□文/武忠華　陳　楚（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)　河北·石家莊）

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我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配探討

□文/武忠華陳楚
（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)河北·石家莊）

［提要］股利分配不僅是一個(gè)老生常談的議題，更是一個(gè)悠久且經(jīng)典的研究領(lǐng)域，即使是到了現(xiàn)在仍然帶有一層神秘感。但相關(guān)研究也是層出不窮，不斷為其注入新的活力。到目前為止，還沒有那個(gè)研究可以囊括一個(gè)完整的框架機(jī)構(gòu)。股利分配的不同是否影響公司的價(jià)值，股利發(fā)放多少的原因是什么，股利發(fā)放的影響因素是什么等，都是需要我們研究的一個(gè)方向，研究方法也是各有不同。隨著我國近幾年創(chuàng)業(yè)板上市公司的建立和發(fā)展，比較主板市場與創(chuàng)業(yè)板市場差異，他們的股利分配方式也呈現(xiàn)出不同的模式和方法。本文分析我國創(chuàng)業(yè)板市場股利分配現(xiàn)狀和產(chǎn)生的原因，以期給未來研究這一領(lǐng)域提供一個(gè)好的借鑒。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；股利分配；盈利能力；股利政策

收錄日期：2016年3月20日

一、創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配現(xiàn)狀及特征

（一）創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配現(xiàn)狀。自從我國的創(chuàng)業(yè)板推出以后，我國證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核職能部門與創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委嚴(yán)格按照法律法規(guī)規(guī)定的條件和程序，堅(jiān)持“公開、公平、公正”的原則，穩(wěn)中有進(jìn)、有條不紊地推進(jìn)審核工作的進(jìn)行。截至2013年3月1日，已經(jīng)被審核通過的企業(yè)達(dá)到了406家，通過率達(dá)到了85.47％，盡管上市但還沒有被允許通過的企業(yè)已達(dá)到56家，根本沒有上市的企業(yè)有13家，在創(chuàng)業(yè)板市場上明確掛牌上市的企業(yè)有355家之多，到目前創(chuàng)業(yè)板上市公司總市值加起來已達(dá)到了9，931億元的水平。自從2009年10月底正式推出以后，我國創(chuàng)業(yè)板市場的總體運(yùn)行情況良好，市場各單位和人員的參與有序，而且值得說明的是創(chuàng)業(yè)板在很多方面的功能已初步表現(xiàn)出來。主要表現(xiàn)在：鼓勵(lì)和引導(dǎo)投資方面、支持創(chuàng)新性企業(yè)發(fā)展方面等。創(chuàng)業(yè)板不負(fù)所托已初步達(dá)到預(yù)期所設(shè)定的目標(biāo)。

（二）創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配特征

1、創(chuàng)業(yè)板上市公司年終分配股利的公司多。股東財(cái)富最大化能夠成為公司持續(xù)經(jīng)營的重要目標(biāo)之一是因?yàn)楣蓶|財(cái)富和股票價(jià)值存在著一定的關(guān)系。股票價(jià)值的變化會引起股東財(cái)富的相應(yīng)變化，股票價(jià)值主要涵蓋了股東持有股票時(shí)獲得的股利收入和股票持有者賣出股票時(shí)所獲得差價(jià)收入。那么，假如投資者想長期持有股票的話，未來獲得股利的多少就成為股票價(jià)值的重要表現(xiàn)形式。這也進(jìn)而體現(xiàn)公司的價(jià)值。所以，創(chuàng)業(yè)板公司因股票價(jià)值的增加而增加了年終股利的分配。

2、現(xiàn)金股利成為創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配的主流。在我國資本市場上，股利政策的信號傳遞作用非常明顯，它在維持股價(jià)穩(wěn)定、樹立良好形象、提高管理水平等方面都有重要影響?；谟泻芏鄤?chuàng)業(yè)板上市公司都很重視股利分配的多少以及股東們也極其關(guān)注股利連續(xù)穩(wěn)定的發(fā)放，所以我國將股利發(fā)放的連續(xù)穩(wěn)定性作為我國股利政策的首要選擇。

3、高比例轉(zhuǎn)增也是股利分配的重要方式。由于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司存在著股權(quán)分配相對集中現(xiàn)象，而也給我國創(chuàng)業(yè)板公司帶來了一系列的影響。但這樣可以使大股東不必過于擔(dān)心股權(quán)被稀釋的問題。再加上公司在上市初期獲得大量超募資金，股票流動(dòng)性較弱和資本公積豐厚，這引起創(chuàng)業(yè)板上市公司極其重視股本擴(kuò)張的問題。這會使高轉(zhuǎn)增成為其實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張、增強(qiáng)股票流動(dòng)性的重要途徑，同時(shí)通過高轉(zhuǎn)增實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張也為公司將來的再融資創(chuàng)造了有利的條件。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配影響因素

（一）創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配的內(nèi)部影響因素

1、公司的盈利能力。簡單來說，公司創(chuàng)造利潤的能力就是公司的盈利能力。利潤不僅是創(chuàng)業(yè)板公司的債權(quán)人獲得本金和利息的源泉。更重要的是，創(chuàng)造利潤是所有公司企業(yè)的天職，是所有公司經(jīng)營管理的最終目標(biāo)，也是公司贏得未來競爭的關(guān)鍵所在。公司盈利能力的逐步增強(qiáng)，也就會產(chǎn)生更大的利潤分配空間。自然，股利的發(fā)放也會隨著利潤的增加而增加。但畢竟國家對股利的發(fā)放在法律上還有或多或少的限制條件，所以通過發(fā)放股利的途徑向外界傳遞公司經(jīng)營良好的信息是有限的。不過，創(chuàng)業(yè)板公司也可采取其他手段或方式向外界傳遞有利于公司發(fā)展的信息。例如，公司的每股收益、每股凈資產(chǎn)和資產(chǎn)的凈收益率是我國創(chuàng)業(yè)板上市公司通常所用的三個(gè)指標(biāo)，公司可以此表明公司經(jīng)營能力良好的信息。

