全　穎，楊大光

（1.東北師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，吉林長春130117；2.長春財(cái)經(jīng)學(xué)院，吉林長春130122）

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互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展、支付貨幣電子化及對(duì)貨幣供給的影響

全穎1、2，楊大光1

（1.東北師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，吉林長春130117；2.長春財(cái)經(jīng)學(xué)院，吉林長春130122）

摘要：互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展加速了“金融脫媒”、利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，從而改變貨幣流通方式和流通速度，影響貨幣結(jié)構(gòu)。實(shí)證分析表明，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣供給有著深刻的影響，尤其是支付貨幣電子化對(duì)流通中的現(xiàn)金和活期存款產(chǎn)生的替代效應(yīng)非常明顯；支付貨幣電子化的普及增強(qiáng)了商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，增加了貨幣供給。但互聯(lián)網(wǎng)金融的興起對(duì)貨幣供給、貨幣需求和貨幣傳導(dǎo)機(jī)制也造成一定的負(fù)面影響，削弱了貨幣政策調(diào)控實(shí)體經(jīng)濟(jì)的敏感程度。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；第三方支付；電子貨幣；貨幣供給

一、引言

互聯(lián)網(wǎng)金融是基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)及信息通信技術(shù)，以實(shí)現(xiàn)支付交易、投資融資、信息服務(wù)等業(yè)務(wù)的金融服務(wù)模式。其中電子支付在整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融和整個(gè)電子商務(wù)領(lǐng)域扮演著越來越重要的角色，是互聯(lián)網(wǎng)金融得以迅速崛起的基本保障。隨著中國經(jīng)濟(jì)的騰飛，金融市場(chǎng)愈加繁榮，人們消費(fèi)理財(cái)意識(shí)不斷增強(qiáng)，投資需求和消費(fèi)需求不斷擴(kuò)大，直接刺激著國內(nèi)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新與改革，互聯(lián)網(wǎng)與信息通信技術(shù)的廣泛應(yīng)用也刺激了互聯(lián)網(wǎng)金融的迅猛發(fā)展。

電子貨幣的出現(xiàn)在貨幣發(fā)展史上具有里程碑的意義，2004年，國際清算銀行在《電子貨幣、網(wǎng)絡(luò)支付和移動(dòng)支付發(fā)展?fàn)顩r之調(diào)查報(bào)告》中闡述了電子貨幣的最新定義，即持有人可以擁有的儲(chǔ)存在電子設(shè)施上的資金或價(jià)值，并能夠應(yīng)用于多種場(chǎng)合中的一種儲(chǔ)值產(chǎn)品或預(yù)付型產(chǎn)品。目前我國主要將電子貨幣作為一種新的流通媒介和支付方式來定義，根據(jù)其載體的不同可以分為卡基型和網(wǎng)基型兩種?？ɑ碗娮迂泿攀侵竷?chǔ)存在卡上的預(yù)付價(jià)值，在我國的主要表現(xiàn)形式為預(yù)付卡；網(wǎng)基型電子貨幣則是指儲(chǔ)存在計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器中的預(yù)付價(jià)值，在我國的主要表現(xiàn)形式為第三方支付公司發(fā)行的支付寶、財(cái)付通等。

根據(jù)中國人民銀行2016年4月發(fā)布的《2015年支付體系運(yùn)行總體情況》，我國電子支付業(yè)務(wù)在2015年保持增長態(tài)勢(shì)，其中移動(dòng)支付業(yè)務(wù)、網(wǎng)上支付業(yè)務(wù)和電話支付業(yè)務(wù)都呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢(shì)，無論是交易量還是交易金額，我國電子支付業(yè)務(wù)都已達(dá)到了很高的水平。

