楊立博

摘 要：伴隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展，加快了金融化全球化與自由化進(jìn)程，同時(shí)我國(guó)也對(duì)人民幣匯率體制進(jìn)行了改革，以及企業(yè)股權(quán)分置的改革，進(jìn)而加強(qiáng)了中國(guó)外匯市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間的信息流動(dòng)與交流。文章以小波多分辨分析方式對(duì)中國(guó)外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究。

關(guān)鍵詞：實(shí)證研究 外匯市場(chǎng) 股票市場(chǎng) 波動(dòng)溢出效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2017）01-094-02

經(jīng)濟(jì)全球化的加劇，加快了全球資本的流動(dòng)，大量的金融機(jī)構(gòu)如雨后春筍大量出現(xiàn)，也帶動(dòng)了金融的創(chuàng)新。波動(dòng)溢出效應(yīng)指的是將信息交換和資本流動(dòng)做為背景，能夠發(fā)現(xiàn)如果相同的經(jīng)濟(jì)因素影響金融市場(chǎng)，金融市場(chǎng)則會(huì)出現(xiàn)相同的變化，即一個(gè)金融市場(chǎng)的價(jià)格變化會(huì)很快波及到下一個(gè)金融市場(chǎng)的金融現(xiàn)象。作為金融市場(chǎng)最重要子市場(chǎng)的外匯市場(chǎng)與股票市場(chǎng)，波動(dòng)溢出效應(yīng)更加明顯。維護(hù)一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)與金融安全的重要因素就是外匯匯率，而經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨表”則是股價(jià)，外匯市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間的協(xié)調(diào)程度是國(guó)家經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)得以保持穩(wěn)定與快速發(fā)展的重要影響因素。

一、關(guān)于波動(dòng)溢出效應(yīng)的實(shí)證研究

現(xiàn)金流導(dǎo)向模型和資產(chǎn)組合導(dǎo)向模型是匯率和股票之間的最經(jīng)典的一個(gè)解釋，而且很多文獻(xiàn)也都表明了匯率和股票之間具有的波動(dòng)溢出關(guān)系。但是我國(guó)的金融市場(chǎng)體系相對(duì)于國(guó)際發(fā)達(dá)國(guó)家的金融體系來說是不完善的，匯率和股票市場(chǎng)還不夠開放，與發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的匯率和股票市場(chǎng)相比存在一定差異。但是相關(guān)研究表明經(jīng)濟(jì)背景與金融市場(chǎng)的不同也會(huì)造成不同的波動(dòng)溢出效應(yīng)。自我國(guó)加大人民幣匯率改革以來，人民幣兌美元匯率發(fā)生了巨大變化，隨之而來的就是股市的震蕩，匯市與股市之間的關(guān)聯(lián)更加明顯，在新時(shí)期下對(duì)二者之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)的研究越來越重要。大量事實(shí)也證明了金融危機(jī)的產(chǎn)生有部分原因是來源于金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，威脅到國(guó)家經(jīng)濟(jì)的安全與穩(wěn)定。因此，使用不同的實(shí)證研究方式研究中國(guó)外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)是非常有意義的。

協(xié)整分析、向量自回歸模型VAR、SV模型、GARCH類模型等計(jì)量方法是研究匯率市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)的常用方法，其中多變量GARCH模型是使用最多的方法。

二、實(shí)證研究波動(dòng)溢出效應(yīng)的方法

對(duì)外匯市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)做出大量實(shí)證研究以后，能夠發(fā)現(xiàn)金融時(shí)間具有波動(dòng)集聚性特征，本文使用GARCH模型，以能夠準(zhǔn)確把握匯市與股市之間的波動(dòng)，并以對(duì)金融市場(chǎng)掌握的波動(dòng)信息為基礎(chǔ)，使用小波多辨分析實(shí)證方法進(jìn)行研究。

（一）GARCH模型

隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)一般要求同方差在金融時(shí)間序列的分析中，而對(duì)金融時(shí)間序列條件方差動(dòng)態(tài)的有效捕捉一般使用的就是GARCH模型，該模型由Bollerslev提出，該模型也可以用來描述金融時(shí)間序列尖峰厚尾性。

