【摘要】2015年2月27日，錦江集團(tuán)以475，089，654.17歐元并購盧浮集團(tuán)，并購雖能給錦江帶來諸如快速擴(kuò)展海外市場、降低成本、獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)、共享相關(guān)資源等效應(yīng)，但也帶來諸如業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)、匯率和利率變動的風(fēng)險(xiǎn)、償債能力受到不利影響的風(fēng)險(xiǎn)、品牌整合風(fēng)險(xiǎn)等挑戰(zhàn)。因此，錦江應(yīng)注重并購整合的漸進(jìn)性和有序性，以降低并購成本和風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】并購 動因 風(fēng)險(xiǎn)

錦江集團(tuán)根據(jù)“全球布局、跨國經(jīng)營”的發(fā)展戰(zhàn)略，于2015年2月16日，出資475，089，654.17歐元，支付受讓盧浮集團(tuán)（GDL）100%的股權(quán)，于2015年2月27日完成了各項(xiàng)相關(guān)交割工作，錦江擁有對盧浮集團(tuán)的實(shí)際控制權(quán)。錦江資產(chǎn)總額、營業(yè)收入、現(xiàn)金流量以及酒店家數(shù)和客房間數(shù)等大幅增長。本文對此次并購的并購主體、并購動因、并購風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入分析。

一、并購主體

錦江股份隸屬于錦江國際集團(tuán)，是我國酒店行業(yè)最大的綜合性集團(tuán)，經(jīng)營范圍包括賓館、餐飲、食品生產(chǎn)、食品流通及連鎖經(jīng)營、旅游、攝影、出租汽車、國內(nèi)貿(mào)易、物業(yè)管理、商務(wù)咨詢、技術(shù)培訓(xùn)、工程設(shè)計(jì)、票務(wù)代理、會務(wù)服務(wù)、電子產(chǎn)品銷售、受托房屋租賃等。錦江集團(tuán)把打造專業(yè)化的星級酒店管理作為基本戰(zhàn)略定位，以“有限服務(wù)型酒店”和“食品及連鎖餐飲”等為重點(diǎn)發(fā)展方向，保持和強(qiáng)化“錦江之星”和“Campanile”等成熟品牌的市場先導(dǎo)地位，積極發(fā)展“錦江都城”、“Golden Tulip”、“Campanile”等品牌，并且進(jìn)一步提升在“管理、品牌、網(wǎng)絡(luò)、人才”等方面的核心競爭力，全球布局、跨國經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。到目前為止錦江股份持有的或授權(quán)經(jīng)營的酒店數(shù)目達(dá)到6000多家，擁有超過64萬間的客房，近1億的會員資源，覆蓋全球55個國家地區(qū)，遍布我國310個城市。錦江股份的客房數(shù)目是我國最多的，同時也是我國酒店行業(yè)擁有絕對的優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。

盧浮集團(tuán)是法國乃至歐洲第二大酒店集團(tuán)，旗下?lián)碛胁⒐芾砥叽笾放?，涵蓋經(jīng)濟(jì)型及中高檔酒店，可滿足不同層次客戶的需求。在40多個國家和地區(qū)擁有超過1000家酒店、8.1萬間客房，在經(jīng)濟(jì)型和中檔酒店領(lǐng)域已經(jīng)經(jīng)營了38年，具有很強(qiáng)的國際競爭力。

二、并購動因

（一）快速擴(kuò)展海外市場

近年來國內(nèi)酒店行業(yè)的發(fā)展不管是酒店的布局還是市場占領(lǐng)都已趨于飽和，隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，出境旅游的人數(shù)也在不斷的增長，歐洲是長期以來接待游客人數(shù)最多的地方，眾多的游客給歐洲的酒店行業(yè)帶來了巨大的市場前景，而盧浮集團(tuán)是歐洲第二大酒店集團(tuán)，并且麾下七個品牌都有明確的區(qū)分，中低檔酒店的數(shù)量較多占比達(dá)86%，而高檔酒店的數(shù)量較少僅占14%，這與錦江的經(jīng)營策略相匹配，錦江股份以并購盧浮集團(tuán)為契機(jī)，打開海外酒店發(fā)展的大門，快速擴(kuò)展海外市場，增強(qiáng)了企業(yè)的國際競爭力。

（二）有利于降低成本，獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)

