王曉偉

【摘要】股權激勵對公司業(yè)績的影響，即股權激勵是否會給公司的業(yè)績和帶來明顯改變。本文將試圖通過回歸來驗證股權激勵（股票期權）規(guī)模與公司業(yè)績存在正相關的關系和實施股權激勵（股票期權）與公司短期股價波動存在正相關的關系這兩個假設。

【關鍵詞】股權激勵 股票期權 公司業(yè)績 實證研究

一、我國股權激勵簡介

現代企業(yè)所有權與經營權的分離帶來的潛在的管理者和所有者目標不一致的風險，為了解決此問題，股權激勵方案應運而生。根據其概念股權激勵就是一種激勵機制，它具有長期性、人才價值回報機制和公司控制權機制這三個特點。根據中國證監(jiān)會統(tǒng)計以及國泰安數據庫，自2010年至2015年以來，實行股權激勵的公司逐年增長，從2010年的80家增長到2015年的205家，這反映越來越多的上市公司采用股權激勵方式來留住人才，通過與股東價值掛鉤的持續(xù)激勵方式，激發(fā)員工的活力與動力，并有效避免短期行為以及由此帶來的風險。

二、文獻回顧

西方學者從上世紀70年代開始研究股權激勵對公司業(yè)績的影響，主要有兩種假說：以Jensen和Meckling（1976）代表的利益趨同假說認為，股權激勵使管理層擁有剩余索取權，促使管理層與股東的目標函數趨于一致，從而有助于降低代理成本，提高公司業(yè)績。與之相反，Fama和Jensen（1983）認為，股權激勵使公司管理層擁有大量控制權，反而會使公司的價值降低。

而在我國的學者在對該論題的研究中則出現了兩個相反的結論，一是管理層股權激勵與公司業(yè)績相關或顯著相關；二是管理層股權激勵與公司業(yè)績不相關或基本不相關。前者的代表是，葛文雷等（2008）研究指出管理層股權激勵水平與公司業(yè)績的正相關關系在統(tǒng)計上是顯著的，說明我國上市公司在管理層股權激勵方面取得了較大的進步；后一個觀點則有顧斌和周立燁（2007）運用縱向對比的研究方法，分析發(fā)現在考慮了行業(yè)因素的影響下，大部分上市公司在實施股權激勵后，其經營績效都沒有得到明顯的提高，該結果表明我國的股權激勵是基本無效。

三、研究假設

根據Jensen和Meckling（1976）代表的利益趨同假說，當管理者擁有公司部分所有權后，將擁有更強的動機去提高公司的業(yè)績，完成股權激勵方案中制定的目標，以通過解鎖股票期權換取除固定工資意外的收益，因此我們提出以下假設：

假設1：股權激勵（股票期權）規(guī)模與公司業(yè)績存在正相關的關系。

假設2：實施股權激勵（股票期權）與公司短期股價波動存在正相關的關系。

四、研究設計

（一）樣本選取和數據來源

國泰安的中國上市公司治理結構研究數據庫提供目前中國上市公司詳盡的股權激勵信息及數據統(tǒng)計，而萬得數據庫提供更為方便的公司業(yè)績查找方案，通過收集上述兩個數據庫2013年12月31日～2015年12月31日A股非ST、且進行股權激勵（股票期權）的公司，并已剔除凈利潤為負的公司，共取得183個有效樣本。

