謝廣營(yíng)，徐二明

（中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院，北京市100872）

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P2P網(wǎng)貸企業(yè)績(jī)效的影響因素
——來(lái)自482家企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

謝廣營(yíng)，徐二明

（中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院，北京市100872）

摘要：P2P網(wǎng)貸企業(yè)經(jīng)由制度創(chuàng)業(yè)環(huán)境產(chǎn)生，在制度不完善背景下其生存和發(fā)展面臨較大的不確定性。對(duì)482家P2P網(wǎng)貸企業(yè)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，注冊(cè)資本、借款期限、未來(lái)60日應(yīng)還借款對(duì)企業(yè)交易額有顯著正向影響，資金杠桿對(duì)交易額具有顯著負(fù)向影響，運(yùn)營(yíng)時(shí)間對(duì)交易額的影響不顯著；運(yùn)營(yíng)時(shí)間、借款期限、未來(lái)60日應(yīng)還借款對(duì)投資人數(shù)具有顯著正向影響，而注冊(cè)資本、資金杠桿對(duì)投資人數(shù)的影響則不顯著。

關(guān)鍵詞：P2P網(wǎng)貸；企業(yè)績(jī)效；運(yùn)營(yíng)時(shí)間；注冊(cè)資本；資金杠桿

一、問(wèn)題的提出

2005年3月，世界上第一家P2P網(wǎng)貸企業(yè)ZOPA于倫敦成立；2007年6月，我國(guó)第一家P2P網(wǎng)貸企業(yè)拍拍貸成立于上海。2013年下半年，P2P網(wǎng)貸企業(yè)如雨后春筍般出現(xiàn)，行業(yè)迎來(lái)發(fā)展的春天。從2015年我國(guó)P2P網(wǎng)貸行業(yè)交易情況來(lái)看，全年總成交量接近一萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超歐美國(guó)家，P2P網(wǎng)貸行業(yè)已經(jīng)發(fā)展成為我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)普惠金融領(lǐng)域的重要支柱。網(wǎng)貸之家2016年4月的最新數(shù)據(jù)亦顯示，僅僅在一個(gè)月內(nèi)，投資人數(shù)和借款人數(shù)已分別高達(dá)298.04萬(wàn)人與79.84萬(wàn)人，投資人綜合收益率為11.24%，P2P網(wǎng)貸真正為用戶帶來(lái)了普惠效應(yīng)。但P2P網(wǎng)貸企業(yè)自制度創(chuàng)業(yè)而迅速崛起、野蠻生長(zhǎng)的同時(shí)問(wèn)題不斷。2016年4月，國(guó)務(wù)院組織14個(gè)部委對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)進(jìn)行為期一年的集中整治，P2P網(wǎng)貸屬于重點(diǎn)治理領(lǐng)域之一。另外，P2P網(wǎng)貸以個(gè)人和中小微企業(yè)為服務(wù)對(duì)象，具有普惠性質(zhì)，在我國(guó)GDP下行壓力下對(duì)于活躍實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有積極作用，宏觀調(diào)控政策上的整體原則仍然是鼓勵(lì)創(chuàng)新、支持發(fā)展。［1］在此背景下，研究P2P網(wǎng)貸企業(yè)績(jī)效的影響因素十分必要。

從微觀角度看，P2P網(wǎng)貸企業(yè)雖然為投資者和中小企業(yè)雙方均帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)效益，但在我國(guó)傳統(tǒng)金融抑制環(huán)境下形成的保守性投資理財(cái)意識(shí)和目前我國(guó)信用體制不健全所產(chǎn)生的民間借貸潛在高風(fēng)險(xiǎn)的作用下，［2］尤其是在當(dāng)前相關(guān)法律法規(guī)與行業(yè)監(jiān)管等方面不完善的情況下，［3］P2P網(wǎng)貸企業(yè)的生存和發(fā)展問(wèn)題仍然堪憂。對(duì)于P2P網(wǎng)貸企業(yè)而言，注冊(cè)資本、資金杠桿、借款期限、未來(lái)60日應(yīng)還借款是企業(yè)決策過(guò)程中需要重點(diǎn)考慮的內(nèi)容，而且均可以通過(guò)運(yùn)營(yíng)過(guò)程加以調(diào)整。這些因素的決策和調(diào)整，是否能對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響？如何通過(guò)對(duì)這些因素及其組合的動(dòng)態(tài)調(diào)整，提高P2P網(wǎng)貸企業(yè)的績(jī)效，不僅理論界密切關(guān)注，而且對(duì)運(yùn)營(yíng)中的企業(yè)也意義重大。而對(duì)于現(xiàn)有的P2P網(wǎng)貸企業(yè)而言，運(yùn)營(yíng)時(shí)間（即企業(yè)上線至今所經(jīng)歷的時(shí)間，或者叫企業(yè)年齡）雖然不受企業(yè)戰(zhàn)略決策支配，但對(duì)于企業(yè)評(píng)估競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、預(yù)測(cè)未來(lái)發(fā)展和制定企業(yè)戰(zhàn)略亦十分重要。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

