殷速速

【摘 要】企業(yè)運(yùn)營的實(shí)質(zhì)是價值創(chuàng)造，這個過程中財務(wù)決策發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，但傳統(tǒng)財務(wù)學(xué)主要基于“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)，忽視了人的情緒、情感以及認(rèn)知偏差等心理活動給財務(wù)決策帶來的巨大影響。本文在國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，對管理者過度自信與財務(wù)決策進(jìn)行更深入的研究，對如何防范管理者過度自信提出建議，嘗試提升企業(yè)財務(wù)決策的科學(xué)性和有效性。

【關(guān)鍵詞】管理者 ；過度自信 ；財務(wù)決策

一、引言

時代在進(jìn)步，社會在發(fā)展，特別是在信息化和大數(shù)據(jù)背景下，市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境更復(fù)雜難測，基于理性人假設(shè)的傳統(tǒng)財務(wù)理論越來越難以適應(yīng)這日新月異的境況。以我國現(xiàn)實(shí)狀況為例，許多企業(yè)在經(jīng)營過程中存在異常財務(wù)現(xiàn)象，如現(xiàn)金股利水平低甚至不派發(fā)現(xiàn)金股利等。大多數(shù)學(xué)者是通過對傳統(tǒng)財務(wù)決策理論的運(yùn)用，對這些異象進(jìn)行解釋，但實(shí)際上管理者過度自信等非理性行為很可能導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)決策非最優(yōu)化。因此本文從管理者過度自信視角研究，試圖深化理解管理者在企業(yè)財務(wù)決策中存在的認(rèn)知偏差，以期建立更有效的公司治理機(jī)制，最大限度降低管理者過度自信的負(fù)面影響。

二、管理者過度自信對財務(wù)決策的影響

現(xiàn)實(shí)社會中，大多數(shù)企業(yè)經(jīng)營是高層管理者擁有企業(yè)財務(wù)決策的重大控制權(quán)，因此情感、情緒和認(rèn)知偏差等對高層管理者的行為影響必然也會影響他們在企業(yè)運(yùn)營中的財務(wù)決策。那么過度自信作為一種穩(wěn)固心理狀態(tài)會對財務(wù)決策有什么樣的影響？

1.管理者過度自信對投資決策的影響

在進(jìn)行企業(yè)投資決策時，過度自信的管理者與理性投資者一樣，也是根據(jù)投資決策準(zhǔn)則進(jìn)行決策，這樣決策有兩個前提條件是準(zhǔn)確估計投資項(xiàng)目未來運(yùn)營期間的凈現(xiàn)金流量以及采用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率。

過度自信的管理者常常高估自身管理水平和經(jīng)營才能，有走向成功的必然自信，因此在評價投資項(xiàng)目時，很可能高估投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流或低估投資項(xiàng)目的風(fēng)險，采用較低折現(xiàn)率，使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值被不實(shí)夸大，做出錯誤判斷，將一些真實(shí)凈現(xiàn)值為負(fù)、實(shí)際并沒有投資價值的項(xiàng)目看做前景良好的選擇。因此，相對于理性管理者，過度自信的管理者常常有投資擴(kuò)張沖動。

2.管理者過度自信對并購決策的影響

在進(jìn)行企業(yè)并購決策時，無論是過度自信的管理者還是理性管理者，首先都要分析并購項(xiàng)目的收益和風(fēng)險。過度自信的管理者常常過分相信自己的判斷能力和所掌握的信息，對于同樣客觀但不支持已有判斷的信息有所忽視，不能做出無偏估計。

一方面由于管理者過度自信，他們通常認(rèn)為自己可以運(yùn)作更大規(guī)模的企業(yè)，通過自己的改革創(chuàng)新和經(jīng)營管理，可以物盡其用、人盡其才，提高資源利用率，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，利用管理和營運(yùn)協(xié)同效應(yīng)，讓價值被低估的企業(yè)價值大幅度提高，給企業(yè)創(chuàng)造更多收益。因此他們表現(xiàn)出更加強(qiáng)烈的并購沖動，愿意支付更多溢價換取并購機(jī)會；另一方面，過度自信還會讓管理者出現(xiàn)控制幻覺，低估甚至自欺欺人地忽視并購過程中的風(fēng)險。

3.管理者過度自信對融資決策的影響

在進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策時，管理者通常要考慮稅收收益和財務(wù)困境成本兩方面因素。過度自信的管理者常常對企業(yè)發(fā)展過于樂觀，相信企業(yè)潛力巨大，認(rèn)為自己能運(yùn)籌帷幄，駕馭內(nèi)外環(huán)境的不確定性，無論是產(chǎn)品成本，還是產(chǎn)品銷售都在掌控之內(nèi)，進(jìn)而可以保持企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定盈利，高估盈利能力，低估經(jīng)營風(fēng)險，更愿意利用高杠桿。另一方面，他們認(rèn)為在持續(xù)穩(wěn)定盈利狀態(tài)下，企業(yè)幾乎不會陷入財務(wù)困境的，高估了自身承擔(dān)負(fù)債的能力，低估了財務(wù)困境成本。因此他們會偏好高負(fù)債率的方案，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)非最優(yōu)化。

4.管理者過度自信對股利分配決策的影響

據(jù)前所述，過度自信的管理者有過度投資的沖動，需要更多資金，同時他們自信市場對自己所經(jīng)營的企業(yè)價值是低估的，如果發(fā)行新股融資，得不償失，與股東價值最大化背道而馳，因此他們更傾向于少分配現(xiàn)金股利，增加利潤留存量。

三、管理者過度自信的防范措施

首先，應(yīng)提高管理者對行為財務(wù)的認(rèn)識，只有知道在決策過程中可能存在的認(rèn)知偏差及其后果，才能盡量減少和控制非理性行為的發(fā)生。

其次，要建立科學(xué)的財務(wù)決策機(jī)制，發(fā)揮集體智慧，避免一言堂；財務(wù)決策應(yīng)程序化、透明化，做好事前事中事后三方面工作；建立外部專家咨詢制度，充分利用外部咨詢的獨(dú)立性。

再次，完善公司治理機(jī)制，在優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的同時要完善董事會治理，強(qiáng)化董事會獨(dú)立性，將管理者利益與股東利益緊密結(jié)合起來，完善企業(yè)內(nèi)部激勵機(jī)制。

最后，加強(qiáng)資本市場建設(shè)，提高市場效率。加強(qiáng)對投資者的教育，使其樹立正確的投資理念；加強(qiáng)立法工作，使上市公司合理、合規(guī)、及時地披露信息；加強(qiáng)對會計、法律等中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)。

四、結(jié)語

管理者并不是完全理性的，由于外部環(huán)境不確定性及管理者心理的影響，管理者決策過程中常常不能做出最優(yōu)決策，影響企業(yè)價值創(chuàng)造。過度自信作為一種人們最穩(wěn)固的心理特征，對于管理者來說更甚。因此，從管理者過度自信角度研究企業(yè)財務(wù)決策顯得尤為重要。針對管理者過度自信對企業(yè)財務(wù)決策所產(chǎn)生的消極效應(yīng)，需要重視起來，防患于未然。

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