李佳麗

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會(huì)計(jì)信息與股價(jià)的相關(guān)性分析探討

李佳麗

摘要：股票價(jià)格的估算問題一直是證券市場的研究重點(diǎn)與核心，其價(jià)格變動(dòng)受到多種因素的影響。因此，對會(huì)計(jì)信息與股價(jià)相關(guān)性的進(jìn)行分析、驗(yàn)證是十分必要的。這一研究擴(kuò)展了會(huì)計(jì)學(xué)的研究范疇，推動(dòng)了實(shí)證會(huì)計(jì)研究的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：股票價(jià)格；會(huì)計(jì)信息；實(shí)證研究；回歸模型分析

一、文獻(xiàn)綜述

會(huì)計(jì)系統(tǒng)所輸出的會(huì)計(jì)信息是股票市場中信息的主要來源之一，是投資者判斷股票內(nèi)在價(jià)值的主要依據(jù)。1968年Ball和Brown對會(huì)計(jì)盈余數(shù)字有用性進(jìn)行實(shí)證研究以來，各國會(huì)計(jì)研究者發(fā)表了許多有關(guān)驗(yàn)證會(huì)計(jì)信息和股票價(jià)格的關(guān)系方面的文章，對會(huì)計(jì)盈余數(shù)字的有用性采用各種方法從多角度進(jìn)行了驗(yàn)證。Penman（2001）認(rèn)為，只有高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息才能夠預(yù)估到企業(yè)的未來價(jià)值，在以后的許多學(xué)者的研究逐步擴(kuò)展到直接的會(huì)計(jì)信息對股票價(jià)格的影響。Cheng and Yang（2003）在極端樣本中檢驗(yàn)了會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格的相關(guān)性。

綜上所述，學(xué)者們的實(shí)證研究成果確實(shí)顯示：股票價(jià)格與會(huì)計(jì)信息是存在相關(guān)性，當(dāng)會(huì)計(jì)信息在作用于市場時(shí)，股票價(jià)格的確是發(fā)生變動(dòng)，從而得出會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格具有價(jià)值線性相關(guān)性的結(jié)論。雖然我國在關(guān)于會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格的相關(guān)性研究。還停留在較為初級的階段，主要討論的是會(huì)計(jì)信息對股價(jià)的影響，以及會(huì)計(jì)指標(biāo)對股價(jià)的相關(guān)性分析。本文基于我國會(huì)計(jì)信息與股價(jià)的關(guān)系的研究現(xiàn)狀，參考已有的文獻(xiàn)，運(yùn)用多元回歸分析，研究細(xì)分后的會(huì)計(jì)信息及其會(huì)計(jì)指標(biāo)，這可以在一定程度上彌補(bǔ)我國關(guān)于運(yùn)用回歸分析方法進(jìn)行會(huì)計(jì)信息與股價(jià)的相關(guān)性研究的不足，同時(shí)也深入對上市公司會(huì)計(jì)信息進(jìn)行研究。

二、模型的建立

（一）模型中解釋變量的選取

本文是以我國上市公司會(huì)計(jì)年報(bào)披露的會(huì)計(jì)信息為研究樣本，以上市公司會(huì)計(jì)年報(bào)披露的會(huì)計(jì)信息對股票價(jià)格的作用為研究重點(diǎn)，在計(jì)價(jià)模型觀下，運(yùn)用回歸模型分析的方法對會(huì)計(jì)年報(bào)披露會(huì)計(jì)信息與股價(jià)相關(guān)性進(jìn)行分析研究，采用相關(guān)分析以及多元回歸分析的方法就本文的研究假設(shè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。

由于上市公司披露的會(huì)計(jì)信息內(nèi)容豐富，信息量巨大，為使指標(biāo)具有好的統(tǒng)計(jì)特征，本文在進(jìn)行研究中就將上市公司年報(bào)披露的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行了分類，主要分為反映上市公司償債能力的會(huì)計(jì)信息，反映上市公司盈利能力的會(huì)計(jì)信息，反映上市公司發(fā)展能力的會(huì)計(jì)信息和反映上市公司營運(yùn)能力的會(huì)計(jì)信息四大類會(huì)計(jì)信息，來選取具有代表性的有用的指標(biāo)作為回歸分析的自變量。另外，現(xiàn)金流量的多少通常也是企業(yè)價(jià)值的一個(gè)前期征兆，是公司正常運(yùn)營活動(dòng)的必要基礎(chǔ)，也是一些投資者最為關(guān)心的指標(biāo)之一，因此本文也將每股現(xiàn)金流指標(biāo)作為一項(xiàng)自變量。分別進(jìn)行了這五類型的會(huì)計(jì)信息與股價(jià)反應(yīng)的相關(guān)性分析，進(jìn)而運(yùn)用這些會(huì)計(jì)信息指標(biāo)建立與股票價(jià)格的關(guān)系，分析會(huì)計(jì)信息對股票價(jià)格影響的一個(gè)基本構(gòu)成情況，使會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格的研究更加細(xì)致深入。

