李霞 王歡 曾妙

摘 要 股利分配不僅是我國上市公司主要的利潤分配方式，也是投資者收回投資賺取收益的重要途徑。本文首先對瀘州老窖股份有限公司股利分配的現(xiàn)狀及問題進行了分析，發(fā)現(xiàn)股利分配總體水平穩(wěn)定且較同行業(yè)高，分配方式單一。本文認為：在我國白酒行業(yè)當前的宏觀經(jīng)濟背景下，股利分配不宜固定不變，應結合公司當年實際經(jīng)營狀況制定分配政策，提高資金使用效率。此外，公司還可以通過改進股權結構，完善公司治理結構以及增加股利分配方式等方法降低股利分配影響公司財務狀況的可能性。

關鍵詞 股利分配 現(xiàn)狀 對策

一、瀘州老窖股份公司股利分配現(xiàn)狀

瀘州老窖前身瀘州老窖酒廠，1993年9月通過采用經(jīng)營性資產(chǎn)的募集方式被批準設立。1994年5月29日，在深交所掛牌上市，以5.83元每股的價格發(fā)行普通股2188萬股。

根據(jù)2015年半年度報表披露瀘州老窖公司第一大股東是瀘州老窖集團有限責任公司，持有股票368，603，116股，持股比例為26.29%。瀘州市興瀘投資集團有限公司持有股票331，971，142股，持股比例為23.670。瀘州市國資委持有股票56，200，250股，持股比例為4.010%。實際上自公司上市以來，控股股東一直為瀘州市國資委，直到2009年9月21日股權劃轉，將名義上的控股股東變更為瀘州老窖集團，但實際控制人仍為瀘州市國資委。

（一）股利分配方式單一，股票股利與現(xiàn)金股利比例不協(xié)調

根據(jù)《公司法》的規(guī)定，現(xiàn)金股利和股票股利是我國上市公司主要采用分配方式，除了分紅派現(xiàn)的現(xiàn)金股利和發(fā)放股票的股票股利外，還包括發(fā)放本公司擁有的其他企業(yè)的有價證券的財產(chǎn)股利，支付公司應付票據(jù)或公司債券及的負債股利等方式。在股利分配實務中股利分配方式卻十分復雜，常用派發(fā)現(xiàn)金股利、送紅股、公積金轉增股等方式，但在幾種方式混合使用時，全部股利分配政策可分為：不分配、派現(xiàn)、送紅、轉增、派現(xiàn)加送紅、派現(xiàn)加轉增、送紅加轉增、派現(xiàn)加送紅加轉增這八種方式。但是在瀘州老窖公司章程規(guī)定公司股利分配方式為現(xiàn)金、股票或現(xiàn)金與股票相結合的方式。

截至2014年，該公司的股利分配方案總體上以分紅派息為主，在1995年至2014年這21年間，僅2007年度（10送2轉增4股派

5.6 元），2002年度（10轉增6股）， 1997年度（10送3股派3元），1996年度（10送2股派5元），1996中期（10轉增6股），1995年度（10派6元），1995中期（10送5股）這7次股份分紅。

（二）采用固定或持續(xù)增長股利政策，出現(xiàn)超額派現(xiàn)現(xiàn)象

瀘州老窖公司章程明確規(guī)定，公司現(xiàn)金或股票方式分紅比例不低于公司當年實現(xiàn)可供分配利潤的百分之五十，在有條件的情況下，公司可以進行中期利潤分配。

固定或持續(xù)增長股利政策不僅對外傳遞利好消息，能增加投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格，還能避免公司出現(xiàn)由于經(jīng)營不善而削減股利的情況。但是該股利政策與公司盈余相脫節(jié)，一直保持較高的資本成本。當盈余減少時仍要支付相對高的固定股利，這可能會使企業(yè)資金短缺，財務狀況惡化。同時穩(wěn)定的 股利政策與剩余股利理論相悖，股票市場的影響因素繁多，包括股東的心理狀態(tài)和其他要求，當企業(yè)為了維持穩(wěn)定的股利支付率，而影響公司制定的目標資本結構和財務能力時，股東可能也會采取遠離的態(tài)度，這時或許適當降低股利支付率更加有利。

從表12007～2014年度瀘州老窖公司歷年股利分配方案可以看出：年平均現(xiàn)金分紅超過當年凈利潤的50%，可看出瀘州老窖公司在制定現(xiàn)金分紅具體方案時，一直通過現(xiàn)金分紅保護股東利益，不僅僅考慮大股東和公司自身的利益，也關心中小股東的權益。但是在2014年現(xiàn)金分配占凈利潤比例達到127.51%，受經(jīng)濟環(huán)境和國家限制公費消費等政策的出臺，白酒行業(yè)持續(xù)低迷，凈利潤一度降低。為了維持固定的股利支付率以及以前年度未分配利潤留存，2014年分配的現(xiàn)金股利大大多于當年凈利潤。

