劉隱慧+宋永丹+饒龍先

[摘 要] 根據(jù)兩會(huì)期間所提出的供給側(cè)政策，利用供給側(cè)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的改革，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，從而促進(jìn)私募的完善和發(fā)展，使私募更加公開公正化，維護(hù)好私募的市場(chǎng)秩序；同時(shí)利用供給側(cè)改革給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的利益以及產(chǎn)業(yè)改革的機(jī)會(huì)，為私募的成長(zhǎng)制定可行性方案，恢復(fù)人們對(duì)私募的信心及信任，為私募人士發(fā)現(xiàn)更多優(yōu)質(zhì)、具有良好發(fā)展前景的投資項(xiàng)目，讓私募市場(chǎng)能夠發(fā)展得更好。

[關(guān)鍵詞] 私募市場(chǎng)；供給側(cè)改革；股權(quán)投資；現(xiàn)狀；對(duì)策

[中圖分類號(hào)] F640 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A

兩會(huì)期間提出了供給側(cè)的改革方案，包括去庫(kù)存，降成本，推進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，多方面激發(fā)企業(yè)活力等，使經(jīng)濟(jì)取得了良好的發(fā)展。而當(dāng)時(shí)的私募股權(quán)市場(chǎng)正處于繁華與低谷并存，大起與大落并兼的狀態(tài)，證券私募基金行業(yè)爆發(fā)式壯大，而后大盤數(shù)月跌宕，部分股票策略管理人折戟沉沙；為救市，監(jiān)管層一紙令下，期指限倉(cāng)，本來(lái)火爆的市場(chǎng)中性策略幾乎失去威力。而供給側(cè)改革找到了解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的癥結(jié)，出清過(guò)剩產(chǎn)能、增加有效供給，將帶來(lái)資源更合理的配置和企業(yè)效益的提升，進(jìn)而可以推進(jìn)私募機(jī)構(gòu)的完善化和專業(yè)化。在供給側(cè)大力對(duì)企業(yè)的重組和改進(jìn)的浪潮中，私募想要重振旗鼓，必須符合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

一、我國(guó)私募市場(chǎng)的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

（一）我國(guó)私募市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型的特定時(shí)期，舊經(jīng)濟(jì)的升級(jí)和新經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型持續(xù)在整個(gè)創(chuàng)新周期，這兩者催生捕捉投資機(jī)會(huì)的價(jià)值。未來(lái)的市場(chǎng)基調(diào)可能是震蕩尋底為主，選擇主題將更加關(guān)注公司的業(yè)績(jī)和質(zhì)量。有觀點(diǎn)認(rèn)為，有復(fù)蘇的前兩屆會(huì)議的風(fēng)險(xiǎn)收益獲得了良好的市場(chǎng)。對(duì)于最新的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，自二月以來(lái)市場(chǎng)可以定義為超跌反彈是短期的市場(chǎng)在一月下跌得到的調(diào)整。自今年一月以來(lái)，大幅下降，再加上人民幣匯率問(wèn)題的暫時(shí)緩解，今年2月在市場(chǎng)反彈的各個(gè)方面是合乎邏輯的。不過(guò)，超跌反彈的市場(chǎng)決定的行情也不會(huì)走得很遠(yuǎn)。最近時(shí)代發(fā)展的潮流，經(jīng)過(guò)早前上漲后，出現(xiàn)周四在上海綜合的指數(shù)下跌超過(guò)6%，中小板和創(chuàng)業(yè)板的跌幅超過(guò)7%，市場(chǎng)交易自從2638點(diǎn)以來(lái)的反彈幅度吃掉2/3。很多人擔(dān)心，目前的反彈是否已經(jīng)結(jié)束。雖然一些負(fù)面因素再次出現(xiàn)中斷了投資者的信心，但在總體而言市場(chǎng)自一月份的反彈并沒(méi)有完全動(dòng)搖根基，兩會(huì)之前仍是做多的窗口期。關(guān)注的最新的基調(diào)和方向在“供給側(cè)改革”和“私募股市”，相關(guān)政策可能會(huì)影響私募市場(chǎng)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)。

