江慧敏

摘 要：隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，亞式期權(quán)定價(jià)方式在企業(yè)期股激勵(lì)制度上也得到了更多的應(yīng)用，本文將針對(duì)亞式期權(quán)的由來展開分析，探討亞式期權(quán)的定價(jià)計(jì)算方法，并對(duì)亞式期權(quán)定價(jià)在期股激勵(lì)上的應(yīng)用進(jìn)行討論，了解期股激勵(lì)的內(nèi)在價(jià)值，進(jìn)而完善企業(yè)的期股激勵(lì)發(fā)展戰(zhàn)略。

關(guān)鍵詞：亞式期權(quán)；期股激勵(lì)；應(yīng)用

前言：目前我國正處于深化國有企業(yè)改革的關(guān)鍵階段，企業(yè)所有者和經(jīng)營者的發(fā)展目標(biāo)不一致，很多企業(yè)中的工作人員為了得到企業(yè)控制權(quán)，無形當(dāng)中傷害了其他股東的利益，人為惡意調(diào)控操作股票價(jià)格的行為時(shí)有發(fā)生，而亞式期權(quán)理論的提出，很好地解決了這一問題，使企業(yè)股票市場逐漸步入正軌，如何在企業(yè)期股激勵(lì)制度中更好地應(yīng)用亞式期權(quán)的方式進(jìn)行股票定價(jià)，已經(jīng)成為了企業(yè)經(jīng)營者急需思考并解決的問題。

一、亞式期權(quán)的由來

亞式期權(quán)又被叫作平均價(jià)格期權(quán)，它是一種股票期權(quán)的衍生品，通過總結(jié)真實(shí)期權(quán)、虛擬期權(quán)以及優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的方式來對(duì)股票價(jià)格加以限制，是當(dāng)代金融市場當(dāng)中活躍性最高的奇異期權(quán)，它的執(zhí)行價(jià)格是6個(gè)月以前二級(jí)市場當(dāng)中股票的平均價(jià)格。在亞式期權(quán)中又包含著平均利率期權(quán)以及平均價(jià)值期權(quán)的概念，平均價(jià)值期權(quán)可以用來防范呆滯市場上的操控行為，比如說在石油交易市場當(dāng)中，石油的價(jià)格被掌握在石油大企業(yè)的手中，他們可以在標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)當(dāng)中得到非常豐厚的利潤，不過平均利率期權(quán)的交易價(jià)格則是由某一時(shí)間段內(nèi)的市場平均價(jià)格操控的，不容易進(jìn)行人為操作。亞式期權(quán)在競爭比較激烈的市場當(dāng)中，能夠起到平滑價(jià)格的作用效果，利用亞式期權(quán)來進(jìn)行套頭交易，購買現(xiàn)金的期權(quán)，不會(huì)讓現(xiàn)金的貨幣價(jià)值下跌，企業(yè)只需要對(duì)現(xiàn)金流的平均價(jià)值進(jìn)行亞式期權(quán)保障即可。理論上講，亞式期權(quán)要比標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)價(jià)格低一些，而且期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)較小，因而得到了更為廣泛的應(yīng)用和推廣[1]。

二、亞式期權(quán)定價(jià)的方法

亞式期權(quán)定價(jià)的方法有很多種，有Monte Carlo模擬法，認(rèn)為市場是開放的，期權(quán)定價(jià)公式為C（S（t），A（t），t）=e-r（T-t）ES（t），A（t），tmax{A（T）-K，0}，并進(jìn)行計(jì)算機(jī)迭代模擬，不過這種模擬辦法操作量較大，不能進(jìn)行靈敏度分析。在幾何平均近似值算法中引入新的變量，期權(quán)定價(jià)公式為W（T）=e-r（T-t）max{G（T）-K，0}，幾何平均近似值算法是在Monte Carlo模擬值基礎(chǔ)上得出的，因而會(huì)高估看跌期權(quán)，使得信號(hào)錯(cuò)誤，動(dòng)態(tài)套期的保值失效。在二階矩近似法計(jì)算亞士期權(quán)定價(jià)值時(shí)，認(rèn)為算數(shù)平均價(jià)格的概率分布均值和方法是可以計(jì)算的，并且找到了前兩階距的對(duì)數(shù)型正態(tài)分布，運(yùn)用布朗運(yùn)動(dòng)中的S（t）來代替A（t）。在偏微分方程（PDE）計(jì)算亞士期權(quán)時(shí)，利用了比例縮放的性質(zhì)，將亞式期權(quán)定價(jià)的計(jì)算公式簡化成為了二元拋物線偏微分方程[2]。

