張占貞

[摘 要]以21家家具上市公司2010—2014年的年報數(shù)據(jù)為基礎，以研發(fā)投入強度為解釋變量，以投入資本報酬率、總資產(chǎn)周轉率和資產(chǎn)負債率為被解釋變量，衡量研發(fā)投入對盈利能力、營運能力、償債能力的影響。實證結果表明，家具上市公司研發(fā)投入與企業(yè)的盈利能力之間存在正向的線性相關關系，與營運能力之間存在負向的線性相關關系，與償債能力之間存在負向的線性相關關系，且研發(fā)投入對盈利能力和償債能力存在滯后1期的影響。

[關鍵詞]家具上市公司；研發(fā)投入強度；經(jīng)營業(yè)績；實證研究

[中圖分類號]F062.4 [文獻標識碼]A [文章編號]1671-8372（2017）01-0042-04

我國家具建材行業(yè)雖然多年來平穩(wěn)發(fā)展，但行業(yè)同質(zhì)化現(xiàn)象日趨嚴重。家具企業(yè)想要提高核心競爭力，就必須重視科技創(chuàng)新，而研究與開發(fā)（下文簡稱R&D）正是創(chuàng)新的來源[1]。發(fā)達國家經(jīng)驗表明，R&D強度（R&D經(jīng)費支出占營業(yè)收入的比重）只有達到5%以上，企業(yè)才有較強的競爭力，達到2%只能維持企業(yè)的基本生存，達到1%的企業(yè)極難生存[2]。

對2010—2014年21家家具上市公司的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，半數(shù)左右的企業(yè)R&D投入強度低于2%，維持企業(yè)的基本生存難度較大。分析家具企業(yè)R&D投入對其經(jīng)營業(yè)績的影響，促使家具企業(yè)合理安排R&D投入以提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績是本文的研究目的所在。

一、文獻回顧

梁萊歆、張煥鳳以我國高科技上市公司為例，研究了R&D投入與經(jīng)營績效之間的關系，發(fā)現(xiàn)在R&D投入與產(chǎn)出滯后一定時期的條件下，R&D投入與其盈利能力和發(fā)展能力的相關關系較為顯著[3]。

董靜、茍燕楠對機械設備業(yè)和生物醫(yī)藥業(yè)的R&D投入與公司業(yè)績間的關系進行了實證研究和比較分析，發(fā)現(xiàn)R&D人員投入與機械設備企業(yè)業(yè)績的相關性和持續(xù)性遠遠大于生物醫(yī)藥企業(yè)；生物醫(yī)藥企業(yè)的業(yè)績對R&D資金投入的敏感性較強；R&D資金投入對企業(yè)業(yè)績作用的滯后性在生物醫(yī)藥行業(yè)比較明顯。此外，相對于收入增長能力，R&D投入與企業(yè)盈利能力和資產(chǎn)運作效率有更強的正相關關系[4]。

周江燕以制造業(yè)71家上市公司為研究對象，通過對樣本公司R&D投入與企業(yè)業(yè)績及企業(yè)價值的相關性分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)R&D投入與企業(yè)當期及滯后1期的營業(yè)毛利率有顯著的正相關關系，R&D投入可通過對企業(yè)業(yè)績的影響來提升公司價值[5]。

湯美妮對88家電子行業(yè)A股上市公司2010—2012年R&D投入對企業(yè)業(yè)績的影響進行實證分析，發(fā)現(xiàn)電子行業(yè)R&D投入對當期企業(yè)業(yè)績和滯后1期企業(yè)業(yè)績有促進作用，對滯后兩期企業(yè)業(yè)績沒有顯著影響[6]。

杜勇、鄢波、陳建英對中國2007—2012年43家高新技術產(chǎn)業(yè)上市公司的R&D投入對高新技術企業(yè)經(jīng)營績效的影響進行實證研究，發(fā)現(xiàn)R&D投入與盈利能力之間存在明顯的正相關關系，與企業(yè)成長能力相關性并不顯著[7]。