公司績(jī)效主要包括財(cái)務(wù)績(jī)效、市場(chǎng)績(jī)效、人力資源績(jī)效、組織創(chuàng)新績(jī)效和社會(huì)責(zé)任績(jī)效五個(gè)方面，［4-5］尤以財(cái)務(wù)績(jī)效為主。［6］本研究從數(shù)據(jù)可得性和評(píng)價(jià)全面性角度綜合考慮，選取企業(yè)交易額和投資人數(shù)作為測(cè)量變量，分別反映企業(yè)在財(cái)務(wù)和市場(chǎng)方面的績(jī)效情況。

制度創(chuàng)業(yè)，是指通過(guò)變革現(xiàn)有制度或者建立新制度獲取利益的創(chuàng)業(yè)行為，［7］其與一般創(chuàng)業(yè)行為的區(qū)別在于對(duì)舊制度的變革和新制度的創(chuàng)建效應(yīng)。［8］P2P網(wǎng)貸，是指建立于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)基礎(chǔ)之上的個(gè)人之間點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的借貸行為，它改變了傳統(tǒng)民間借貸制度和銀行信貸制度，使資金的供求雙方可以通過(guò)借貸平臺(tái)直接交易，極大地?cái)U(kuò)展了以往民間借貸的地理區(qū)域范圍，變傳統(tǒng)的民間小貸公司為一種全國(guó)性的P2P網(wǎng)貸企業(yè)，并部分地承擔(dān)了銀行借貸的職能，實(shí)現(xiàn)了服務(wù)范圍與企業(yè)業(yè)績(jī)的全面提升，可以被視為一種制度創(chuàng)業(yè)行為。［9-10］對(duì)于經(jīng)制度創(chuàng)業(yè)而創(chuàng)建的P2P網(wǎng)貸企業(yè)而言，由于組織合法性缺乏，生存和發(fā)展比一般創(chuàng)業(yè)企業(yè)更為困難，［11］企業(yè)績(jī)效的影響因素也相應(yīng)存在著諸多變數(shù)，注冊(cè)資本、資金杠桿、借款期限、未來(lái)60日應(yīng)還借款、運(yùn)營(yíng)時(shí)間等這些會(huì)對(duì)傳統(tǒng)借貸公司績(jī)效產(chǎn)生影響的因素是否影響P2P網(wǎng)貸企業(yè)績(jī)效，仍有待于進(jìn)一步研究。

注冊(cè)資本，又稱法定資本，是指企業(yè)在工商管理部門注冊(cè)登記的、所有股東或發(fā)起人認(rèn)繳的出資額，企業(yè)在實(shí)際運(yùn)營(yíng)過(guò)程中可根據(jù)需要進(jìn)行變更。作為企業(yè)資產(chǎn)的重要方面，注冊(cè)資本反映企業(yè)獲取資源的能力，對(duì)于企業(yè)績(jī)效具有積極影響。在制度創(chuàng)業(yè)背景下，環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性以及制度保障的匱乏使得投資者對(duì)P2P網(wǎng)貸企業(yè)缺乏信任，P2P網(wǎng)貸交易過(guò)程中固有的信息不對(duì)稱屬性又加劇了這種不信任。［12-13］在這種情況下，投資者往往需要尋求可靠性較高、具備一定組織合法性的平臺(tái)進(jìn)行投資，［14］而注冊(cè)資本作為投資者評(píng)價(jià)企業(yè)綜合實(shí)力的重要指標(biāo)無(wú)疑發(fā)揮著積極作用。然而，也有研究表明，注冊(cè)資本對(duì)孵化器內(nèi)中小科技企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在著負(fù)向影響，原因是大部分進(jìn)入孵化器的科技企業(yè)均缺乏資金，而以技術(shù)為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，銀行貸款的利息在稅前抵消，由于注冊(cè)資本多的企業(yè)可能需要的銀行貸款較少，所享有的稅收收益降低，因而影響企業(yè)績(jī)效。［15］顯然，以借貸交易中介身份存在的P2P網(wǎng)貸企業(yè)并不存在這種以技術(shù)抵押獲取貸款并享受稅收收益的情況。故本文提出如下假設(shè)：