二、文獻(xiàn)綜述

國外學(xué)者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的研究較早，近年來，針對(duì)電子支付的替代效應(yīng)研究成為經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域比較熱門的前沿問題，眾多學(xué)者從不同角度進(jìn)行了論證。貝倫特森（Berentsen）［1］認(rèn)為，電子支付方式改變了傳統(tǒng)現(xiàn)金支付，隨著人們逐漸習(xí)慣便捷的支付方式，這一行為最終會(huì)影響消費(fèi)結(jié)果。塞博利亞（Supriya）［2］認(rèn)為，電子貨幣作為現(xiàn)金的替代品，它的廣泛應(yīng)用有利于減少現(xiàn)金交易，在很大程度上降低了交易成本。還有國外學(xué)者研究了電子貨幣對(duì)貨幣需求的影響，古德哈特（Goodhart）［3］認(rèn)為，電子貨幣不能完全替代基礎(chǔ)貨幣。藤城和田中（Fujiki & Tanaka）［4］認(rèn)為，電子貨幣比紙幣節(jié)省交易時(shí)間，減少了交易成本，提高了效率，這將導(dǎo)致人們對(duì)電子貨幣需求的擴(kuò)大。還有學(xué)者從貨幣供給的角度展開研究，金恩（Mervyn King）［5］認(rèn)為，電子貨幣的沖擊將導(dǎo)致中央銀行作為基礎(chǔ)貨幣供給方的壟斷地位不斷下降。所羅門（Solomon）［6］認(rèn)為，一國在統(tǒng)計(jì)貨幣總量時(shí)應(yīng)將電子貨幣納入統(tǒng)計(jì)范疇，這樣會(huì)影響到貨幣乘數(shù)和中央銀行貨幣政策的有效性。

國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展雖然較晚，但近年來發(fā)展速度明顯加快，中國已成為世界互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展最快的市場(chǎng)，越來越多的學(xué)者針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融開展了大量研究，研究重點(diǎn)主要集中在三個(gè)方面。一是互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)方面。鄭聯(lián)盛［7］從正反兩個(gè)方面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行剖析，認(rèn)為通過信息技術(shù)的引進(jìn)，互聯(lián)網(wǎng)金融提高了金融風(fēng)險(xiǎn)管理效率；而互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的碎片化、跨界性和傳染性，可能導(dǎo)致新的金融風(fēng)險(xiǎn)。周宇［8］指出，互聯(lián)網(wǎng)金融使得金融監(jiān)管的范圍擴(kuò)大，而克服信用風(fēng)險(xiǎn)問題最為有效的方式是建立互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境的征信系統(tǒng)以及信息共享系統(tǒng)。二是互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)金融影響的研究方面。李佳［9］認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融通過對(duì)金融功能的復(fù)制，與傳統(tǒng)銀行業(yè)形成競爭態(tài)勢(shì)，并對(duì)具體的銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)生沖擊。王靜［10］指出，互聯(lián)網(wǎng)金融雖然加速了金融脫媒的速度，但并未改變金融的本質(zhì)，商業(yè)銀行必須加快盈利模式的創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型。三是互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣政策的影響方面。賈麗平等［11］分析了互聯(lián)網(wǎng)金融中貨幣的滯留效應(yīng)對(duì)貨幣政策可能產(chǎn)生的影響，為本文實(shí)證分析第三方支付對(duì)貨幣供給的影響提供了經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)。吳燕生［12］認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融伴隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的進(jìn)步而高速發(fā)展，但與其發(fā)展速度相背離的是，互聯(lián)網(wǎng)金融不僅存在監(jiān)管不全面等問題，還對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)模式造成了難以估量的影響。

