高開元

摘 要 本文從風(fēng)險(xiǎn)投資的角度出發(fā)，以風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)新績效間的關(guān)系作為研究的重點(diǎn)，從而展開相應(yīng)的實(shí)證研究。研究結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資與公司績效有著顯著的關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)投資能夠有效地對公司績效產(chǎn)生影響，并且兩者間呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系。

關(guān)鍵詞 風(fēng)險(xiǎn)投資 公司創(chuàng)新績效 思考

一、前言

中小企業(yè)是推動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)相關(guān)技術(shù)得到創(chuàng)新的重要途徑。近年來，中小企業(yè)的發(fā)展較快，但發(fā)展過程中仍存在著一些融資難的問題，而風(fēng)險(xiǎn)投資則恰巧對這一問題有所解決。并且隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，發(fā)現(xiàn)技術(shù)對經(jīng)濟(jì)增長也有著十分重要的作用，由此，創(chuàng)新技術(shù)與風(fēng)險(xiǎn)投資就緊密地結(jié)合在了一起。隨著中國市場的不斷發(fā)展，其在世界市場的地位得到了進(jìn)一步提升。因此，我國政府制定了相關(guān)政策，以支持我國的創(chuàng)新發(fā)展，使創(chuàng)新發(fā)展對風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生積極影響。

二、研究假設(shè)

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資與公司創(chuàng)新績效

通過對相關(guān)文獻(xiàn)的研讀可知，風(fēng)險(xiǎn)投資對公司創(chuàng)新的影響是多方面的，不僅涉及行業(yè)層面，也對公司內(nèi)部的戰(zhàn)略有所影響。通過相關(guān)事例可得到以下結(jié)論：創(chuàng)新技術(shù)提升了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)保障率，并且高新技術(shù)能夠促進(jìn)資金需求得以滿足，因此也為風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入與退出提供了相應(yīng)的可行性。以中小企業(yè)為例，其發(fā)展過程中具有極大的市場風(fēng)險(xiǎn)，并且缺乏相應(yīng)的擔(dān)保條件，由此可見，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)已不能支撐其發(fā)展，而風(fēng)險(xiǎn)投資由于具備高風(fēng)險(xiǎn)性，因此正好能為中小企業(yè)提供相應(yīng)的保障。在風(fēng)險(xiǎn)投資融入中小企業(yè)后，企業(yè)的技術(shù)也得到了進(jìn)步和創(chuàng)新，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資是創(chuàng)新性中小企業(yè)最理想的融資渠道。

（二）相關(guān)假設(shè)

針對以上所分析的內(nèi)容，我們對該研究提出相關(guān)的合理假設(shè)。

假設(shè)一：將其他條件進(jìn)行限定后，上市公司上市前有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的公司比無風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的公司更具有良好的創(chuàng)新業(yè)績。

假設(shè)二：在其他條件相同的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資的周期與創(chuàng)新績效成正比關(guān)系。

假設(shè)三：在其他條件相同的情況下，上市公司的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率與創(chuàng)新績效正相關(guān)。

假設(shè)四：在其他條件相同的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資減持比率越大，則公司的績效越差。

三、樣本與變量

本文將樣本確定為我國的深圳交易上市企業(yè)，并通過對國家專利局網(wǎng)站進(jìn)行應(yīng)用，從而申請相應(yīng)的數(shù)據(jù)，以該上市公司所搜集的數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)來源。由于在搜集過程中，六家公司的數(shù)據(jù)存在問題，因此進(jìn)一步通過手動查詢中國證監(jiān)會網(wǎng)進(jìn)行了修正。變量是風(fēng)險(xiǎn)投資背景以及風(fēng)險(xiǎn)投資特征，因此以兩組數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)作出相關(guān)的回歸分析。在分析過程中，主要應(yīng)用EXCEL軟件。

（一）標(biāo)量描述性統(tǒng)計(jì)

以上兩個(gè)模型的統(tǒng)計(jì)性變量情況樣本平均研發(fā)投入強(qiáng)度為2%，但若只對于有研發(fā)支出的，則樣本研發(fā)投入占公司營業(yè)收入的7.07%，所有樣本對專利申請的平均數(shù)為5.12個(gè)，而只對有專利申請樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)時(shí)，則達(dá)到9.71個(gè)。由此可得出相應(yīng)結(jié)論，樣本在10%的統(tǒng)計(jì)水平上，t=-2.06，其存在著顯著的差異。而在專利申請方面，在1%的統(tǒng)計(jì)水平上，t=-2.24，也存在顯著差異。因此可得出結(jié)論，本文以上全部假設(shè)都存在顯著的差異。

