張蕾

【摘 要】 從2010年發(fā)展至今，我國融資融券標的股票已從90支發(fā)展到現(xiàn)在的950支。融資融券對我國金融市場的完善具有重要的意義，本文著重對融資融券的意義進行了分析，并且對融資融券的發(fā)展提出了政策建議。

【關鍵詞】融資融券；投資者；市場

一、融資融券的概念與我國的發(fā)展現(xiàn)狀

融資融券又稱為證券信用交易或保證金交易，是指投資者向具有融資融券業(yè)務資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入證券（融資交易）或借入證券并賣出（融券交易）的行為。融資買空交易指投資者預期股票價格會上漲，向證券公司或其他金融機構(gòu)支付一定比例的保證金，由證券公司或其他金融機構(gòu)墊付購買股票余款的交易方式，交易者必須將購入股票存在證券公司或指定的機構(gòu)，用作融資買空交易的抵押。融券賣空交易指投資者出于對股票未來價格下跌的預期，向證券公司或其他金融機構(gòu)支付一定比例的保證金，從證券公司或其他金融機構(gòu)借入股票并售出的交易行為。

理論界對融資融券中的賣空交易機制的存在較大爭論。賣空支持者認為賣空行為促進了市場信息的傳導與吸收的便利化程度，有利于增加股市的流動性。而反對者認為，賣空增加了股市的波動，在發(fā)生系統(tǒng)性危機時將會引發(fā)恐慌性拋售，增加了了股市的崩潰機率。因此，歐美等金融發(fā)達國家將賣空交易作為基礎交易機制的重要組成的同時，對賣空行為做了較為嚴格的監(jiān)管。

對我國而言，股市的“單邊市”特點長期飽受詬病，投資者無法綜合做多與做空兩種手段合理對沖風險，只能通過推動股價上漲的方式獲利，而在股價下跌時則只能通過拋售減少損失?？梢哉f，完善做空相平衡的融資融券機制是促進我國股市健康發(fā)展，避免暴漲暴跌的手段之一。我國融資融券業(yè)務從2010年開展至今，發(fā)展迅速，截至目前已經(jīng)從最初的90支標的股票發(fā)展為現(xiàn)在的950支。

二、融資融券對市場的影響意義

融資融券的開放對市場有著多方面的影響。對于投資者來說，首先，在熊市中投資者除了暫時退出市場外沒有其他任何手段，融券（賣空）的出現(xiàn)可以使得投資者在市場下行的情況下進行做空來實現(xiàn)收益；其次，融資融券的余額可以為投資者提供新的信息，融資余額大說明股票將上漲，融券余額大說明股票將下降；第三，融資融券的財務杠桿效應為投資者獲利提供了更廣闊的空間。對于證券公司來說，首先，證券金融公司的成立為證券公司的融資提供了一個新的渠道，完善了證券公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)；其次，融資融券產(chǎn)生的傭金與手續(xù)費為證券公司提供了新的盈利模式；對于證券市場來說，首先融資融券可以放大證券供求，增加交易量，放大資金的使用效果，對于增加股市流通性和交易活躍性有著明顯的作用，從而有效地降低了流動性風險，避免了市場的暴漲暴跌，當股價過度下跌時，“買空者”預期股價會上漲，便提前融資買入，增加了股票的需求，現(xiàn)貨持有者也不致繼續(xù)大量拋售；當股價真的上漲之后，“買空者”需要拋售，增加了供給，從而又將股價拉了回來?！百u空”交易同樣發(fā)揮了市場的緩沖器作用。另外從公司層面來說，由于融資融券有效降低了信息不對稱，投資者可以有效識別公司的信息，其中的賣空壓力可以有效緩解企業(yè)的盈余管理，改善企業(yè)的公司治理及內(nèi)部控制，變相對企業(yè)具有規(guī)范的作用，有利于企業(yè)內(nèi)部控制以及對外披露的進一步完善。

三、政策建議

1.加強監(jiān)管，發(fā)揮融券賣空交易穩(wěn)定市場的功能。在2008年金融危機發(fā)生后，多個國家和地區(qū)對融券賣空出臺禁止或限制措施。從控制個股波動性的實踐效果上看，禁止賣空交易不利于市場效率的提高，對賣空交易的過嚴監(jiān)管導致則有可能導致賣空交易在信用交易中所占份額較小，使得融券賣空機制無法發(fā)揮其提高市場效率的功能。有鑒于我國股市的投機性考量，我國應對賣空交易采取“有保有壓”的政策，既要防止賣空交易被市場投機者濫用，加強對濫用賣空交易行為的監(jiān)管；同時，又要積極跟蹤市場的發(fā)展，對于能夠增強股市價格形成效率的賣空交易行為進行積極引導，發(fā)揮其積極作用。

2.加強引導，促進融資融券交易發(fā)揮提升市場流動性的功能。我國股票流動性一直處在一個比較低的水平。2008年金融危機中多國禁止賣空，引發(fā)了關于賣空到底該不該禁止的研究，基本上所有的研究表明融資融券有利于提升市場和個股的流動性水平。因此，中國股票市場引入信用交易后，應加強引導，積極發(fā)揮融資融券交易提升市場流動性的作用。

3.保證信用交易信息披露的及時與準確性，發(fā)揮融資融券交易傳遞信息的功能。及時披露信用交易信息，便利市場及時消化利空消息。盡管當前各國多數(shù)均恢復了賣空交易，但對賣空交易信息披露規(guī)則仍然一直沿用在2008年金融危機中的對相關利空信息要求及時、公開、真實地披露。當然，信息的及時披露有賴監(jiān)管當局對賣空行為的監(jiān)管強度。如果監(jiān)管當局對賣空行為的監(jiān)管過于嚴苛，則交易者無法通過賣空行為將股市的不利信息及時釋放，造成市場信息傳遞遲滯、缺乏消化時間。當此類不利信息在市場下跌而被迫釋放時，將會造成市場的劇烈波動，反而加速了市場交易環(huán)境的惡化。因此，證券監(jiān)管部門應當強化利空消息的及時與準確性，以保證相關信息能在發(fā)生初期即向整個市場有效傳遞并使市場及時消化。積極發(fā)揮融資融券緩解股價波動，防止股價崩盤的風險。

參考文獻：

[1]融資融券試點的制度安排和制度完善——基于投資權(quán)益保護視角的分析[J].王曉國.證券市場導報，2011（1），9-15.

[2]穩(wěn)妥有序推進融資融券制度創(chuàng)新[J]. 徐風雷.中國金融. 2010（04），47-49.

[3]我國融資融券市場發(fā)展研究[J]. 孫巍.現(xiàn)代商業(yè). 2015（03），177-179.