付亞超

（首都經(jīng)濟貿(mào)易大學，北京市 100070）

【摘 要】上市證券公司實施股權激勵的目前只有中信證券和光大證券兩家證券公司，目前證券行業(yè)的激勵機制仍舊是提高薪資、福利待遇，沒有實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營權和所有權的分離，上市證券公司實施股權激勵措施顯得尤為重要，文章從上市證券公司實施股權激勵的現(xiàn)狀、必要性和美國投行的對比分析，為上市證券公司實施股權激勵提供思考。

【關鍵詞】對比分析；股權激勵；現(xiàn)狀

一、我國上市證券公司實施股權激勵機制的現(xiàn)狀和必要性分析

截止2014年，我國上市證券公司由2007年的8家增加到了22家。越來越多的券商不斷地選擇加入上市公司行列。證券市場不斷地趨于完善和成熟。

證券行業(yè)的激勵模式依舊是提高工資水平、增加福利假期、升職。在這種激勵模式下，企業(yè)的經(jīng)營權和所有權分離，依舊沒有解決委托代理導致的問題。目前的上市證券公司只有兩家是行股權激勵，一個是中信證券2006年實施股權激勵方案，一個是光大證券2014年年底才開始實施股權激勵方案。

目前我國證券市場的體制性問題得到了徹底的解決。證券市場不斷的成熟，在金融行業(yè)高速發(fā)展的時代，培養(yǎng)了一代又一代的金融精英。同時上市證券公司的股本結構明確，怎樣發(fā)揮精英人才的創(chuàng)造力為公司創(chuàng)造巨大的價值和利潤，是競爭激烈的證券行業(yè)獲得競爭優(yōu)勢的關鍵所在。對于上市證券公司來說，實施股權激勵方案顯得尤為重要，所以股權激勵機制在我國上市證券公司實施的機會已經(jīng)成熟。

我們將要結合股權激勵的特點和證券行業(yè)的特殊性來分析證券公司實施股權激勵的必要性。首先由于委托代理導致經(jīng)營者和所有者權益分離，當雙方的利益不一致時會產(chǎn)生眾多矛盾、會導致信息不對稱，則激勵約束問題產(chǎn)生。舒爾茨在20世紀50年代第一次提出了人力資本理論，人資資本包括人的知識、技能。企業(yè)由人力資本和其他資本共同構成，他們的所有者共同分享公司的剩余。而建立激勵機制的核心就是平衡剩余索取權和控制權，最終實現(xiàn)所有者和代理人的利益一體化。而在長期激勵中員工總是代理人，沒有與公司的長遠利益結合在一起。即缺乏員工持股。所以建立有效的股權激勵機制對于上市證券公司來說是十分必要的。

二、我國上市證券公司和美國投資銀行的激勵機制對比研究

美國的投資銀行相比于我國證券行業(yè)來說，發(fā)展時期長，行業(yè)制度較為完善，已經(jīng)形成了較為成熟的激勵機制。通過對美國投資銀行激勵機制的研究，可以為我國的證券公司在激勵機制方面提供重要的借鑒價值。下面主要介紹一下美國經(jīng)歷的兩種激勵約束機制。

美國的投資銀行經(jīng)歷了從有限合伙制到股份制的轉(zhuǎn)變。在有限合伙制的模式下，出資雙方同時享有企業(yè)的剩余索取權，同時他們對于企業(yè)的風險共同承擔。在運營和管理的過程中，他們充分發(fā)揮他們的創(chuàng)造力，為企業(yè)創(chuàng)造更多的剩余利益。所以有限合伙制本身的制度就充分的展示了激勵與約束的并存。從1970年美國上市的第一家投資銀行開始到現(xiàn)在，基本上所有的投資銀行都實現(xiàn)了從合作制到股份制模式的轉(zhuǎn)變。為了獲得更多的資本，企業(yè)選擇公開上市進行融資，但是在此情況下，能夠為企業(yè)創(chuàng)造巨大財富的往往不是企業(yè)的所有者。在企業(yè)模式轉(zhuǎn)變后，公司籌集了更多的物質(zhì)資本，同時企業(yè)也得到了更大的人力資本。企業(yè)不斷地壯大發(fā)展，則公司的股票價格不斷地上升。在此情況下，股票期權得以實施并且也有了變現(xiàn)通道。

（一）股權結構的比較

從表1可以看出，我國上市證券公司的股權結構特別集中，像光大證券和招商證券前五大股東的股權比例高達71.27%和67.34%。而美國的投資銀行則股權相對分散，股東多樣化流動性高。相反我過上市證券公司的股東結構單一集中。從股權的比例結構則可以看出，我國在股權激勵方面采取的措施是不足的，當大股東集權的情況下，中小股東利益難以得到保障，會削弱他們的創(chuàng)造力。所以加大對員工股權激勵是十分必要的。

（二）董事會結構的比較

與我國上市證券公司相比，美國投資銀行最大的不同在于其內(nèi)部是不設置監(jiān)事會的。所以美國投行的董事會不僅會負責公司的決策經(jīng)營，也擔當監(jiān)督審計的職能。公司的董事直接擔任公司內(nèi)部的財務、管理人員，直接參與公司的經(jīng)營決策。而我國上市證券公司其所有權和經(jīng)營權是分離的，董事長直接擔任經(jīng)理，經(jīng)營公司的較少。這樣會降低公司經(jīng)營管理人員的積極性、不能最大限度的實現(xiàn)其價值。在此情況下，公司應該通過股權激勵的方式，對企業(yè)的經(jīng)營者、中高層管理人員授予一定數(shù)量的股票，最大限度的刺激他們?yōu)槠髽I(yè)創(chuàng)造更高的價值。

（三）激勵機制的比較

激勵機制是平衡企業(yè)所有者和經(jīng)營者索取剩余權的契約。合理高效的激勵方案能夠把自身的利益和企業(yè)的利益連接在一起，使其通過努力實現(xiàn)企業(yè)的價值。

美國投資銀行的短期激勵主要體現(xiàn)在基本薪酬和福利方面的激勵。采用高工資和高薪酬的激勵方法。在進行長期激勵時主要采用的是股票期權。并且美國的激勵機制具有激勵層次多樣化和工具多元化的特點。美國投行公司的員工可以持有公司的普通股、同時還可以擁有限制股票和公司的高息債券。同時公司的員工還可以參與多種金融工具。

而目前我國上證證券中多數(shù)還是實行短期激勵的辦法如加薪升值，目前為止，實施股權激勵的只有中信證券（2006年實施）和光大證券（2014年實施），其他上市證券公司還沒有開始實施股權激勵方案。并且從已實施股權激勵公司的總體情況來看，國內(nèi)的股權激勵機制方面存在著很多的問題。比如說激勵方式的單一化層次化。一方面，對于公司的高級管理人員的期權激勵沒有進行設計，另一方面，對于公司的普通員工持股計劃沒有確定的方案?？偟膩碚f美國投資銀行的激勵制度較為完善，其股權激勵也起到了十分重要的作用，也是美國投資銀行快速、穩(wěn)定發(fā)展的根源所在。

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