（二）我國(guó)私募市場(chǎng)存在的問(wèn)題

1.短期系統(tǒng)性投資困難。近年來(lái)，兩會(huì)窗口期間，股市漲跌互現(xiàn)，可以說(shuō)，每年都有兩會(huì)，但行情并不一定有，而且價(jià)格并不一定與兩會(huì)相連。為什么市場(chǎng)擔(dān)心兩會(huì)究其原因，主要的邏輯是，被提上議程或個(gè)別行業(yè)超過(guò)預(yù)期得到所出現(xiàn)局部投資機(jī)會(huì)的扶持政策是超預(yù)期的個(gè)性化的運(yùn)動(dòng)。目前市場(chǎng)上弱勢(shì)震蕩是大概率的事件，如果“低于預(yù)期”沒(méi)有大的改觀，市場(chǎng)將根據(jù)其運(yùn)行的趨勢(shì)，短期內(nèi)系統(tǒng)性的投資可能性很難。

2.新舊經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型存在不穩(wěn)定因素。我們都期待著每年兩會(huì)，但兩會(huì)期間的熱點(diǎn)板塊和事件對(duì)主題投資更偏向。我們更關(guān)心的是“供給側(cè)改革”和“新型城鎮(zhèn)化”的最新基調(diào)和方向，這兩個(gè)政策可能對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。目前，中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特殊時(shí)期，舊經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和新經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新將始終貫穿于整個(gè)周期運(yùn)行。新舊經(jīng)濟(jì)的成功交替與人民的生活，長(zhǎng)期穩(wěn)定性相關(guān)，任何方面是達(dá)成任何不滿意，也必將影響到轉(zhuǎn)型升級(jí)的過(guò)程的最終結(jié)果。可以預(yù)見(jiàn)，這兩個(gè)方面將不可避免地成為包括兩會(huì)在內(nèi)的所有重大場(chǎng)合的重要課題。

3.二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)少。“兩會(huì)”按照國(guó)有企業(yè)的合理的改革舉行再次提高了。如果市場(chǎng)對(duì)國(guó)有企業(yè)改革和更多的關(guān)注在之前的實(shí)施階段是基于預(yù)期的炒作，那么現(xiàn)在，改革國(guó)有企業(yè)了解投資機(jī)會(huì)的主題，一個(gè)是意識(shí)到市場(chǎng)已經(jīng)參與了6家中央企業(yè)試點(diǎn)，其中包括投資發(fā)展公司國(guó)，中糧集團(tuán)，中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)總公司，中國(guó)建筑材料集團(tuán)有限公司中國(guó)集團(tuán)企業(yè)，新興際華集團(tuán)有限公司，有沒(méi)有超預(yù)期的政策落地，如果有必然具有投資的價(jià)值；二是為央企有望改革第二批試點(diǎn)，兩會(huì)是否有一個(gè)關(guān)于第二批試點(diǎn)央企的消息，這將不可避免地在二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。

4.私募人士投機(jī)熱情衰退。自去年六月底的大幅下跌，特別是在今年一月暴跌幾輪之后，原來(lái)占主導(dǎo)地位的牛市完全打破，從占主導(dǎo)地位的投資機(jī)構(gòu)者到一般的機(jī)構(gòu)投資者，市場(chǎng)參與者信心有所動(dòng)搖，熊市思維基本確立，未來(lái)市場(chǎng)可能會(huì)以震蕩尋底為主。市場(chǎng)形勢(shì)下，與近期上市的兩家公司僅僅一起拉抬股價(jià)，進(jìn)行并購(gòu)的負(fù)面效應(yīng)開始變得越來(lái)越瘋狂，市場(chǎng)參與者在做投機(jī)熱情出現(xiàn)階段性衰退，投資者出逃創(chuàng)業(yè)板和中小板的趨勢(shì)仍將持續(xù)，市場(chǎng)將從重概念回歸到強(qiáng)調(diào)企業(yè)的性能和質(zhì)量。

二、供給側(cè)改革對(duì)發(fā)展我國(guó)私募市場(chǎng)的重要性

（一）推進(jìn)供給側(cè)改革是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要一招

供給側(cè)改革，這是自2015年10月，多次出現(xiàn)在高層講話中的新流行語(yǔ)。這是從供給方開始生產(chǎn)力的解放，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。具體來(lái)說(shuō)，就是要清理僵尸企業(yè)，淘汰落后產(chǎn)能，把發(fā)展方向鎖定在開發(fā)領(lǐng)域、、創(chuàng)新領(lǐng)域，創(chuàng)造新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。供給側(cè)改革，有三條投資主線，即智能化生產(chǎn)，節(jié)能降耗和提高消費(fèi)水平。