H1a：注冊(cè)資本對(duì)P2P網(wǎng)貸企業(yè)交易額具有正向影響；

H1b：注冊(cè)資本對(duì)P2P網(wǎng)貸企業(yè)投資人數(shù)具有正向影響；

P2P網(wǎng)貸具有相比于傳統(tǒng)正規(guī)金融市場(chǎng)更高的風(fēng)險(xiǎn)，投資者對(duì)之十分謹(jǐn)慎。［13］資金杠桿、借款期限和未來(lái)60日應(yīng)還借款三個(gè)指標(biāo)可以評(píng)價(jià)P2P網(wǎng)貸企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。資金杠桿是指企業(yè)累計(jì)應(yīng)還借款與注冊(cè)資本的比值，反映企業(yè)利用現(xiàn)有資產(chǎn)開(kāi)展借貸活動(dòng)的情況，是評(píng)價(jià)企業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。通常來(lái)講，借款期限越長(zhǎng)，不確定性越大，潛在的風(fēng)險(xiǎn)就越大。但對(duì)于P2P網(wǎng)貸企業(yè)略有不同的是，目前尚處于制度創(chuàng)業(yè)初期，投資者對(duì)企業(yè)和借款人信任程度較低，在實(shí)際運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，P2P網(wǎng)貸企業(yè)通常不設(shè)置過(guò)長(zhǎng)的借款期，一般多在一年以內(nèi)，超過(guò)三年的尤為罕見(jiàn)。而且，新成立的P2P網(wǎng)貸企業(yè)往往借款期限均較短。正常情況下借款人對(duì)資金的需求也具有一定時(shí)間期限，一年以內(nèi)比較常見(jiàn)，借款期限過(guò)短容易給投資人產(chǎn)生一種P2P網(wǎng)貸企業(yè)在做資金池的錯(cuò)覺(jué)，加之頻繁的短期標(biāo)會(huì)增加企業(yè)資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，在目前P2P網(wǎng)貸企業(yè)設(shè)定的借款期限范圍內(nèi)，相對(duì)較長(zhǎng)的借款期反而更容易取得投資者的信任。未來(lái)60日應(yīng)還借款是企業(yè)在短期內(nèi)即將歸還的借款，在企業(yè)決策制定過(guò)程中，它和借款期限似乎存在著矛盾之處，因?yàn)橥顿Y者傾向于期限稍長(zhǎng)的借款，而又希望能夠在未來(lái)60天內(nèi)盡快收回借款。實(shí)際上，二者均從回避風(fēng)險(xiǎn)角度考慮，只不過(guò)前者是從投資前的角度考慮，后者是從投資后的角度考慮，綜合來(lái)看，投資者對(duì)期限在其可接受范圍內(nèi)的借款更感興趣。因此，本文提出如下假設(shè)：