本文所需財務數據均來自萬得和國泰安數據庫與上市公司的年報數據，其后數據處理均由EXCEL、SPSS18.0完成。

（二）變量定義及說明

1.被解釋變量。本文選取凈資產收益率（ROE）來評價公司業(yè)績。

2.解釋變量。通過借鑒之前的學者的研究，選取授予高級管理人權和核心技術人員的權益總和作為股權激勵規(guī)模的衡量指標。

3.控制變量?？紤]到公司規(guī)模和公司資本結構對業(yè)績的影響，將公司資產的自然對數和公司的資產負債率作為控制變量。

（三）實證模型

其中it中的i和t分別代表不同公司和時間，代表隨機擾動項。

五、實證分析結果

2013～2015年，選取的樣本中，被解釋變量ROE的平均值為9.8%，最大值為38.5767%，最小值為0.1%，因為已經提出ST和利潤為負的公司，該變量大體上來看較高。解釋變量授予高管和核心技術人員股票期權總額TOTA，平均值為13，909，748股，最小值為150，000股，極大值為401，900，000股，選取樣本的股權激勵的規(guī)模較大。資產負債率的平均值為37.16%，最大值達89.9756%，最小值2.9448%，表明樣本中公司股權結構差異較大?？傎Y產的自然對數平均值為21.84%，最大值為25.75，最小值為19.72%。

回歸結果表明，模型的R為方位0.132，說明模型擬合優(yōu)度尚可接受，F為9.113，相伴概率為Sig.F為0.000，說明模型整體上顯著。統(tǒng)計量以上回歸結果表明，公司股權激勵規(guī)模與當期公司業(yè)績仍存在比較顯著的正相關關系，回歸系數為0.295，t系數達2.891，相伴概率為0.004，小于0.01的顯著性水平。說明通過股權激勵（股票期權）授予高管及核心技術人員的權益總額，即公司股權激勵的規(guī)模與公司的ROE存在顯著相關，且系數為正，說明以股票期權為手段的股權激勵規(guī)模與公司業(yè)績的提升存在正向的關系，與我們的假設一致。在控制變量方面，公司的資產負債率與公司業(yè)績的相關性并不顯著，說明這兩者并沒有存在相關關系，而資產總額的自然對數與公司業(yè)績關系顯著且系數為正。該結果與西方學者Jensenh（1976）代表的利益趨同假說一致。股權激勵規(guī)模與公司業(yè)績的正相關關系，可能是因為管理者獲得部分公司股票期權后，與固定工資相比，有更大的動力提高公司業(yè)績，完成股權激勵預設之目標，以便在等待期后通過股票期權獲得固定工資以外的收益。

另一方面，企業(yè)規(guī)模與公司業(yè)績之間的回歸系數為1.608，t系數達3.047，相伴概率為0.003，小于0.01的顯著性水平，說明企業(yè)規(guī)模與公司業(yè)績之間呈正相關關系。這表明著企業(yè)擴大經營規(guī)模對公司業(yè)績的提高有一定幫助。這可能是因為公司的規(guī)模越大，公司擁有的資源和能夠獲取的資源就越多，從而在市場競爭中獲得一定的優(yōu)勢，進而提高公司業(yè)績。

六、總結與不足之處

本文以我國A股非ST公司2013～2015年的數據為樣本，對以股票期權為標的物的股權激勵對公司業(yè)績的影響進行了實證分析。研究發(fā)現：實施以股票期權為標的物對公司高管及核心技術人員進行股權激勵的規(guī)模與公司當期以及下一期的業(yè)績指標ROE存在比較顯著的正相關關系。這可能表明公司通過以股票期權為標的物的股權激勵有效地提高了公司業(yè)績，并且延續(xù)了超過一個會計年度。從理論上解釋，這可能是因為股權激勵方案的實施激發(fā)了管理層和核心技術人員的積極性，更有動機去完成股權激勵方案中所規(guī)定的業(yè)績條件，以獲得股票期權，并取得固定工資以外的回報。

但由目前中國實施股權激勵激勵剛滿10年，能夠取得的樣本仍有限。且本文對描述公司業(yè)績和股權激勵規(guī)模的變量及相應的控制變量的考慮可能尚不周全，還有有待未來研究進一步完善。

參考文獻

[1]宗文龍，王玉濤，魏紫.股權激勵能留住高管嗎？——基于中國證券市場的經驗證據[J].會計研究，2013，09：58-63+97.

[2]葛文雷，荊虹瑋.我國上市公司股權激勵與企業(yè)業(yè)績的關系研究[J].華東經濟管理，2008，03：84-88.

[3]顧斌，周立燁.我國上市公司股權激勵實施效果的研究[J].會計研究，2007，02：79-84+92.