（二）自變量選取

本文在參考大量已有文獻(xiàn)，考慮了一些其他影響因素，選取了8個(gè)反映上市公司會(huì)計(jì)信息的代表性指標(biāo)：

（1）反映盈利能力的會(huì)計(jì)指標(biāo)2個(gè)，資產(chǎn)收益率X1，每股收益X2。

（2）反映營運(yùn)能力的會(huì)計(jì)指標(biāo)1個(gè)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X3，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X4。

（3）反映償債能力的會(huì)計(jì)指標(biāo)3個(gè)，流動(dòng)比率X5，速動(dòng)比率X6，資產(chǎn)負(fù)債率X7。

（4）反映發(fā)展能力的會(huì)計(jì)指標(biāo)1個(gè)，總資產(chǎn)增長率X8。

（5）反映現(xiàn)金流量的會(huì)計(jì)指標(biāo)1個(gè)，每股現(xiàn)金流X9。

（三）模型建立

基于前文的分析，對股票價(jià)格（Y）和影響股價(jià)的各種信息用變量（X）之間建立一種聯(lián)系，由于會(huì)計(jì)信息有眾多指標(biāo)構(gòu)成，X可以用X=（X1，X2，···，Xn），即用函數(shù)表示為：

Y=β0+β1X1+β2X2+···+βm Xm +ε

β0，β1，···βm是未知參數(shù)，β1，β2，···βm是回歸系數(shù)，β0是回歸常數(shù)，Y是因變量，X1，X2，···Xm是m個(gè)自變量，ε是誤差。

（四）樣本數(shù)據(jù)準(zhǔn)備

為了研究我國上市公司會(huì)計(jì)信息與股價(jià)的相關(guān)性，本文剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全或數(shù)據(jù)異常、以及發(fā)生重大事件的上市公司，然后隨機(jī)選取了40家上市公司2010-2013年年報(bào)作為研究樣本，其中相關(guān)數(shù)據(jù)包括兩個(gè)方面，一方面是反映會(huì)計(jì)信息的若干指標(biāo)，另一方面是股價(jià)，均來自國泰安（CSMAR）。由于篇幅所限，本文未列出具體數(shù)據(jù)。

筆者在處理分析數(shù)據(jù)時(shí)，以X1-X9為自變量，以股價(jià)Y為因變量，把隨機(jī)選取的樣本數(shù)據(jù)代入回歸模型，使用了專業(yè)統(tǒng)計(jì)分析軟件SPSS估計(jì)模型參數(shù)并進(jìn)行檢驗(yàn)。

三、模型數(shù)據(jù)分析

（一）回歸模型的綜述

表一顯示了X1，X2，X3，···X9是回歸自變量，Y是因變量。判決系數(shù)R2=0.639。其實(shí)可以看出回歸直線與實(shí)際樣本的契合度不太理想，但考慮到股票價(jià)格受眾多因素影響，這個(gè)判決系數(shù)也能大致反映會(huì)計(jì)信息與股價(jià)之間存在著一定的相關(guān)線性關(guān)系。

（二）回歸模型的回歸系數(shù)

自變量X1-X9的回歸系數(shù)顯示在表格的第2列，在表格的第5列則列示了t檢驗(yàn)值。表格的最后兩列顯示了各個(gè)系數(shù)在5%的顯著水平下的置信區(qū)間。