H2a：資金杠桿對(duì)P2P網(wǎng)貸企業(yè)交易額具有負(fù)向影響；

H2b：資金杠桿對(duì)P2P網(wǎng)貸企業(yè)投資人數(shù)具有負(fù)向影響；

H3a：借款期限對(duì)P2P網(wǎng)貸企業(yè)交易額具有正向影響；

H3b：借款期限對(duì)P2P網(wǎng)貸企業(yè)投資人數(shù)具有正向影響；

H4a：未來(lái)60日應(yīng)還借款對(duì)P2P網(wǎng)貸企業(yè)交易額具有正向影響；

H4b：未來(lái)60日應(yīng)還借款對(duì)P2P網(wǎng)貸企業(yè)投資人數(shù)具有正向影響。

在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，隨著時(shí)間的推移，企業(yè)不斷積累資源、能力與經(jīng)驗(yàn)等，從而對(duì)績(jī)效產(chǎn)生影響，此即企業(yè)年齡的作用。［16-17］在制度創(chuàng)業(yè)初期，P2P網(wǎng)貸企業(yè)的合法性、網(wǎng)絡(luò)關(guān)系均與運(yùn)營(yíng)時(shí)間緊密相關(guān)，［18-19］較早出現(xiàn)的P2P網(wǎng)貸企業(yè)具備天然的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，更容易獲得投資者的認(rèn)可和信任，從而取得較高的績(jī)效。尤其是在信息不對(duì)稱環(huán)境下，P2P網(wǎng)貸行業(yè)的羊群效應(yīng)明顯，投資者的出借選擇會(huì)受前期投資者和同期投資者的影響，更傾向于選擇運(yùn)營(yíng)時(shí)間較久的企業(yè)而不是新創(chuàng)企業(yè)。［20-21］且從當(dāng)前市場(chǎng)份額比較靠前的P2P網(wǎng)貸企業(yè)來(lái)看，諸如陸金所、紅嶺創(chuàng)投等，均成立時(shí)間較早。因此，本文提出如下假設(shè)：

H5a：運(yùn)營(yíng)時(shí)間對(duì)P2P網(wǎng)貸企業(yè)交易額具有正向影響；

H5b：運(yùn)營(yíng)時(shí)間對(duì)P2P網(wǎng)貸企業(yè)投資人數(shù)具有正向影響。

三、實(shí)證研究

（一）研究設(shè)計(jì)

網(wǎng)貸之家上線于2011年，是P2P網(wǎng)貸領(lǐng)域具有較強(qiáng)公信力的第三方數(shù)據(jù)平臺(tái)，為對(duì)本文提出的理論假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，我們以網(wǎng)貸之家公布的2016年4月P2P網(wǎng)貸企業(yè)數(shù)據(jù)為數(shù)據(jù)來(lái)源進(jìn)行分層回歸分析。在樣本篩選時(shí)，過(guò)濾掉了在其中某一變量或某幾個(gè)變量上存在缺失值的企業(yè)數(shù)據(jù)，實(shí)際保留企業(yè)482家。

在研究過(guò)程中，本文首先對(duì)樣本基本情況進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)和變量相關(guān)性分析，獲取對(duì)數(shù)據(jù)的基本了解。在此基礎(chǔ)上，分別以交易額、投資人數(shù)為因變量，以注冊(cè)資本、資金杠桿、運(yùn)營(yíng)時(shí)間、借款期限、未來(lái)60日應(yīng)還借款為自變量進(jìn)行分層回歸，觀察R2變化及各自變量回歸系數(shù)顯著性，檢驗(yàn)其對(duì)因變量的影響效果，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行討論。

（二）樣本基本情況

本文所涉及諸變量的描述性統(tǒng)計(jì)情況如表1所示，其中，資金杠桿是企業(yè)在2016年4月末累計(jì)應(yīng)還借款與注冊(cè)資本的比值，反映P2P企業(yè)充分利用資本及風(fēng)險(xiǎn)偏好程度；運(yùn)營(yíng)時(shí)間則是指企業(yè)自上線至2016年4月所經(jīng)歷的時(shí)間跨度。對(duì)各變量相關(guān)性分析的基本情況如表2所示。

（三）P2P網(wǎng)貸企業(yè)交易額的影響因素

表1　變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

P2P網(wǎng)貸企業(yè)交易額即營(yíng)業(yè)額，是目前行業(yè)內(nèi)用于評(píng)價(jià)P2P網(wǎng)貸企業(yè)規(guī)模與未來(lái)發(fā)展的重要指標(biāo)。由于P2P網(wǎng)貸企業(yè)往往是按照成交量提取傭金，交易額對(duì)企業(yè)利潤(rùn)亦有較大影響。本文依次將注冊(cè)資本、資金杠桿、未來(lái)60日應(yīng)還借款、借款期限納入分層回歸模型中加以分析，模型擬合情況如表3所示，回歸統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表4所示。其中，模型1為注冊(cè)資本對(duì)交易額的回歸；模型2為注冊(cè)資本、資金杠桿對(duì)交易額的回歸；模型3為注冊(cè)資本、資金杠桿、未來(lái)60日應(yīng)還借款對(duì)交易額的回歸；模型4為注冊(cè)資本、資金杠桿、未來(lái)60日應(yīng)還借款、借款期限對(duì)交易額的回歸；模型5為注冊(cè)資本、資金杠桿、未來(lái)60日應(yīng)還借款、借款期限、運(yùn)營(yíng)時(shí)間對(duì)交易額的回歸。