綜合上述文獻(xiàn)可以看出，互聯(lián)網(wǎng)金融起源于美英等西方發(fā)達(dá)國家，西方學(xué)者對(duì)這一領(lǐng)域做了大量的研究工作，但隨著近年來中國互聯(lián)網(wǎng)金融的異軍突起，［13］“互聯(lián)網(wǎng)金融”這一具有爭議的概念率先由中國提出，吸引了全球的目光，但由于我國的互聯(lián)網(wǎng)金融起步晚，發(fā)展迅速，對(duì)理論界可以說還是一個(gè)比較陌生的領(lǐng)域，對(duì)其研究的時(shí)間相對(duì)較短，近年才逐漸受到學(xué)者的關(guān)注，但大多數(shù)成果都是從定性的角度對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管方面展開的。那么是否可以通過定量的實(shí)證分析來說明互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣供給的影響呢？這種影響是如何產(chǎn)生并發(fā)生作用的？為了考察上述問題，本文選取了我國2006Q1—2015Q4間相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的季度數(shù)據(jù)序列，將貨幣乘數(shù)m1和m2作為被解釋變量，以支付貨幣電子化率（EM）和現(xiàn)金漏損率（k）作為解釋變量，探析二者是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，力圖揭示互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣供給的作用機(jī)制和規(guī)律。

三、理論基礎(chǔ)

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣結(jié)構(gòu)的影響

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，電子貨幣規(guī)模越來越大，人們可以通過手機(jī)、電腦等多種方式便捷地實(shí)現(xiàn)各種金融業(yè)務(wù)的辦理，［14］從現(xiàn)金到儲(chǔ)蓄、從儲(chǔ)蓄到理財(cái)都可以瞬間完成，這些業(yè)務(wù)的辦理進(jìn)一步模糊了各貨幣層次的界限。“余額寶”類互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)將大量現(xiàn)金與儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谕瑯I(yè)存款，按照目前M2的統(tǒng)計(jì)口徑，財(cái)政和同業(yè)存款不計(jì)入M2。通過支付寶App平臺(tái)，客戶可以很快完成儲(chǔ)蓄與“余額寶”賬戶資金間的轉(zhuǎn)換，這說明互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展使得貨幣各個(gè)層次之間的結(jié)構(gòu)變得脆弱和不穩(wěn)定?？梢灶A(yù)見，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的進(jìn)一步發(fā)展，貨幣各層次的轉(zhuǎn)換將更加頻繁，規(guī)模更大，貨幣層次的劃分將更模糊，從而使貨幣政策的制定失去計(jì)量的基礎(chǔ)。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融的替代效應(yīng)

互聯(lián)網(wǎng)金融的多種業(yè)務(wù)模式在支付交易過程中具有低成本、高效、便捷的特性，在一定程度上是對(duì)傳統(tǒng)貨幣的替代，伴隨著電子商務(wù)的迅速發(fā)展，這種替代效應(yīng)越來越明顯，流通中的現(xiàn)金減少，貨幣流通速度（V）增大，基于費(fèi)雪方程MV=PQ，在價(jià)格水平和生產(chǎn)總量均保持不變的情況下，要保持方程的穩(wěn)定，貨幣需求（M）將減少。從表1可以看出，從2006年到2015年，我國M0增長率持續(xù)下降，但M0與GDP的比值保持相對(duì)穩(wěn)定，這種穩(wěn)定的原因并不是GDP下降產(chǎn)生的，恰恰相反，在2006年到2015年間，我國社會(huì)總支出保持快速增長，這種穩(wěn)定的真正原因就是互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對(duì)現(xiàn)金的替代效應(yīng)發(fā)揮了作用。

（三）互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣乘數(shù)的影響

貨幣供給模型即貨幣供給函數(shù)，是用來表示如何決定貨幣總供應(yīng)量的數(shù)學(xué)公式。在現(xiàn)代貨幣銀行制度下，普遍將貨幣供應(yīng)量的決定公式表示為：