黃怡、鄭小丹、翁梅金對福建省2010—2013年連續(xù)4年完整披露R&D投入的上市企業(yè)數(shù)據(jù)進行分析，結果表明，福建省上市企業(yè)R&D投入與當期績效之間不具有相關性，但R&D投入對企業(yè)績效具有滯后1期的正向影響作用，同時行業(yè)屬性對企業(yè)R&D投入強度有較大的影響[8]。

張澤、許敏對2008—2012年中小板上市公司的R&D資金投入對績效的影響進行實證分析，研究發(fā)現(xiàn)R&D資金投入對企業(yè)當期盈利能力、發(fā)展能力均有負向影響，與滯后1期盈利能力呈現(xiàn)顯著正相關，與滯后兩期盈利能力相關性不顯著[9]。

萬怡對24家在美國上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司2010—2013年間的R&D投入對企業(yè)業(yè)績的影響進行實證分析，研究發(fā)現(xiàn)R&D投入對企業(yè)業(yè)績的影響具有滯后性，且具有滯后1期顯著的正向影響[10]。

可見，國內(nèi)學者對企業(yè)R&D投入與經(jīng)營業(yè)績之間關系的研究觀點并不盡一致，主要體現(xiàn)在行業(yè)特征和滯后性方面。本文重點研究家具上市公司R&D投入對經(jīng)營業(yè)績影響的滯后性，根據(jù)21家家具上市公司2010—2014年間R&D投入和企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的數(shù)據(jù)，分析兩者之間的關系。

二、理論分析與實證設計

（一）理論分析與研究假設

相關文獻研究的結論表明，多數(shù)學者認為R&D投入與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)明顯的相關性。企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績主要從盈利能力、營運能力、償債能力三方面衡量。

1.R&D投入與企業(yè)盈利能力的關系

R&D投入是企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新和技術創(chuàng)新的源泉，創(chuàng)新活動通過開發(fā)新產(chǎn)品、提高產(chǎn)品質(zhì)量、優(yōu)化產(chǎn)品功能、改善產(chǎn)品外觀設計等，提高產(chǎn)品的市場占有率，可有效增加產(chǎn)品銷售收入，從而提高企業(yè)盈利能力。

2.R&D投入與企業(yè)營運能力的關系

R&D的投入會占用一部分資金，這部分資金轉變?yōu)殇N售收入需要一定的周期，所以短期內(nèi)總資產(chǎn)周轉率會下降。但從長期來看，R&D技術的應用可節(jié)約生產(chǎn)成本、提高生產(chǎn)效率，并降低產(chǎn)品的直接和間接成本，提高存貨、應收賬款等的周轉率，從而為提高企業(yè)產(chǎn)品競爭力、擴大市場份額奠定基礎，提升企業(yè)的整體運營能力。

3.R&D投入與企業(yè)償債能力的關系

R&D投入的資金有可能是通過負債籌資的獲得，造成投入當期負債總額的提高，提高資產(chǎn)負債率，造成償債能力下降。但從長遠來說，隨著盈利能力和營運能力的提高，企業(yè)的資產(chǎn)負債率會降低，企業(yè)的償債能力會提高。

家具上市公司的R&D投入所帶來的對經(jīng)營業(yè)績的影響并不一定體現(xiàn)在當年的財務報表數(shù)據(jù)中，有可能對以后年份的經(jīng)營業(yè)績的提高產(chǎn)生影響，即存在滯后性。根據(jù)相關文獻研究結果，假設滯后期為1、2期，即研究第n年、第n-1年和第n-2年這3年的R&D投入對第n年經(jīng)營業(yè)績的影響。

由此提出以下3個假設。H1：前2期、前1期、當期R&D投入與當期企業(yè)盈利能力有顯著的相關關系；H2：前2期、前1期、當期R&D投入與當期企業(yè)營運能力有顯著的相關關系；H3：前2期、前1期、當期R&D投入與當期企業(yè)償債能力有顯著的相關關系。