二、瀘州老窖股利分配相關的對策

（一）改進股權結構

由于股權方式的變化，，股權結構有了相應的變化，解決了大股東與小股東之間利益不一致的問題，而目前我國還是有一部分公司存在大股東控股的局面。瀘州老窖股權結構中就存在這樣的現(xiàn)象，為了讓每個人的利益都等到公平的體現(xiàn)，公司就應該在股權結構方面做進一步的改進。股權結構的改變要根據(jù)市場規(guī)律以及行業(yè)發(fā)展情況。首先要對大股東進行一定的約束與監(jiān)督，改變股權結構，對不公平的股利分配政策進行更替，多關注中小股東的利益，讓中小股東的相關權利可以充分地運用。然后，瀘州老窖公司在制定股利政策方面，不僅要考慮公司的經(jīng)營狀況，還要看分紅的合理性，盡量避免大股東的一些不正當行為，最后，公司在制完善股權結構時，應該考慮到公司的長遠發(fā)展情況，大股東不能隨意的拋售自己手中的股權，制定股利分配政策時進行股權制衡。

（二）完善公司治理結構

治理結構對公司股利政策的制定有著至關重要起作用，股利政策與公司的代理成本有著直接的關系。首先，公司應該建立《公司法》要求的相關機構。建立股東大會、董事會、管理層、監(jiān)事會，這樣可以相互之前進行監(jiān)督，保證中小股東利益，避免大股東控股產(chǎn)生的問題。其次，要明確各個機構的權利與義務，各盡其職。再次，由于管理者與經(jīng)營者之間存在一定的矛盾，每個人站的角度與考慮問題得方向不一致，所以最好經(jīng)營權與所有權要分離。對于瀘州老窖公司來說，收購華西證券公司股權后，應清醒認識證券市場高風險特征和行業(yè)周期性規(guī)律，認真落實控制風險的各項工作，防止投資決策失誤給公司造成重大損失。公司管理層應進一步抓好公司的主營酒業(yè)業(yè)務，為經(jīng)濟發(fā)展做出新貢獻。通過此治理專項活動，有效提升了公司管理層的法人治理意識，為未來有效開展公司治理工作，提升公司治理水平打下了堅實的基礎。公司將嚴格按照相關法律、法規(guī)的要求，在監(jiān)管機構在指導下，不斷完善公司治理，提高公司治理水平，促進公司健康、持續(xù)、快速發(fā)展，為股東創(chuàng)造更高的回報。

（三）股利分配的多元化

瀘州老窖集團在股利分配方式上比較單一，主要是現(xiàn)金股利和送股這二種方式，隨著社會的進步以及經(jīng)濟的發(fā)展，股利分配方式有很多種，比如公司可采取現(xiàn)金、股票或現(xiàn)金與股票相結合的方式分配股利，有條件的情況下，公司可以進行中期利潤分配。在保證公司正常經(jīng)營業(yè)務和長期發(fā)展的前提下，如無重大投資計劃或重大現(xiàn)金支出等事項發(fā)生，公司應當采取現(xiàn)金方式分配股利，根據(jù)公司的獲利能力制定一個浮動比例，這樣有利用股東對企業(yè)前景充滿希望，又利用企業(yè)持續(xù)經(jīng)營。

（四）提高資金使用效率

通過調查相關資料，了解到瀘州老窖集團擁有大量的資金，但是資金的使用效率不高。

資金是企業(yè)的血液，為了提高資金的使用效率，公司不僅要配置財務管理專業(yè)的專業(yè)人士外，公司管理層更應該重視更資金的運用。在滿足日常經(jīng)營的前提下，要對剩余資金進行合理的安排，瀘州老窖集團可以將一些資金用于有關釀酒方面的研究，這樣可以提高企業(yè)的競爭力，以及樹立良好的企業(yè)形象。瀘州老窖集團可以根據(jù)公司主營業(yè)務，結合國家出臺的三公消費政策以及禁酒令對白酒行業(yè)的限制，從未來生產(chǎn)規(guī)模和銷售能力進行改善，選擇適合的有發(fā)展前途的兼營業(yè)務進行投資，加強留存現(xiàn)金的使用和管控力度，提高資產(chǎn)使用效率，同時也可以通過適當提高公司的現(xiàn)金股利支付水平，減少資金無效占用的同時，也對投資者進行了回報。

三、總結

不管一個集團是經(jīng)營什么的，不管規(guī)模有多大，企業(yè)的資本結構是怎樣，公司在分配股利是都要注意，要根據(jù)公司得具體情況而制定相關的策略。公司實施積極的利潤分配政策，利潤分配應保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。公司的利潤分配應重視對投資者的合理投資回報并兼顧公司的可持續(xù)發(fā)展。公司董事會和股東大會對利潤分配政策的決策和論證過程中可通過電話、傳真、郵件等方式聽取獨立董事及中小股東的意見。

（作者單位為四川農業(yè)大學商學院）

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