M=K×B

式中，M為貨幣供給量，K為貨幣乘數(shù)，B為基礎(chǔ)貨幣或貨幣基數(shù)。

其表達(dá)式為：

其中，C為流通中的現(xiàn)金量；D為存款數(shù)量；Rr為法定存款準(zhǔn)備金數(shù)量；Re為超額存款準(zhǔn)備金數(shù)量；rr為法定準(zhǔn)備金率，隨著央行的準(zhǔn)備金政策變化而變動(dòng)；re為超額準(zhǔn)備金率，由商業(yè)銀行根據(jù)市場(chǎng)利率情況和自身能力自行決定；k是現(xiàn)金漏損率，由社會(huì)公眾持幣需求意愿決定?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展使得電子支付流行，從而導(dǎo)致社會(huì)公眾的持幣需求降低，對(duì)商業(yè)銀行來說，也就是現(xiàn)金漏損率的下降。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展也使得商業(yè)銀行更容易獲得資金，渠道也更多，可以減少超額準(zhǔn)備金持有量。［15］由此可見，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，貨幣乘數(shù)將變大，從而形成一種杠桿作用。如果基礎(chǔ)貨幣稍有變動(dòng)，則整個(gè)貨幣供給量就會(huì)發(fā)生大幅的變化。

貨幣乘數(shù)是由中央銀行、商業(yè)銀行和社會(huì)公眾共同決定的?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展使非銀行金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民對(duì)貨幣乘數(shù)的影響更大，［16］貨幣供給的內(nèi)生性進(jìn)一步增強(qiáng)，貨幣供給的可控性減弱，波動(dòng)性增強(qiáng)。

表1　M0/GDP及M0增長率變化

四、變量的選擇與分析

在被解釋變量的選擇方面，選取貨幣乘數(shù)m1和m2作為被解釋變量。所謂貨幣乘數(shù)指基礎(chǔ)貨幣通過貨幣創(chuàng)造機(jī)制產(chǎn)生的信用擴(kuò)張倍數(shù)，是貨幣供給擴(kuò)張的倍數(shù)。貨幣乘數(shù)的大小決定了貨幣供給擴(kuò)張能力的大小。［17］根據(jù)我國現(xiàn)行的統(tǒng)計(jì)口徑可以將貨幣供應(yīng)量劃分為M0、M1與M2三個(gè)層次，m1和m2分別對(duì)應(yīng)不同的貨幣乘數(shù)，即m1=M1/B，m2=M2/B，其中B為基礎(chǔ)貨幣，為社會(huì)流通的通貨與銀行準(zhǔn)備金之和?？傮w上來說，自2006年以來，狹義的貨幣乘數(shù)m1基本處于平穩(wěn)運(yùn)行狀態(tài)，沒有明顯的趨勢(shì)性變化，而廣義的貨幣乘數(shù)m2呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢(shì)，由2006年的3.61上升到2015年的4.10，提高了14%。2011年之前，m1保持著平穩(wěn)的運(yùn)行，m2則處于區(qū)間震蕩的狀態(tài)，二者都沒有表現(xiàn)出趨勢(shì)性變化。從2011年開始，m2增長速度加快，表現(xiàn)出明顯的上升趨勢(shì)，而m1依然處于平穩(wěn)運(yùn)行狀態(tài)（參見表2），說明消費(fèi)和終端市場(chǎng)發(fā)展平緩，投資與中間市場(chǎng)表現(xiàn)活躍，投資者的投資熱情高漲，這與中央銀行近幾年實(shí)行寬松的貨幣政策有關(guān)系。

在解釋變量方面，以支付貨幣電子化率（EM）和現(xiàn)金漏損率（k）作為解釋變量。

支付貨幣電子化率（EM）是第三方支付總額與貨幣供給M1的比值，它在一定程度上反映了第三方支付在貨幣流通領(lǐng)域中對(duì)傳統(tǒng)貨幣的替代作用。隨著越來越多的傳統(tǒng)行業(yè)走上電子商務(wù)之路，［18］第三方支付交易金額也隨著不斷增長，支付貨幣電子化率（EM）不斷提高，［19］已經(jīng)從2006年的0.08%增長到2015年的10.41%，增長了129倍，可謂是爆炸式增長。隨著支付貨幣電子化率的不斷提高，傳統(tǒng)的現(xiàn)金支付比例進(jìn)一步下降，［20］減少了流通中的現(xiàn)金，從而降低了現(xiàn)金漏損率，提高了貨幣乘數(shù)。