從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向看，推進(jìn)供給側(cè)改革，以改善消費(fèi)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)正從投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為消費(fèi)驅(qū)動(dòng)；數(shù)據(jù)顯示，目前的消費(fèi)是最大亮點(diǎn)，尤其是新興消費(fèi)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的重要地位的發(fā)展已日益突出；在政策的支持下，國(guó)務(wù)院在11月份宣布了關(guān)于新消費(fèi)和消費(fèi)升級(jí)的兩個(gè)新的指導(dǎo)方針，突出新的消費(fèi)將成為一個(gè)顯著的力量推動(dòng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型改進(jìn)；從需求方面看，目前中國(guó)的人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值接近8000美元，根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)在人均GDP超過(guò)5000美元時(shí)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)方式都會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變。例如，在美國(guó)、日本、韓國(guó)，一旦人均GDP超過(guò)5000美元，文化娛樂(lè)支出將增加，未來(lái)中國(guó)也會(huì)在這個(gè)方向上發(fā)展，向文化、娛樂(lè)、體育、醫(yī)療衛(wèi)生等領(lǐng)域轉(zhuǎn)變。根據(jù)這條主線，有很多子行業(yè)可供選擇，如跨境電商、農(nóng)村電商、海外旅游、電影傳媒、醫(yī)療衛(wèi)生等。供給側(cè)改革無(wú)疑是正確的想法，但只有站在企業(yè)的角度思考問(wèn)題，才是真正的供給側(cè)改革。

（二）推進(jìn)供給側(cè)改革是增加私募人士投資機(jī)會(huì)的必由之路

過(guò)去的一年經(jīng)歷了大幅回調(diào)的一月，猴年的第一個(gè)交易周市場(chǎng)迎來(lái)反彈。在三月初早些時(shí)候舉行的兩會(huì)上，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期之前和兩會(huì)之后，股市應(yīng)給予一段時(shí)間休養(yǎng)生息，同時(shí)兩會(huì)相關(guān)的熱點(diǎn)也將成為投資機(jī)會(huì)。記者采訪了多位私募基金和其他投資者后來(lái)得知，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的差異提供有望讓他們的兩個(gè)聚光燈持久的改革。國(guó)泰君安證券認(rèn)為首席宏觀分析師任澤平的觀點(diǎn)在市場(chǎng)上較有代表性。任澤平表示，展望未來(lái)，了解兩會(huì)、政策以暖為主，注重改革以前兩會(huì)的供應(yīng)方面，增長(zhǎng)持續(xù)，公眾討論和預(yù)熱匯率人民幣，金融監(jiān)管改革，登記和其他重要問(wèn)題的制度?？傮w來(lái)說(shuō)，對(duì)于兩會(huì)，市場(chǎng)更關(guān)心的是政策是否會(huì)有更多更重磅的供給側(cè)改革政策和引進(jìn)提供可持續(xù)增長(zhǎng)的政策。

預(yù)計(jì)目前市場(chǎng)將繼續(xù)反彈，如果有更多的政策，相關(guān)主題和行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注，但部分需要進(jìn)一步驗(yàn)證。從今年的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，煤炭，鋼鐵行業(yè)因供給側(cè)的改革逆勢(shì)上漲，顯示出這些個(gè)股的強(qiáng)烈吸引力。是否這些板塊可以繼續(xù)被市場(chǎng)所認(rèn)可，這還有待觀察。除了供給側(cè)的改革，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，減稅等措施的投資可以推出相關(guān)政策，但對(duì)市場(chǎng)的影響可能并不大。為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，供給側(cè)改革有望成為政府明年工作的重點(diǎn)，因此，投資機(jī)會(huì)流向也是公司關(guān)注的發(fā)展方向。

三、通過(guò)供給側(cè)改革發(fā)展我國(guó)私募市場(chǎng)的對(duì)策與機(jī)會(huì)

（一）私募市場(chǎng)迎接供給側(cè)改革的幾點(diǎn)對(duì)策

當(dāng)前形勢(shì)下，私募股權(quán)投資的各種基金有不小的差異，褒貶不一。相信A股市場(chǎng)明年的震蕩會(huì)越來(lái)越多，開啟長(zhǎng)牛慢牛不變的模式。為使我國(guó)私募市場(chǎng)發(fā)展得更好，我們從供給側(cè)改革方面提出幾點(diǎn)對(duì)策：