三、小波多辨分析對(duì)中國(guó)外匯市場(chǎng)與股票市場(chǎng)波動(dòng)溢出效應(yīng)的實(shí)證分析

（一）回歸分析

對(duì)人民幣匯率的波動(dòng)率與上證綜指波動(dòng)率的分解是首先需要完成的，將人民幣匯率的波動(dòng)率與上證綜指波動(dòng)率分解為頻率不同的數(shù)據(jù)，然后回歸低頻（a5）與高頻（d1），之后能夠得出初步的匯市與股市關(guān)系。

如果人民幣匯率波動(dòng)于上證綜指波動(dòng)之間的關(guān)系能夠通過t上的低頻信號(hào)（a5）與高頻信號(hào)（d1）的檢驗(yàn)，那么就證明了匯市與股市的長(zhǎng)期趨勢(shì)與短期波動(dòng)存在一定的關(guān)系。而且t的值與回歸系數(shù)表明，市場(chǎng)波動(dòng)率的低頻信號(hào)（a5）和高頻信號(hào)（d1）相比相互關(guān)系更加強(qiáng)烈，就說明了在長(zhǎng)期趨勢(shì)上人民幣匯率波動(dòng)和上證綜指波動(dòng)之間的波動(dòng)效應(yīng)更加強(qiáng)烈。

（二）平穩(wěn)性分析

本文使用Granger驗(yàn)證方法進(jìn)一步驗(yàn)證匯率與股市之間波動(dòng)溢出效應(yīng)具有的傳導(dǎo)方向。為了保證數(shù)據(jù)的平穩(wěn)，使用Granger方法驗(yàn)證之前使用ADF方法先進(jìn)行單位根檢驗(yàn)?？梢岳肁IC準(zhǔn)確確定滯后階數(shù)。

通過驗(yàn)證能夠發(fā)現(xiàn)分解后的匯率波動(dòng)率與上證綜指波動(dòng)率各階層的信號(hào)為平穩(wěn)序列，因此，是可以使用Granger因果關(guān)系方法進(jìn)行檢驗(yàn)的。非平穩(wěn)數(shù)據(jù)為分解后的低頻信號(hào)表現(xiàn)，但是在一階差分解滯后為平穩(wěn)數(shù)據(jù)，由此可見低頻信號(hào)和波動(dòng)率屬于一階單整序列，即I（1）。這個(gè)時(shí)候二者之間的波動(dòng)率低頻信號(hào)就能夠進(jìn)行協(xié)整分析，就可以利用協(xié)整分析探究二者之間的波動(dòng)效應(yīng)。

除此以外再利用協(xié)整分析與Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)方法繼續(xù)進(jìn)一步波動(dòng)溢出效應(yīng)的實(shí)證研究，來說明人民幣匯率與上證綜指波動(dòng)率的低頻信號(hào)之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，最后證明中國(guó)匯率市場(chǎng)和股票市場(chǎng)會(huì)隨著交易周期的加長(zhǎng)，其波動(dòng)溢出效應(yīng)會(huì)從一開始的單項(xiàng)波動(dòng)向雙向波動(dòng)轉(zhuǎn)變。

四、總結(jié)

本文對(duì)中國(guó)外匯市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)通過小波多辨分析的定義、計(jì)算原理與實(shí)證研究方法的探析，進(jìn)行了總體上的實(shí)證研究，對(duì)于金融市場(chǎng)的短期波動(dòng)與長(zhǎng)期趨勢(shì)的研究具體借助了高頻信號(hào)與低頻信號(hào)，對(duì)存在的波動(dòng)溢出效應(yīng)也從不同方面進(jìn)行了驗(yàn)證。隨著金融全球化加強(qiáng)與中國(guó)匯率體制等內(nèi)容的改革，加深了匯率市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)，那么對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避就需要做出合適的資產(chǎn)組合選擇，完善的風(fēng)險(xiǎn)控制與預(yù)警機(jī)制則由監(jiān)管方面也需要建立，而監(jiān)管方面也需要建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制與預(yù)警機(jī)制，從而化解與防范金融市場(chǎng)之間的金融風(fēng)險(xiǎn)傳遞。

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（作者單位：山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 山東濟(jì)南 250014）（責(zé)編：玉山）