（二）實證設計

1.樣本選取與分析工具

截至2014年，包括大亞科技、景谷林業(yè)、浙江永強、吉林森工、美克股份、平潭發(fā)展等在內(nèi)的大約22家家具公司成功上市。由于上市公司數(shù)量較少，本文選用全部家具上市公司的2010—2014年面板數(shù)據(jù)進行研究。剔除數(shù)據(jù)不全的影響，2010年的樣本為14家，2011年17家，2012年19家，2013年20家，2014年21家，總樣本觀測點為91個。

本文運用EVIEWS 8.0軟件研究R&D投入和企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的關系。數(shù)據(jù)主要取自上市公司的年度報告，該年度報告來源于巨潮資訊網(wǎng)（http：//chinext.cninfo.com.cn/）。

2.變量選擇與模型構建

考慮到不同規(guī)模的企業(yè)R&D投入規(guī)模有較大的差異，為增加研究數(shù)據(jù)的可比性，選擇R&D投入強度（本年R&D投入額/本年營業(yè)收入）衡量R&D投入情況，以及投入資本報酬率、總資產(chǎn)周轉率、資產(chǎn)負債率3個指標，從盈利能力、營運能力、償債能力三方面來分析經(jīng)營業(yè)績。

以2010—2014年家具上市公司的91個樣本點數(shù)據(jù)為依據(jù)，為避免對數(shù)據(jù)直接進行回歸分析而產(chǎn)生偽回歸的問題[11]，建模之前先運用LLC、ADF、PP檢驗法對面板數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗，如果檢驗得到的P值小于0.05就代表變量是平穩(wěn)的。在變量平穩(wěn)的條件下建立實證模型，利用分布滯后模型原理建立個體固定效應模型。

假定R&D投入對經(jīng)營業(yè)績影響的滯后期為1、2期，構建如下模型：

其中，ROICnt，TATnt，DARnt是被解釋變量，分別表示投入資本報酬率、總資產(chǎn)周轉率和資產(chǎn)負債率；Xnt，Xnt-1，Xnt-2是解釋變量，分別代表家具上市公司當年的R&D投入強度以及此前1年、2年的R&D投入強度；β1，β2，β3為回歸系數(shù)，代表不同時期R&D投入對經(jīng)營績效影響程度；αn為隨機變量，表示不同個體的截距項，λnt為誤差項。

三、實證檢驗與結果分析

（一）實證檢驗結果

運用LLC、ADF、PP單位根檢驗法對R&D投入強度與投入資本報酬率、總資產(chǎn)周轉率、資產(chǎn)負債率的面板數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗。結果顯示，各檢驗的P值均小于0.05，解釋變量與被解釋變量序列均為平穩(wěn)序列，可以直接對模型進行回歸分析。

似然比檢驗結果顯示，截面F、截面χ2檢驗的P值均遠小于顯著性水平0.05，R&D投入強度與投入資本報酬率、總資產(chǎn)周轉率、資產(chǎn)負債率之間均可建立個體固定效應模型。

1.R&D投入強度與投入資本報酬率的個體固定效應模型

實證結果顯示，當期及前2期的R&D投入強度對當期投入資本報酬率影響的P值遠大于顯著性水平0.05，兩者對當期投入資本報酬率的影響并不顯著；前1期的R&D投入強度對投入資本報酬率影響的P值為0.0005，遠小于顯著性水平0.05，回歸系數(shù)4.943在統(tǒng)計上是顯著的，表明兩者間有顯著的正向線性相關關系。

2.R&D投入強度與總資產(chǎn)周轉率的個體固定效應模型

實證結果顯示，前1、2期的R&D投入強度對當期總資產(chǎn)報酬率影響的P值遠大于顯著性水平0.05，表明這兩個因素對總資產(chǎn)周轉率的影響并不顯著；而當期R&D投入強度對總資產(chǎn)周轉率影響的P值為0.0051，遠小于0.05，回歸系數(shù)為-1.186，表明兩者間有顯著的負線性相關關系。