1.在政策上，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)仍處于探究時(shí)期，壓力落在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，明年可繼續(xù)采取政策組合“松貨幣+寬財(cái)政”來(lái)對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)；

2.在資金上，繼續(xù)在未來(lái)一年內(nèi)的寬松貨幣政策，資金資產(chǎn)配置狀況有望延續(xù)，資產(chǎn)配置類別將繼續(xù)在市場(chǎng)份額轉(zhuǎn)移，而明年機(jī)構(gòu)資金如養(yǎng)老金和保險(xiǎn)基金有望繼續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)，明年資金仍是大概率，股市資金面比較充裕；

3.在基本面上，經(jīng)濟(jì)目前在中國(guó)仍處于區(qū)間的底部，但硬著陸的概率是非常小的，可將明年增長(zhǎng)政策加強(qiáng)，使效果逐漸顯現(xiàn)，那么實(shí)體經(jīng)濟(jì)有望明年上半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇溫和的概率高；

4.在市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注方向上，主要是確定只在本地股市、個(gè)股的水平尋找機(jī)會(huì)，而不是等待整體的震蕩。而明年上半年，A股投資指數(shù)應(yīng)以清淡，因?yàn)橹笖?shù)的變化可能不會(huì)太大，再回高點(diǎn)的機(jī)會(huì)是非常小的，關(guān)注重點(diǎn)應(yīng)該是企業(yè)和行業(yè)狀況。并且未來(lái)促進(jìn)更快的供給側(cè)改革舉措可能是在企業(yè)之間，如中國(guó)南北車合并等，兼并和收購(gòu)的趨勢(shì)將會(huì)在許多企業(yè)之間出現(xiàn)。

（二）供給側(cè)改革背景下，私募市場(chǎng)更好發(fā)展的幾個(gè)機(jī)會(huì)

首先，真正有性能的成長(zhǎng)股，它們主要分布在新的服務(wù)業(yè)，TMT行業(yè)、文化娛樂(lè)、醫(yī)療保健和教育的發(fā)展?jié)摿ΑＶ档米⒁獾氖?，在過(guò)去的市場(chǎng)一直為業(yè)界更充分地發(fā)掘，因此有機(jī)會(huì)投資股票：第一，在一個(gè)與其他投資者相比，深研究先進(jìn)和判斷，二是在于出現(xiàn)大幅度下跌時(shí)積極布局。第二，產(chǎn)業(yè)整合（如供給側(cè)改革）的深度完成了產(chǎn)業(yè)重組的根本原因，從新的模式打造行業(yè)龍頭企業(yè)，這樣的機(jī)會(huì)不是由政府的限制，以促進(jìn)提供了一個(gè)強(qiáng)大的，鋼制的改革，煤炭行業(yè)周期類，有可能是在市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)去，改變行業(yè)是在天然的非周期和弱周期中。

其次，2016年經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)該是把重點(diǎn)放在供給側(cè)和可持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)上，改革不良供應(yīng)煤炭，以解決鋼鐵產(chǎn)能的股票和房地產(chǎn)，目前在市場(chǎng)上已經(jīng)有很多兩會(huì)期間政策的影響，我們不能指望很多東西，前期市場(chǎng)的期望是比較大的，所以對(duì)市場(chǎng)的影響有限。而由于在政治上對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)大的下行壓力，也包括中國(guó)，兩會(huì)期間可能會(huì)更加注重穩(wěn)定增長(zhǎng)。

最后，雖然可能兩會(huì)期間有重大政策出臺(tái)，但也有私募人士偏謹(jǐn)慎。目前的市場(chǎng)走勢(shì)也看不太清楚，市場(chǎng)力量不是很大的。兩會(huì)重點(diǎn)可能在供給側(cè)改革、減稅、資源優(yōu)化配置等方面，但側(cè)改革的改革主要集中在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的融合生產(chǎn)和產(chǎn)能出清不能以最快的方式完成。新興產(chǎn)業(yè)被高估，這樣的行為往往吸引更多的是投機(jī)者。

[參 考 文 獻(xiàn)]

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[2]李勛.對(duì)沖基金監(jiān)管的法律問(wèn)題研究[M].廈門：廈門大學(xué)出版社，2010-08

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[責(zé)任編輯：潘洪志]