表2　變量相關(guān)性分析結(jié)果

表3　P2P網(wǎng)貸企業(yè)交易額影響因素回歸模型概要

表3數(shù)據(jù)顯示，從模型1到模型4，R2變化顯著，表明注冊(cè)資本、資金杠桿、未來(lái)60日應(yīng)還借款、借款期限作為新進(jìn)入變量對(duì)回歸方程有顯著影響；而從模型4到模型5，R2變化不再顯著，則暗示著在控制前述變量的條件下，運(yùn)營(yíng)時(shí)間未能對(duì)P2P網(wǎng)貸企業(yè)交易額產(chǎn)生顯著作用。表4的標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)及其顯著性情況則進(jìn)一步證明了以上結(jié)論。綜合模型1到模型5可以發(fā)現(xiàn)，注冊(cè)資本、借款期限、未來(lái)60日應(yīng)還借款對(duì)P2P網(wǎng)貸企業(yè)交易額具有正向影響，假設(shè)H1a、H2a、H3a得到驗(yàn)證；在控制注冊(cè)資本、借款期限和未來(lái)60日應(yīng)還借款的條件下，資金杠桿對(duì)P2P網(wǎng)貸企業(yè)交易額具有負(fù)向影響，假設(shè)H4a得到驗(yàn)證；在控制注冊(cè)資本、資金杠桿、借款期限和未來(lái)60日應(yīng)還借款的條件下，運(yùn)營(yíng)時(shí)間對(duì)P2P網(wǎng)貸企業(yè)交易額影響不顯著，H5a不成立。需要注意的是，從表2中各變量的相關(guān)情況可見(jiàn)，運(yùn)營(yíng)時(shí)間與交易額之間確實(shí)存在著顯著相關(guān)關(guān)系，但是，它同時(shí)也與資金杠桿、借款期限、未來(lái)60日應(yīng)還借款顯著相關(guān)，而后者均會(huì)對(duì)P2P網(wǎng)貸企業(yè)交易額產(chǎn)生顯著影響，故而可以推斷運(yùn)營(yíng)時(shí)間并不會(huì)對(duì)交易額產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，這種相關(guān)可能是因資金杠桿、借款期限、未來(lái)60日應(yīng)還借款等變量對(duì)P2P網(wǎng)貸交易額的影響而產(chǎn)生的。在此，H5a已經(jīng)完成檢驗(yàn)，本文對(duì)其可能的中介過(guò)程暫不做過(guò)多探討。同時(shí)，表4中列出的共線性診斷數(shù)據(jù)亦表明，各回歸模型不存在顯著的多重共線性問(wèn)題，回歸方程效度良好。