3.R&D投入強度與資產(chǎn)負債率個體固定效應模型

實證結果顯示，前2期R&D投入強度對資產(chǎn)負債率影響的P值遠大于顯著性水平0.05，表明R&D投入強度的滯后2期的效應并不顯著；前1期及當期R&D投入強度對企業(yè)資產(chǎn)負債率影響的P值小于顯著性水平0.05，回歸系數(shù)3.513、4.155統(tǒng)計上是顯著的，表明前1期及當期R&D投入強度與企業(yè)資產(chǎn)負債率之間存在正線性相關關系。

（二）實證結果分析

1.R&D投入強度對企業(yè)盈利能力存在滯后1期的影響

主要原因：一方面，R&D投入占用的資金從生產(chǎn)到銷售再到轉變?yōu)槠髽I(yè)利潤需要一定的周期，當期的R&D投入所帶來的盈利很難在當期的經(jīng)營業(yè)績中體現(xiàn)出來。另一方面，由于家具行業(yè)目前的R&D力量較弱，投入主要在實用新型和外觀設計等方面，R&D投入的滯后性周期沒有那么長，一般為1期滯后，因而滯后2期的R&D投入對企業(yè)盈利能力的影響就相當小了。根據(jù)實證結果可以看出，企業(yè)前1期的R&D投入與當期盈利能力之間存在正向的線性相關關系，與前文假設基本相符。

2.R&D投入強度對當期企業(yè)營運能力存在負線性相關關系

這主要是由于當期占用的R&D費用不會在當期立即轉化為銷售收入，當期的總資產(chǎn)周轉率下降。同時企業(yè)當年的營運能力一般考察的是短期的周轉性，因此前1期及前2期的R&D投入對當期的營運能力的影響很小，實證結果與原假設不一致。

3.前1期及當期R&D投入強度對企業(yè)償債能力存在顯著影響

這說明R&D投入強度與資產(chǎn)負債率存在顯著正相關關系，且存在1期滯后效應；資產(chǎn)負債率越高，長期的償債能力越低，模型的實證結果與研究假設相符。

四、研究結論

通過實證研究發(fā)現(xiàn)，家具上市公司的R&D投入對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績影響顯著。R&D投入對企業(yè)盈利能力存在一定的滯后性影響，且滯后期為1期。通過對各回歸系數(shù)的顯著性檢驗發(fā)現(xiàn)，滯后2期的R&D投入對經(jīng)營業(yè)績的影響較小，盈利能力的主要影響因素為1期滯后的R&D投入；營運能力的主要影響因素為當期的R&D投入，滯后性較弱；償債能力的主要影響因素為當期及滯后1期的R&D投入。

根據(jù)其他行業(yè)上市公司的R&D投入對經(jīng)營業(yè)績滯后性影響的特點，本文假定R&D投入影響的滯后期為1、2期，但實證研究的結果顯示，滯后2期的R&D投入對經(jīng)營業(yè)績的影響不顯著，這與前文的研究假設有一定出入。說明相對于高新技術產(chǎn)業(yè)，家具行業(yè)的R&D投入對經(jīng)營業(yè)績影響的滯后性周期較短，一般的滯后期為1期，這主要與家具行業(yè)R&D投入的特點有關。我國的家具行業(yè)目前R&D力量較弱，R&D費用多投入到外觀設計、實用新型等方面，R&D的周期較短、深度較淺，企業(yè)當期的經(jīng)營業(yè)績主要受當期以及前1期的R&D投入影響。未來發(fā)展中，家具行業(yè)的R&D必須將重點轉移到新材料、新技術、新工藝、新功能上來，以切實提升國內(nèi)家具行業(yè)的國際競爭力。

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[責任編輯 張桂霞]