現(xiàn)金漏損率是現(xiàn)金漏損額與銀行存款總額的比率，是衡量現(xiàn)金流出銀行體系的指標(biāo)，這部分現(xiàn)金直接流通在銀行系統(tǒng)外，不參與派生存款的創(chuàng)造，一般情況下以流通中的現(xiàn)金與廣義貨幣供應(yīng)量的比值（M0/M2）來衡量現(xiàn)金漏損率。從表3可以看出，自2006年以來，我國的現(xiàn)金漏損率整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，這是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的必然結(jié)果。隨著金融制度的不斷完善，新的交易系統(tǒng)和技術(shù)手段得到應(yīng)用和普及，［21］許多交易和業(yè)務(wù)可以不通過現(xiàn)金就能完成，從而使現(xiàn)金漏損率呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。從表3還能看出我國現(xiàn)金漏損率呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性變化規(guī)律，每年的第四季度現(xiàn)金漏損率會(huì)達(dá)到全年最高水平，每年的第二季度現(xiàn)金漏損率為最低水平。分析原因，不難得出每年年末的春節(jié)消費(fèi)行情對(duì)現(xiàn)金有著巨大的需求量，從而造成現(xiàn)金漏損率的增大。

表2　貨幣乘數(shù)m1和m2變化情況

五、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)預(yù)處理及平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文研究的樣本總量序列的時(shí)間跨度為2006Q1—2015Q4，數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站、艾瑞咨詢、《中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒》以及歷年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。通過計(jì)算得出歷年貨幣乘數(shù)（m1、m2）、支付貨幣電子化率（EM）、現(xiàn)金漏損率（k）等指標(biāo)，詳細(xì)數(shù)據(jù)見表4。

對(duì)原始變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，可以看出各個(gè)變量的均值、中間值、最大值、最小值、標(biāo)準(zhǔn)差等信息（參見表5）。

表3　EM及現(xiàn)金漏損率變化序列　%

表4　原始變量數(shù)據(jù)列表

表5　原始變量描述性統(tǒng)計(jì)

為了降低異方差性的影響，分別對(duì)變量EM、k、M1、M2取對(duì)數(shù)，記為lnem、lnk、lnm1、lnm2，這雖然改變了變量本身的數(shù)值但不會(huì)改變數(shù)據(jù)的性質(zhì)和相關(guān)關(guān)系，同時(shí)壓縮了變量的尺度，所得到的數(shù)據(jù)易消除異方差問題。此外，還要根據(jù)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性情況，來判斷是否要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行差分處理，若進(jìn)行差分處理，表6為變量ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果。

從表6可知，lnem、lnk、lnm1和lnm2數(shù)據(jù)序列是非平穩(wěn)的，在經(jīng)過一階差分處理后，lnm1、lnm2、lnem、lnk數(shù)據(jù)序列表現(xiàn)出平穩(wěn)特征，記為Dlnm1、 Dlnm2、Dlnem和Dlnk。在接下來的實(shí)證分析中，將選擇Dlnm1、Dlnm2、Dlnem和Dlnk數(shù)據(jù)序列進(jìn)入模型運(yùn)算。

（二）模型建立與計(jì)算

對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行一系列處理后，建立如下方程，并將數(shù)據(jù)輸入到計(jì)量統(tǒng)計(jì)軟件Eviews6中進(jìn)行多元回歸處理。

方程（1）是用來衡量支付貨幣電子化率（EM）、現(xiàn)金漏損率（k）與M1貨幣乘數(shù)的關(guān)聯(lián)關(guān)系，回歸結(jié)果見表7。從輸出的結(jié)果可以看出Dlnem、Dlnk通過了顯著性檢驗(yàn)，表明支付貨幣電子化率（EM）、現(xiàn)金漏損率（k）對(duì)貨幣乘數(shù)M1具有顯著影響。