（四）P2P網(wǎng)貸企業(yè)投資人數(shù)影響因素研究

流量是互聯(lián)網(wǎng)思維的重要關(guān)注點(diǎn)，對(duì)于基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的P2P網(wǎng)貸企業(yè)而言同樣十分重要。目前我國(guó)P2P網(wǎng)貸企業(yè)處于制度創(chuàng)業(yè)初期，環(huán)境的動(dòng)蕩性使得企業(yè)大有可為。雖然目前我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程逐漸加快，但對(duì)一直處于傳統(tǒng)金融抑制環(huán)境中的民間借貸供求來(lái)講，總體上看供給要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于需求，P2P網(wǎng)貸企業(yè)往往不缺借款者，對(duì)資金有更多需求。這就決定了投資者數(shù)量成為P2P網(wǎng)貸企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的主要方面，同時(shí)也是引進(jìn)投資和吸引風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的重要指標(biāo)。擁有和保持大量的活躍投資者，不僅有利于提高企業(yè)的潛在交易額，而且同具有較大交易額一樣是P2P網(wǎng)貸企業(yè)市場(chǎng)地位的重要體現(xiàn)。在理論假設(shè)部分，本文初步提出P2P網(wǎng)貸企業(yè)投資人數(shù)受注冊(cè)資本、資金杠桿、未來(lái)60日應(yīng)還借款、借款期限的影響。本文在此將之分別納入分層回歸模型中加以分析，模型擬合情況如表5所示，回歸統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表6所示。其中，模型1為未來(lái)60日應(yīng)還借款對(duì)投資人數(shù)的回歸；模型2為未來(lái)60日應(yīng)還借款、借款期限對(duì)投資人數(shù)的回歸；模型3為未來(lái)60日應(yīng)還借款、借款期限、運(yùn)營(yíng)時(shí)間對(duì)投資人數(shù)的回歸；模型4為未來(lái)60日應(yīng)還借款、借款期限、運(yùn)營(yíng)時(shí)間、注冊(cè)資本對(duì)投資人數(shù)的回歸；模型5為未來(lái)60日應(yīng)還借款、借款期限、運(yùn)營(yíng)時(shí)間、注冊(cè)資本、資金杠桿對(duì)投資人數(shù)的回歸。

表4　P2P網(wǎng)貸企業(yè)交易額影響因素分層回歸結(jié)果

表5　P2P網(wǎng)貸企業(yè)投資人數(shù)影響因素回歸模型概要

表5數(shù)據(jù)顯示，從模型1到模型3，R2變化顯著，表明未來(lái)60日應(yīng)還借款、借款期限、運(yùn)營(yíng)時(shí)間作為新進(jìn)入變量對(duì)回歸方程影響顯著；而從模型3到模型4以及從模型4到模型5，R2變化不再顯著，則意味著在控制未來(lái)60日應(yīng)還借款、借款期限、運(yùn)營(yíng)時(shí)間的條件下，注冊(cè)資本、資金杠桿對(duì)投資人數(shù)的影響不再顯著。進(jìn)一步分析表6中的回歸系數(shù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，未來(lái)60日應(yīng)還借款、借款期限、運(yùn)營(yíng)時(shí)間均會(huì)對(duì)投資人數(shù)產(chǎn)生顯著的正向影響，假設(shè)H2b、H3b、H5b成立；在控制上述變量的條件下，注冊(cè)資本、資金杠桿對(duì)投資人數(shù)的影響不顯著，假設(shè)H1b、H4b未能通過(guò)檢驗(yàn)。需要注意的是，如果結(jié)合表2的變量間相關(guān)情況進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)盡管注冊(cè)資本與投資人數(shù)不存在顯著相關(guān)，但資金杠桿與投資人數(shù)間卻存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。究其原因，可能是由于資金杠桿與運(yùn)營(yíng)時(shí)間、借款期限、未來(lái)60日應(yīng)還借款均顯著相關(guān)，而后者會(huì)對(duì)投資人數(shù)產(chǎn)生積極影響。故而，資金杠桿與投資人數(shù)的相關(guān)可能是由運(yùn)營(yíng)時(shí)間、借款期限、未來(lái)60日應(yīng)還借款引起，在此本研究暫不做深入探討。至少在控制上述變量的情況下，資金杠桿對(duì)投資人數(shù)影響不顯著，假設(shè)H4b不成立。同時(shí)，亦需說(shuō)明的是，盡管上述變量間存在著一定的相關(guān)性，表6中的共線性診斷數(shù)據(jù)表明，各回歸模型不存在顯著的多重共線性問(wèn)題，回歸方程具有良好的可靠性。

