高凌

摘要：上市公司財務(wù)年報是上市公司的對外窗口，是了解上市公司運營情況、利潤情況、發(fā)展?jié)摿Φ刃畔⒌闹匾?。本文根?jù)上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)分析，將財務(wù)指標(biāo)分成若干類別，從上市公司歷史價值變化趨勢、行業(yè)情況分析、成長性分析等多維角度，建立評估模型，提取特征參量，實現(xiàn)對上市公司的財務(wù)健康、發(fā)展?jié)摿Φ惹闆r進行量化綜合評估，為市場投資者提供決策參考。

關(guān)鍵詞：上市公司 財務(wù)年報 財務(wù)指標(biāo) 多維度 評估模型

一、引言

上市公司財務(wù)年報是上市公司的對外窗口，是投資者了解上市公司運營情況、利潤情況、發(fā)展?jié)摿Φ刃畔⒌闹匾?。面對?shù)據(jù)眾多的財務(wù)數(shù)據(jù)、年報內(nèi)容，如何從中提取有效的信息，為投資者提供決策參考是眾多市場分析、參與者面臨的問題。

本文分析上市公司財務(wù)年報眾多的財務(wù)指標(biāo)，從上市公司歷史價值變化趨勢、行業(yè)情況分析、成長性分析、財務(wù)健康分析等角度，建立評估模型，提取特征參量，并對上市公司的財務(wù)健康情況、發(fā)展?jié)摿Φ冗M行量化評估，為市場投資者提供決策參考。

二、評估模型建立

上市公司的財務(wù)報表反映了多方面的內(nèi)容，面對眾多的財務(wù)表指標(biāo)，首先應(yīng)對這些財務(wù)指標(biāo)進行分類，針對各類指標(biāo)分別建立評估子系統(tǒng)，最后針對幾類評估結(jié)果同類型加權(quán)相加，不同類型對全局有影響的相乘，從而獲得綜合評估公式，如式（1）所示。

式中，k1、k2、…分別為x1、x2、…的權(quán)重系數(shù)，為同類指標(biāo)；y1、y2、…則為對全局有影響的系數(shù)。

多維度分析需要避免個因子權(quán)重過大，稀釋了其他因子的作用，因此各個類別的權(quán)重系數(shù)的選擇確定也非常重要。本文選取了企業(yè)盈利能力、估值分析、成長性分析、財務(wù)健康分析以及其他因素分析五大塊評估子系統(tǒng)，其中企業(yè)盈利能力、估值分析以及成長性分析主要針對企業(yè)自身及歷史數(shù)據(jù)情況比較分析結(jié)果，應(yīng)將其納入同類型指標(biāo)，而財務(wù)健康應(yīng)放在不同類指標(biāo)，其他因素主要針對企業(yè)的報表外的有利因素、不利因素等進行修正處理，也放在不同類型的指標(biāo)，以對整體評價結(jié)果進行權(quán)衡。

（一）盈利能力分析

企業(yè)的盈利能力水平是企業(yè)的生命力，一般來講，營業(yè)收入、凈利潤反映企業(yè)的盈利水平，但對于不同大小的公司，大公司的營業(yè)收入、凈利潤必定遠超小公司，因此營業(yè)收入、凈利潤的絕對值不利于不同規(guī)模企業(yè)在同一維度比較分析，因此，在企業(yè)盈利能力方面，只選擇了凈資產(chǎn)收益率A、主營利潤率B作為評估指標(biāo)，由于多維角度綜合評估，將單個指標(biāo)歸一化處理，有利于設(shè)置各指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)。凈資額產(chǎn)收益率A和主營利潤率B的歸一化公式分別如式（2）、（3）所示。

然后通過加權(quán)求和獲得盈利能力x1。對于上述指標(biāo)，兩者重要性一致，權(quán)重可設(shè)成一致，因此可獲得

（二）估值分析

從投資者角度，企業(yè)的估值是永恒的話題，如果上市企業(yè)估值大于市值，則值得投資，所謂估值，也就是對上市企業(yè)實際價值的估算，估算的方法不同，所得的結(jié)果大相徑庭。企業(yè)的價值一方面建立在盈利水平基礎(chǔ)上的，隨著盈利水平上市，估值理應(yīng)跟著上升，另一方面本身具有一定的資產(chǎn)價值。所以，本文一方面選擇了市盈率C和市凈率D指標(biāo)。同時，估值還得考慮歷史因素，如這個股票歷史最高市盈率和最低市盈率，或者多個股票相互比較的最高市凈率和最低市凈率，因此除了選擇絕對值指標(biāo)，還選擇了相對值指標(biāo)。

設(shè)計的市盈率絕對值指標(biāo)和相對值指標(biāo)分別如式（4）、（5）所示。如果市盈率大于100，則認為無投資價值，當(dāng)然這個值是主管設(shè)定，可以根據(jù)不同投資者的風(fēng)格自行修改，通過式（4），隨著市盈率上升，C絕對值指標(biāo)線性減少，直到將為0。同樣相對值指標(biāo)將當(dāng)前市盈率等于歷史最小市盈率設(shè)為1，等于歷史最大市盈率設(shè)為0，線性變化。