三、亞式期權(quán)定價(jià)在期股激勵(lì)上的應(yīng)用

（一）期股激勵(lì)的意義

關(guān)于亞式期權(quán)定價(jià)在期股激勵(lì)中的應(yīng)用研究，我們可以先從期股激勵(lì)的概念開始討論，期股激勵(lì)的表現(xiàn)形式有機(jī)地將“股份激勵(lì)”和“獎(jiǎng)金激勵(lì)”結(jié)合在了一起，通過期股激勵(lì)的方式，可以有效調(diào)動(dòng)生產(chǎn)者的積極性，使得企業(yè)的發(fā)展和生產(chǎn)者個(gè)人命運(yùn)相關(guān)聯(lián)，在期股激勵(lì)制度當(dāng)中，企業(yè)的經(jīng)營者同時(shí)占有公司的股份，這是他們自己的公司，企業(yè)生產(chǎn)所創(chuàng)造的價(jià)值，也可以讓個(gè)人獲得高額的回報(bào)，進(jìn)而有效地解決了過去國有企業(yè)的“代理問題”，使企業(yè)經(jīng)營的主動(dòng)權(quán)又重新回到了生產(chǎn)者手中，維護(hù)了生產(chǎn)者的合法利益，避免了國有財(cái)產(chǎn)流失，提升了企業(yè)生產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)效益，創(chuàng)造出了更多的社會(huì)價(jià)值，降低了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，使國有資源和財(cái)產(chǎn)得到了保護(hù)。

（二）期股激勵(lì)的價(jià)值分析

而關(guān)于期股的內(nèi)在價(jià)值分析，主要指的是股票期權(quán)在執(zhí)行時(shí)候的正現(xiàn)值，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中，如果公司的運(yùn)營狀態(tài)比較好的話，那么股票的價(jià)格就會(huì)持續(xù)上升，企業(yè)中的經(jīng)營管理者都能夠通過期權(quán)激勵(lì)的方式得到比較可觀的資金收益，這個(gè)時(shí)候期股的價(jià)值就是正值，如果公司的運(yùn)營效果不是很好，那么股票的價(jià)格就會(huì)一直下跌，企業(yè)中很多的生產(chǎn)經(jīng)營者都會(huì)放棄期權(quán)，這個(gè)時(shí)候期股的價(jià)值就是0。通過期股激勵(lì)的方式，可以為企業(yè)經(jīng)營者提供一種獲得收益的方式，但是具體收益多少，還是要看公司實(shí)際的生產(chǎn)經(jīng)營狀態(tài)，看公司股票的期權(quán)定價(jià)。一般期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值公式為E[CT]=E[max（ST-K），0]，E[CT]代表股票看漲期權(quán)在規(guī)定到期之日的預(yù)期價(jià)格，ST是股票在到期日的價(jià)格，K是股票在期權(quán)約定時(shí)所執(zhí)行的價(jià)格，在期股的內(nèi)在價(jià)值計(jì)算時(shí)，假定其符合Black-Scholes的定價(jià)模型理論，認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營者只有在期權(quán)達(dá)到規(guī)定日期了以后才可以重新進(jìn)行執(zhí)行期權(quán)，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，不能夠進(jìn)行現(xiàn)金形式的紅利分配，交易市場當(dāng)中的無風(fēng)險(xiǎn)利率r假定在行權(quán)期間內(nèi)不會(huì)發(fā)生變化[3]。

（三）亞式期權(quán)的引入

在現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營管理中，創(chuàng)造性地引入了亞式期權(quán)的理念，并將亞式期權(quán)的定價(jià)方式同企業(yè)的期股激勵(lì)制度進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，進(jìn)而有效地解決股票價(jià)格的短期異動(dòng)問題，避免轉(zhuǎn)讓問題的出現(xiàn)造成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營者的困擾。亞式期權(quán)和傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)不一樣的地方在于，亞式期權(quán)的所有者可以根據(jù)之前制定的合同日期[T0，T]和結(jié)算時(shí)間[T1，T]中的股票平均價(jià)格AT來決定是否可以執(zhí)行期權(quán)合同，通常在期權(quán)合同當(dāng)中會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營者行為進(jìn)行規(guī)定，如果經(jīng)營者在期權(quán)到期的時(shí)候?qū)?zhí)行這一股票期權(quán)的話，那么將會(huì)以期權(quán)合同中所規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格來購入股票，經(jīng)營者若是在以后將股票進(jìn)行出售或者轉(zhuǎn)讓的話，股價(jià)價(jià)格可以定為之前一段時(shí)間[T1，T]中股票的平均收市價(jià)格。

結(jié)論：綜上所述，通過亞式期權(quán)定價(jià)在期股激勵(lì)上的應(yīng)用，可以很好地避免企業(yè)經(jīng)營者操控股票價(jià)格，減少了由于經(jīng)營者短期行為所造成的股票價(jià)格異動(dòng)，并且讓企業(yè)經(jīng)營者股票的出售轉(zhuǎn)讓時(shí)間有了更多的靈活性，避免公司員工之間出現(xiàn)內(nèi)幕交易行為，給企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展造成利益損失。

參考文獻(xiàn)

[1]肖嵐.基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的期權(quán)定價(jià)研究綜述[J].中國證券期貨，2011，（11）：6-7.

[2]張艷輝.“亞式——階梯”期權(quán)定價(jià)模型[J].數(shù)學(xué)理論與應(yīng)用，2010，（01）：51-56.

[3]李波.亞式股票期權(quán)的定價(jià)及其在期股激勵(lì)中的應(yīng)用[J].安陽師范學(xué)院學(xué)報(bào)，2008，（02）：32-35.