宋得浪

摘要：股份制公司的出現(xiàn)使管理權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離成為一種必然，這就導(dǎo)致了委托代理關(guān)系的產(chǎn)生，而股權(quán)激勵的營運模式也隨之產(chǎn)生。但是我國上市公司實行股權(quán)激勵的效果并不明顯。這就使我們思考這樣的問題一股權(quán)激勵與公司績效是否存在內(nèi)在的必然聯(lián)系，股權(quán)激勵能否提高公司績效。而本文以120家上市公司為研究對象并對其進(jìn)行實證分析得出股權(quán)激勵對財務(wù)業(yè)績具體的影響。全文共分為四個部分，第一部分緒論，第二部分文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)，第三部分模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)選取，第四部分實證分析，第五部分建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)激勵；財務(wù)業(yè)績；實證分析

一、緒論

首先，實施股權(quán)激勵機制很容易使企業(yè)的高層管理者或精英階層成為公司的股東，很容易使他們有一種為自己服務(wù)的感覺，因為他們的利益被該機制和其他股東綁在了一起，使他們自己的利益和公司的利益綁在一起，弱化了他們之間的矛盾，使他們的利益趨于一致。這會促使高管們進(jìn)行管理和技術(shù)的創(chuàng)新想盡一切的辦法消減成本，從而提高企業(yè)的利潤和企業(yè)的競爭力。其次，股權(quán)激勵機制作為一種長期制度使企業(yè)的高級管理層不僅在任期內(nèi)得到應(yīng)有的獎勵，而且大部分獎勵是在卸任后得到的，這要求管理者不能短視，弱化了管理層的短期化行為，有利于提高企業(yè)遠(yuǎn)期創(chuàng)造力和競爭力，這些不是僅僅靠關(guān)注財務(wù)數(shù)據(jù)能完成的。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

宋增基和張宗（2002）[5]通過構(gòu)建回歸模型得出管理經(jīng)營者的持股比例與財務(wù)業(yè)績存在倒立方的關(guān)系。雖然ROE與托賓Q值具有較大差異，但通過獨立的控制變量回歸，因變量系數(shù)在10%水平下均通過檢驗并且DIR 和DIR3 的系數(shù)為正，而DIR2 系數(shù)為負(fù)。他們的實驗結(jié)果也支持了Morck在1988年的研究結(jié)論即隨著經(jīng)理持股份額的增加，經(jīng)理行為從“利益趨同”到“利益侵占”又回到“利益趨同”對于用Tobin s Q作為績效指標(biāo)得到駐點分別為0. 28%及1.5%。也就是說經(jīng)營管理層的持股比例在[0 ，0.3%]、[1.5% ，1]這樣的區(qū)間內(nèi)適當(dāng)增加持股比例對提高企業(yè)的業(yè)績作用較明顯，而在[0.3% ，1.5%]這個區(qū)間內(nèi)效果不是很明顯。

三、模型建立與數(shù)據(jù)來源

（1）模型的設(shè)計。 ①模型的構(gòu)建。本文將采用多元回歸模型來構(gòu)建股權(quán)激勵與財務(wù)業(yè)績之間的關(guān)系，股權(quán)激勵的尺度由管理層持股比例來表示。由于作為財務(wù)業(yè)績的因變量指標(biāo)有五個，故設(shè)立五個模型如下：

股權(quán)激勵與凈資產(chǎn)收益率之間的回歸方程。

第一ROE=a0+a1RHS+a2SIZE+a3SHARES+a4RDS+a5BOM+r1

用ROE表示凈資產(chǎn)收益率，RSH表示管理層持股比例、SHAREA表示管理層人均持股比例，其中控制變量分別用SIZE、RDS、BOM代表公司規(guī)模、第一大股東持股比例、董事長與總經(jīng)理兼任情況。

第二股權(quán)激勵與每股凈資產(chǎn)之間的回歸方程。

NAPS=b0+b1RHS+b2SIZE+b3SHARES+b4RDS+b5BOM+r2

用NAPS表示每股凈資產(chǎn)，RSH表示管理層持股比例，SHARES代表管理層人均持股比例，其中控制變量分別用SIZE、RDS、BOM代表公司規(guī)模、第一大股東持股比例、董事長與總經(jīng)理兼任情況。

②數(shù)據(jù)的選取?？紤]到很多因素制約著數(shù)據(jù)的真實性，如新上市的公司業(yè)績出現(xiàn)容易出現(xiàn)波動，多股上市的公司由于監(jiān)管條件的不同容易造成數(shù)據(jù)的不真實等，在選取樣本時對樣本處理遵循以下原則：

第一ST和PT類上市公司處于財務(wù)異常狀態(tài)，為了消除消極極端值對統(tǒng)計結(jié)果造成的影響，將之剔除于樣本之外。

第二既發(fā)行A股又發(fā)行B股或H股的公司，與僅發(fā)行A股的上市公司相比，面臨的證券監(jiān)管環(huán)境不同，在計算資產(chǎn)價值等方面也不可比，將之剔除于樣本之外。

第三相關(guān)數(shù)據(jù)指標(biāo)缺失或數(shù)據(jù)異常的上市公司，將之剔除樣本之外。

按照上述剔除標(biāo)準(zhǔn)，最后選取120家上市公司的樣本通過SPSS18.0和EXCEL處理數(shù)據(jù)。

四、實證分析

通過SPSS軟件做回歸分析，并進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，得到結(jié)果如下：管理層持股比例、管理層人均持股比例與凈資產(chǎn)收益率的系數(shù)為正并通過10%的顯著性檢驗，并且擬合度均大于0.8，該結(jié)果表明管理層持股比例與凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)，與本文假設(shè)H1相符：股權(quán)激勵與凈資產(chǎn)收益率存在正相關(guān)關(guān)系。

五、建議

公司的治理結(jié)構(gòu)是一個公司實施股權(quán)激勵機制的前提條件，一個好的公司治理機構(gòu)離不開公司內(nèi)部的監(jiān)督機制，有激勵必然有約束，這就要求公司內(nèi)部的股東大會、董事會、監(jiān)事會應(yīng)相互監(jiān)督和制約，防止公司的經(jīng)營管理層操持股權(quán)激勵計劃，把股權(quán)激勵計劃當(dāng)作自己謀取財富的工具。建立健全對經(jīng)營管理者的監(jiān)督約束機制，如：增加股權(quán)激勵計劃的透明度、由外部獨立董事?lián)渭钣媱澪瘑T會成員、增加董事會中獨立董事的比例等。

6 參考文獻(xiàn)

[1]Morck， R. Sheleifer，A.Y Vishny，R.W.Alternative Mechanisms for Corporate Control[J].American Economic Review，1989（vol.79，no 4），842—852

[2]J.McConnell and H.Servaes. Additional Evidence on Equity ownership and Corporate value[J].Journal of Financial Economics 1990（27），595—613

[3]Himmelberg， Hubbard， Palia， Understanding the determinants of managerial ownership and the link between ownership and performance， Journal of Financial Economy，1999，Vol.53，353-384

（作者單位：四川農(nóng)業(yè)大學(xué)）