方程（2）是用來衡量支付貨幣電子化率（EM）、現(xiàn)金漏損率（k）與M2貨幣乘數(shù)的關(guān)聯(lián)關(guān)系，回歸結(jié)果見表8。從輸出的結(jié)果可以看出Dlnk通過了顯著性檢驗(yàn)，現(xiàn)金漏損率（k）對(duì)貨幣乘數(shù)M2具有顯著影響，但Dlnem并未通過顯著性檢驗(yàn)，說明目前的情況下支付貨幣電子化率（EM）并未能影響到更高層次的貨幣乘數(shù)M2。

從以上檢驗(yàn)可知，EM和k兩個(gè)變量是引起M1變動(dòng)的原因，變量k是引起M2變動(dòng)的原因，但EM不是引起M2變動(dòng)的原因，回歸方程的完整形式詳見表9。

（三）結(jié)果分析

表6　變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)

從以上兩個(gè)模型的回歸結(jié)果中可以看出，支付貨幣電子化率（EM）與貨幣乘數(shù)m1呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與貨幣乘數(shù)m2相關(guān)關(guān)系不顯著，這說明第三方支付的快速發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)貨幣產(chǎn)生明顯的替代效應(yīng)，這種替代主要集中在對(duì)流通中的現(xiàn)金和活期存款上，也就是M1貨幣層次上，而對(duì)貨幣層次M2上的儲(chǔ)蓄和單位定期存款的替代效應(yīng)不顯著。分析其原因發(fā)現(xiàn)，支付貨幣電子化率（EM）呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢(shì)，其最直接的影響就是交易過程中現(xiàn)金的使用量不斷減少，減少的現(xiàn)金或滯留在第三方支付平臺(tái)賬戶或留在銀行系統(tǒng)轉(zhuǎn)化成存款，［22］從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量M1與支付貨幣電子化率（EM）呈同步快速增長的趨勢(shì)。而實(shí)證結(jié)果中的支付貨幣電子化率（EM）與貨幣乘數(shù)m2關(guān)聯(lián)關(guān)系不顯著，說明M2層次中其他方面對(duì)現(xiàn)金的需求增加效應(yīng)大于第三方支付對(duì)現(xiàn)金的替代效應(yīng)。

表7　M1回歸結(jié)果

表8　M2回歸結(jié)果

從回歸結(jié)果可以看出，現(xiàn)金漏損率（k）與貨幣乘數(shù)m1、m2都呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說明支付貨幣電子化對(duì)活期儲(chǔ)蓄和現(xiàn)金的替代作用比較明顯，從而增加了銀行的活期存款，提高了銀行可放貸資金數(shù)量，使現(xiàn)金漏損率下降。［23］根據(jù)銀行創(chuàng)造存款過程，我們可以知道現(xiàn)金漏損減少，貨幣供應(yīng)量會(huì)增加，支付貨幣電子化的大范圍普及雖然不會(huì)直接減少貨幣運(yùn)行中的現(xiàn)金漏損，但是，作為一種良好的信用手段，它的普及可以增加銀行中閑置資金的使用，通過自發(fā)減少超額準(zhǔn)備金對(duì)我國的貨幣供應(yīng)產(chǎn)生影響。

表9　回歸方程形式

六、結(jié)論及建議

通過上述分析，可得到如下基本結(jié)論。第三方支付是對(duì)傳統(tǒng)交易方式的一次變革，正不斷地影響人們的生活方式和國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其對(duì)流通中的現(xiàn)金和活期存款產(chǎn)生的替代效應(yīng)是顯著的，進(jìn)而對(duì)目前的貨幣層次產(chǎn)生影響，同時(shí)支付貨幣電子化的普及使現(xiàn)金漏損率呈長期下降的趨勢(shì)，現(xiàn)金漏損率的下降會(huì)增強(qiáng)商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，從而增加貨幣供給。但互聯(lián)網(wǎng)金融在蓬勃發(fā)展的同時(shí)，對(duì)貨幣供給、貨幣需求和貨幣傳導(dǎo)機(jī)制也造成了一定的負(fù)面影響，削弱了貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，給央行宏觀調(diào)控帶來了極大的挑戰(zhàn)。