（二）變量相關(guān)性分析

以上顯著性分析的過程中，研發(fā)的投入強(qiáng)度和專利的申請數(shù)與其他變量的相關(guān)關(guān)系符號，在線性或非線性意義上均完全一致。因此，根據(jù)以上所涉及的變量，本文對其間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了分析。在分析過程中，我們先對相關(guān)系數(shù)進(jìn)行計(jì)算，再進(jìn)行進(jìn)一步的對比，從而得出結(jié)論。

經(jīng)過計(jì)算后，相關(guān)系數(shù)最大為0.43，小于0.5，由此可以證明變量之間共現(xiàn)行的問題并不十分嚴(yán)重。

（三）回歸分析結(jié)果

第一，風(fēng)險(xiǎn)投資與公司創(chuàng)新績效。在對混合數(shù)據(jù)OLS回歸結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的過程中，首先對單變量進(jìn)行回歸，再將相應(yīng)的控制性變量加入其中，進(jìn)行多元回歸。將本文所使用的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算后，可得知單變量回歸在1%水平上，多變量在5%的水平上。該回歸計(jì)算對于假設(shè)一的理論進(jìn)行證明和起到支持作用，由此可見，在其他變量相同的情況下，上市前有風(fēng)險(xiǎn)投資的公司比沒有風(fēng)險(xiǎn)投資的公司在今后的創(chuàng)新績效發(fā)展上有更好的表現(xiàn)。

并且，從回歸分析中進(jìn)行觀察，公司規(guī)模與創(chuàng)新績效的關(guān)系以及公司投資者持股與創(chuàng)新績效的關(guān)系都不明顯，因此，還需采用其他方法對該結(jié)論進(jìn)行進(jìn)一步的佐證。

第二，風(fēng)險(xiǎn)投資與公司創(chuàng)新績效。我們對研究的數(shù)據(jù)進(jìn)行混合數(shù)據(jù)的OLS回歸，逐次將風(fēng)險(xiǎn)投資特征加入回歸分析方程中，將以上變量對公司的績效進(jìn)行對比，從而得出其對公司績效的影響。風(fēng)險(xiǎn)投資持有期在1%水平上與公司創(chuàng)新績效顯著正相關(guān)，而上市后股份減持在5%水平上，績效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)發(fā)展態(tài)勢，由此可見，以上結(jié)論對后三個(gè)假設(shè)進(jìn)行了佐證。但由于回歸中規(guī)模大多為1%水平上的分析，因此六組回歸系數(shù)均不顯著。

第三，穩(wěn)健性檢驗(yàn)。本文對于穩(wěn)健性檢驗(yàn)采取了以下幾種方法：

方法一：利用當(dāng)年的研發(fā)支余額與當(dāng)前的研發(fā)支出相加，再除以當(dāng)年的營業(yè)收入，進(jìn)行下一部的回歸分析。

方法二：利用公司年末凈資產(chǎn)的對數(shù)和公司年末市值的對數(shù)進(jìn)行替換，從而進(jìn)行相應(yīng)的回歸分析。

方法三：利用公司管理層的持股比例改為合計(jì)薪酬比例，從而進(jìn)行有關(guān)的回歸分析。

通過以上三種方法可得出穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)論，從而制定下一步的發(fā)展方案。

四、結(jié)語

本文將創(chuàng)業(yè)板深圳上市公司作為研究樣本，公司的各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)作為研究數(shù)據(jù)，對風(fēng)險(xiǎn)投資與公司績效的關(guān)系進(jìn)行考察和研究。根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)的研讀，本文提出了四點(diǎn)假設(shè)，通過相關(guān)的研究分析發(fā)現(xiàn)這四點(diǎn)假設(shè)都成立。

隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整的要求十分迫切，加強(qiáng)我國當(dāng)前的創(chuàng)新戰(zhàn)略也成為了當(dāng)前發(fā)展的主要目標(biāo)之一。本文得出的相關(guān)結(jié)論證明我國的風(fēng)險(xiǎn)投資在很大程度上受到了創(chuàng)新的影響，因此我國應(yīng)在今后的發(fā)展過程中不斷提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，并且采取相應(yīng)的激勵手段，使我國的創(chuàng)新環(huán)境得以改善，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

（作者單位為云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

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