文／鄭春榮

參加養(yǎng)老保險(xiǎn)“劃算”嗎？
——從“投資收益率”的角度分析

文／鄭春榮

養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人員經(jīng)常詢問“我繳納的養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)將來拿得回來嗎？”“參保是否劃算？”其實(shí)，對(duì)于個(gè)人來講，研究參保是否“劃算”并沒有太大的意義，因?yàn)樯鐣?huì)保險(xiǎn)制度是風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)且具有收入再分配功能。如果在社保計(jì)劃中，所有參保人都是“劃算”的，那么這個(gè)社保計(jì)劃顯然很難維持下去。但對(duì)于參保群體來講，研究參保是否“劃算”是有一定價(jià)值的，因?yàn)檫@涉及養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的代內(nèi)平衡、代際平衡，值得探討。例如，美國社?？偸鹁戕k公室多年來就一直測(cè)算美國聯(lián)邦基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的參保收益率（見附表），收益率因出生年份、收入相對(duì)水平而存在較大差異。

本文擬對(duì)我國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的參保投資收益率進(jìn)行計(jì)算，為進(jìn)一步完善我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度提供參考。我國的基本養(yǎng)老金由基礎(chǔ)養(yǎng)老金和個(gè)人賬戶養(yǎng)老金兩部分組成，限于篇幅，本文僅討論基礎(chǔ)養(yǎng)老金。

總體投資收益率的計(jì)算

若將個(gè)人繳納的養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)視為投資，而將領(lǐng)取養(yǎng)老金視為投資收益的話，采取內(nèi)部報(bào)酬率法（IRR）可以方便地計(jì)算出參保人的“養(yǎng)老保險(xiǎn)投資收益率”：

其中，Bt是第t年的投資收益（領(lǐng)取的養(yǎng)老金），Ct是第t年的投資成本（養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)額），n是項(xiàng)目投資總年限（繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)的年限與領(lǐng)取養(yǎng)老金的年限之和），r是內(nèi)部報(bào)酬，也就是參保的投資收益率。

我們根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于完善企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》，先計(jì)算參保人在退休當(dāng)年的養(yǎng)老金收入：

其中，g是工資實(shí)際增長率（假設(shè)參保人的工資與社會(huì)平均工資同步增長），n是繳納年限，Wn是工作第n年的繳費(fèi)工資（實(shí)際上也是工作最后一年的工資，或退休前一年的工資），a是參保人本人的平均繳費(fèi)工資指數(shù)。從這個(gè)公式來看，每位在職職工的養(yǎng)老金受W、a和n等3個(gè)因素的影響。

假設(shè)退休以后，名義養(yǎng)老金將根據(jù)通貨膨脹率逐年同步上調(diào)，實(shí)際養(yǎng)老金水平保持不變。

每位職工終生的養(yǎng)老金給付額為：

有了各年投資成本和投資收益的數(shù)據(jù)，我們就可以測(cè)算養(yǎng)老保險(xiǎn)收益率了。根據(jù)內(nèi)部報(bào)酬率的公式，我們得到：

為了說明g,r之間是否有線性關(guān)系,只須求出

令F(g,r)=0，分別使F對(duì)r和g求導(dǎo)可以得到：

我們進(jìn)一步假設(shè)n=38，m=20（即繳費(fèi)年限為38年，退休后余命為20年）時(shí)，可以得到：

當(dāng)a=0.6（低收入者）時(shí)，r=0.6434g+0.0107，R2=0.9999

當(dāng)a=1（平均收入者）時(shí)，r=0.6047g+0.0013，R2=0.9998

當(dāng)a=3（高收入者）時(shí)，r=0.5461g-0.0123，R2=0.9995

從上述3個(gè)公式可以看出，收入越高（a越大），投資收益率r就越小，這反映了我國養(yǎng)老保險(xiǎn)具有一定的收入再分配功能。

是否“劃算”的判斷

所謂參?！皠澦恪笔侵?，參保的投資收益率能跑贏同期的資本回報(bào)率（就是如果錢不拿去繳納社保，而進(jìn)行儲(chǔ)蓄和投資）。從上述計(jì)算結(jié)果來看，所謂參保是否“劃算”，其實(shí)是不確定的。因?yàn)椋?/p>

第一，參保的投資收益率取決于工資增長率，而在未來幾十年，工資增長率與資本投資回報(bào)率孰高孰低，并無定論。法國經(jīng)濟(jì)學(xué)者托馬斯·皮凱蒂在著名的《21世紀(jì)資本論》中提出，在可以觀察到的300年左右的數(shù)據(jù)中，投資回報(bào)平均維持在每年4%－5%，經(jīng)濟(jì)平均每年增長1%－2%，而工資增長率又低于經(jīng)濟(jì)增長率（因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長率包括兩個(gè)部分，除了勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長外，還有人口的增長）。展望未來，如果工資增長率長期低于資本回報(bào)率，將導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富兩極分化，各國可能通過公共政策予以干預(yù)。因此，二者的高低關(guān)系不能確定，也就是說，參保投資收益率與同期的資本回報(bào)率之間的高低關(guān)系難以確定。

第二，從回報(bào)的穩(wěn)定性上看，參保的投資收益率遠(yuǎn)勝于資本回報(bào)率。參保收益率與工資增長率掛鉤，或許低于資本回報(bào)率，但工資增長率的波動(dòng)幅度也遠(yuǎn)低于資本回報(bào)率的1/10－1/5。歷史上，資本回報(bào)率的波動(dòng)率很大，有時(shí)一年的虧損可能動(dòng)輒就相當(dāng)于幾十年的工資收入。例如，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年的金融危機(jī)造成經(jīng)合組織各國的私營養(yǎng)老基金資產(chǎn)平均損失23%。近年雖然全球股市持續(xù)回升，但是許多參保人已經(jīng)退休，其巨大的投資損失沒有機(jī)會(huì)得到彌補(bǔ)，形成了永久性的損失，將給退休生活造成很大的影響。

第三，公共養(yǎng)老金由于有政府的支持，可以逐年與通貨膨脹率掛鉤，使老年人的生活免受通貨膨脹的影響。與此同時(shí)，世界上沒有一個(gè)金融機(jī)構(gòu)能夠長期提供免受通貨膨脹影響的生命年金。從這個(gè)角度來看，參加社會(huì)保險(xiǎn)，得到的不僅僅是投資收益，還得到了政府提供的收入保險(xiǎn)（免于通貨膨脹的沖擊），這是任何一種資本市場(chǎng)投資都不能實(shí)現(xiàn)的。

此外，本文的計(jì)算結(jié)果還有一點(diǎn)啟示：參保投資收益率雖然與工資增長率相關(guān)，但并不說明經(jīng)濟(jì)增長必能直接給參保人帶來好處，只有在經(jīng)濟(jì)增長且社會(huì)工資也較快增長的條件下，參保收益率才能提高。換句話講，如果在一次分配領(lǐng)域，勞動(dòng)者工資增長跟不上企業(yè)利潤增長，企業(yè)財(cái)富向資本傾斜，既損害了在職職工的利益，也使其將來領(lǐng)取的養(yǎng)老金水平受到影響。

美國不同出生年份的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)“參保收益率” 單位：%

作者單位：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)公共政策與治理研究院