第一，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。互聯(lián)網(wǎng)金融信用創(chuàng)造機(jī)制的逐漸形成，增大了貨幣乘數(shù)，對(duì)貨幣供求產(chǎn)生明顯的影響，進(jìn)而對(duì)貨幣政策造成了沖擊。從信貸傳導(dǎo)方面考慮，央行的貨幣政策不能只局限于對(duì)商業(yè)銀行信貸量的調(diào)控，應(yīng)該建立多元化的信貸傳導(dǎo)渠道，加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融信用創(chuàng)造機(jī)制的調(diào)控，從而強(qiáng)化貨幣傳導(dǎo)的效果。

第二，鼓勵(lì)第三方支付健康發(fā)展。第三方支付是目前互聯(lián)網(wǎng)金融中產(chǎn)業(yè)形態(tài)最成型、發(fā)展最完善的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，它極大地方便了人們衣食住行各個(gè)方面，業(yè)務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)逐步從線上拓展到線下實(shí)體部門，甚至水、電、燃?xì)?、電信固話、寬帶等日常生活費(fèi)用的繳納都可以通過第三方支付來實(shí)現(xiàn)。在風(fēng)險(xiǎn)方面，雖然第三方機(jī)構(gòu)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，但總體風(fēng)險(xiǎn)是可控的，所以監(jiān)管部門不應(yīng)限制新支付方式的發(fā)展，而應(yīng)為其創(chuàng)造有利的發(fā)展環(huán)境。

第三，加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)測(cè)力度?；ヂ?lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)是可控的，貨幣當(dāng)局可通過建立一個(gè)規(guī)范的數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)體系和數(shù)據(jù)披露的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)融資規(guī)模、資金流向等數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，全面掌握該行業(yè)的基本情況，進(jìn)而防范化解互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)走向健康發(fā)展之路。同時(shí)，央行應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)，根據(jù)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的大趨勢(shì)，探索互聯(lián)網(wǎng)金融的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)工作，以央行主導(dǎo)、多部門全力配合的形式，確?；ヂ?lián)網(wǎng)金融統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)體系盡早發(fā)揮監(jiān)管效能。

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責(zé)任編輯：方程

Internet Finance Development，Electronic Payment Money and Their Influence on Money Supply

QUAN Ying1，2and YANG Da-guang1
（1.Northeast Normal University，Changchun，Jilin130117，China；2.Changchun University of finance and economics，Changchun，Jilin130122，China）

Abstract:The development of internet finance accelerates“financial disintermediation”and interest rate liberalization，which will in turn change currency circulation pattern and speed.Related empirical research shows that internet finance has significant influences on money supply，especially the significant substitute effect of electronic payment money on cash in circulation and current deposit；the popularity of electronic payment money enhances commercial banks'capability for credit creation，and increases money supply.However，the rise of internet finance also has some negative effects on money supply，demand and transmit，which will in turn weaken the positive role of monetary policy in controlling real economy.

Key words:internet finance；the third-party payment；electronic money；money supply

中圖分類號(hào)：F820

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1007-8266（2016）07-0122-07

收稿日期：2016-05-11

基金項(xiàng)目：吉林省教育廳“十三五”社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目“基于互聯(lián)網(wǎng)金融的吉林省中小微企業(yè)融資模式研究（［2016］557）

作者簡介：全穎（1981—），女，遼寧省瓦房店市人，東北師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生，長春財(cái)經(jīng)學(xué)院教師，主要研究方向?yàn)榻鹑诟母锱c發(fā)展；楊大光（1957—），男，吉林省長春市人，東北師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，博士，博士生導(dǎo)師，主要研究方向?yàn)榻鹑诟母锱c發(fā)展。