把隨機(jī)選取的樣本數(shù)據(jù)代入上述多元回歸模型，根據(jù)得出的回歸系數(shù)，估計(jì)結(jié)果如下：

Y=9.318-2.538X1+27.787X2+1.333X3-11.813X4-2.306X5+4.659X9-9.456X7+7.059X8+0.851X9

X1-X9的回歸系數(shù)對應(yīng)的P值分別為0.232，0.667，0.009，0.116，0.467，0.623，0.384，0.394，0.053，0.692。若取α=5%，可以發(fā)現(xiàn)除了X3之外，Xi的回歸系數(shù)的P值均大于α，表明各個(gè)自變量Xi與因變量Y之間的線性關(guān)系并不顯著。相比較而言，X1，X2（反映盈利能力的會(huì)計(jì)指標(biāo)）與Y的相關(guān)性最高。由此可以得出，單個(gè)的會(huì)計(jì)指標(biāo)對上市公司股價(jià)的解釋能力較弱，二者之間的線性關(guān)系不強(qiáng)。

（三）回歸模型的方差分析

從表3中可以看出，回歸方程的回歸離差平方和、總離差平方和、殘差平方和分別為：3306.114，5171.173，1865.059。對回歸方程進(jìn)行F檢驗(yàn)，可以得出F值為5.909。在顯著性水平α=5%下，F(xiàn)α（p，n-p-1），其中n=40為樣本個(gè)數(shù)，p=9為自變量個(gè)數(shù)。查表可以得知，F(xiàn)α（9，30）=2.1240 ＜5.909。此外，回歸方程P值為0（四舍五入），P＜α。其明顯顯示出，F(xiàn)存在高度顯著，F(xiàn)值和P值顯示出有效的回歸方程。即X1-X9這9個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)與Y這個(gè)股票價(jià)格的線性關(guān)系十分顯著，而本文構(gòu)建的多元回歸模型對會(huì)計(jì)信息與股價(jià)之間的關(guān)系具有較好的解釋力。

四、研究結(jié)論及經(jīng)濟(jì)意義

本文在對細(xì)分后的會(huì)計(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格反應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究，通過回歸線性研究后，分析數(shù)據(jù)可以得出以下結(jié)論，上市公司會(huì)計(jì)信息對股價(jià)有一定的影響。上市公司的股價(jià)受到多種會(huì)計(jì)因素的共同影響，會(huì)計(jì)信息僅是其中一個(gè)方面。單個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)與股價(jià)之間的相關(guān)性不強(qiáng)，其對投資者而言分析單個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)的意義并不大，與股價(jià)的相關(guān)性不顯著；但是由綜合性多個(gè)組合會(huì)計(jì)指標(biāo)對股價(jià)的影響十分顯著。從而可見，回歸性方程比較理想的反映了會(huì)計(jì)指標(biāo)信息與股票價(jià)格的線性關(guān)系。總而言之，上市公司的股價(jià)與其獲取的會(huì)計(jì)信息密切相關(guān)。

在綜合性會(huì)計(jì)指標(biāo)形成的會(huì)計(jì)信息與股價(jià)之間不存在相對穩(wěn)定的關(guān)系，即上市公司的五大類會(huì)計(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格的相關(guān)性并不相同。通過比較上市公司中反映營運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力、償債能力的會(huì)計(jì)指標(biāo)與股價(jià)的相關(guān)性，反映盈利能力的2個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格的相關(guān)性最高，都與股票價(jià)格存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。這表明，在證券市場上，投資者在進(jìn)行投資分析決策時(shí)會(huì)更關(guān)注公司的盈利能力。

公司的償債能力（X5，X6，X7）對股價(jià)的影響作用很小，但這并不表示投資者不關(guān)注公司的償債能力。通常來說，資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率等指標(biāo)越高，公司的償債能力就越好，但這并不意味著公司的效益就越好。若這些指標(biāo)過高的話，很可能使公司的績效下滑。

公司的營運(yùn)能力和發(fā)展能力與股票價(jià)格的線性相關(guān)性并不高，這表明投資者在進(jìn)行證券投資決策時(shí)對這些指標(biāo)關(guān)注的較少。這比較符合現(xiàn)在的證券市場情況，投資者往往只考慮單方面的因素進(jìn)行分析，很少從公司的整體情況出發(fā)來考慮，不能有效的運(yùn)用公司的會(huì)計(jì)信息，這也間接影響了我國股票定價(jià)效率。

參考文獻(xiàn)：

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［4］李子奈，葉阿忠.高等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué).清華大學(xué)出版社.

（作者單位：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)）