同樣設(shè)計的市凈率指標(biāo)分別如式（6）、（7）所示。不同市凈率，當(dāng)市凈率小于等于1，市值基本無泡沫，可設(shè)為1，當(dāng)大于10時，認為泡沫嚴重，設(shè)為0。

最后對這幾個指標(biāo)加權(quán)求和，如式（8）所示，獲得估值分析子評價系統(tǒng)評估值x2。從價值投資者角度，市凈率比市盈率權(quán)重要大些，因此市盈率權(quán)重設(shè)為0.2，市凈率權(quán)重設(shè)為0.3，設(shè)置后，x2為0至1的一個數(shù)值。

（三）成長性分析

企業(yè)的成長性決定了企業(yè)市值能突破的上限程度，一般選擇凈利潤增長率E來衡量，但利潤的影響因子較多，有時數(shù)據(jù)會失真，但營業(yè)收入增長率F跟實際銷售收入相關(guān)，如果成本控制沒出現(xiàn)大的改變，營業(yè)收入增長率反而更能反映主業(yè)利潤增長率。同樣，為保證所有參數(shù)在同一水平，也需對增長率進行歸一化處理，定義增長率超過100%為1，凈利潤增長率和營業(yè)收入增長率均可采用如下（9）計算。

并對兩個歸一化指標(biāo)加權(quán)求和，可獲得企業(yè)成長性指標(biāo)x3，對于營業(yè)收入增長率，個人覺得數(shù)據(jù)更真實，因此相應(yīng)權(quán)重也應(yīng)高點。本文對營業(yè)收入增長率設(shè)置權(quán)重0.6，凈利潤增量率權(quán)重為0.4，設(shè)置后， 。

（四）財務(wù)健康分析

企業(yè)的財務(wù)健康出了問題，就可能帶來“黑天鵝”事件，在評價體系中，財務(wù)健康水平分析至關(guān)重要。本文選擇了資產(chǎn)負債率H和速動比率I反映短期償還債務(wù)能力指標(biāo)。速動比率I也是越小越容易出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險。資產(chǎn)負債率H則相反，越高發(fā)生財務(wù)風(fēng)險概率越大，一般認為超過80%負債率就很危險了，而小于20%則認為無風(fēng)險。對上述指標(biāo)可按式（10）、（11）處理。最后得出財務(wù)健指標(biāo)

（五）其他因素分析

在市場上，還有許多其他因素左右著價格，如是否是行業(yè)龍頭、是否周期性行業(yè)、是否有潛在盈利項目等等，一般情況下y2默認為1，當(dāng)上市公司有有利因素時，比如處于擴展階段的企業(yè)初始報表得分并不好，但不久將來有較好的盈利預(yù)期，可以根據(jù)個人對企業(yè)預(yù)期增加的情況加上0.1或0.2，當(dāng)有不利因素時，如當(dāng)前價格處于歷史高位，財務(wù)得分較高，但商品價格有下跌預(yù)期，將來可能無法維持當(dāng)前利潤水平，可視情況減去0.1或0.2，加減的幅度根據(jù)投資者對上市企業(yè)的后期情況選擇。

三、實例分析

利用建立的多維度評估系統(tǒng)對多家上市公司2015年年報及歷史股價等進行多維度綜合評估，評估結(jié)果如表1所示。

根據(jù)綜合評估系統(tǒng)，對上市公司多家年報進行量化評估，將綜合得分與2016年上市公司股價上漲情況對比，并畫在同一張圖上，如圖1所示。圖1中上面一條線為綜合得分數(shù)據(jù)，下一條線為股價漲幅。從圖1看，除個別點比較特殊外，大部分企業(yè)綜合得分與股價走勢呈正相關(guān)。但企業(yè)的股價變動與多種因素相關(guān)，此綜合評分只能作為一種參考依據(jù)。

四、結(jié)束語

通過對上市公司財務(wù)報表分析，選擇多個財務(wù)指標(biāo)并逐個設(shè)計各指標(biāo)分析計算方法，建立多維度綜合評估系統(tǒng)，并利用2015年十家上市公司財務(wù)年報及歷史股價數(shù)據(jù)進行實例分析，結(jié)果表明2015年底數(shù)據(jù)綜合評分與2016年全年股價漲幅有一定的正相關(guān)，該評估系統(tǒng)能夠為市場上投資者提供一定的參考。但該多維度評估系統(tǒng)中多個指標(biāo)權(quán)重及方法的設(shè)計帶有一定的主觀因素，是建立在對企業(yè)的了解基礎(chǔ)上的，而且市場上價格有多種外部因素影響，因此該評估系統(tǒng)需要深入了解企業(yè)內(nèi)部情況逐步完善。

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