規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為企業(yè)可以通過并購獲得更多的資源，以便擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模來降低平均成本，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高利潤水平和企業(yè)的經(jīng)營效率。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，人口流動性增加，人們更加注重酒店的品牌和價(jià)格。此外，高檔酒店行業(yè)企業(yè)要發(fā)展就需要不斷進(jìn)行投入，保證服務(wù)得到提升。在這種狀況下，錦江集團(tuán)的合并能夠增強(qiáng)整合經(jīng)營實(shí)力并且使成本得到下降。另外，企業(yè)規(guī)模會不斷擴(kuò)大，使生產(chǎn)水平得到進(jìn)一步提升，同時，在國內(nèi)的酒店市場占有率也會進(jìn)一步擴(kuò)大，企業(yè)會擁有規(guī)模效應(yīng)并能夠取較高的利潤。

（三）共享相關(guān)資源

管理協(xié)同理論認(rèn)為，如果兩個公司的管理效率不同，并購之后，低效率公司的非管理性組織成本與高效率公司過剩的管理成本可以實(shí)現(xiàn)有機(jī)的組合，從而帶動低效率公司管理效率的提高，實(shí)現(xiàn)管理協(xié)同效應(yīng)。酒店行業(yè)的硬件和軟件成本占了自身成本的一半左右，而且在酒店運(yùn)營期間的運(yùn)營成本也是較高的，并購后的錦江股份有效降低了擴(kuò)張成本，同時沒有影響對這些軟硬件的使用，經(jīng)營上更加完善，在行業(yè)中也有更大的優(yōu)勢。

三、并購風(fēng)險(xiǎn)

（一）業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)

錦江收購盧浮集團(tuán)后，其業(yè)務(wù)和資產(chǎn)分布在全球50多個國家和地區(qū)，其經(jīng)營規(guī)模和業(yè)務(wù)總量大幅度增加，對人員的構(gòu)成和管理體系也將相應(yīng)地提出更高的要求。如果錦江不能根據(jù)海外業(yè)務(wù)的發(fā)展需要及時優(yōu)化現(xiàn)有管理制度和組織模式，可能會對盧浮的經(jīng)營管理造成不利影響。

（二）匯率和利率變動的風(fēng)險(xiǎn)

錦江股份的業(yè)務(wù)分布全球，日常運(yùn)營中涉及歐元、英鎊、美元等多種外幣交易幣種，公司合并報(bào)表的記賬本位幣為人民幣，雖然錦江已經(jīng)仍將繼續(xù)采取有效措施降低匯率波動對公司運(yùn)營產(chǎn)生的影響，但是未來隨著人民幣、歐元、英鎊、美元等幣種之間匯率的不斷變動，仍可能給公司未來運(yùn)營帶來匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（三）償債能力受到不利影響的風(fēng)險(xiǎn)

此次并購資金達(dá)475，089，654.17歐元，對錦江股份造成一定的資金壓力，為了滿足收購和日常運(yùn)營資金的需要，公司可能會增加債權(quán)融資金額，資產(chǎn)負(fù)債率可能會隨之有所提高。盡管錦江的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)總體合理，具備較好的償債能力，能夠滿足收購對自有資金的需求，不會對公司日常經(jīng)營造成重大影響。但由于還款來源主要為公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流，如果公司運(yùn)營現(xiàn)金流未達(dá)到預(yù)期，則對公司償債能力可能產(chǎn)生不利影響。

（四）品牌整合風(fēng)險(xiǎn)

錦江旗下?lián)碛斜姸嗥放疲R浮集團(tuán)擁有七大品牌，如何平衡品牌形象、有效處理品牌區(qū)隔、實(shí)現(xiàn)有利于發(fā)展的差異化經(jīng)營等都是值得錦江深思熟慮的問題。

考慮到上述整合風(fēng)險(xiǎn)，建議錦江股份在并購后，首先能夠更新和完善品牌體系及其系列產(chǎn)品，持續(xù)對品牌體系進(jìn)行梳理，進(jìn)一步明確各品牌的定位與內(nèi)涵，優(yōu)化品牌體系，強(qiáng)化品牌細(xì)分宣傳的系統(tǒng)性、有效性及針對性，其次強(qiáng)化酒店品質(zhì)意識，強(qiáng)化品質(zhì)管理舉措。將精品酒店的格調(diào)與經(jīng)濟(jì)型酒店的效率融合在一起，為消費(fèi)者提供高性價(jià)比的服務(wù)。最后盡可能維持盧浮高標(biāo)準(zhǔn)的品牌形象、產(chǎn)品品質(zhì)和客戶服務(wù)，并在品牌、技術(shù)、營銷和員工方面保持持續(xù)投入，充分挖掘盧浮集團(tuán)的潛力。

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作者簡介：朱萍（1992-），女，漢族，甘肅蘭州，碩士在讀，會計(jì)碩士，單位：蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院會計(jì)碩士，研究方向：注冊會計(jì)師方向。