表6　P2P網(wǎng)貸企業(yè)投資人數(shù)影響因素分層回歸結(jié)果

四、結(jié)論

當(dāng)前對(duì)P2P網(wǎng)貸乃至于互聯(lián)網(wǎng)金融的研究雖多，但多偏重于理論分析，基于經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析相對(duì)匱乏。本文致力于P2P網(wǎng)貸企業(yè)績(jī)效影響因素研究，從交易額和投資人數(shù)兩方面測(cè)量P2P網(wǎng)貸企業(yè)績(jī)效，檢驗(yàn)了注冊(cè)資本、資金杠桿、借款期限、未來(lái)60日應(yīng)還借款、運(yùn)營(yíng)時(shí)間對(duì)其的影響。實(shí)證結(jié)果與研究假設(shè)大體相符，但也存在個(gè)別不一致的情況。首先，注冊(cè)資本對(duì)于P2P網(wǎng)貸企業(yè)成交量具有正向影響，但對(duì)投資人數(shù)的影響并不顯著。這表明P2P網(wǎng)貸企業(yè)提高注冊(cè)資本，將有益于其交易額的增加，但對(duì)投資人數(shù)則并無(wú)明顯吸引力，注冊(cè)資本對(duì)于P2P網(wǎng)貸企業(yè)的效用在于增加現(xiàn)有投資者的信任，使其投資更多的資金。資金杠桿是衡量P2P網(wǎng)貸企業(yè)資本利用和風(fēng)險(xiǎn)程度的重要指標(biāo)，對(duì)于企業(yè)交易額具有負(fù)向影響，由于其為累計(jì)應(yīng)還借款與注冊(cè)資本的比值，這再次證明了注冊(cè)資本對(duì)于提高企業(yè)交易額的積極作用。然而，盡管資金杠桿與投資人數(shù)之間也存在著顯著的正向相關(guān)關(guān)系，但若對(duì)借款期限、運(yùn)營(yíng)時(shí)間和未來(lái)60日貸款加以控制，資金杠桿對(duì)于投資人數(shù)的影響并不顯著。這可能是由于目前市場(chǎng)上大部分投資者均為非專業(yè)投資者，對(duì)資金杠桿并不過(guò)多關(guān)注，且各P2P網(wǎng)貸企業(yè)通常并不直接提供資金杠桿數(shù)據(jù)，投資者無(wú)從知曉。借款期限和未來(lái)60日應(yīng)還借款是衡量P2P網(wǎng)貸企業(yè)借貸風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，二者對(duì)P2P網(wǎng)貸企業(yè)交易額和投資人數(shù)的提高均具有正向影響。與注冊(cè)資本和資金杠桿正好相反，運(yùn)營(yíng)時(shí)間對(duì)P2P網(wǎng)貸企業(yè)績(jī)效的影響主要體現(xiàn)在投資人數(shù)上，而對(duì)提高企業(yè)交易額的影響并不顯著。對(duì)于早期進(jìn)入行業(yè)的P2P網(wǎng)貸企業(yè)而言，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)僅限于吸引更多的投資者，而如何讓這些投資者愿意進(jìn)行大額投資，則需要尋求其他方法，如提高注冊(cè)資本、降低資金杠桿、提高借款期限等。

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責(zé)任編輯：方程

Determinants of P2P Lending Company's Performance: Evidence from 482 Firms

XIE Guang-ying and XU Er-ming
（Renmin University of China，Beijing100872，China）

Abstract:P2P lending companies are born in the backgrounds of institutional entrepreneurship and faced with large pressure of existence and development，where improving performance during uncertainty is of great significance.Based on the empirical data of 482 P2P lending companies，some discussion about the determinants of P2P lending company's performance is made.Registered capital，life of loan and returned loans in following 60 days are found to have positive effects on turnover，while capital leverage is with the negative effect and firm age with no effect.It is also found that firm age，life of loan and returned loans in following 60 days have positive effects on the quantity of investors.By contrast，registered capital and capital leverage have no significant effect on the quantity of investors.

Key words:P2P lending；performance；firm age；registered capital；capital leverage

中圖分類號(hào)：F272.3

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1007-8266（2016）07-0073-07

收稿日期：2016-05-18

基金項(xiàng)目：國(guó)家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目“中國(guó)企業(yè)創(chuàng)業(yè)中制度缺失與戰(zhàn)略反應(yīng)的研究”（71372157）；國(guó)家自然科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目“中國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下企業(yè)創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)與資源開(kāi)發(fā)行為研究”（71232011）

作者簡(jiǎn)介：謝廣營(yíng)（1987—），男，河北省承德市人，中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院博士生，主要研究方向?yàn)槠髽I(yè)管理、互聯(lián)網(wǎng)金融；徐二明（1949—），男，北京市人，中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，管理學(xué)博士，主要研究方向?yàn)閼?zhàn)略管理、互聯(lián)網(wǎng)金融。