制。

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