2、公司負(fù)債狀況。若公司債務(wù)較多，到期償還債務(wù)壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會加大，公司的持續(xù)經(jīng)營能力通常也會受到影響。為了降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和保證負(fù)債率在一個(gè)可控的范圍之內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板公司寧可留取更多的利潤更不愿意把大部分利潤分配出去。即便是為股東發(fā)放股利，公司也會選擇發(fā)放股票股利而不是現(xiàn)金股利，從而保證降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)債率目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（二）創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配的外部影響因素

1、稅收因素。正如我們所知的，股東的盈利水平取決于公司股利分配制度狀況。如果大部分股東生活條件相對富足而所得稅稅率的邊際水平也較高，即資本所得稅率小于股利收入的情況下。公司寧可選擇多保留盈余而少發(fā)放現(xiàn)金股利，從而達(dá)到少繳稅的目的。相反，如果股東們生活比較拮據(jù)，急需用錢的情況。在國家所得稅稅收水平很低的情況下，靠固定收入生活的股東更愿意多發(fā)放現(xiàn)金股利而少保留盈余。公司也會基于這一原因而發(fā)放更多的現(xiàn)金股利。股利政策是影響現(xiàn)金股利發(fā)放的一個(gè)重要因素。

2、宏觀環(huán)境因素。股利分配方案的確立必須從公司長遠(yuǎn)發(fā)展考慮并統(tǒng)籌當(dāng)前環(huán)境。當(dāng)國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，人們手中資金比較較充足，生活水平較好時(shí)，人們想要的不是更多的現(xiàn)金而是更多的投資機(jī)會以賺取更多的利潤，獲得更大的效益。公司則會更少地發(fā)放現(xiàn)金而更多的保留盈余以發(fā)掘更大的發(fā)展?jié)摿?。國家的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是我國創(chuàng)業(yè)板上市公司制定股利政策時(shí)應(yīng)考慮的一個(gè)重要因素。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的不斷走好，我國的市場經(jīng)濟(jì)不斷地發(fā)展壯大，物質(zhì)不斷豐富，買方市場地位不斷提高，甚至超越賣方市場的地位。企業(yè)的盈利空間會隨著市場競爭的逐漸激烈而逐漸縮水，那么公司會更加注重對股利的分配問題。

三、創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配建議

（一）完善立法建設(shè)，扼制不分配行為。因?yàn)楹芏鄤?chuàng)業(yè)板上市公司在每年公布年報(bào)時(shí)僅僅說暫不分配股利，但從不說明不分配股利的具體原因是什么。公司管理層應(yīng)該對不分配結(jié)果承擔(dān)什么責(zé)任，至今還沒有合理的解釋，進(jìn)而使很多投資者的利益遭受損害。證券監(jiān)管部門不應(yīng)對公司股利分配有太多的干預(yù)，因?yàn)楣衫姆峙鋺?yīng)該是公司分內(nèi)之事，公司自己管理即可。但考慮到我國資本市場才建立時(shí)間還不長、經(jīng)驗(yàn)缺乏，創(chuàng)業(yè)板上市公司對投資者的回報(bào)意識還不是很敏感，因?yàn)槭袌鼍哂凶园l(fā)性，基于股利分配規(guī)范的缺失，這就急需國家通過法律手段來制止這種不規(guī)范行為的產(chǎn)生。法律手段是解決股利分配不規(guī)范的重要有力手段。

（二）提高投資者素質(zhì)，抑制股市過度投機(jī)。隨著機(jī)構(gòu)投資人數(shù)的增多及其整體業(yè)務(wù)人員素質(zhì)的提高，有利于股市規(guī)范操縱的運(yùn)行，從而某種程度上抑制股市的過度投機(jī)行為。證券監(jiān)管部門不僅重視創(chuàng)業(yè)板發(fā)展速度和規(guī)模，更應(yīng)重視投資者素質(zhì)的提高。例如，可以采取定期舉辦投資課程培訓(xùn)班的方式，一方面提高廣大投資者的投資知識和投資技能；另一方面可以為投資者提供更多的教育機(jī)會，使投資者樹立正確的投資理念，這有利于大幅度減少股市的投機(jī)行為，使得股票價(jià)格規(guī)范合理的波動(dòng)，減少人為因素的操縱。

以上通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的研究為以后創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展提供參考依據(jù)。但由于創(chuàng)業(yè)板上市公司畢竟設(shè)立時(shí)間還比較短，股利分配受到很多條件的制約和影響。本文將行為因素和公司層面因素結(jié)合起來研究我國股利政策的研究思路，對于以后我國研究創(chuàng)業(yè)板公司的股利政策有著一定的借鑒意義。除此之外，還可以將更多宏觀層面的制度等因素納入到分析框架中，這是未來研究的一個(gè)方向。

主要參考文獻(xiàn)：

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［3］陳芳，蔡秀麗.創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配特點(diǎn)及其成因分析［J］.財(cái)會月刊，2013. 12.

中圖分類號：F27

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A